Hai tổ chức lớn " bắt tay hòa giải ", tài sản mã hóa của Mỹ kết thúc giai đoạn chưa rõ ràng về quy định

Chuyên mục nóng

Cổ phiếu tự chọn Trung tâm dữ liệu Trung tâm diễn biến giá Dòng tiền Giao dịch mô phỏng

        Ứng dụng khách

Cơ chế phối hợp chính thức giữa hai cơ quan quản lý lớn của Mỹ trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa đã được thiết lập.

Ngày 11 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đã ký Biên bản ghi nhớ về phối hợp trong lĩnh vực lợi ích cùng quản lý, cùng triển khai “Dự án chung về Crypto” (Joint Project Crypto), nhằm xóa bỏ cuộc tranh chấp về “lãnh địa” mà hai cơ quan quản lý đã kéo dài từ lâu. Động thái này đánh dấu việc hai cơ quan quản lý phối hợp quan điểm và cơ chế phối hợp trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa đã được chính thức xác lập.

Ngày 17 tháng 3, SEC đã công bố văn kiện giải thích mang tính mốc 《Đạo luật chứng khoán liên bang áp dụng cho một số loại tài sản mã hóa và một số giao dịch liên quan đến tài sản mã hóa》，lần đầu tiên trình bày một cách có hệ thống hệ thống phân loại gồm năm nhóm đối với tài sản mã hóa, đồng thời làm rõ các tiêu chuẩn áp dụng cho định nghĩa “chứng khoán” trong lĩnh vực này. Cùng với đó, SEC đã công bố các tài liệu liên quan, phê chuẩn việc Sàn giao dịch chứng khoán Nasdaq sửa đổi quy định, cho phép chứng khoán được giao dịch theo hình thức mã hóa token trên sàn, lưu hành trên chuỗi cổ phiếu. Điều này mở ra một “lối đi” mới cho sự tích hợp sâu giữa thị trường chứng khoán truyền thống và công nghệ blockchain, cho thấy xu hướng mới trong quản lý tài sản mã hóa tại Mỹ.

Quan điểm của cơ quan quản lý: Định hướng chính sách của SEC và CFTC

Lịch sử phát triển của hệ thống giám sát tài chính Mỹ là một câu chuyện “phản tư trong khủng hoảng, cân bằng trong thay đổi”, nổi tiếng thế giới nhờ tính thị trường cao, mức độ phức tạp và tinh thần đổi mới. Năm 1974, Quốc hội Mỹ thông qua “Luật Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai”, mở rộng đáng kể định nghĩa và ranh giới của “hàng hóa”, phạm vi từ việc liệt kê hàng hóa thực tế theo quy định đến việc bao gồm hàng hóa, hàng hóa, dịch vụ và quyền lợi cũng như lợi ích; bao trùm cả tài sản hữu hình và vô hình. Đồng thời, trao cho CFTC được thành lập mới quyền tài phán “chuyên quyền” đối với mọi giao dịch hàng hóa tương lai.

Tuy nhiên, đạo luật này giữ lại quyền tài phán hiện có của SEC đối với giao dịch chứng khoán, từ đó hình thành sự chồng lấn ở cấp độ lập pháp của Mỹ. Hệ thống giám sát tài chính Mỹ tạo nên mô hình “quản lý hai đầu”: SEC phụ trách giám sát thị trường chứng khoán, CFTC phụ trách giám sát thị trường hàng hóa và phái sinh. “Quản lý hai đầu” trực tiếp dẫn đến xung đột giám sát kéo dài gần năm mươi năm, đặc biệt khi tài sản mã hóa phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng. Tài sản mã hóa có tính chất pha trộn, khó có thể phân loại đơn giản là chứng khoán hay hàng hóa, khiến việc phân chia quyền hạn quản lý không rõ ràng; SEC và CFTC lại dùng biện pháp thực thi thay cho quản lý, khiến các bên tham gia thị trường trở nên bối rối, không biết phải theo hướng nào.

