Bản tin Thị trường: Thị trường còn chịu đựng được bao nhiêu sự không chắc chắn nữa?

Khi thế giới giờ đã bước vào tuần thứ ba của cuộc chiến với Iran, điều duy nhất rõ ràng về xung đột này là sự thiếu rõ ràng về thời lượng và diễn biến của nó. Trên Phố Wall, có mức độ chắc chắn đáng chú ý rằng cuộc chiến sẽ không kéo dài và sự gián đoạn đối với vận chuyển dầu và khí đốt tự nhiên sẽ chỉ là tạm thời. Dù điều đó vẫn có thể xảy ra, các nhà phân tích cho biết “cửa sổ” đang dần khép lại.

Thị trường chứng khoán Mỹ đã vượt qua sự bất định với mức thua lỗ vừa phải cho đến nay. Kể từ khi chiến tranh bắt đầu, Chỉ số Thị trường Hoa Kỳ của Morningstar giảm hơn 4% nhưng vẫn tăng nhỉnh hơn 20% trong 12 tháng qua. Tất cả diễn ra trong bối cảnh có những lo ngại không chỉ về những vết nứt trong thị trường tín dụng tư nhân, mà còn về tác động của trí tuệ nhân tạo lên mô hình kinh doanh của nhiều ngành nghề khác nhau. Chưa hết, việc tuyển dụng đang đình trệ và lạm phát cao hơn đáng kể so với mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang.

Với các nhà đầu tư lớn và nhỏ, môi trường hiện tại là một môi trường có mức độ bất định đáng kể. “Đây là một tình huống rất khó khăn, vì bất cứ khi nào bạn có những thứ mang tính chính trị hay quân sự, thì việc phân tích sẽ khó hơn rất nhiều,” Tim Murray, nhà chiến lược thị trường vốn thuộc bộ phận đa tài sản tại T. Rowe Price, nói. “Chúng tôi chỉ đang cố gắng đánh giá xem chúng tôi đang ở gần đến mức nào với một kịch bản tiềm năng.”

Vì sao Thị trường Chứng khoán vẫn vững vàng giữa cuộc chiến ở Iran

Điều gì tiếp theo cho giá dầu?

Như chúng tôi đã lưu ý ngay từ thời điểm cuộc chiến bùng phát, mọi ánh mắt đều dồn vào một vùng biển trên bản đồ thế giới. “Mọi thứ đều xoay quanh eo biển Hormuz,” Murray nói. Mức độ mà các lô hàng dầu và khí đốt tự nhiên có thể đi qua eo biển này—trong thời kỳ bình thường chiếm 20% các chuyến hàng như vậy trên thế giới—sẽ quyết định bao lâu giá dầu còn duy trì ở mức cao và mức độ tổn hại đối với các nền kinh tế.

Ở khía cạnh đó, tin tức không mấy khả quan. Brent, chuẩn toàn cầu cho giá dầu, đã kết thúc tuần trước ở mức trên $100 mỗi thùng, tăng gần 40% kể từ khi chiến tranh bắt đầu. Chuẩn của Mỹ, dầu West Texas Intermediate, còn tăng nhiều hơn—khoảng 45%—để kết thúc tuần trước quanh mức $97.

“Kênh truyền dẫn chính từ cuộc chiến với Iran tới nền kinh tế Mỹ là giá dầu,” các nhà phân tích của Goldman Sachs đã viết tuần trước. “Các nhà chiến lược hàng hóa của chúng tôi hiện kỳ vọng Brent sẽ bình quân $98 trong tháng 3 và tháng 4—tăng 40% so với mức trung bình của năm 2025—trước khi giảm trở lại còn $71 vào [quý 4]."

Theo dõi chi tiêu của người tiêu dùng và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp

Ở giai đoạn này, phần lớn các nhà phân tích dường như vẫn nằm trong nhóm cho rằng thị trường chứng khoán hay nền kinh tế Mỹ sẽ không chịu tác động đáng kể, ngay cả khi triển vọng giá dầu và khí đốt vẫn cao hơn giả định cách đây hai tuần.

Donald Rissmiller, nhà kinh tế trưởng tại Strategas Research Partners, chỉ ra rằng trong kỷ nguyên hậu-covid, nền kinh tế Mỹ đã vượt qua một số cú sốc mà không rơi vào suy thoái. Có sự nhảy vọt về giá dầu sau khi Nga xâm lược Ukraine và làn sóng lạm phát tiếp theo dẫn đến lãi suất cao hơn rõ rệt và các vụ thất bại của ngân hàng khu vực vào năm 2023. Theo Rissmiller, suốt thời gian này có một điểm then chốt: “Người tiêu dùng nhìn chung khá ổn định.”

“Điều đó không có nghĩa là [người tiêu dùng] cảm thấy ổn,” ông nói, đồng thời ghi nhận sự sụt giảm trong tâm lý. “Nhưng nếu bạn nhìn vào chi tiêu tiêu dùng đã điều chỉnh theo lạm phát, thì nó khá ổn định từ năm 2021, vì vậy chúng ta đã vượt qua các cú sốc.”

