Hiệu suất của Pinduoduo “đạp phanh”, muốn bỏ ra hàng nghìn tỷ để tạo ra một “Pinduoduo” mới

雷达财经出品｜作者：丁禹｜Biên tập:孟帅

Doanh thu chậm lại, lợi nhuận tăng trưởng âm, đối mặt thách thức về hiệu quả kinh doanh của Pinduoduo, họ chọn “tái tạo một Pinduoduo khác” để bứt phá.

Ngày 25 tháng 3, Pinduoduo công bố báo cáo tài chính quý IV và cả năm 2025. Báo cáo cho thấy, trong năm 2025, công ty đạt doanh thu 4318,46 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,65%; ghi nhận lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là 993,64 tỷ nhân dân tệ, giảm 11,62% so với cùng kỳ.

Đi sâu vào quý IV năm ngoái, Pinduoduo đạt 1239,12 tỷ nhân dân tệ doanh thu trong một quý, tăng 12,03%, lập kỷ lục lịch sử; ghi nhận lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 245,41 tỷ nhân dân tệ, giảm 10,59% so với cùng kỳ, giảm 16,32% theo quý.

Pinduoduo cho biết, lợi nhuận ròng giảm chủ yếu do chiến lược “hỗ trợ 1.000 tỷ” của Pinduoduo tiếp tục chi cho cả hai phía cung và cầu, ở một mức độ nhất định đã kéo theo hiệu suất hoạt động của năm tài chính này.

CEO Pinduoduo, Zhao Jiazhen, cho biết: “Đúng như chúng tôi đã nhiều lần nhấn mạnh, so với hiệu quả ngắn hạn, chúng tôi sẵn sàng tập trung hơn vào giá trị dài hạn mà hệ sinh thái nhận được khi được ‘gây lại’.”

Tại cuộc họp về kết quả kinh doanh, Pinduoduo cũng tung ra một tin tức quan trọng, tuyên bố thành lập “New Pìm” (新拼姆), mở đường cho kinh doanh thương hiệu theo mô hình tự doanh, tiếp tục đặt trọng tâm lớn vào chuỗi cung ứng Trung Quốc.

CEO Pinduoduo, Zhao Jiazhen, tuyên bố: “Tập trung, đầu tư lại để nâng cấp chuỗi cung ứng, phát triển chất lượng cao” là chiến lược của tập đoàn ở giai đoạn tiếp theo, đồng thời đề xuất “nỗ lực trong ba năm tái tạo một Pinduoduo”.

Tính đến sau phiên đóng cửa ngày 27 tháng 3 theo giờ miền Đông Mỹ, giá cổ phiếu Pinduoduo là 99,81 USD/cổ phiếu, vốn hóa khoảng 141,7 tỷ USD.

Tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, tỷ lệ nợ trên tài sản ở mức thấp nhất gần mười năm

Theo báo cáo tài chính mới nhất mà Pinduoduo công bố, trong năm 2025, doanh thu hằng năm của công ty lần đầu vượt mốc bốn nghìn tỷ, tăng gần 10% lên 4318,46 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, so với mức tăng trưởng 89,68% của năm 2023 và 59,04% của năm 2024, tốc độ tăng doanh thu của Pinduoduo cho thấy xu hướng chậm lại liên tục.

Tăng trưởng doanh thu của Pinduoduo chủ yếu nhờ doanh thu từ dịch vụ marketing trực tuyến và dịch vụ giao dịch tăng lên.

Trong cả năm ngoái, doanh thu từ dịch vụ marketing trực tuyến và các mảng kinh doanh khác của công ty đạt 2177,83 tỷ nhân dân tệ, tăng 10,03%; cùng kỳ, doanh thu dịch vụ giao dịch đạt 2140,63 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,27%.

Tuy nhiên, chi phí và khoản chi của Pinduoduo năm ngoái lại tăng đáng kể hơn, ở một mức độ nhất định đã kéo hiệu quả lợi nhuận của công ty đi xuống.

