Quỹ Guangfa tạo sao thất bại! Ngôi sao hàng đầu sinh năm 90 Trịnh Trừng Nhiên rút lui, nhiều sản phẩm thua lỗ lớn

Hỏi AI · Trần Sính Nhiên từ nhiệm phản ánh những nút thắt nào của ngành quỹ đại chúng?

Viết bởi | Nhất Ki Truyền thông Đông Dương

Biên tập | Cao Sơn

Ngày 18 tháng 3, Công ty Quản lý Quỹ Quảng Phát công bố rằng, do sắp xếp công việc, nhà quản lý quỹ “ngôi sao” sinh năm 90 là Trần Sính Nhiên từ nhiệm chức vụ quản lý quỹ của Quỹ hỗn hợp nắm giữ ba năm “Quảng Phát Tăng trưởng Động lực” từ ngày 18 tháng 3 năm 2026. Quỹ này do Tô Văn Kiệt quản lý một mình.

Sau lần từ nhiệm này, số lượng quỹ đại chúng do Trần Sính Nhiên đang quản lý giảm từ 8 xuống 7; theo báo cáo thường niên năm 2025 của Quảng Phát và dữ liệu Wind Financial Terminal, quy mô quản lý mới nhất của ông vẫn đạt 12.86 tỷ nhân dân tệ, giảm hơn 73% so với đỉnh lịch sử 48.235 tỷ nhân dân tệ vào cuối quý 1 năm 2021. Từ “thiếu niên thiên tài” nổi tiếng nhờ một trận thành danh trong thị trường bò của ngành năng lượng mới, cho đến việc nhiều sản phẩm thua lỗ sâu và từ nhiệm các sản phẩm cốt lõi, quỹ đạo nghề nghiệp của Trần Sính Nhiên vừa là một mẫu điển hình của “được nhờ đường đua, thua cũng vì đường đua”, đồng thời cũng phản ánh nút thắt sâu bên trong mô hình “tạo thần ngôi sao + một đường đua duy nhất” của ngành quỹ đại chúng.

1. Cốt lõi của việc từ nhiệm: Bài thi thành tích ảm đạm không thể tránh né

Quỹ Quảng Phát Tăng trưởng Động lực là sản phẩm nắm giữ ba năm đầu tiên do Trần Sính Nhiên phát hành ở giai đoạn đỉnh cao sự nghiệp. Quỹ được thành lập ngày 26 tháng 7 năm 2022; dựa vào hiệu ứng “đỉnh lưu” thời điểm đó, quy mô chào bán ban đầu đạt 3.578 tỷ nhân dân tệ. Trần Sính Nhiên đảm nhiệm chức vụ quản lý quỹ từ khi sản phẩm được thành lập cho đến khi từ nhiệm vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, thời gian giữ chức là 3 năm 236 ngày; trong giai đoạn đó, chỉ từ ngày 2 tháng 7 năm 2025 trở đi ông quản lý cùng với Tô Văn Kiệt.

Nhưng sản phẩm được kỳ vọng rất nhiều này cuối cùng lại có hiệu suất kém xa dự đoán. Theo dữ liệu Wind, tính đến ngày giao dịch trước thời điểm từ nhiệm (17 tháng 3 năm 2026), trong thời gian Trần Sính Nhiên làm quản lý quỹ, tỷ suất lợi nhuận tích lũy của cổ phần A trong Quảng Phát Tăng trưởng Động lực là -39.11%, của cổ phần C là -40.21%; trong cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận tích lũy của chuẩn so sánh hiệu suất (tỷ suất lợi nhuận chỉ số CSI 300 × 60% + tỷ suất lợi nhuận chỉ số Hang Seng định giá bằng nhân dân tệ × 25% + tỷ suất lợi nhuận chỉ số ChinaBond - New Comprehensive Wealth (Giá trị Tổng) × 15%) là 17.21%. Sản phẩm thua xa chuẩn hiệu suất 56.32 điểm phần trăm, nằm trong nhóm đuôi dưới 1% trong toàn thị trường với hơn 6000 quỹ cùng loại.

