Tập đoàn Ô tô Trung Quốc H· Sâu sắc｜ Thảo luận lại về xe tải hạng nặng có định giá thấp, tăng trưởng cao và xuất khẩu ra nước ngoài cùng toàn cầu hóa【Tianfeng Ô tô】【Tianfeng Ô tô】

（Nguồn: Đội tiên phong Năng lượng mới）

Tóm tắt

Sự lo ngại của thị trường: Xe tải hạng nặng (cỡ “trọng tải lớn”) là công cụ sản xuất, doanh số bán hàng có liên quan đến đầu tư tài sản cố định và lượng vận tải hàng hóa đường bộ. Mười năm trước, khi Trung Quốc đầu tư quy mô lớn cho hạ tầng cơ sở, doanh số xe tải hạng nặng trong nước đã vượt mốc một triệu chiếc. Hiện nay, xe tải hạng nặng trong nước đang bước vào chu kỳ thay thế hàng tồn (thay thế do hết vòng đời), thị trường lo ngại rằng độ co giãn lợi nhuận trong tương lai của các doanh nghiệp xe tải hạng nặng không đủ.

Quan điểm của chúng tôi: Doanh nghiệp xe tải hạng nặng đầu ngành【China National Heavy Duty Truck Group - 中国重汽】được hưởng lợi từ đà tăng trưởng doanh số ở nước ngoài tăng tốc, dự kiến sẽ đón một chu kỳ thuận lợi (cải thiện ngành). Đồng thời, xuất khẩu của họ có thể được chia thành 1-N để tăng tốc ở các khu vực đang phát triển (Đông Nam Á, châu Phi) và 0-1 để đột phá ở các khu vực phát triển (Châu Mỹ Latinh, Châu Âu):

Khu vực đang phát triển: Thị phần của Sinotruk (重汽) gần hoặc vượt 20%; tập trung theo dõi việc tăng trưởng kinh tế thúc đẩy mở rộng nhu cầu xe tải hạng nặng

Lấy ví dụ châu Phi: Mỗi năm, quy mô đầu tư cơ sở hạ tầng khoảng 100 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng trong gần hai năm khoảng 10%, trong khi nhu cầu đầu tư thực tế vượt 1500 tỷ USD. Khi châu Phi thu được vốn phát triển nhờ xuất khẩu hàng hóa quy mô lớn, nhiều dự trữ ngoại hối của các nước nước ngoài đã đạt mức cao kỷ lục; đầu tư hạ tầng cơ sở được kỳ vọng sẽ kéo ngược lại (phản hồi, tạo tác động tích cực).

Hiện tại, doanh số xe tải hạng nặng của châu Phi khoảng 20w/năm; quy mô GDP tương đương với Trung Quốc cách đây 20 năm. Theo tăng trưởng kinh tế và việc tăng đầu tư cơ sở hạ tầng, chúng tôi cho rằng châu Phi có khả năng tái hiện mô hình trong nước, tức doanh số xe tải hạng nặng hàng năm sẽ vượt một triệu chiếc.

Sinotruk trước đây nhanh chóng khai phá thị trường nhờ đi sớm ra nước ngoài + giá trị/hiệu quả (giá hợp lý) (xe tải hạng nặng đã qua sử dụng ở châu Âu/Mỹ 40-50w, trong khi Sinotruk 20w+), đồng thời gắn chặt với các nhà phân phối kênh (bán nhiều thì kiếm nhiều). Hiện tại, tỷ trọng thị phần của các thương hiệu Trung Quốc ở châu Phi khoảng 70% và ở Đông Nam Á khoảng 40%; trong các thương hiệu Trung Quốc, Sinotruk chiếm hơn một nửa.

Từ góc độ cạnh tranh: khoảng cách về giá bán của các thương hiệu Trung Quốc khác so với Sinotruk là không lớn, khó có thể nhanh chóng mở rộng lượng bán; vì vậy động lực để các nhà phân phối kênh lớn chuyển hợp tác là không đủ, trong khi các nhà phân phối kênh nhỏ thì năng lực có hạn. Chúng tôi cho rằng thị phần của Sinotruk ở châu Phi có khả năng duy trì mức hiện tại.