Cụ thể, giá vốn bán hàng của công ty năm ngoái tăng 22,68% lên 1888,02 tỷ nhân dân tệ; mức tăng chủ yếu đến từ việc tăng phí thực hiện đơn hàng, chi phí băng thông và máy chủ cũng như phí xử lý thanh toán.

Cùng kỳ, chi phí hoạt động của công ty là 1484,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 12,86%, chủ yếu do chi phí bán hàng và marketing tăng.

Báo cáo tài chính cho thấy, trong năm ngoái, chi phí bán hàng và marketing của Pinduoduo là 1252,88 tỷ nhân dân tệ, tăng 12,57%, nguyên nhân chính là do chi tiêu cho các hoạt động khuyến mãi và quảng cáo tăng.

Năm 2025, Pinduoduo cũng tiếp tục đầu tư liên tục cho chi phí R&D; chi phí này tăng 30,31% so với cùng kỳ lên 164,96 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu do chi phí liên quan đến nhân viên, chi phí băng thông và máy chủ tăng.

Trong khi đó, chi phí chung và hành chính là hạng mục mà Pinduoduo có cắt giảm một số chi phí trong năm ngoái; chi phí này giảm 12,14% so với cùng kỳ xuống còn 66,36 tỷ nhân dân tệ.

Do tác động tổng thể của việc tăng lên của giá vốn bán hàng và chi phí hoạt động, năm 2025, lợi nhuận hoạt động của Pinduoduo đạt 946,24 tỷ nhân dân tệ, giảm 12,73% so với cùng kỳ.

Trong cả năm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của Pinduoduo đạt 993,64 tỷ nhân dân tệ, giảm 11,62% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ theo Non-GAAP là 1073,01 tỷ nhân dân tệ, giảm khoảng 12,3% so với cùng kỳ.

Ngoài ra, do lợi nhuận ròng giảm, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của công ty cũng giảm 12,29% so với cùng kỳ xuống còn 1069,39 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, Radar Finance lưu ý rằng, tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của Pinduoduo tăng 24,75% so với cùng kỳ, đạt mức kỷ lục cao nhất trong lịch sử là 6300,44 tỷ nhân dân tệ.

Trong đó, tiền và các khoản tương đương tiền mà công ty nắm giữ lên tới 1089,01 tỷ nhân dân tệ, tăng vọt gần 90% so với cùng kỳ; các khoản đầu tư ngắn hạn của công ty tăng 14,47% lên 3134,08 tỷ nhân dân tệ.

Tính đến cuối năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản của Pinduoduo là 34,15%, giảm gần 4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, là mức thấp nhất trong gần mười năm.

Đầu tư 1000 tỷ trong ba năm, Pinduoduo xây dựng thương hiệu tự doanh

Với nguồn vốn dồi dào trong tay, Pinduoduo đã sẵn sàng cho kế hoạch “mở rộng bờ cõi, tiến ra tứ phía”.

Tại cuộc họp về kết quả kinh doanh, Pinduoduo chính thức công bố thành lập “New Pìm” (新拼姆), mở rộng lên thượng nguồn của chuỗi công nghiệp, bắt đầu con đường tự doanh thương hiệu, đồng thời tiếp tục đặt trọng tâm lớn vào chuỗi cung ứng Trung Quốc.

Zhao Jiazhen cho biết: “Ở giai đoạn tiếp theo, trọng tâm chiến lược của công ty không phải là đa dạng hóa hoạt động, mà là tập trung vào phát triển chất lượng cao của chuỗi cung ứng, tiếp tục phát huy lợi thế mà chúng tôi tích lũy lâu dài trong chuỗi cung ứng để hiện thực hóa việc tái tạo lại nền tảng.”

“Tin rằng ba năm tới, chúng tôi sẽ có cơ hội tái tạo một Pinduoduo khác” Zhao Jiazhen cho rằng, “Đầu tư lại vào chuỗi cung ứng để tái tạo một Pinduoduo khác—đó là bổn phận của chúng tôi.”