Trong thời gian đảm nhiệm, mức sụt giảm tối đa của quỹ đạt 49.54%, cao xa mức bình quân 34.25% của cùng loại. Giá trị ròng gần như bị cắt đôi; hơn nữa, do cơ chế nắm giữ ba năm khiến người nắm giữ không thể cắt lỗ thông qua việc bán lại sớm, mà chỉ có thể bị động chịu đựng khoản lỗ.

Diễn biến quy mô phản ánh thái độ của người nắm giữ một cách trực quan hơn. Tháng 11 năm 2024, sau khi thời hạn nắm giữ ba năm của quỹ kết thúc và mở cửa cho việc bán lại, đến cuối năm 2024, quy mô giảm từ 2.044 tỷ nhân dân tệ ở cuối quý 3 năm 2024 xuống còn 1.308 tỷ nhân dân tệ; quy mô bán lại trong một quý vượt 36%. Đến cuối năm 2025, quy mô quỹ vẫn duy trì ở 1.308 tỷ nhân dân tệ, giảm hơn 63% so với 3.578 tỷ nhân dân tệ lúc thành lập; phần lớn người nắm giữ chọn cắt lỗ rời đi. Dù khoản lỗ khổng lồ và quy mô tiếp tục thu hẹp, sản phẩm này vẫn đem lại nguồn thu phí quản lý ổn định cho công ty quỹ. Theo báo cáo định kỳ, tỷ lệ phí quản lý của quỹ là 1.2%/năm. Từ khi thành lập vào tháng 7 năm 2022 đến cuối năm 2025, tổng phí quản lý đã ghi nhận xấp xỉ 1.2 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, từ nửa cuối năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, tổng phí quản lý đã ghi nhận là 91.4857 triệu nhân dân tệ; còn trong cùng kỳ, tổng mức lỗ của các quỹ theo các hạng mục khác nhau của sản phẩm này là 1.954 tỷ nhân dân tệ. Sự tương phản giữa “phí quản lý thu đều bất kể lũ khô” và “khoản lỗ khổng lồ của nhà đầu tư” cũng trở thành điểm nóng trọng tâm của tranh luận trong ngành.

Ngoài Quảng Phát Tăng trưởng Động lực, các sản phẩm khác do Trần Sính Nhiên quản lý—được thành lập ở mức cao của năng lượng mới trong giai đoạn 2020-2021—đều xuất hiện thua lỗ sâu. Tính đến ngày 17 tháng 3 năm 2026, Quảng Phát Hưng Thành A được thành lập vào tháng 1 năm 2021 có lợi nhuận thực hiện trong kỳ là -50.82%; Quảng Phát Thành Hưởng A được thành lập cùng thời điểm có lợi nhuận thực hiện là -48.11%; Quảng Phát Tăng trưởng Động lực Mới được thành lập vào tháng 12 năm 2021 có lợi nhuận thực hiện là -19.52%.

Ngược lại rõ rệt, hiệu suất của các sản phẩm được phát hành ở đáy của năng lượng mới lại khả quan: Quảng Phát Chủ đề Trung hòa Carbon A được thành lập ngày 12 tháng 6 năm 2024; Trần Sính Nhiên quản lý từ khi thành lập cho đến tháng 3 năm 2026, lợi nhuận trong kỳ đạt 76.26%. Tuy nhiên, quy mô của quỹ chỉ 0.33 tỷ nhân dân tệ, thuộc nhóm sản phẩm quy mô nhỏ. Sự phân hóa cực đoan về hiệu suất này về bản chất là kết quả của sự cộng hưởng giữa đầu tư vào đường đua ở mức cực trị và chu kỳ thị trường, chứ không phải là sự “đột biến” về năng lực đầu tư của quản lý quỹ.

