Bạn không thể dự đoán hiệu suất thị trường chứng khoán, nhưng bạn có thể đo lường giá trị của cổ phiếu

Vào tập ngày 16 tháng 3 của The Morning Filter_, David Sekeraand Susan Dziubinski thảo luận về một câu hỏi từ người xem liên quan đến định giá cổ phiếu của Morningstar và liệu Morningstar có “đưa” kỳ vọng về các đợt suy thoái của thị trường vào các xếp hạng của họ hay không. Dưới đây là một đoạn trích từ chương trình.

Định giá cổ phiếu của Morningstar có tính đến khả năng thị trường đi xuống không?

Susan Dziubinski: Câu hỏi của tuần này đến với chúng tôi từ Isaac, và Isaac hỏi rằng: “Khi Morningstar hoàn tất việc định giá cổ phiếu, họ có tính đến khả năng xảy ra một đợt suy thoái chung của toàn thị trường không? Nói cách khác, Việc nhiều cổ phiếu AI và chip hiện đang giao dịch ở mức 4 sao có phải là dấu hiệu cho thấy Morningstar không tin rằng sự sụt giảm ở phân khúc đó là sắp diễn ra hay không?”

**David Sekera: **Trước hết, tôi sẽ nói rằng một cách tổng quát, chúng tôi không cố gắng dự báo hay ‘lùa’ thị trường trong ngắn hạn ở đây. Chúng tôi thực sự nhìn nhận vấn đề từ góc nhìn đầu tư dài hạn—không phải để giao dịch bất kỳ biến động tăng/giảm nhanh nào trên thị trường. Và nếu bạn nhìn vào định giá của thị trường nói chung, tôi nghĩ chúng tôi có quan điểm khác về cách thực hiện định giá thị trường so với những gì bạn nghe từ rất nhiều nhà chiến lược khác. Chúng tôi thực sự tiến hành phân tích từ dưới lên (bottom-up) thay vì ước tính từ trên xuống (top-down). Vì vậy, nói lại cho rõ, trong suốt sự nghiệp của tôi, tôi luôn thấy phần lớn các nhà chiến lược thị trường đều có một mô hình nào đó, một dạng thuật toán nào đó, hoặc một cách nào đó để họ đưa ra dự đoán về việc họ nghĩ lợi nhuận của S&P 500 sẽ là bao nhiêu trong suốt cả năm. Sau đó, họ áp dụng một loại bội số (multiple) chuyển tiếp (forward) nào đó lên con số đó. Họ luôn có lý do cho việc đó, nhưng điều đó dường như lúc nào cũng giống như họ đang nói với bạn rằng thị trường đang được định giá thấp đi khoảng 8% đến 10%. Hiếm khi bạn thấy quá nhiều nhà chiến lược nói rằng thị trường đang bị định giá cao. Khi thị trường đi xuống, họ cũng thích hạ các định giá của mình xuống theo. Vì vậy, theo tôi, nhiều nhà chiến lược khác, những gì họ làm thực sự lại có xu hướng trở thành ‘tìm mục tiêu’ (goal-seeking) hơn là một định giá thị trường đúng nghĩa.

Bây giờ, đối với các cổ phiếu riêng lẻ của chúng tôi, chúng tôi sẽ điều chỉnh các mức định giá của mình dựa trên những thay đổi trong dự báo đối với từng công ty đó. Tất nhiên, điều này chịu ảnh hưởng bởi triển vọng kinh tế chung, nhưng thực sự là nhiều hơn ở các điều kiện cụ thể theo từng ngành, cũng như những gì chúng tôi thấy đang diễn ra riêng với từng công ty. Theo thời gian, tôi nhận thấy rằng thị trường thường hoạt động giống như một chiếc con lắc (pendulum). Chúng tôi thấy rằng, cả ở cấp độ thị trường và thậm chí ở cấp độ từng cổ phiếu riêng lẻ, đôi khi các thị trường thường dao động quá đà theo một hướng, rồi cuối cùng lại dao động quay ngược quá xa về phía còn lại. Và đó là lúc, tôi nghĩ, bạn có thể dùng cái định giá thị trường mà chúng tôi cung cấp để tìm kiếm những cơ hội đó—từ đó tăng tỷ trọng (overweight) hoặc giảm tỷ trọng (underweight) so với các phân bổ mục tiêu tổng thể của bạn.