Để đầu tư lại vào việc nâng cấp chuỗi cung ứng, ngay từ tháng 4 năm ngoái, Pinduoduo đã chính thức ra mắt kế hoạch “hỗ trợ 1.000 tỷ” (千亿扶持) nhằm hỗ trợ thương nhân; trong ba năm tới dự kiến đầu tư nguồn lực như vốn, lưu lượng truy cập… vượt 1000 tỷ nhân dân tệ.

Dưới sự đầu tư liên tục của chương trình “hỗ trợ 1.000 tỷ”, các đợt hành động chuyên đề của Pinduoduo như “đa đa hàng đặc sản tốt” (多多好特产), “cung ứng chất mới” (新质供给), “đi tây tiến của thương mại điện tử” (电商西进) lần lượt được triển khai. Phạm vi hỗ trợ cho chuỗi cung ứng cũng từ các nhà bán hàng đầu (đầu ngành), rồi mở rộng dần đến doanh nghiệp vừa và nhỏ, đi sâu vào mọi mắt xích của toàn bộ chuỗi công nghiệp. Nhờ đó, hiệu suất của chuỗi cung ứng và năng lực tổng hợp của ngành được nâng cao đáng kể, đồng thời tạo thêm nhiều không gian lợi nhuận và không gian đổi mới cho các khu vực nông sản và các cụm ngành hàng.

Còn việc ra mắt thương hiệu mới “New Pìm” (新拼姆) chính là kế hoạch then chốt tiếp theo của Pinduoduo.

Hiện tại, “New Pìm” đã thành lập công ty chuyên trách mới tại Thượng Hải. Đợt đầu tiên đã bơm vào bằng tiền mặt 150 tỷ nhân dân tệ; trong ba năm tới dự kiến tổng đầu tư 1000 tỷ nhân dân tệ.

Theo Tianyancha (天眼查), trong tháng 2 năm nay, Pinduoduo lần lượt đăng ký thành lập Công ty TNHH Thương mại điện tử Thượng Hải New Pìm Hồng Kiều (上海新拼姆鸿乔电子商务有限公司) và Công ty TNHH Thương mại điện tử Thượng Hải New Pìm Pú Động (上海新拼姆朴动电子商务有限公司); vốn đăng ký lần lượt là 100 tỷ và 50 tỷ nhân dân tệ. Người đại diện pháp lý của cả hai công ty đều là Zhao Jiazhen.

Theo giới thiệu, “New Pìm” sẽ dựa vào mô hình vận hành song lực của nền tảng thương mại điện tử nội địa của Pinduoduo và nền tảng xuyên biên giới Temu để kết nối tài nguyên chuỗi cung ứng trong và ngoài nước.

Trong ba năm qua, Temu đã bước vào hơn 90 quốc gia và khu vực trên toàn cầu, đạt tăng trưởng nhảy vọt nhờ dựa vào chuỗi cung ứng Trung Quốc.

Trên cơ sở đó, “New Pìm” sẽ tiếp tục thúc đẩy thông qua kinh doanh thương hiệu tự doanh, đẩy việc sản xuất của Trung Quốc từ gia công theo đơn sang xuất khẩu theo quy mô, chuyển sang xuất khẩu theo tiêu chuẩn và xuất khẩu theo thương hiệu, giành lấy đỉnh cao giá trị của chuỗi công nghiệp toàn cầu.

Zhao Jiazhen cho biết, năm 2026, chuỗi cung ứng nội địa Trung Quốc bước vào “cửa sổ quan trọng” cho chuyển đổi và nâng cấp. Pinduoduo sẽ huy động toàn tập đoàn, từ trên xuống dưới tập trung một lòng, phấn đấu trong ba năm thúc đẩy “New Pìm” thực hiện chuyển đổi chất lượng cao của thương hiệu tự doanh trong nước, đồng thời kéo theo chuỗi cung ứng Trung Quốc thực hiện chuyển đổi và nhảy vọt về giá trị.

Theo Wangjing Society (网经社), Phó giáo sư Liu Xuewen của Trường Luật Quốc tế, Đại học Chính trị và Pháp luật Tây Bắc cho rằng, ý nghĩa của “New Pìm” không nằm ở việc tái tạo một Pinduoduo theo nghĩa đơn giản, mà là mang đến một mô hình mới cho thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc: xuất phát từ các cụm ngành (industrial belts), lấy “thương hiệu hóa” làm trục, lấy “phân phối toàn cầu” làm đích đến.