Khu vực phát triển: Sinotruk là người đi sau (new entrant), đạt đột phá nhờ chứng nhận mẫu xe + nhà máy KD + xây dựng hệ thống kênh

Nhu cầu xe tải hạng nặng ở châu Âu mỗi năm là 30 vạn, ở Mỹ Latinh 20 vạn (trong đó Brazil 10 vạn); đồng thời ASP (giá bán trung bình) của xe tải hạng nặng chạy dầu diesel mỗi xe là 70-80 vạn, xe năng lượng mới là 100-150 vạn, cao hơn rất nhiều so với ASP xe tải hạng nặng trong nước khoảng 40 vạn.

Tuy nhiên, ở châu Âu có quy định IAA, Brazil có thuế nhập khẩu cao; đều yêu cầu các công ty xe tải hạng nặng cần xây dựng nhà máy KD tại địa phương (chu kỳ đầu tư xây dựng để tăng công suất/phát huy sản lượng là 2-3 năm). Khi đồng thời triển khai chứng nhận mẫu xe + xây dựng mạng lưới bán trước bán sau, chúng tôi dự đoán từ năm 2028, doanh số xe tải hạng nặng của Sinotruk ở các khu vực phát triển sẽ tăng tốc, qua đó tiếp tục đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tổng thể.

Tại châu Âu, Sinotruk đã hoàn tất chứng nhận cho một mẫu xe chạy năng lượng mới và một mẫu xe chạy dầu diesel. Đồng thời, công ty hợp tác với công ty Steyr (奥地利斯太尔) để triển khai nhà máy KD. Tháng 3/2026, chiếc xe tải hạng nặng Sande (汕德卡) đầu tiên do nhà máy châu Âu của Sinotruk sản xuất (thương hiệu xe tải hạng nặng cao cấp của Sinotruk) đã chính thức lăn bánh thành công.

Tại Brazil, chứng nhận mẫu xe cho vòng đầu tiên dự kiến được thông qua vào Q2/2026, và hiện đang thúc đẩy xây dựng nhà máy KD tại địa phương. Hiện chỉ có một thương hiệu nội địa đang triển khai xây dựng nhà máy KD xe tải hạng nặng ở Brazil: Sinotruk.

Dự báo lợi nhuận và thảo luận định giá:

Dự kiến doanh thu năm 2025-2027 lần lượt là 1139, 1246, 1371 tỷ nhân dân tệ (YoY +20%, +9%, +10%); lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 68,3; 79,1; 90,8 tỷ nhân dân tệ (YoY +17%, +16%, +15%); mảng xe tải hạng nặng là động cơ tăng trưởng doanh thu cốt lõi. Doanh thu mảng xe tải hạng nặng dự kiến 2025-2027 lần lượt là 1011, 1109, 1227 tỷ nhân dân tệ (YoY +22%, +10%, +11%).

Tham chiếu công ty cùng nhóm, định giá cho công ty theo P/E 15X vào năm 2026, tương ứng với giá mục tiêu 48,4 HKD, vốn hóa mục tiêu 1326 tỷ HKD. Lần theo dõi/khởi phủ đầu tiên, đưa ra khuyến nghị “Mua vào”.

Cảnh báo rủi ro: Doanh số xe thương mại toàn cầu không đạt kỳ vọng; đổi mới công nghệ không đạt kỳ vọng; kiểm soát chi phí không đạt kỳ vọng; việc đo lường và thảo luận định giá có tính chủ quan.

1. Tổng quan công ty

1.1. Quá trình phát triển

Tiền thân công ty là Tổng xưởng sản xuất ô tô Tế Nam, được thành lập từ năm 1930, và vào năm 1960 đã sản xuất chiếc xe tải hạng nặng đầu tiên của Trung Quốc, bù đắp khoảng trống trong ngành công nghiệp ô tô tải hạng nặng của Trung Quốc. Năm 2004, dòng xe tải hạng nặng thế hệ mới Haowo do công ty tự nghiên cứu và phát triển ra đời; đến năm 2005 đưa ra thị trường. Trong năm đó đạt sản lượng và doanh số trên 10.000 xe, tạo kỷ lục mới của ngành xe tải hạng nặng Trung Quốc thời điểm bấy giờ. Năm 2013, các sản phẩm dòng Sanderka (汕德卡) với quyền sở hữu trí tuệ độc lập đã chính thức ra mắt thị trường; năm 2020 công ty giới thiệu ra toàn cầu thương hiệu dân tộc cao cấp thế hệ mới “Hoàng Hà” (黄河) với dòng xe tải hạng nặng “Hoàng Hà”.

