5 Cổ phiếu nên mua trong tháng 1 năm 2026

Trong tập podcast The Morning Filter này, Dave Sekera và Susan Dziubinski điểm lại các số liệu lạm phát tháng 12 sẽ được công bố trong tuần này và thảo luận các báo cáo kinh tế khác cần theo dõi. Họ cũng bàn về định giá của các ngân hàng lớn sẽ công bố trong vài ngày tới—bao gồm JPMorgan JPM, Bank of America BAC và Citigroup C—cũng như kỳ vọng về kết quả lợi nhuận. Tổng thống Donald Trump muốn tăng ngân sách quốc phòng; hãy theo dõi để biết điều đó có thể đồng nghĩa gì đối với các cổ phiếu quốc phòng phổ biến như Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC và những mã khác.

Theo dõi The Morning Filter trên Apple Podcasts, hoặc bất kỳ nơi nào bạn nghe podcast.

Sekera chia sẻ triển vọng thị trường chứng khoán của ông cho năm 2026, bao gồm việc nhà đầu tư nên tăng tỷ trọng cổ phiếu ngay hôm nay hay nên lùi lại, những mảng nào của thị trường đang bị định giá thấp, và những rủi ro nào có thể góp phần tạo ra biến động thị trường trong năm nay. Họ kết thúc tập này bằng các lựa chọn cổ phiếu để mua vào tháng 1 mà các nhà phân tích của Morningstar yêu thích.

Điểm nhấn của Tập

1. Theo dõi Lạm phát, Doanh số bán lẻ, Lợi nhuận ngân hàng
2. Cập nhật về Constellation Brands STZ và Các cổ phiếu quốc phòng
3. Triển vọng thị trường chứng khoán năm 2026
4. Các lựa chọn cổ phiếu

Bạn có câu hỏi cho Dave không? Hãy gửi tới themorningfilter@morningstar.com.

Những nội dung khác từ Dave

Lưu trữ đầy đủ của Dave

Đăng ký webinar Triển vọng 2026 của Dave

Nghe thêm các podcast khác từ Morningstar

Investing Insights

MC Ivanna Hampton và các nhà phân tích của Morningstar thảo luận nghiên cứu mới về danh mục đầu tư, ETF, cổ phiếu và nhiều hơn nữa để giúp bạn đầu tư thông minh hơn. Các tập phát hành vào thứ Sáu.

The Long View

MC Christine Benz trò chuyện với những lãnh đạo có ảnh hưởng trong lĩnh vực đầu tư, lời khuyên và tài chính cá nhân về các chủ đề như phân bổ tài sản và cân bằng rủi ro với lợi nhuận. Tập mới phát hành vào thứ Tư.

Bản ghi cuộc trò chuyện

**Susan Dziubinski: **Xin chào và chào mừng đến với podcast The Morning Filter. Tôi là Susan Dziubinski của Morningstar. Mỗi thứ Hai, ngay trước khi thị trường mở cửa, tôi ngồi xuống cùng Chiến lược gia trưởng về Thị trường Mỹ của Morningstar Dave Sekera để trao đổi về những gì nhà đầu tư cần đưa vào tầm ngắm trong tuần, một số nghiên cứu mới của Morningstar và vài ý tưởng cổ phiếu. Trước khi bắt đầu tuần này, chúng tôi có vài ghi chú về chương trình.

Thứ nhất, chúng tôi sẽ không phát trực tuyến một tập mới của The Morning Filter vào thứ Hai tới, ngày 19 tháng 1, do kỳ nghỉ Martin Luther King Jr., nhưng chúng tôi sẽ quay lại phát trực tiếp vào thứ Hai tiếp theo, tức ngày 26 tháng 1, đúng lúc cho cuộc họp tiếp theo của Fed. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng bạn sẽ tham gia webinar Triển vọng theo quý của Morningstar vào Thứ Năm này, ngày 15 tháng 1, lúc 12 giờ trưa (theo giờ ET), 11 giờ sáng (theo giờ Central). Dave và nhà kinh tế của Morningstar, Preston Caldwell, sẽ có một buổi đi sâu vào các đánh giá của họ cho triển vọng đối với thị trường chứng khoán và nền kinh tế trong năm 2026. Bạn có thể đăng ký webinar thông qua liên kết bên dưới trong phần ghi chú của chương trình. Và rồi, Dave, tôi thấy anh đã có mặt trong danh sách “Những tiên tri của Wall Street năm 2025” của Business Insider, nên tôi sẽ không bắt đầu gọi anh là Oracle, nhưng tôi thật sự rất mong được nghe anh sẽ nói gì trong webinar của tuần này về năm sắp tới.

Vậy hãy cùng xem tuần tới. Sáng nay, hợp đồng tương lai đang giảm do có tin Bộ Tư pháp đã mở một cuộc điều tra hình sự đối với Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell. Theo anh, liệu sự không chắc chắn bây giờ này có gây bất kỳ lực cản nào đối với cổ phiếu không?