Liu Xuewen nhấn mạnh, triển vọng chắc chắn là đáng kỳ vọng, nhưng liệu có đi vững và bền hay không cuối cùng phụ thuộc vào ba điểm: có chuyển hóa thực sự lợi thế về sản xuất thành lợi thế về thương hiệu hay không; có chuyển hóa được “lợi ích thể chế” của Thượng Hải thành năng lực kinh doanh toàn cầu hay không; và có giữ được “đường ranh giới” cạnh tranh công bằng giữa kinh doanh tự doanh trên nền tảng và sự cộng sinh với thương nhân hay không.

Nếu cả ba đều đáp ứng, nó có thể trở thành một mẫu quan trọng để thương mại điện tử Trung Quốc từ việc “bán hàng xuất ngoại” tiến tới “xuất khẩu theo thương hiệu”; nếu một trong ba thất bại, việc đầu tư mạnh không nhất định sẽ dẫn tới tăng trưởng chất lượng cao, mà ngược lại có thể biến thành một sân thử nghiệm với ma sát cao, chi phí cao và áp lực giám quản cao cùng tồn tại.

Quan sát viên của Ủy ban UNCITRAL, Phó giáo sư Yang Lifan của Đại học Khoa học Chính trị và Pháp luật Hoa Đông cho biết, tiến độ dự án “New Pìm” cũng phải đối mặt với những thách thức bên ngoài phức tạp và nghiêm trọng: chủ nghĩa bảo hộ thương mại toàn cầu nóng lên, chính sách thuế quan của Mỹ tiếp tục gây áp lực, Liên minh châu Âu tăng cường giám sát các bưu kiện xuyên biên giới giá trị thấp, xung đột khu vực gia tăng khiến biến động và điều chỉnh bố trí của chuỗi cung ứng toàn cầu.

Neo vào chuỗi cung ứng Trung Quốc, trong ba năm tái tạo một “Pinduoduo”

Radar Finance nhận thấy rằng, người đứng đầu hiện nay của Pinduoduo—Zhao Jiazhen—cũng là nhà đồng sáng lập công ty; trong quá trình phát triển Pinduoduo, ông chủ trì thúc đẩy nhiều mảng kinh doanh quan trọng như “Duo Duo mua rau” (多多买菜).

Theo tài liệu công khai, Zhao Jiazhen sinh năm 1980 thuộc tỉnh Quảng Đông (Thời điểm: Shaoguan), tốt nghiệp chuyên ngành Quản lý thương mại điện tử tại Đại học Công nghệ Nam Trung Hoa (华南理工大学).

Ngay từ năm 2009, Zhao Jiazhen đã theo sát nhà sáng lập Pinduoduo là Huang Zheng (黄峥), cùng vận hành sàn thương mại điện tử đồ số Oukoo (欧酷网). Sau đó, từ “Lajiu” được ươm tạo từ Oukoo (乐其) đến Pin+Goods (拼好货) và rồi Pinduoduo sau này, Zhao Jiazhen chưa từng vắng mặt.

Pinduoduo đánh giá chính thức ông là “một người làm việc chăm chỉ, trưởng thành từ những thửa ruộng đồng và nơi thôn quê”, ban đầu ông phụ trách vận hành tổng thể hạng mục nông sản của Pinduoduo và xây dựng chuỗi cung ứng cho nông sản đi lên; từ nửa cuối năm 2020, ông dẫn dắt nhóm tiên phong mở thành phố (开城), mở ra và dẫn dắt hoạt động kinh doanh theo khu vực; sang nửa cuối năm 2023, ông lại dẫn đội thúc đẩy nâng cấp hệ thống chuỗi cung ứng của Pinduoduo.

Từ năm 2018 đến năm 2023, Zhao Jiazhen là Phó Tổng giám đốc cấp cao của Pinduoduo; từ tháng 4 năm 2023, ông giữ chức danh Giám đốc và Đồng CEO của Pinduoduo.