Chính quyền Trump của Mỹ trong nhiệm kỳ thứ hai áp dụng chiến lược nới lỏng đối với tài sản mã hóa, khiến xu hướng quản lý trở nên khoan dung hơn. Tháng 4 năm 2025, Paul S. Atkins (Paul S. Atkins) nhậm chức Chủ tịch SEC, nhanh chóng khởi động kế hoạch cải cách quản lý tài sản mã hóa, nhằm thực hiện các biện pháp cụ thể theo định hướng chính sách của chính quyền Trump, hiện đại hóa các quy tắc và quy định dưới Luật chứng khoán liên bang để làm rõ địa vị quản lý của tài sản mã hóa. Atkins nhiều lần nhấn mạnh rằng nhiệm vụ của SEC là bảo vệ nhà đầu tư, duy trì một thị trường chứng khoán công bằng, có trật tự và hiệu quả, đồng thời thúc đẩy hình thành vốn. Ông cho biết trong thời đại tài sản số, SEC phải thích ứng với thay đổi công nghệ để cung cấp hướng dẫn quản lý rõ ràng cho các bên tham gia thị trường, chứ không chỉ “kẻ ranh giới” bằng hành động thực thi. Các mục tiêu cốt lõi của SEC đối với quản lý tài sản mã hóa bao gồm: làm rõ tiêu chuẩn phán định tính chất chứng khoán của tài sản mã hóa; cung cấp lộ trình tuân thủ rõ ràng cho việc phát hành, giao dịch và lưu ký tài sản mã hóa; thúc đẩy sự phát triển của các sản phẩm đổi mới như chứng khoán mã hóa token; và tăng cường phối hợp với các cơ quan quản lý khác như CFTC.

Chủ tịch CFTC Michael S. Selig (Michael S. Selig) cũng thể hiện lập trường tích cực và chủ động trong quản lý tài sản mã hóa. Ông cho rằng sứ mệnh của CFTC là thúc đẩy tính trung thực, sức bền và sức sống của thị trường phái sinh Mỹ thông qua hoạt động quản lý hoàn chỉnh dựa trên nguyên tắc. Trong lĩnh vực tài sản mã hóa, CFTC từ lâu đã kiên định coi các tài sản mã hóa chủ đạo như Bitcoin và Ether là hàng hóa, đồng thời thực hiện quyền quản lý đối với thị trường phái sinh của chúng. Selig nhấn mạnh rằng sự hợp tác giữa CFTC và SEC không phải là “trò chơi tổng bằng không”, mà là “cộng hưởng làm tăng hiệu quả”; hai bên nên phát huy lợi thế trong phạm vi quyền hạn của mình, cùng cung cấp hướng dẫn quản lý rõ ràng cho thị trường. Sự phát triển nhanh chóng của thị trường tài sản mã hóa Mỹ đòi hỏi SEC và CFTC phải phá vỡ trạng thái “phân mảnh theo tuyến và theo khối” truyền thống, thiết lập một khung quản lý linh hoạt và phối hợp hơn. Việc SEC và CFTC ký biên bản lần này, theo hình thức “Dự án chung về Crypto”, để thúc đẩy tiến trình hợp tác giữa hai bên, phối hợp quản lý liên bang đối với thị trường tài sản mã hóa, đánh dấu việc quản lý tài sản mã hóa tại Mỹ bước vào giai đoạn mới của “quản lý phối hợp”.

Ranh giới quản lý rõ ràng của Mỹ có lợi cho việc thúc đẩy sự phát triển của chứng khoán mã hóa token

Ngày 17 tháng 3, SEC công bố văn kiện giải thích 《Đạo luật chứng khoán liên bang áp dụng cho một số loại tài sản mã hóa và một số giao dịch liên quan đến tài sản mã hóa》，thiết lập hệ thống phân loại gồm năm nhóm cho tài sản mã hóa. Dựa trên bản chất kinh tế và mục đích/chức năng sử dụng, SEC phân chia nghiêm ngặt tài sản mã hóa thành hàng hóa số, sưu tầm số, công cụ số, stablecoin và chứng khoán số, cung cấp tiêu chuẩn phân loại rõ ràng cho các bên tham gia thị trường, đồng thời giúp các nhà quản lý Mỹ xác định ranh giới quản lý rõ ràng. Việc thiết lập khung phân loại tài sản mã hóa có lợi cho việc thúc đẩy phát triển chứng khoán mã hóa token tại Mỹ; tác động thúc đẩy cụ thể thể hiện ở nhiều phương diện.

