Cổ phiếu Hồng Kông đang trải qua một cuộc "đổi máu" đau đớn

Hỏi AI · Dòng vốn hướng Nam chảy vào ngược xu hướng ngụ ý sự thay đổi cấu trúc nào?

Ngày 26 tháng 3, thị trường chứng khoán Hồng Kông đã diễn ra một màn “lao dốc” đầy kịch tính và đầy xung đột. Một bên là những khúc khải hoàn liên tiếp phát ra từ mùa báo cáo tài chính của doanh nghiệp, bên kia lại là chỉ số lao dốc thẳng đứng. Tính đến khi đóng cửa, Chỉ số Hang Seng giảm 1,89%, còn Chỉ số Hang Seng Tech giảm mạnh 3,28%.

Ba công ty là China Life, Pop Mart và Kuaishou đều đã nộp về những “bản báo cáo thành tích” “rực rỡ”, nhưng không có ngoại lệ nào tránh khỏi việc bị thị trường vốn “đè ép” một cách bạo lực.

Doanh thu của Kuaishou năm 2025 tăng trưởng 12,5% so với cùng kỳ lên 1427,8 tỷ NDT, và lợi nhuận cũng vượt kỳ vọng. Tuy nhiên, vào ngày 26 tháng 3, giá cổ phiếu giảm hơn 14%.

Doanh thu của Pop Mart năm 2025 bùng nổ tăng 184,7%, lợi nhuận ròng tăng hơn gấp ba lần, doanh thu IP của LABUBU vượt 10 tỷ nhân dân tệ. Thành tích này đủ để vượt trội so với toàn bộ phân khúc tiêu dùng, nhưng giá cổ phiếu lại rút lui hơn 30% trong vòng gần hai ngày.

Với vai trò là “điểm tựa ổn định” của ngành bảo hiểm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của China Life năm 2025 đạt 1540,78 tỷ NDT, tăng 44,1%, tổng phí bảo hiểm lần đầu vượt 7000 tỷ NDT. Nhưng vào ngày 26 tháng 3, giá cổ phiếu lại giảm 8,48%.

Nguyên nhân trực tiếp khiến ba công ty này sụt giảm là khác nhau. Kuaishou bị thị trường lo ngại rằng việc “đầu tư nặng tay vào AI” sẽ tạo gánh nặng chi phí; Pop Mart vướng vào các giả định tăng trưởng quá thận trọng; còn điểm đau của China Life nằm ở việc lợi nhuận ròng quý IV năm 2025 bị lỗ 137,26 tỷ NDT.

Những thiếu điểm của các công ty chất lượng đã bị thị trường phóng đại, khiến “tin tốt” từ báo cáo thường niên biến thành “tin xấu”. Một nguyên nhân quan trọng là hiện tại chứng khoán Hồng Kông đang trong một đợt biến động lớn về thanh khoản của một thị trường ngoài khơi (offshore).

Gần đây, do tình hình Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu quốc tế đang dao động ở mức cao quanh 100 USD, điều này đã trực tiếp kích hoạt nỗi lo lạm phát trên toàn cầu.

Nỗi lo này đã lan sang chứng khoán Hồng Kông theo một chuỗi logic lạnh lùng: xung đột địa chính trị (Trung Đông) — mất cân bằng cung cầu dầu thô — kỳ vọng lạm phát toàn cầu tăng lên — kỳ vọng hạ lãi suất giảm đột ngột — đồng USD mạnh lên — định giá và thanh khoản của chứng khoán Hồng Kông cùng bị “đánh đôi”.

Hiện tại, dòng vốn từ Trung Đông và dòng vốn phòng thủ của toàn cầu đang ở “chế độ chiến hào”, áp dụng một chiến lược sinh tồn toàn phòng thủ, vòng quay thấp và cực kỳ thận trọng. Tiền sẽ chảy vào tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc thị trường giao dịch mua lại đảo chiều qua đêm (reverse repo) . Với một số nhà đầu tư, tiền mặt chính là lương khô và đạn dược trong chiến hào; chỉ khi nắm giữ tiền mặt, họ mới có thể “mở hỏa” bất cứ lúc nào khi xuất hiện cơ hội mang tính lịch sử.

Trong bối cảnh thị trường chung đang bị rút máu, các tài sản chất lượng có nền tảng vững chắc và thanh khoản tốt thường trở thành “máy rút” để các tổ chức bán ra thu tiền về nhằm chữa cháy (bổ sung ký quỹ cho các phân khúc khác).

Là một thị trường ngoài khơi cực kỳ nhạy cảm với môi trường bên ngoài, cổ phiếu công nghệ của chứng khoán Hồng Kông là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Dấu hiệu trực quan nhất khi thanh khoản yếu đi không phải là không ai bán, mà là không ai mua. Vì vậy, đợt điều chỉnh của chứng khoán Hồng Kông không phải là lỗi của doanh nghiệp, mà là bóng chiếu của bối cảnh toàn cầu.

Cần lưu ý rằng, hôm nay dòng vốn hướng Nam đã mua ròng ngược xu hướng hơn 3,3 tỷ HKD. Tín hiệu đáng chú ý nhất xuất hiện vào ngày 9 tháng 3 năm nay: dòng vốn hướng Nam trong một ngày đã đạt mức mua ròng lên tới 37,2 tỷ HKD. Quy mô dòng tiền chảy vào như vậy trong lịch sử chứng khoán Hồng Kông là vô cùng hiếm.

Việc “nhiều lên” của dòng vốn hướng Nam không phải là hành vi ngắn hạn, mà là một xu hướng dài hạn đã kéo dài suốt hai năm.

▲ Biểu đồ thể hiện mức tăng giá trị mua ròng của dòng vốn hướng Nam trong gần 5 năm

Có thể nói rằng, trong nỗi đau do trải qua từng vòng điều chỉnh, thị trường chứng khoán Hồng Kông đang trải qua một sự thay đổi cơ bản mang tính căn nguyên: từ “bến trung chuyển dòng vốn toàn cầu” sang “trung tâm định giá ngoài khơi cho tài sản Trung Quốc”. Đây là một sự lệch cấu trúc và tái kiến tạo mang tính lịch sử.

Tính biến động của chứng khoán Hồng Kông có thể trong ngắn hạn vẫn dữ dội, nhưng độ bền của nó sẽ không còn phụ thuộc vào thái độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), mà phụ thuộc vào chất lượng của nền kinh tế Trung Quốc và niềm tin phân bổ vốn của nhà đầu tư trong nước.