Với Rissmiller, bất kỳ “con chim hoạ mi” nào trong mỏ than để báo hiệu một cú sốc kinh tế có lẽ sẽ bắt đầu thể hiện trong dữ liệu số liệu trợ cấp thất nghiệp ban đầu hằng tuần, được công bố vào sáng thứ Năm. Các yêu cầu trợ cấp đã tương đối ổn định trong nhiều tháng, trung bình khoảng từ 200.000 đến 240.000 mỗi tuần. “Nếu chúng tôi có số liệu và vượt qua 260.000, thì câu chuyện về nền kinh tế bắt đầu sụp đổ,” ông nói.

Có thể có sự lây lan từ tín dụng tư nhân không?

Trong khi đó, các tiêu đề tài chính cũng tiếp tục đầy ắp tin tức về những khó khăn đang giáng xuống các bên cho vay và nhà quản lý quỹ trên thị trường tín dụng tư nhân. Có hai câu chuyện ở đây. Thứ nhất là phản ứng ngược xung quanh cái gọi là sự hội tụ công/tư của các nhà quản lý tài sản khi tìm cách mở rộng thế giới đầu tư vốn cổ phần tư nhân và nợ tư nhân sang các nhà đầu tư nhỏ hơn. Các nhà đầu tư đã vội vàng rút tiền khỏi các quỹ này chỉ để rồi, trong một số trường hợp, phát hiện cửa bị chặn bởi các quy tắc cho phép chuộc lại của chính các quỹ đó. (Nghiên cứu về nhà quản lý của Morningstar đã ghi nhận chủ đề này khá rõ, chẳng hạn như với câu chuyện này, và đồng nghiệp của chúng tôi, Alexander Davis tại PitchBook, cũng đã làm như vậy.)

Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi là nỗi lo ngại về các danh mục các khoản vay tư nhân có tỷ trọng lớn vào các công ty phần mềm, mà tương lai của chúng đột nhiên trông có vẻ không chắc chắn, nhờ vào sự tăng trưởng nhanh chóng của AI.

Đối với Murray của T. Rowe, mặc dù có những lo lắng về định giá đối với các khoản cho vay tín dụng tư nhân dành cho các công ty phần mềm kết hợp với việc nhà đầu tư đang vội rút tiền khỏi các quỹ tín dụng tư nhân, vẫn không có dấu hiệu rằng động lực này có thể lan sang các mảng khác của thị trường tài chính: tức là lây lan (contagion).

“Không giống như một tình huống có thể lây lan,” ngoài các bên cho vay tín dụng tư nhân, một phần là vì các quỹ đặt ra những giới hạn đối với việc rút tiền. Tuy nhiên, đối với các công ty liên quan, “mặc dù họ đã có các thỏa thuận để đảm bảo bạn không rơi vào tình huống kiểu ‘chạy ngân hàng’, thì rõ ràng sẽ có phản ứng ngược … và các công ty đang phải đối mặt với một lực cản đối với hoạt động kinh doanh của họ, lực cản đó có lẽ sẽ kéo dài trong một khoảng thời gian đáng kể.”

Vì sao nỗi lo về AI đối với phần mềm đang tác động đến tín dụng tư nhân

2 câu chuyện cảnh báo từ thị trường vốn cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân

Blue Owl là gì

Bạn có thể theo dõi tin tức trong thế giới đầu tư công/tư thông qua bản tin của Alexander Davis. Đăng ký ở đây.

Không kỳ vọng có tia lửa nào tại cuộc họp của Fed

Ngoài Trung Đông, sự kiện lớn trong thị trường vào tuần tới sẽ là cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày của Fed, kết thúc vào thứ Tư. Theo công cụ CME FedWatch, phản ánh các cược mà các nhà giao dịch tương lai đặt ra về hướng đi của lãi suất, thì về cơ bản là nhất trí trong thị trường rằng Fed sẽ giữ nguyên mục tiêu lãi suất liên bang-funds ở dải hiện tại 3.50%-3.75%. Điều này sẽ là cuộc họp thứ ba liên tiếp không có thay đổi chính sách, trong đó Fed đã cắt giảm lãi suất vào cuối tháng 10.

Câu hỏi lớn là các quan chức Fed đang đánh giá như thế nào trước việc giá dầu tăng vọt. Đối với vấn đề đó, các nhà giao dịch và nhà phân tích sẽ chú ý sát đến buổi họp báo sau cuộc họp của Chủ tịch Fed Jerome Powell. Trong bối cảnh đó, khi giá dầu đang tăng vọt và lạm phát đã cao hơn mục tiêu 2% của Fed, kỳ vọng về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai của Fed đã bị cắt giảm rất mạnh trong năm nay. Trước chiến tranh, các nhà giao dịch kỳ vọng sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất vào một thời điểm nào đó trong mùa hè này, nhưng thị trường hiện cho rằng chính sách của Fed sẽ được giữ nguyên ít nhất cho đến tháng 9.