2. Từ tạo thần đến sa ngã: Sự hưng thịnh và suy vong của niềm tin vào đường đua

Sự nghiệp quỹ đại chúng của Trần Sính Nhiên là một bản “lược sử tạo thần đường đua” được cô đọng. Sinh năm 1991, ông có bằng cử nhân vi điện tử của Đại học Bắc Kinh, kép ngành kinh tế, và thạc sĩ tài chính. Năm 2015, ông gia nhập Quảng Phát; tập trung nghiên cứu ngành thiết bị điện và năng lượng mới. Tháng 5 năm 2020, ở tuổi 29, Trần Sính Nhiên chính thức đảm nhiệm chức vụ quản lý quỹ; ngay trong năm đó ông đã nổi tiếng nhờ một cú đặt cược chính xác vào đường đua năng lượng mới: tỷ suất lợi nhuận cả năm của Quảng Phát Sản xuất Nâng cao A do ông quản lý đạt 133.83%, xếp trong top 3 của nhóm quỹ hỗn hợp thiên về cổ phiếu trên toàn thị trường; tỷ suất lợi nhuận cả năm của Quảng Phát Tân Hưởng Hỗn hợp cũng vượt 100%.

Năm 2020 chính là năm bùng nổ của ngành năng lượng mới. Chính sách “Trung hòa carbon” được triển khai, các lĩnh vực con như quang điện và pin lithium nhận được cú “double Davis”—tăng về hiệu suất và tăng về định giá. Trần Sính Nhiên nhờ nghiên cứu sâu về cung-cầu và bức tranh cấu trúc ngành của năng lượng mới đã nắm bắt chính xác chu kỳ tăng giá này, nhanh chóng trở thành “người cầm cờ quang điện” được thị trường săn đón.

Sự nhiệt tình của thị trường trực tiếp đẩy quy mô quản lý của ông tăng nhanh. Cuối năm 2020, quy mô ông quản lý chỉ 35.46 tỷ nhân dân tệ; đến cuối quý 1 năm 2021, trong vỏn vẹn 9 tháng, quy mô đã vượt 480 tỷ nhân dân tệ, trở thành một trong những nhà quản lý quỹ “đỉnh lưu” trẻ được quan tâm nhất toàn thị trường. Và Quỹ Quảng Phát Tăng trưởng Động lực—được phát hành đúng vào thời điểm đỉnh cao quy mô và lúc thị trường nhiệt tình nhất với năng lượng mới—cũng đã gieo mầm mâu thuẫn cho sự sụp đổ hiệu suất về sau.

Khung đầu tư của Trần Sính Nhiên phụ thuộc rất nhiều vào việc đầu tư theo đường đua có mức độ hứng khởi cao (high gregarious), tỷ trọng nắm giữ tập trung cao vào chuỗi công nghiệp năng lượng mới, và phong cách bị “cố định” nghiêm trọng. Theo các báo cáo định kỳ hằng năm sau khi Quảng Phát Tăng trưởng Động lực được thành lập, danh mục top 10 cổ phiếu nắm giữ nhiều năm qua luôn chủ yếu là các mã liên quan đến năng lượng mới như quang điện, lưu trữ năng lượng, pin lithium… Tỷ trọng nắm giữ ngành năng lượng mới duy trì lâu dài ở mức trên 70%. Trong số top 10 cổ phiếu nắm giữ trước năm 2023, nhóm cổ phiếu thiết bị quang điện chiếm 7-8 mã, tỷ trọng nắm giữ gần 85%, tạo nên cấu hình “đường đua cực trị”.