Năm 1983, công ty thành công đưa dự án xe tải hạng nặng của Áo Steyr (奥地利斯太尔) vào, trở thành doanh nghiệp đầu tiên trong nước nhập khẩu toàn diện công nghệ sản xuất xe tải hạng nặng nguyên chiếc từ nước ngoài. Năm 2009, công ty đạt hợp tác chiến lược với Tập đoàn MAN của Đức; MAN góp vốn vào công ty China National Heavy Duty Truck Group (Hong Kong) Limited (中国重汽（香港）有限公司). Công ty đưa vào các động cơ D08, D20, D26 của MAN, cùng với cầu xe cho xe tải hạng trung và hạng nặng và công nghệ của xe nguyên chiếc.

Hiện nay, sản phẩm của công ty được xuất khẩu sang hơn 110 quốc gia và khu vực, chiếm một nửa kim ngạch xuất khẩu xe tải hạng nặng của nước ta.

Cổ đông lớn nhất của công ty là China National Heavy Duty Truck Group Co., Ltd. (中国重型汽车集团有限公司), nắm giữ 51% cổ phần, thuộc Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước (SASAC). Cổ đông lớn thứ hai MAN ngày 23/01/2026 giảm 2%, hiện vẫn nắm giữ 23% cổ phần.

Thị phần của Tập đoàn Sinotruk tăng nhanh; hiện đã ổn định quanh mức 25%. Theo trang web xe thương mại số 1 (第一商用车网), trong cả năm 2025, Sinotruk bán tổng cộng 304.000 xe tải hạng nặng, thị phần tăng lên 26,7%. Đồng thời, doanh số xuất khẩu của công ty tiếp tục xu hướng tăng trưởng ổn định. Theo trang web xe thương mại số 1 (第一商用车网), trong năm 2025, doanh số xuất khẩu đạt hơn 150.000 xe, tăng 14% YoY. Doanh số xuất khẩu và tổng doanh số đều đứng đầu trong ngành trong nước, và công ty đã liên tiếp 21 năm giữ ngôi quán quân xuất khẩu xe tải hạng nặng của Trung Quốc.

1.2. Tỷ lệ chi phí được kiểm soát tốt, biên lợi nhuận ròng duy trì xu hướng đi lên

Hoạt động xe tải hạng nặng đóng góp phần lớn doanh thu chính của công ty. Trừ năm 2022, do một loạt yếu tố bất lợi như chi tiêu vượt mức (透支消费) vì nâng cấp tiêu chuẩn khí thải và tồn kho cao đã khiến nhu cầu đầu cuối bị thu hẹp liên tục, dẫn đến doanh số xe tải hạng nặng giảm; thì từ sau năm 2022, doanh thu lại có xu hướng tăng. Đồng thời, tỷ lệ chi phí trong kỳ tiếp tục giảm, kéo theo tỷ suất lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng lên.

2. Thị trường nội địa: Tiếp tục duy trì trợ cấp, ma trận sản phẩm hoàn chỉnh, củng cố vị thế số 1 trong ngành

2.1. Chính sách mua xe cũ đổi xe mới năm 2026 kết nối liền mạch

Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia (NDRC) và Bộ Tài chính xác định rằng, năm 2026 tiếp tục hỗ trợ việc thay thế các xe tải thương mại đang hoạt động có mức phát thải chuẩn Quốc IV (Guo 4) và thấp hơn bằng xe tải phát thải thấp, ưu tiên hỗ trợ chuyển sang xe tải điện. Mức trợ cấp giữ theo khung của năm 2025: xe tải hạng nặng thương mại cũ kỹ bị loại bỏ sẽ được nhận trợ cấp 45.000 NDT; xe tải hạng nặng thương mại năng lượng mới mua mới tối đa nhận trợ cấp 95.000 NDT. Cộng dồn hai khoản, mức trợ cấp tối đa đạt 140.000 NDT.

2.2. Phân loại chi tiết theo nguồn năng lượng: Tỷ trọng doanh số xe tải hạng nặng năng lượng mới tiếp tục tăng

Từ quý 2 năm 2025 trở đi, các chi tiết chính sách mua xe cũ đổi xe mới cho xe tải được các tỉnh, thành phố, khu tự trị trên toàn quốc lần lượt triển khai, tác động kích thích tới thị trường xe tải hạng nặng năng lượng mới dần hiện rõ: doanh số hằng tháng tiếp tục giữ ở mức cao; từ tháng 3 đến tháng 12 liên tục tám tháng đạt mốc trên 10.000 xe; trong 6 tháng nửa cuối năm, doanh số trung bình vượt 21.500 xe. Tổng cộng cả năm 2025 bán được 196.000 xe tải hạng nặng năng lượng mới, tăng 190% YoY.

Kết hợp hiệu ứng “mùa cao điểm” và việc “dồn hàng” vào cuối năm trước khi chính sách trợ cấp kết thúc, đến tháng 12/2025 doanh số xe tải hạng nặng năng lượng mới đạt mức cao kỷ lục: bán 34,5 vạn xe (không bao gồm xuất khẩu và xe quân sự), tăng 191% YoY.

Doanh số xe tải hạng nặng năng lượng mới năm 2026 tiếp tục tăng trưởng. Trong tháng 1-2/2026, xe tải hạng nặng năng lượng mới bán tổng cộng 24.000 xe, tăng 56% YoY.

Tổng doanh số xe tải hạng nặng lũy kế của Trung Quốc năm 2025 là 11,37 triệu xe, tăng 26% YoY. Xét theo chu kỳ ngừng sử dụng bình quân khoảng 8 năm của xe tải hạng nặng, ngành đang dần bước vào giai đoạn cao điểm thải loại/đổi mới; cộng thêm trợ cấp của Nhà nước, chúng tôi dự đoán doanh số nội địa trong 3 năm tới sẽ tiếp tục xu hướng tăng trưởng.

2.3. Ma trận sản phẩm của Sinotruk được hoàn thiện, tập trung phát triển phân khúc cao cấp, thị phần giữ mức cao

Các thương hiệu xe tải hạng nặng của Sinotruk bao gồm bốn thương hiệu lớn, sản phẩm bao phủ toàn bộ các lĩnh vực phân khúc:

• Haowo (豪沃): là một trong những thương hiệu xe tải hạng nặng cốt lõi của China National Heavy Duty Truck Group (中国重汽). Ngày 28/10/2004, chiếc xe tải hạng nặng Haowo đầu tiên xuất xưởng tại Tế Nam, đánh dấu việc công nghệ xe tải hạng nặng nguyên chiếc của Trung Quốc bắt đầu tiếp cận với công nghệ xe tải hạng nặng tiên tiến trên thế giới. Ngày 13/12/2017, doanh số tích lũy của xe tải hạng nặng Haowo vượt mốc 1 triệu xe. Hiện nay, Haowo có năm dòng sản phẩm lớn: TH7, MAX, TX7, MATE, NX; dòng xe bao phủ đầy đủ các lĩnh vực phân khúc như xe đầu kéo, xe tải chở hàng, xe ben, xe trộn bê tông, xe chuyên dụng… qua đó trở thành thương hiệu xe thương mại có nhiều sản phẩm nhất và đầy đủ nhất về hệ dòng tại thị trường nội địa.

• Sande (汕德卡): là thương hiệu xe tải hạng nặng cao cấp do China National Heavy Duty Truck Group và MAN của Đức cùng tạo ra năm 2009. Sản phẩm Sande được bán tại Trung Quốc và hơn 50 quốc gia và khu vực trên toàn cầu. Sande gồm hai dòng C và G, bao phủ xe đầu kéo, xe tải chở hàng, xe công trình và nhiều loại xe chuyên dụng. Tháng 1/2013, mẫu xe sản xuất hàng loạt đầu tiên của Sande - Sande C7H - đã xuất xưởng. Tính đến mười năm từ khi ra mắt thương hiệu, lượng xe đang vận hành trên thị trường đã vượt 250.000 xe.

• Hoàng Hà (黄河): định vị là thương hiệu cao cấp hạng sang của China National Heavy Duty Truck Group. Năm 2020, China National Heavy Duty Truck Group giới thiệu thế hệ xe tải hạng nặng Hoàng Hà mới, định vị là sản phẩm đầu flagship cao cấp phục vụ vận tải logistics tuyến trục chính (干线物流运输).

