Mua nền tảng, bán tuyến đường: Phân tích logic đổi mới của ngành sinh dược Trung Quốc

中生의 혁신药发展走了一条不一样的路。

3월26일, 중국 생물制药（01177.HK）은 2025년 전체 성적표를 공개했다. 매출 318.3억 위안으로 전년 대비 10.3% 증가했다. 조정 기준의 귀속 순이익은 45.4억 위안으로 전년 대비 31.4% 크게 늘었다. 연속 네 개의 보고 기간에서 두 자릿수 성장이 이어졌고, 성장 속도는 국내 대형 Pharma 중에서도 상위권에 속한다.

하지만 숫자는 단지 겉모습일 뿐이며, 시장이 실제로 주목해야 할 것은 중생이 국내 다른 대형 제약사와는 완전히 다른 성장 경로를 걷고 있다는 점이다.

지난 1년여 동안, 중생은 세 가지 큰 일을 해냈다.

2025년 7월, 9.5억 달러 전액 현금으로 리신 의약을 전액 인수해 글로벌 선도적인 ADC 기술 플랫폼과 Claudin 18.2 ADC, CCR8 단항체 등 여러 잠재 FIC 자산을 확보했다.

2026년 1월, 12억 위안으로 허지아를 인수해 임상 검증을 거친 ‘1년에 한 번 주사’ 초장기 siRNA 전달 플랫폼을 획득했으며, 한 번에 ‘1조 달러’ 규모의 만성질환 시장으로 진입했다.

2026년 2월, 사노피와 로바시티닙(로바시티닙) 관련 15.3억 달러 규모의 글로벌 라이선스 아웃 협력을 체결해, 중국의 이식 분야에서의 대외 라이선스 최고 기록을 세웠다.

한편으로는 플랫폼을 사들여오고, 다른 한편으로는 파이프라인을 내보낸다.

인수합병으로 핵심 기술 플랫폼과 파이프라인의 두께를 신속히 보강한 뒤, BD로 자율 혁신 성과를 글로벌 시장으로 밀어내는—이 ‘인수합병 + BD’의 쌍방향 전략은 국내 대형 제약사에서는 거의 두 번째 사례를 찾기 어렵다.

이사회 의장 시에 치런(謝其润)은 실적 발표 자리에서 아주 직설적으로 말했다. “대외 라이선스는 앞으로 우리의 BD에서 가장 핵심이 되는 내부 성과 목표가 될 것입니다.”

이 말의 의미는 매우 분명하다. 중생의 국제화 수익은 2026년부터 재무제표에서 ‘보이게’ 될 숫자가 되려는 것이다.

혁신 제품 150억 위안을 돌파

먼저 펀더멘털을 보자.

2025년 연간 중생의 혁신 제품 매출은 152.2억 위안으로 전년 대비 26.2% 증가했으며, 총매출에서 차지하는 비중은 47.8%로 상승했다. 이 비중은 50%에 불과 한 걸음 차이다.

지난 3년(2023~2025년) 동안 회사는 누적 승인된 혁신 제품 16개를 확보했는데, 그중 국가 1류 혁신약은 7개다. 빽빽한 승인으로 인한 물량 확대 효과가, 실적의 연속적인 두 자릿수 성장을 견인하는 핵심 동력이다.

특히 언급할 점은 마진율이다. 2025년 마진율은 82.1%로, 전년 대비 0.6%포인트 상승했다.

집단구매가 일상화되고 의료보험 협상이 지속적으로 가격을 누르는 환경에서도, 마진율이 여전히 위로 올라가고 있다는 것은 혁신 제품의 매출 비중 상승이 실제로 회사의 수익 구조를 개선하고 있음을 의미한다.

판매 및 관리비율도 42.1%에서 41.3%로 내려갔고, 1인당 생산성은 2019년의 150만에서 300만으로 늘었다.

최고경영자 시에 청룬(谢承润)은 실적 발표 자리에서 핵심 디테일 하나를 공개했다. “코싱(科兴) 배당의 영향을 제거하더라도, 2025년 핵심 귀속 순이익 증가율은 여전히 15%에 도달합니다. 게다가 이 증가율에는 어떤 license out 수익 기여도 포함되지 않았습니다.”

다시 말해, 사노피의 1.35억 달러 선급금과 향후 마일스톤 지급이 재무제표에 반영되기 시작하면, 중생의 이익 증가율에는 추가적인 상방 여지가 있습니다.

또 하나 자칫 놓치기 쉬운 숫자는 현금 보유액이다.

2025년 말 기준으로, 회사의 순현금(재테크 포함)은 169억 위안에 달한다. 대규모 인수를 마친 뒤에도 장부상의 돈이 줄지 않고 오히려 늘었다는 뜻이며, 자금 측면의 안전 여력도 충분히 두텁다는 것을 보여준다. 이는 이후 추가 인수나 license in을 위한 ‘탄약’이 더 있다는 의미다.

사들여오고, 내보내는 쌍방향 전략

중생의 인수합병 논리는 매우 명확하다. 파이프라인 외에도 플랫폼을 사야 한다.

리신 의약을 인수해 얻은 것은 항체 발견과 ADC 기술 플랫폼이며, 리신의 두 가지 핵심 자산은 각각 아스트라제네카와 머크에 라이선스가 부여되어 있고, 누적 거래 규모는 약 40억 달러에 이른다.

리신의 설립자 친잉(秦莹)은 현재 중생 전 그룹의 종양 분야 수석 과학자로, 종양 대형 분자의 초기 연구·프로젝트를 담당한다. 이번 인수의 통합은 이미 완료되었고, 핵심 팀은 전부 중생 체계로 편입됐다.

허지아를 인수해 얻은 것은 siRNA 전달 플랫폼이다.

이 플랫폼의 가장 큰 특징은 초장기 투여 능력이다. Lp(a) siRNA 제품인 Kylo-11의 1차 데이터에 따르면, 단회 저용량 투여로 Lp(a) 감소율이 90%를 넘었고, 중·고용량의 효과는 1년 이상 유지될 수 있다. 전 세계적으로 현재까지 Lp(a) 감소를 목적으로 하는 전용 약물이 승인되어 판매되고 있는 사례는 없어서, 성장 경로가 충분히 비어 있다고 할 수 있다.

이사회 의장 시에 치런은 실적 발표 자리에서 이 플랫폼의 확장성을 특별히 강조했다. “소핵산 플랫폼은 간 내 전달만 할 수 있는 게 아니라, 간 외 전달도 할 수 있습니다. 대사, 심혈관, 간 질환, 신장, 호흡기, 그리고 CNS까지 커버할 수 있어요. 안전성 창이 크고 투여 빈도가 낮아서, 미래 잠재력이 매우 큽니다.”

한편 사노피와의 협력은 ‘내보내는’ 라인도 공식적으로 뚫렸음을 의미한다.

로바시티닙은 전 세계 최초로 승인된 JAK/ROCK 이중 억제제다. 선급금은 1.35억 달러, 거래 총액은 최대 15.3억 달러이며, 여기에 두 자릿수 판매 로열티도 추가된다.

이 거래의 의미는, 중생이 경쟁력 있는 가격으로 자율 혁신 FIC 제품을 글로벌 Top 10 MNC에 라이선스할 수 있는 능력이 있음을 증명한다는 데 있다.

최고경영자 시에 청룬은 실적 발표 자리에서도 중요한 설명을 했다. 회계 기준과 인도(결제) 시점의 영향으로, 리신이 머크에서 받은 3억 달러 마일스톤 지급은 2025년 통합 재무제표에 포함되지 않았지만, 현금은 이미 전액 입금되었다.

향후 리신의 모든 협력금은 상장사 재무제표에 100% 반영될 예정이다. 이는 2026년부터 BD 수익이 재무제표에서 ‘독립적인 성장 원천’이 되는 것임을 뜻한다.

파이프라인이 폭발하기 직전

시에 치런은 실적 발표 자리에서 2026년부터 2028년까지에 대한 명확한 숫자 전망을 제시했다. 향후 약 20개의 국가 1류 혁신약이 승인되어 판매될 가능성이 있다는 것이다. 2028년 말까지 상용화된 혁신 제품 총수는 약 40개에 이를 전망이다.

파이프라인 구조를 보면, 종양 분야의 매력이 가장 촘촘하다.

Claudin 18.2 ADC(LM-302)의 3차선 위암 3상은 전부 환자 등록을 완료해, 전 세계 최초로 동일 표적 ADC 중 ‘등록 임상’ 환자 등록을 완료한 사례다. CCR8 단항체(LM-108)의 2차선 위암은 3상에 들어갔고, 올해 ESMO에서는 1차선 위암과 1차선 췌장암의 2상 데이터가 읽힐 예정이다.

이 두 제품은 모두 인수한 리신에서 나왔으며, 글로벌 FIC 잠재력을 모두 갖고 있다. 또한 다음 단계 BD의 해외 진출을 위한 핵심 비축 자산이기도 하다.

친잉은 실적 발표 자리에서 EGFR/c-Met 이중항체도 특히 소개했다. 1차 데이터에 따르면, 3세대 EGFR 내성 환자에서 ORR이 64.7%에 달했고, 6개월 PFS 비율은 79%였다. 3등급 이상의 이상반응 발생률은 52.6%로, 동일 표적 경쟁 제품의 87%보다 훨씬 낮다. 데이터는 이번 달 말 유럽 폐암 학회에서 정식 발표될 예정이며, 연내 3상을 시작할 계획이다.

만성질환 분야의 배치도 가속되고 있다.

앞서 언급한 Kylo-11(Lp(a) siRNA) 외에도, APOC3 siRNA는 올해 하반기에 2상을 시작할 계획이고, PCSK9 이중 표적 siRNA는 올해 임상에 들어갈 것으로 예상된다.

비만 분야에서는 경구(GLP-1 소분자, THR-β)와 주사제(GIP/GLP-1 이중항체, ActRIIA/B, INHBE siRNA)가 결합된 다변화된 매트릭스를 형성하고 있다.

시에 치런은 매우 생생한 표현을 썼다. “투여 경로부터 빈도, 근육 보존, 감량 효과, 안전성의 다섯 가지 차원에서, 감량 경험을 전방위로 개선합니다.”

호흡기 자가면역 분야에서는 3개 제품이 3상 임상 진행 중이며, 여기에는 PDE3/4 억제제(COPD), TSLP 단항체(천식), ROCK2 억제제(폐 섬유화)가 포함된다. TYK2 억제제의 건선 2상 데이터는 올해 EADV에서 공개될 예정이며, 시에 치런은 그 치료 효과가 “다른 TYK2/JAK 억제제보다 현저히 뛰어나, 심지어 바이오의약품과 견줄 수도 있다”고 말했다.

시에 치런은 실적 발표의 마지막에서 2026년 이후의 리듬을 정리했다. 1월에 허지아를 인수하고, 2월에 사노피와 라이선스 계약을 달성하며, 3월에 연간 실적을 발표한다. 매달마다 액션이 있다. 그녀는 “앞으로도 매달 좋은 소식을 모두와 지속적으로 공유하고 싶습니다.”라고 말했다.

시에 치런은 실적 컨퍼런스 콜에서 또 하나의 소식을 공개했는데, 중생의 주식 약칭이 이미 Sino Biopharm에서 SBP Group으로 공식 변경되었으며, 이를 새로운 출발점으로 삼아 혁신과 국제화 전략에 더욱 집중할 것이라고 했다.

더욱 혁신에 집중하려면, 중국 시장만으로는 분명 부족하다. 중생이 선택한 경로는 분명하다. 인수합병으로 파이프라인과 기술 플랫폼의 기반을 두껍게 하고, BD로 혁신 제품을 글로벌로 밀어낸다.

이 길이 통할지 여부는 2026년과 2027년의 BD 실행 리듬이 가장 핵심적인 검증 창구가 될 것이다.