Cấu hình nắm giữ cực trị này có thể phóng đại nhanh lợi nhuận trong giai đoạn đường đua đi lên, nhưng lại hoàn toàn mất khả năng chống chịu rủi ro trong giai đoạn đi xuống. Từ sau năm 2022, ngành năng lượng mới bước vào chu kỳ điều chỉnh kéo dài 3 năm. Các vấn đề như dư thừa công suất, chiến tranh giá và rào cản thương mại ở nước ngoài bùng phát tập trung; ở chuỗi công nghiệp quang điện, các khâu cốt lõi về giá còn thấp hơn hoặc bằng “đường cắt đôi” so với đỉnh năm 2021, thậm chí thấp hơn nữa. Chỉ số CSI Năng lượng mới tích lũy giảm hơn 45% trong giai đoạn từ 7/2022 đến 3/2026; mức sụt giảm hiệu suất của Quảng Phát Tăng trưởng Động lực khớp rất chặt với xu hướng đó.

Trước áp lực hiệu suất kéo dài, từ năm 2025 Trần Sính Nhiên đã bắt đầu chuyển đổi một cách khó khăn. Cơ cấu nắm giữ của Quảng Phát Tăng trưởng Động lực thay đổi rõ rệt: cổ phiếu thiết bị quang điện giảm xuống còn 2 mã, top 10 danh mục nắm giữ được mở rộng sang nhiều ngành như dịch vụ y tế, thiết bị lưới điện, truyền thông, kim loại màu… Mức độ tập trung danh mục giảm xuống còn 48.05%.

Trong báo cáo quý 4 năm 2025, ông cho biết đã áp dụng “cách thức phân bổ tương đối phân tán”, lạc quan về cơ hội đảo chiều chu kỳ của lưu trữ năng lượng ở nước ngoài, tài nguyên nguồn thượng nguồn và chu kỳ chăn nuôi. Sự chuyển đổi này vừa là phản hồi đối với thành tích trong quá khứ, vừa phù hợp với yêu cầu của “Kế hoạch hành động thúc đẩy phát triển chất lượng cao đối với quỹ đại chúng” được Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc ban hành vào tháng 5 năm 2025—kế hoạch nêu rõ: đối với các quản lý quỹ có hiệu suất sản phẩm trên 3 năm thấp hơn chuẩn so sánh hiệu suất quá 10 điểm phần trăm, yêu cầu mức lương thưởng theo hiệu suất phải giảm rõ rệt.

3. Hiện tượng Trần Sính Nhiên: Nút thắt của mô hình tạo sao trong quỹ đại chúng và sự chuyển đổi

Việc Trần Sính Nhiên từ nhiệm không phải là một sự kiện cá nhân, mà là sự bùng phát tập trung của những nhược điểm trong mô hình “tạo thần ngôi sao” của ngành quỹ đại chúng trong vài năm qua.

Trong vài năm gần đây, ngành quỹ đại chúng đã hình thành một bộ logic tạo sao chín muồi: ở giai đoạn thị trường bò và đầu gió, đóng gói cược trúng một đường đua đơn lẻ vào một nhà quản lý quỹ trẻ, tạo ra “IP ngôi sao”; dựa vào độ nóng, phát hành dày đặc sản phẩm mới ngay tại đỉnh đường đua để nhanh chóng mở rộng quy mô quản lý, kiếm phí quản lý ổn định; nhưng khi gió đổi chiều và đường đua đi xuống, hiệu suất của các nhà quản lý quỹ ngôi sao sụp đổ, cuối cùng mọi rủi ro đều do người nắm giữ gánh chịu.

Mâu thuẫn cốt lõi của mô hình này là sự đối lập lợi ích giữa công ty quỹ và người nắm giữ. Đối với công ty quỹ, quy mô là nguồn cốt lõi của doanh thu phí quản lý; việc tạo sao là cách hiệu quả nhất để nhanh chóng mở rộng quy mô. Nhưng đối với người nắm giữ, việc mua sản phẩm mới của một nhà quản lý quỹ ngôi sao ở đỉnh đường đua thường đồng nghĩa với việc phải chịu rủi ro đi xuống của chu kỳ về sau. Trong trường hợp của Trần Sính Nhiên, nhiều sản phẩm phát hành ở mức cao bị lỗ hơn 40%, nhưng công ty quỹ vẫn thu hàng chục tỷ nhân dân tệ phí quản lý, chính là biểu hiện tập trung của mâu thuẫn này.