Trước hết, mức độ rõ ràng trong quản lý của Mỹ tăng lên giúp giảm rủi ro pháp lý cho các bên tham gia thị trường Mỹ. So với trước đây, do thiếu hướng dẫn quản lý rõ ràng, doanh nghiệp và nhà đầu tư Mỹ trước đó giữ thái độ đứng nhìn đối với chứng khoán mã hóa token, lo ngại rằng nếu vi phạm luật chứng khoán sẽ phải đối mặt với hành động thực thi. Tài liệu của SEC đã làm rõ thuộc tính pháp lý của chứng khoán số và các yêu cầu quản lý, giúp các bên tham gia thị trường có thể tự tin hơn khi triển khai hoạt động kinh doanh chứng khoán mã hóa token.

Thứ hai, mức độ rõ ràng trong quản lý của Mỹ tăng lên thu hút các tổ chức tài chính truyền thống tham gia thị trường chứng khoán mã hóa token. Các công ty quản lý tài sản lớn như BlackRock và Franklin Templeton đã phát hành và giao dịch chứng khoán mã hóa token trên blockchain. Sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống này không chỉ mang lại vốn và năng lực chuyên môn cho thị trường chứng khoán mã hóa token, mà còn nâng cao uy tín của thị trường.

Thứ ba, mức độ rõ ràng trong quản lý của Mỹ tăng lên thúc đẩy đổi mới đối với sản phẩm chứng khoán mã hóa token. Trong khung quản lý rõ ràng, các bên tham gia thị trường Mỹ có thể mạnh dạn hơn trong việc khám phá các sản phẩm chứng khoán mã hóa token và mô hình kinh doanh mới. Ví dụ, một số doanh nghiệp thử nghiệm mã hóa các tài sản kém thanh khoản như bất động sản và tác phẩm nghệ thuật bằng cách phát hành chứng khoán mã hóa token để nâng cao tính thanh khoản của tài sản.

Cuối cùng, mức độ rõ ràng trong quản lý của Mỹ tăng lên củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào chứng khoán mã hóa token. Bảo vệ nhà đầu tư là mục tiêu cốt lõi của quản lý chứng khoán. Tài liệu của SEC làm rõ rằng chứng khoán mã hóa token phải tuân thủ các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư tương tự như chứng khoán truyền thống, điều này giúp nhà đầu tư tại Mỹ có thể yên tâm hơn khi đầu tư vào chứng khoán mã hóa token.

Giảm chi phí tuân thủ cho thị trường Mỹ và nâng cao hiệu quả thị trường

Sự phát triển của chứng khoán mã hóa token không chỉ nhờ vào việc mức độ rõ ràng trong quản lý của Mỹ tăng lên, mà còn nhờ các ưu thế nổi bật là giảm chi phí tuân thủ và nâng cao hiệu quả thị trường.

Thứ nhất, chứng khoán mã hóa token có thể giảm đáng kể chi phí phát hành chứng khoán. Việc phát hành chứng khoán truyền thống cần trải qua các quy trình phức tạp như bảo lãnh phát hành, roadshow, đăng ký, v.v., liên quan đến nhiều tổ chức trung gian, do đó chi phí cao; chứng khoán mã hóa token, bằng cách áp dụng công nghệ blockchain, có thể tự động hóa việc phát hành chứng khoán và loại bỏ trung gian. Nghiên cứu cho thấy chi phí có thể giảm 30%~50%.

Thứ hai, chứng khoán mã hóa token có thể nâng cao hiệu quả giao dịch chứng khoán. Giao dịch chứng khoán truyền thống của Mỹ phụ thuộc vào sàn giao dịch và hệ thống thanh toán bù trừ tập trung; quy trình giao dịch phức tạp và chu kỳ thanh toán dài (thường là T+2). Chứng khoán mã hóa token, bằng cách áp dụng công nghệ blockchain, có thể thực hiện giao dịch và thanh toán gần như theo thời gian thực (T+0 hoặc T+1), qua đó nâng cao đáng kể hiệu quả giao dịch.

Thứ ba, chứng khoán mã hóa token có thể giảm chi phí lưu ký chứng khoán tại Mỹ. Việc lưu ký chứng khoán truyền thống cần dựa vào các tổ chức lưu ký chuyên nghiệp, chi phí cao; chứng khoán mã hóa token có thể thực hiện tự lưu ký thông qua ví số, nhà đầu tư có thể trực tiếp nắm giữ và quản lý chứng khoán của mình, từ đó giảm chi phí lưu ký.