• Sinotruk Chengdu: là thương hiệu xe tải hạng trung-cao cấp do bộ phận xe thương mại của Chengdu, Sinotruk xây dựng mới dựa trên nền tảng Haowo V-series. Bao phủ toàn bộ các lĩnh vực phân khúc như xe tải chở hàng, xe công trình, xe đầu kéo, xe trộn bê tông, xe chuyên dụng… Tính đến hiện tại, ngoài các mẫu chạy nhiên liệu truyền thống, Sinotruk Chengdu đã hoàn tất bố cục sản phẩm năng lượng mới cho toàn bộ dòng và áp dụng cho mọi kịch bản sử dụng, bao gồm nhiều loại nhiên liệu như NG (năng lượng sạch), thuần điện, pin nhiên liệu hydro, hybrid, tăng trình/mở rộng tầm bằng methanol…

Lấy ví dụ dòng xe đầu kéo 6×4 Hoàng Hà X7 cao cấp: Series xe đầu kéo 6×4 của Hoàng Hà X7 sở hữu nền tảng động cơ diesel siêu hiệu suất nhiệt 52,28% đầu tiên trên thế giới; hệ số cản gió toàn xe <0,349; chỉ với một bình xăng có thể chạy 4871 Km, qua đó phá thành công kỷ lục Guinness thế giới. Đồng thời, xe trang bị tiêu chuẩn hệ thống hỗ trợ lái thông minh cấp L2+; sử dụng “điều khiển theo miền” (domain control) tiên tiến hơn trên toàn xe, có khả năng nâng cấp lên hệ thống hỗ trợ lái thông minh cấp L4.

Dựa trên nền tảng là sản phẩm chất lượng cao, năm 2025 doanh số xe tải hạng nặng của Sinotruk tiếp tục đứng số 1 trong nước, đạt thị phần 26,7%. Trong hai tháng đầu năm 2026, Sinotruk lũy kế bán khoảng 53.000 xe tải hạng nặng các loại, tăng khoảng 22% YoY; thị phần khoảng 29,5%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tổng doanh số vẫn giữ vị trí số 1.

Đối với mảng xe tải hạng nặng năng lượng mới: năm 2025, Sinotruk bán 24.000 xe (không bao gồm xuất khẩu và xe quân sự), tăng 243% YoY, thị phần đạt 12,2%. Trong hai tháng đầu năm 2026, Sinotruk lũy kế bán 3365 xe (không bao gồm xuất khẩu và xe quân sự), tăng 52% YoY; thị phần đạt 14,5%, YoY ổn định, chỉ sau XCMG Automobile.

3. Thị trường nước ngoài: Vị thế đầu về xuất khẩu được củng cố, đẩy nhanh triển khai toàn cầu

3.1. Xuất khẩu của doanh nghiệp Trung Quốc chủ yếu sang Đông Nam Á và châu Phi; thị phần ở Mỹ và châu Âu vẫn ở mức thấp

Theo thống kê của PACCA/PaKa (帕卡), từ năm 2019 đến 2024, phần gia tăng nhu cầu của xe tải hạng trung và hạng nặng chủ yếu đến từ châu Phi Trung Đông, Nga/khối CIS, Australia, Ấn Độ và Nam Mỹ. Các khu vực khác như Trung Quốc và châu Âu/Mỹ thì nhu cầu giảm sút. Tuy nhiên, xét theo tổng lượng, Trung Quốc, Bắc Mỹ và châu Âu vẫn là các khu vực có nhu cầu lớn nhất.

Theo KERUI (KERUI智库), từ tháng 1 đến tháng 8 năm 2025, thương hiệu Trung Quốc chủ yếu xuất khẩu sang Đông Nam Á và châu Phi, tỷ trọng doanh số lần lượt đạt 36% và 26%; Trung Đông và Trung Mỹ/ Nam Mỹ (中南美) đạt 10%+; các khu vực như Bắc Mỹ và Châu Đại Dương chỉ khoảng 1%. Đồng thời, phần gia tăng xuất khẩu cũng tập trung vào châu Phi, Đông Nam Á và khu vực Trung Đông.