Tháng 12 năm ngoái, Pinduoduo tại đại hội cổ đông hằng năm đã công bố nâng cấp cấu trúc quản trị doanh nghiệp, thực hiện cơ chế Chủ tịch đồng thời. Zhao Jiazhen được bổ nhiệm làm Chủ tịch đồng thời, cùng với Chen Lei đảm nhiệm vị trí Chủ tịch đồng thời kiêm Đồng CEO của tập đoàn.

Ngoài ra, Pinduoduo cũng bổ nhiệm Wang Mi làm Phó Tổng giám đốc cấp cao về kỹ thuật của tập đoàn, và Li Jiong làm Giám đốc tài chính của tập đoàn.

Lúc đó, Chen Lei cho biết: “Kể từ khi Zhao Jiazhen đảm nhận vai trò Đồng CEO, chuỗi cung ứng của chúng tôi đã phát triển thành mấu chốt hỗ trợ toàn bộ nền tảng và hệ sinh thái liên quan. Trong 3 năm, Temu đã đi con đường tăng trưởng gần như tương đương mười năm mà Pinduoduo đã trải qua—điều này không hề dễ dàng. Ở giai đoạn đầu của thập kỷ mới của tập đoàn, chúng ta càng phải quay về với mục tiêu ban đầu, không quên gốc rễ. Điều này vừa là tiền đề và nền tảng của mọi thứ, vừa là động lực cốt lõi để thực hiện bước nhảy vọt mới.”

Zhao Jiazhen, sau khi vừa được bổ nhiệm làm Chủ tịch đồng thời, cũng chia sẻ cảm khái rằng: năm 2025 là năm thứ mười khởi nghiệp của Pinduoduo. Công ty đã tiếp tục tích lũy trong các mảng kinh doanh, công nghệ và dịch vụ; hoạt động kinh doanh đã chạm tới phần lớn quốc gia trên toàn cầu.

Vào thời điểm đó, Zhao Jiazhen đã phóng ra khẩu hiệu lớn “Tin rằng trong ba năm tới, chúng tôi sẽ có cơ hội tái tạo một Pinduoduo”, đồng thời nhấn mạnh quyết tâm chiến lược “đặt trọng tâm lớn vào chuỗi cung ứng Trung Quốc” của Pinduoduo.

Zhao Jiazhen cho biết: “Sau khi thảo luận nhiều lần, công ty ở giai đoạn tiếp theo đã chốt lấy chuỗi cung ứng Trung Quốc làm cốt lõi cho việc phát triển kinh doanh. Chúng tôi sẽ tiếp tục thực hành phát triển chất lượng cao, All in vào chất lượng cao và thương hiệu hóa của chuỗi cung ứng Trung Quốc, để tái tạo lại nền tảng và ngành công nghiệp, dẫn dắt hệ sinh thái đạt bước nhảy vọt về giá trị.”

Tuy nhiên, Zhao Jiazhen cũng thừa nhận rằng việc xây dựng cơ chế quản trị và hệ thống nhân tài đã không theo kịp mức độ mở rộng hoạt động kinh doanh, và công ty đang đối mặt với nhiều thách thức. “Chúng ta phải thực hiện một cuộc thay đổi mang tính hệ thống đối với cơ cấu tổ chức, văn hóa và hệ thống quản trị. Việc Hội đồng quản trị triển khai cơ chế Chủ tịch đồng thời và việc bổ nhiệm hai nhà lãnh đạo trẻ mới, chính là khởi đầu cho sự thay đổi này.”

Với tư cách là “việc quan trọng hàng đầu” sau khi Zhao Jiazhen được bổ nhiệm làm Chủ tịch đồng thời, liệu “New Pìm” trong tương lai có gánh được “tham vọng” của Pinduoduo hay không, và liệu có giúp công ty đạt đột phá về thành tích kinh doanh mới hay không? Radar Finance sẽ tiếp tục theo dõi.

Tin tức phong phú, lý giải chính xác, tất cả tại ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: 张恒星