Thứ tư, chứng khoán mã hóa token có thể nâng cao tính thanh khoản của thị trường chứng khoán. Thị trường chứng khoán truyền thống của Mỹ tồn tại lượng lớn tài sản kém thanh khoản như cổ phần tư nhân, bất động sản, v.v.; do thiếu thanh khoản nên khó thu hút nhà đầu tư. Chứng khoán mã hóa token chia các tài sản kém thanh khoản đó thành các token nhỏ, có thể nâng cao đáng kể tính thanh khoản, thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia hơn.

Thúc đẩy hình thành vốn và đổi mới tài chính tại Mỹ

Việc thiết lập khung phân loại tài sản mã hóa của Mỹ đã tạo ra tác động tích cực đối với hình thành vốn và đổi mới tài chính tại Mỹ. Tài liệu của SEC nêu rằng văn kiện này nhằm tăng hiệu quả định giá của chứng khoán số, các chứng khoán liên quan đến tài sản mã hóa và các tài sản mã hóa không phải chứng khoán bằng cách cung cấp tính rõ ràng và giảm chi phí tư vấn pháp lý; qua đó tăng hình thành vốn và cải thiện cạnh tranh, thúc đẩy đổi mới và khởi nghiệp trong thị trường tài sản mã hóa Mỹ.

Mức độ rõ ràng trong quản lý tăng lên tại Mỹ có thể giảm ngưỡng huy động vốn của doanh nghiệp. Trong quá khứ, do tính không chắc chắn trong quản lý, nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Mỹ khó huy động vốn thông qua chứng khoán mã hóa token; việc SEC công bố tài liệu đã cung cấp lộ trình tuân thủ rõ ràng cho các doanh nghiệp này, giúp họ có thể huy động vốn thuận tiện hơn thông qua chứng khoán mã hóa token. Chứng khoán mã hóa token có thể tạo ra kênh huy động vốn mới cho doanh nghiệp Mỹ. Huy động vốn bằng chứng khoán truyền thống chủ yếu dựa vào các phương thức như vay ngân hàng, huy động vốn cổ phần, v.v., nên kênh tương đối đơn nhất; chứng khoán mã hóa token bằng cách áp dụng công nghệ blockchain có thể thực hiện huy động vốn trên phạm vi toàn cầu, mang lại cho doanh nghiệp nhiều kênh huy động vốn đa dạng hơn. Chứng khoán mã hóa token có thể thúc đẩy đổi mới các sản phẩm tài chính tại Mỹ. Trong khung quản lý rõ ràng, các bên tham gia thị trường có thể mạnh dạn hơn trong việc khám phá các sản phẩm tài chính và mô hình kinh doanh mới. Ví dụ, một số doanh nghiệp bắt đầu thử phát hành chứng khoán mã hóa token dạng kết hợp, kết hợp đặc điểm của cổ phần và trái phiếu, để cung cấp cho nhà đầu tư các lựa chọn đầu tư linh hoạt hơn.

Chứng khoán mã hóa token cũng có thể thúc đẩy tính phổ cập của thị trường tài chính Mỹ. Thị trường chứng khoán truyền thống tồn tại ngưỡng đầu tư cao; nhiều nhà đầu tư phổ thông khó tham gia. Chứng khoán mã hóa token, bằng cách chia tài sản thành các token có giá trị nhỏ, có thể giảm đáng kể ngưỡng đầu tư, giúp nhiều nhà đầu tư phổ thông có thể tham gia đầu tư chứng khoán.

Tóm lại, việc thiết lập khung phân loại tài sản mã hóa của Mỹ sẽ nâng cao năng lực cạnh tranh của Mỹ trên thị trường tài sản mã hóa toàn cầu. SEC và CFTC công bố biên bản ghi nhớ, thông qua phối hợp quản lý, giảm xung đột tuân thủ, khuyến khích đổi mới hợp pháp, đảm bảo thị trường Mỹ duy trì vị thế sâu sắc nhất, có tính cạnh tranh mạnh nhất và đáng tin cậy nhất trên toàn cầu.

(Phần ghi công: Lưu Dương là nghiên cứu sinh tiến sĩ tại Trường Luật Đại học Khoa học và Công nghệ Nam Trung Hoa, Chen Hongyan là giáo sư Trường Luật Đại học Khoa học và Công nghệ Nam Trung Hoa, Phó Chủ tịch Hiệp hội Nghiên cứu Luật Quốc tế tỉnh Quảng Đông)

Lượng lớn tin tức, diễn giải chính xác—tất cả có trong ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Chu Hẹ Nan