Thảo luận theo từng khu vực:

• Trước đây, châu Phi và Đông Nam Á lần lượt chủ yếu do thương hiệu châu Âu/Mỹ và thương hiệu Nhật Bản thống trị; hiện nay thương hiệu Trung Quốc đã đạt đột phá. Thị phần của Trung Quốc ở châu Phi đạt 70%, ở Đông Nam Á đạt 40%; tại một số quốc gia như Việt Nam, đã đạt vị trí dẫn đầu về thị phần;

• Thị trường Trung Đông và Trung Mỹ/ Nam Mỹ có độ khó gia nhập thấp, đều do thương hiệu châu Âu/Mỹ dẫn dắt; nhưng trong những năm gần đây, doanh số của thương hiệu Trung Quốc dần tăng. Thị phần ở Trung Đông khoảng 50%; ở Trung Mỹ/ Nam Mỹ, thương hiệu Trung Quốc chỉ bán ở thị trường biên (như Chile, Peru), còn Brazil hiện chưa bán;

• Thị trường khối CIS năm 2023 và 2024 là khu vực lớn nhất về xuất khẩu xe tải hạng trung và hạng nặng của Trung Quốc, nhưng khi các doanh nghiệp địa phương trong khối CIS dần phục hồi sản xuất và mức thuế thải loại tại địa phương tăng, nên năm 2025 xuất khẩu của Trung Quốc đã giảm mạnh;

• Ở các quốc gia/vùng như Bắc Mỹ, châu Âu, Hàn Quốc/Nhật Bản, Ấn Độ… hoặc do rào cản công nghệ và chứng nhận cao, hoặc do rào cản thương mại cao; hiện tại thương hiệu Trung Quốc hầu như chưa thâm nhập.

3.2. Sinotruk có lợi thế đi trước rõ rệt; doanh số xuất khẩu đã đạt một nửa toàn quốc

Sinotruk được thành lập vào tháng 11/2001 với công ty con sở hữu toàn phần China National Heavy Duty Truck Group International Co., Ltd., là cổng chính thức duy nhất của công ty cho hoạt động ngoại thương. Chiến lược “đi ra ngoài” (走出去) mà Sinotruk kiên định triển khai từ năm 2004 đã tích lũy kinh nghiệm thị trường hải ngoại 21 năm.

Là doanh nghiệp hiện có đại diện và cơ quan tại 80 quốc gia và khu vực trên toàn cầu, trong thị trường quốc tế sở hữu hơn 300 nhà phân phối, hơn 270 trạm dịch vụ và 250 điểm bán phụ tùng; đồng thời xây dựng 34 nhà máy lắp ráp KD tại 27 quốc gia. Trong đó, Sinotruk đã xuất khẩu tới 54 quốc gia tại châu Phi hơn 300.000 xe tải hạng nặng; năm 2022, tỷ trọng xuất khẩu đạt 60%+; trở thành thương hiệu xe tải hạng nặng đứng đầu ở châu Phi về số lượng mạng lưới bán hàng và dịch vụ, cũng như doanh số xe mới hằng năm. Đến cuối năm 2025, nhà máy KD ở Algeria chính thức đi vào sản xuất; tháng 1 xuất khẩu tăng 656% so với cùng kỳ. Nhà máy KD tại Tanzania đã vận hành hiệu quả ở công suất đầy đủ; tháng 1 xuất khẩu tăng 55% so với cùng kỳ.

Sinotruk xuất khẩu hơn 150.000 xe tải hạng nặng trong năm 2025, tăng hơn 14% YoY; liên tiếp 21 năm giữ vương miện xuất khẩu xe tải hạng nặng của Trung Quốc, chiếm hơn 50% kim ngạch xuất khẩu xe tải hạng nặng của nước ta. Tháng 1/2026 tiếp tục duy trì đà tăng trưởng cao; doanh số xuất khẩu vượt 16.000 xe, mục tiêu xuất khẩu cả năm 1,7-1,8 triệu xe. Sinotruk đặt “chuyển đổi quốc tế hóa” làm đòn bẩy cốt lõi của phát triển, kế hoạch đến năm 2030, xuất khẩu xe tải hạng nặng cả năm đạt 250.000 xe.

Thị phần của Sinotruk tại châu Phi và Đông Nam Á đã đạt một nửa của các thương hiệu Trung Quốc; đồng thời thúc đẩy chứng nhận mẫu xe tại Brazil và châu Âu. Vòng chứng nhận đầu tiên tại Brazil dự kiến kết thúc vào Q2; châu Âu đã đạt chứng nhận cho hai mẫu xe tải hạng nặng; đồng thời triển khai xây dựng nhà máy KD bản địa tại hai nơi để tránh vấn đề thuế quan.

4. Dự báo lợi nhuận và thảo luận định giá

Chúng tôi dự kiến doanh thu công ty giai đoạn 2025-2027 lần lượt là 1139, 1246, 1371 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng lần lượt 20%, 9%, 10%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 68,3; 79,1; 90,8 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng lần lượt 17%, 16%, 15%.

• Mảng xe tải hạng nặng: Hiện tại, tại châu Phi công ty có vị thế thị phần số 1. Chúng tôi cho rằng công ty có thể hưởng lợi từ việc châu Phi phát triển nhanh dẫn đến tăng trưởng nhu cầu xe tải hạng nặng. Đồng thời, mở rộng khu vực bán hàng sẽ thúc đẩy doanh số quốc tế tăng trưởng liên tục. Dự kiến doanh thu 2025-2027 lần lượt là 1011, 1109, 1227 tỷ nhân dân tệ, tăng 22%, 10%, 11% YoY;

• Mảng xe tải nhẹ, động cơ và dịch vụ tài chính: Dự kiến doanh thu duy trì tăng trưởng chậm.

Tham chiếu các công ty cùng nhóm xe thương mại, Toyota First Automobile - FAW Jiefang (一汽解放), Foton Motor (福田汽车), Weichai Power (潍柴动力) có PE năm 2026 lần lượt là 22X, 11X, 14X. Đối với Sinotruk, định giá 15X cho năm 2026 tương ứng với giá cổ phiếu 48,4 HKD, vốn hóa mục tiêu 1326 tỷ HKD. Lần theo dõi đầu tiên, đưa ra khuyến nghị “Mua vào”.

5. Cảnh báo rủi ro

Doanh số xe thương mại toàn cầu không đạt kỳ vọng: Tỷ trọng doanh số xe tải hạng nặng ở nước ngoài của công ty vượt quá một nửa. Nếu trong tương lai kinh tế toàn cầu chậm lại do tác động của môi trường vĩ mô, kìm hãm nhu cầu xe thương mại, có thể gây tác động bất lợi đến hoạt động của công ty.

Đổi mới công nghệ không đạt kỳ vọng: Áp lực cạnh tranh của ngành mà công ty tham gia khá lớn. Nếu tốc độ đổi mới công nghệ của công ty chậm lại, sản phẩm có thể mất năng lực cạnh tranh, dẫn đến doanh thu và lợi nhuận giảm.

Kiểm soát chi phí không đạt kỳ vọng: Công ty áp dụng nhiều biện pháp để kiểm soát chi phí; nếu hiệu quả không đạt kỳ vọng có thể làm suy giảm năng lực sinh lời của công ty.

Việc đo lường và thảo luận định giá có tính chủ quan: Một phần các phép đo trong báo cáo có tính chủ quan, có thể dẫn đến sai lệch so với tình hình thực tế trong tương lai. Trong thảo luận định giá, các công ty so sánh được lựa chọn bao gồm các công ty niêm yết trên A-share; việc định giá này có thể không thể phản ánh hoàn toàn giá trị thực của công ty.

Công ty có rủi ro biến động giá cổ phiếu: Giá cổ phiếu của công ty trong giai đoạn trước đó tăng mạnh, có thể dẫn đến biến động lớn trong thời gian ngắn.

Báo cáo nghiên cứu chứng khoán “Sinotruk | Xe tải hạng nặng đầu ngành dẫn đầu trong nước, mở rộng tăng lượng nhờ bố cục ra nước ngoài”

Thời điểm công bố ra bên ngoài: 28/03/2026

Đơn vị phát hành báo cáo: Công ty TNHH Chứng khoán Thiên Phong (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

Các nhà phân tích của báo cáo:

Tôn Tiêu Nha (孙潇雅) SAC số chứng chỉ hành nghề: S1110520080009

Thông tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance (新浪财经APP)