Tại sao cổ tức của Uniti Group lại cao như vậy?

Quỹ tín thác đầu tư bất động sản Uniti Group (UNIT +12.15%) được tách ra từ Windstream để sở hữu các tài sản cáp quang thuộc mảng viễn thông của công ty. Hai công ty vẫn “gắn chặt” với nhau, điều này phần nào giải thích mức lợi suất cổ tức khổng lồ 18% của Uniti.

Dưới đây là một số lý do khiến các nhà đầu tư cổ tức cần thận trọng, bất chấp tỷ lệ chi trả quỹ từ hoạt động (FFO) đã điều chỉnh khiêm tốn chỉ 34% trong năm 2022.

Xem xét vượt ra ngoài tỷ lệ chi trả

Các nhà đầu tư cổ tức phải cân nhắc một số yếu tố quan trọng khi xem xét một cổ phiếu. Một trong những chỉ số then chốt là tỷ lệ chi trả. Chỉ số này so sánh khoản chi trả cổ tức với lợi nhuận của một công ty; tỷ lệ phần trăm thấp hơn cho thấy cổ tức an toàn hơn. Việc tỷ lệ chi trả FFO đã điều chỉnh của Uniti – phiên bản REIT (quỹ tín thác đầu tư bất động sản) của lợi nhuận đã điều chỉnh – chỉ ở mức rất thấp 34% trong năm 2022 nên tạo niềm tin rằng REIT có khả năng duy trì khoản chi trả hằng quý 0.15 USD mỗi cổ phiếu

Trong quý 1 năm 2023, tỷ lệ chi trả FFO đã điều chỉnh tăng nhẹ lên 38%, vì vậy mức độ bao phủ mạnh không có vẻ là một “tai nạn”.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Tuy vậy, REIT đang có gánh nợ khá nặng, với tỷ lệ nợ trên tài sản khoảng 100%, cao hơn nhiều so với các con số gần 60% đối với chủ sở hữu trạm tháp di động American Tower (AMT 0.01%) và Crown Castle (CCI 0.12%). Mặc dù các tháp di động không phải là cáp quang, nhưng chúng nằm trong cùng “không gian” kết nối con người một cách số. Vì vậy, đòn bẩy là một rủi ro, nhưng tỷ lệ chi trả FFO đã điều chỉnh thấp cho thấy còn nhiều “dung lượng” trước khi cổ tức thực sự gặp nguy hiểm.

Quan sát thêm cho thấy việc Uniti đã tái cấp vốn cho một số khoản nợ vào năm ngoái. Điều đó không làm “sạch” bảng cân đối kế toán theo nghĩa đen, nhưng nó đã đẩy các kỳ đáo hạn lớn của công ty sang tận 2027 và 2028. Điều này giúp REIT có thêm thời gian trước khi lại phải lo lắng về nợ.

Nhưng các động thái này đi kèm chi phí: các trái phiếu năm 2028 yêu cầu lãi suất 10.5%. Tiền mặt sẽ được dùng để trả hết nợ với lãi suất 7.875%. Nói cách khác, chi phí lãi vay ở đây đang tiến lên cao hơn trong năm 2023. Điều này được thể hiện qua dự báo năm 2023 của công ty về chi phí lãi vay cao hơn và FFO đã điều chỉnh thấp hơn. Việc Uniti phải trả quá nhiều cho lãi suất là một vấn đề cần được xem xét kỹ hơn.

Một mối quan hệ lớn, nhiều rắc rối

Vậy tại sao một REIT tạo ra đủ nhiều FFO đã điều chỉnh để chi trả cổ tức lại phải tốn nhiều chi phí đến vậy để thực hiện việc tái cấp vốn? Một lý do là mức đòn bẩy, nhưng chỉ vậy thì chưa đủ để bức tranh hoàn chỉnh.

Ngay cả khi đã tính đến chi phí lãi suất cao hơn, dự báo FFO đã điều chỉnh cho năm 2023 của công ty là 373 triệu USD đến 393 triệu USD vẫn bao phủ rất dễ dàng khoản 143 triệu USD mà công ty đã chi trả dưới dạng cổ tức trong năm 2022. Xét trên góc nhìn đó, Uniti trông có vẻ đang đứng trên một nền tảng khá vững chắc.

Phần còn lại của câu chuyện là Windstream chiếm khoảng hai phần ba doanh thu của Uniti. Mức độ tập trung rủi ro khổng lồ này còn tệ hơn do bảng cân đối kế toán của Windstream đã được Moody’s gán mức đánh giá “rác” B3. Vì vậy, Uniti về cơ bản dựa vào một người thuê duy nhất – về mặt tài chính là yếu kém – cho phần lớn thu nhập tiền thuê của mình. Trên thực tế, Windstream đã phá sản vào năm 2019.

Mở rộng

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

Mức thay đổi hôm nay

(12.15%) 1.14 USD

Giá hiện tại

10.52 USD

Các điểm dữ liệu chính

Vốn hóa thị trường

2.2B USD

Biên độ trong ngày

9.68 - 11.03

Biên độ 52 tuần

5.30 - 11.03

Khối lượng

2.8M

KL trung bình

2.1M

Biên lợi nhuận gộp

33.70%

Nhưng vấn đề là: hợp đồng thuê của Windstream kéo dài đến năm 2030, đến thời điểm đó, mức giá thuê sẽ được điều chỉnh về mức giá thị trường. Windstream có vẻ cho rằng mức giá thị trường sẽ thấp hơn chưa tới một phần ba so với mức mà họ đang trả hiện nay, và công ty này đã công khai điều đó trong một bản trình bày cho doanh nghiệp.

Nếu điều đó đúng, thì bảng kế hoạch tiền thuê của Uniti (rent roll) sẽ sụt giảm đáng kể. Khả năng Uniti đồng ý với Windstream về vấn đề này là không cao, điều đó có thể tạo ra một tình huống ngày càng căng thẳng giữa REIT và khách thuê lớn nhất của mình.

Trong khi đó, vào năm 2020 và hai lần trong năm 2022, Uniti đã ghi nhận các khoản chi phí một lần để giảm giá trị lợi thế thương mại gắn với các tài sản của mình. Điều này cho thấy Uniti hoàn toàn nhận thức rằng các dây cáp quang của họ có thể không còn đáng giá như cách đây chỉ vài năm. Từ góc nhìn “một nửa ly nước đầy”, thực tế này có thể ủng hộ ý tưởng rằng một hình thức giảm tiền thuê có thể nằm trong tầm ngắm.

Quá nhiều rủi ro

Có vẻ Uniti sẽ không gặp quá nhiều khó khăn trong việc tiếp tục chi trả cổ tức chừng nào Windstream còn tiếp tục trả tiền thuê. Nhưng phần “rủi ro treo” liên quan đến Windstream không thể bị bỏ qua, vì mối quan hệ này sẽ phải được giải quyết đến năm 2030, hoặc có lẽ sớm hơn, và các cuộc thảo luận có thể sẽ không hề dễ dàng. Ngoại lệ ở đây là: bất kỳ rắc rối nào với Windstream thực sự có thể khiến Uniti không đủ điều kiện để được coi là REIT – một biến phức tạp mà hầu hết nhà đầu tư có lẽ sẽ muốn tránh.

Đây là, ít nhất, một “tình huống đặc biệt” có rủi ro cao. Chỉ những nhà đầu tư sẵn sàng đi sâu vào chi tiết rối rắm của mối quan hệ giữa Uniti và Windstream mới nên xem xét cổ phiếu lợi suất cao này (và rủi ro cao này).