**David Sekera: **Không, Susan. Thực ra, ngay cả trước khi đi đến điều đó, tôi muốn khoe cái cốc cà phê mới mà con trai tôi tặng. Tôi cứ nghĩ hôm nay sẽ là một ngày khá “đúng lúc” để mang cái này ra.

**Dziubinski: **Cái gì đang ở ngay bên phải vai anh, Dave? Là dao bào phô-mai à?

**Sekera: **Với những ai biết thì biết.

**Dziubinski: **Chúng tôi ở Chicago, nên. Đúng vậy.

Sekera: Giờ thì quay lại chủ đề chính. Thật lòng mà nói, tôi không biết phải hiểu điều này thế nào cho đến lúc này. Vì khi tôi cố gắng cân nhắc điều nó có thể hoặc không thể mang ý nghĩa gì, trước hết tôi phải tự hỏi một cách căn bản: liệu có điều gì thực sự đã thay đổi ở đây chưa? Và ở hiện tại, tôi sẽ nói là có lẽ là chưa. Trước đó tôi đã có quan điểm—ít nhất là ý kiến cá nhân tôi—rằng Fed có thể sẽ tạm dừng cho đến khi tân Chủ tịch Fed lên nắm quyền. Tân Chủ tịch sẽ bắt đầu vào tháng 5. Cuộc họp tiếp theo, sau đó, là vào tháng 6. Tôi cũng không kỳ vọng sẽ có đợt cắt giảm lãi suất nào trước thời điểm đó. Morningstar’s US economist của chúng tôi đã thậm chí đang kêu gọi ít nhất hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay. Và còn kỳ vọng thêm các lần cắt giảm lãi suất vào năm 2027 nữa. Vì vậy, trừ khi bạn có nhiều lần cắt giảm lãi suất hơn đáng kể so với mức đó, tôi không nghĩ chuyện này sẽ làm thay đổi gì về lộ trình của nền kinh tế hay lộ trình của lạm phát nói chung. Khi tôi nghĩ về động lực lớn nhất trên thị trường hiện nay, trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ không làm thay đổi con đường khác của “cơn sốt xây dựng AI”—tức là chuỗi tăng trưởng từ việc xây dựng hệ thống cho AI. Vì thế, theo tôi, về nền tảng, nó thực sự không làm thay đổi gì.

Anh có lưu ý rằng thị trường sáng nay đã giảm. Lần cuối tôi nhìn thấy, Dow giảm 325 điểm. Nghe có vẻ nhiều, nhưng vào cuối ngày, khi Dow đang ở mức 49.000 và hơn, thì đó chỉ khoảng 0,6, bảy phần mười của một phần trăm. Vậy xét tổng thể thì mức giảm cuối ngày không quá lớn. Thị trường trái phiếu thì dường như—kỳ hạn 10 năm của Kho bạc Mỹ chỉ tăng thêm 3 điểm cơ bản lên 4,2%. Thật sự không phải là một biến động lớn. DEXI, tức chỉ số đồng đô la, yếu đi 3 phần mười phần trăm. Thế nên, vào cuối ngày, ngay lúc này, thị trường thực sự chưa giảm nhiều. Và để đặt biến động kiểu đó vào ngữ cảnh, nếu bạn nhớ lại—tôi nghĩ là gần như khoảng một năm trước—khi DeepSeek xuất hiện trên tiêu đề. Hôm đó, bạn và tôi vào buổi sáng, cổ phiếu giảm 5% trở lên trước giờ mở cửa. Chúng tôi đang cố tìm xem điều gì đang xảy ra để gây ra kiểu biến động đó. Thế nên, cuối cùng lại, có vẻ như thị trường hiện tại không quá lo ngại về chuyện này.

Theo tôi, hơn bất cứ điều gì khác, đây chủ yếu là “Dave mang tính hoài nghi” đang nói. Truyền thông rất thích kiểu chuyện này. Nó sẽ tạo cho các gương mặt lên sóng rất nhiều thứ để bàn tán hôm nay. Sẽ có rất nhiều tiêu đề về việc chuyện này có thể tác động tới tính độc lập của Fed hay không—và rốt cuộc nó sẽ phụ thuộc vào mức độ “có chất” của các cáo buộc trong cuộc điều tra, tức là tìm ra được gì hay không, và rốt cuộc cuối cùng có thật sự “có gì đó ở đây” hay không. Còn tạm thời, trong đầu tôi, tôi chỉ xếp nó vào nhóm “có điều gì đó để theo dõi khi nó diễn ra”, và nếu giống như bất kỳ hoạt động của chính phủ nào khác, thì có lẽ nó sẽ diễn tiến chậm và có thể mất rất lâu để đi đến kết quả. Vì vậy, lúc này tôi xếp nó vào “tiếng ồn”. Nhưng tất nhiên, đó là thứ chúng ta sẽ phải suy nghĩ dần theo thời gian, tùy cách nó diễn biến.