Vì vậy, một trong những điều tôi khuyên bạn nên xem xét là, giống như mỗi tháng hoặc mỗi quý, khi chúng tôi phát hành các bản cập nhật hay triển vọng về thị trường, hãy nhìn vào biểu đồ giá/giá trị hợp lý (historical price/fair value chart). Và điều đó kéo dài cho đến tận khi bắt đầu từ năm 2011, và hãy tìm những thời điểm mà bạn thấy các biến động rất lớn. Ví dụ, năm 2012, theo quan điểm của chúng tôi, thị trường đã bán tháo xuống quá mức về phía giảm. Đó tất nhiên là thời điểm khi chúng ta đang trải qua cuộc khủng hoảng nợ công và khủng hoảng ngân hàng ở châu Âu. Vì vậy, tỷ lệ giá trên giá trị hợp lý (price to fair value)—tức là tổng hợp của tất cả các cổ phiếu riêng lẻ mà chúng tôi theo dõi, so với thị trường—đã chạm đáy ở mức 0.77, nghĩa là thị trường đang giao dịch với mức chiết khấu 23% so với giá trị hợp lý.

Nhưng rồi điều gì đã xảy ra? Thị trường bật tăng quá xa về phía tích cực, rồi cuối cùng lại giảm trở lại vào cuối năm 2019 sau khi đã đạt mức định giá quá cao vào năm 2018 và đầu năm 2019. Và sau đó chúng ta lại có một đợt tăng giá quá xa về phía tích cực, một lần nữa, sau khi thị trường chạm đáy vào năm 2019. Thậm chí, vào đầu năm 2022, tôi nghĩ chúng tôi có thể là một trong số rất ít đơn vị ngoài kia khuyến nghị giảm tỷ trọng cổ phiếu thị trường nói chung. Chúng tôi nhận định đó là sự kết hợp của nhiều yếu tố khác nhau. Quan trọng nhất là tại thời điểm đó thị trường đang bị định giá quá cao. Chúng tôi kỳ vọng lạm phát sẽ tăng. Chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ thắt chặt chính sách tiền tệ. Chúng tôi kỳ vọng lãi suất sẽ tăng. Và rồi thị trường đã điều chỉnh đi xuống. Đến giữa năm 2022, chúng tôi đã thay đổi khuyến nghị của mình sang mức “tỷ trọng theo thị trường” (market-weight). Rồi đến mùa thu năm 2022 là một trường hợp khác trong số những lần như vậy—khi chúng tôi chuyển sang tăng tỷ trọng (overweight) vì thị trường đã giảm quá nhiều so với những giá trị nội tại dài hạn (long-term intrinsic valuations) đó. Thị trường sau đó chạm đáy vào tháng 10 năm 2022, và từ đó đến nay chúng ta đã có một đợt phục hồi rất mạnh.

Triển vọng thị trường cổ phiếu Mỹ: Nơi chúng tôi thấy cơ hội đầu tư trong tháng 3

Sự ổn định bề ngoài, biến động ở bên dưới.

Định giá cao, rủi ro lớn hơn: Chúng tôi dự đoán các thị trường biến động trong năm 2026

Hãy tham gia cùng nhà chiến lược thị trường Mỹ trưởng và nhà kinh tế trưởng Mỹ của Morningstar để xem triển vọng thị trường năm 2026 của họ, khi họ đánh giá định giá thị trường hiện tại của Morningstar và lý do vì sao họ kỳ vọng nền kinh tế sẽ tăng tốc trở lại trong nửa sau của năm 2026.

Hãy đăng ký The Morning Filter trên Apple Podcasts, hoặc ở bất kỳ nơi nào bạn nghe podcast, và theo dõi các nghiên cứu mới nhất từ các người dẫn chương trình Susan Dziubinski và David Sekera trên Morningstar.com.

		5 cổ phiếu nên mua được “che chắn” khỏi sự gián đoạn do AI

		Plus, những gì cần theo dõi trên thị trường cổ phiếu Mỹ trong tuần này.
	





			45m 26s
		 Mar 16, 2026

Watch