Ngoài ra, “bùa hộ mệnh quy mô” cũng trở thành rào cản mà các nhà quản lý quỹ ngôi sao khó vượt qua. Dung lượng thị trường của một đường đua đơn lẻ là có hạn. Khi quy mô quản lý phình từ vài chục tỷ lên vài trăm tỷ, tính linh hoạt trong thao tác của nhà quản lý quỹ giảm mạnh; chỉ có thể nắm giữ nặng các cổ phiếu đầu tàu của đường đua, tạo nên thế “thuyền to khó quay đầu”. Khi đường đua bước vào chu kỳ đi xuống, về cơ bản không thể né rủi ro thông qua điều chỉnh danh mục. Hiệu suất của các sản phẩm quy mô nhỏ do Trần Sính Nhiên quản lý rõ ràng tốt hơn so với các sản phẩm quy mô lớn, đúng là biểu hiện trực tiếp của “bùa hộ mệnh quy mô”.

Trường hợp của Trần Sính Nhiên cũng phản ánh sự chuyển đổi sâu sắc mà ngành quỹ đại chúng đang trải qua. Từ tháng 2 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026, Quảng Phát đã có 5 vị quản lý quỹ rời nhiệm, bao gồm cả “rút sạch danh mục” và từ nhiệm vào ngày 13 tháng 3 năm 2026—ông Phó Hữu Hưng, một lão tướng thâm niên trên 24 năm. Xu hướng kế nhiệm nhân lực của ngành quỹ đại chúng đang tăng tốc ngày càng rõ rệt. Song song, cơ quan quản lý tiếp tục dẫn dắt ngành quay về bản chất “được giao phó thì làm thay, thay người quản lý tài sản”, thông qua các chính sách như ràng buộc về thù lao, xây dựng hệ thống đầu tư-nghiên cứu… nhằm làm nhạt sự phụ thuộc cá nhân vào các quản lý quỹ ngôi sao, tăng cường hợp tác theo nhóm và khuyến khích đầu tư dài hạn ổn định.

Đối với nhà đầu tư, trường hợp của Trần Sính Nhiên cũng mang đến bài học sâu sắc: theo đuổi các nhà quản lý quỹ ngôi sao cần giữ lý tính, đặc biệt khi thành công của họ phụ thuộc rất lớn vào một đường đua đơn lẻ. Đầu tư quỹ nên chú trọng hơn đến sự ổn định hiệu suất dài hạn, năng lực kiểm soát rủi ro và tính hợp lý của phân bổ tài sản, thay vì chỉ nhìn vào thứ hạng ngắn hạn và hiệu ứng ngôi sao.

Tính đến tháng 3 năm 2026, Trần Sính Nhiên vẫn đang quản lý 7 sản phẩm quỹ đại chúng; 128.6 tỷ nhân dân tệ quy mô quản lý phía sau là sự tin tưởng của hàng chục vạn người nắm giữ. Lần từ nhiệm này là bước ngoặt quan trọng trong sự nghiệp của ông, đồng thời cũng là một bản thu nhỏ cho làn sóng thoái trào của phong trào tạo thần trong ngành quỹ đại chúng. Trong thị trường vốn, không có huyền thoại đường đua nào tồn tại mãi mãi; chỉ có sự luân hồi không ngừng của các chu kỳ. Đối với ngành quỹ đại chúng, chỉ khi thực sự đặt lợi ích của người nắm giữ lên hàng đầu, thoát khỏi sự phụ thuộc vào mô hình tạo sao, mới có thể đạt được phát triển lành mạnh dài hạn.

Tuyên bố của tác giả: quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo