Những lời phát biểu ngắn gọn của Thống đốc Barr về stablecoin

Cảm ơn vì cơ hội được tham gia vào cuộc thảo luận này.

Năm ngoái, Quốc hội đã thông qua Đạo luật Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS), đạo luật này cung cấp một số sự rõ ràng cần thiết cho các tổ chức phát hành stablecoin về cách họ có thể phù hợp với khuôn khổ quản lý. Mặc dù vẫn còn rất nhiều công việc mà các cơ quan liên quan cần làm để điền chi tiết trong quá trình xây dựng quy định, nhưng sự chắc chắn về quản lý tăng lên có thể dẫn đến sự phát triển stablecoin nhanh hơn.

Ngày nay, stablecoin chủ yếu được sử dụng để tạo điều kiện cho các hoạt động giao dịch crypto và, ở mức độ thứ hai, như một kênh lưu trữ giá trị được định danh bằng đô la tại một số khu vực pháp lý nước ngoài. Stablecoin cũng có thể được sử dụng để giảm chi phí chuyển tiền giữa một số quốc gia, để cải thiện tốc độ xử lý các giấy tờ và quy trình vốn có trong thương mại toàn cầu và tài chính thương mại, hoặc để giúp các doanh nghiệp toàn cầu quản lý chức năng ngân quỹ của họ. Các đổi mới khác trong thanh toán cũng có thể phát triển khi sử dụng stablecoin, tiền gửi được token hóa hoặc các hệ thống khác.

Tuy nhiên, một mối quan ngại trọng tâm là khả năng sử dụng stablecoin trong rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố, vì những kẻ xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp mà có thể không có yêu cầu xác định khách hàng. Sẽ cần phải triển khai đồng thời các giải pháp mang tính quản lý và công nghệ để hạn chế các rủi ro này.

Mối quan ngại trọng tâm thứ hai là sự ổn định tài chính. Mặc dù những người mua một thứ gọi là “stablecoin” có thể hợp lý khi cho rằng họ có thể dựa vào việc đổi lại ngang giá theo yêu cầu, chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ dùng để hậu thuẫn stablecoin có thể khiến chúng dễ tổn thương. Stablecoin chỉ có thể ổn định nếu chúng có thể được đổi lại ngang giá một cách đáng tin cậy và kịp thời trong nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm cả trong giai đoạn thị trường căng thẳng, khi có thể tạo áp lực lên giá trị của các khoản nợ chính phủ vốn dĩ thanh khoản, và trong các giai đoạn chịu sức ép đối với từng tổ chức phát hành hoặc các đơn vị liên quan của nó.

Cần thận trọng vì chúng ta có một lịch sử dài và đau đớn về tiền tư nhân được tạo ra với các biện pháp bảo vệ không đầy đủ. Ví dụ, vào đầu những năm 1800, trong cái gọi là Kỷ nguyên Ngân hàng Tự do (Free Banking Era), Hoa Kỳ có các hình thức tiền tư nhân cạnh tranh dưới dạng giấy ghi nợ của ngân hàng (bank notes), mà thường được giao dịch dưới ngang giá. Có những đợt rút tiền ồ ạt thường xuyên và thậm chí là các cuộc hoảng loạn tài chính. Mặc dù đã có những cải thiện trong những năm 1860 với các Đạo luật Ngân hàng Quốc gia (National Banking Acts), các cuộc khủng hoảng tài chính vẫn tiếp diễn. Cuộc Hoảng loạn đặc biệt nghiêm trọng năm 1907, với việc có một làn sóng rút tiền đối với các công ty tín thác (trust companies) cung cấp sản phẩm tiền gửi được hậu thuẫn bởi các tài sản kém thanh khoản hơn, cuối cùng đã dẫn đến việc thành lập Hệ thống Dự trữ Liên bang (Federal Reserve System) vào năm 1913.1

Những động lực của việc rút tiền ồ ạt này cũng đã xảy ra trong thời hiện đại liên quan đến các quỹ thị trường tiền tệ (money market funds), vốn chịu áp lực trong cả Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và giai đoạn bắt đầu đại dịch COVID-19. Chính bản thân stablecoin cũng đã chịu các áp lực định giá trong những năm gần đây.

Chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ stablecoin là then chốt đối với tính khả thi bền vững của chúng trong dài hạn. Đồng thời, các tổ chức phát hành stablecoin có động lực tối đa hóa lợi nhuận trên các tài sản dự trữ của họ bằng cách mở rộng phổ rủi ro ra càng xa càng tốt. Động lực đó có thể làm tăng lợi nhuận trong những giai đoạn thuận lợi, nhưng lại có nguy cơ làm suy giảm niềm tin trong giai đoạn thị trường căng thẳng.

Để giải quyết các điểm yếu này, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS theo lưỡng đảng (bipartisan). Công cụ chính của đạo luật để giảm thiểu rủi ro của các đợt rút tiền là giới hạn các tài sản dự trữ được phép vào một danh sách được liệt kê chi tiết các tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Việc kiểm soát chặt chẽ đối với các tài sản dự trữ, kết hợp với giám sát, các yêu cầu về vốn và thanh khoản, cùng với các biện pháp khác, có thể nâng cao tính ổn định của stablecoin và khiến chúng trở thành các công cụ thanh toán khả thi hơn.

Nhưng để đạt được thành công trong việc hoàn thành các mục tiêu này sẽ phụ thuộc vào các chi tiết của việc triển khai quy định. Các vấn đề then chốt bao gồm việc quản lý các tài sản dự trữ, khả năng diễn ra giao dịch chênh lệch/né tránh quy định (regulatory arbitrage), phạm vi các hoạt động được phép đối với các tổ chức phát hành stablecoin ngoài việc phát hành stablecoin, các yêu cầu phù hợp về vốn và thanh khoản, các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền, và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù Đạo luật GENIUS đã tạo ra những tiến bộ quan trọng trong việc hình thành một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang triển khai đạo luật.

Cảm ơn, và tôi mong chờ được tiếp tục cuộc trò chuyện.

1. Xem Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” bài phát biểu được trình bày tại 2025 D.C. Fintech Week, Washington, ngày 16 tháng 10. Quay lại nội dung