**Dziubinski: **Một nhà đầu tư đã phải chất khá nhiều việc phải lo khi nhìn về phía trước trong tuần này. Chúng ta có các báo cáo lạm phát sắp được công bố. Và tất nhiên, mùa công bố lợi nhuận cũng đã bắt đầu với các ngân hàng lớn đang báo cáo. Vậy chúng ta bắt đầu bằng việc nói về các số liệu CPI và PPI, cả hai đều dự kiến sẽ được phát hành trong tuần này. Kỳ vọng của thị trường đối với các con số lạm phát là gì?

**Sekera: **Lần cuối tôi xem, đồng thuận cho CPI, cả phần tổng thể (headline) lẫn phần cốt lõi (core), đều đang kỳ vọng mức tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước. Về cơ bản, đó không đổi so với tháng trước, khi phần tổng thể là 2,7% và phần cốt lõi là 2,6%, nên thực sự không có thay đổi lớn nào được kỳ vọng trong tháng này so với tháng trước. Còn với PPI, bây giờ loại này họ báo cáo theo cơ sở theo tháng (month-over-month). Với phần tổng thể, kỳ vọng mức tăng 3 phần mười phần trăm, cũng không đổi so với tháng trước. Còn phần cốt lõi, họ kỳ vọng là 0,2% theo tháng, tăng từ 0,1%. Nhưng theo quan điểm của tôi, tôi không nghĩ các con số này thực sự cho thấy có sự thay đổi nào về tốc độ lạm phát. Thật ra là không thấy “tốt hơn” lên, nhưng cũng chưa thấy “xấu đi” ở thời điểm này.

**Dziubinski: **Vậy thì, nhắc lại cho chúng tôi, Dave ơi, trước khi các con số này được công bố, xác suất Fed sẽ cắt lãi suất tại cuộc họp vào cuối tháng 1 là bao nhiêu?

**Sekera: **Vào tháng 1, tôi sẽ nói xác suất ngay lúc này nằm đâu đó giữa “rất thấp” và “hầu như bằng không”. Nếu bạn xem các dự báo của Fed từ cuộc họp trước, tôi nghĩ họ đưa ra một dự báo kiểu “Goldilocks”—hợp lý vừa đủ. Họ cho rằng lạm phát sẽ tiếp tục giảm. Họ cũng nâng kỳ vọng GDP cao hơn. Theo tôi, từ cuộc họp đó đến nay, thực sự không có tin tức mới nào khiến họ phải đổi kiểu dự báo đó. Tôi có lẽ sẽ bỏ qua việc nghe phần Q&A của Powell. Tôi sẽ quay lại, có thể đọc lại biên bản. Có lẽ tôi sẽ đưa biên bản đó vào AI để tìm các điểm rút ra. Tôi chắc chắn ông ấy sẽ nhận rất nhiều câu hỏi mà họ sẽ cố “ném” cho ông, liên quan tới cuộc điều tra này. Tất nhiên, ông ấy bị trói tay; ông ấy sẽ không thể nói bất cứ điều gì về chuyện đó. Như thế cũng sẽ chỉ là lãng phí thời gian. Theo tôi, thậm chí ngay cả trước khi vào hôm nay, tôi nghĩ ông ấy có lẽ chỉ muốn kết thúc mọi chuyện ở đây. Tôi nghĩ ông ấy muốn rời đi với thông điệp rằng lạm phát đang chậm lại. Ông ấy muốn cho thấy nền kinh tế khi ông rời đi đang vững vàng. Có lẽ ông ấy cũng đã muốn để chính sách lãi suất giữ nguyên như hiện tại. Vì vậy, trừ khi có một thay đổi mang tính “ngoại sinh” nào đó trong vài tháng tới, tôi nghĩ ông ấy sẽ chỉ muốn giữ nguyên chính sách tiền tệ ở chỗ nó đang đứng.

**Dziubinski: **Ngoài ra, trên mặt trận kinh tế, anh đang theo dõi điều gì trong tuần này, Dave?

**Sekera: **Tôi sẽ theo dõi khá sát doanh số bán lẻ. Giờ chúng ta không nói về doanh số bán lẻ nhiều lắm. Thông thường, đó không phải một sự kiện có thể làm thị trường “dịch chuyển” mạnh. Nhưng theo tôi, khi GDP khó đọc như vậy—đặc biệt nếu xét phần “nền kinh tế gốc” (ex) của cơn sốt xây dựng AI—rất khó để hiểu thực sự bên dưới đang diễn ra gì. Tôi nghĩ doanh số bán lẻ lại có tầm quan trọng đặc biệt hơn thường lệ. Tôi tin đây là số liệu bán lẻ cho tháng 11. Đồng thuận phần tổng thể đang kỳ vọng tăng 4 phần mười phần trăm so với tháng trước, tức là tăng từ mức phẳng (flat). Kỳ vọng bán lẻ cốt lõi tăng 0,2% so với 0,1%. Vì vậy, nếu các con số công bố ra đúng như vậy, đó sẽ là một chỉ báo khá tốt về mức chi tiêu của người tiêu dùng trước mùa mua sắm cuối năm. Và thêm một điều nữa cần lưu ý: Atlanta Fed GDPNow—mà lần này, một lần nữa, không hẳn là một dự báo theo kiểu “dự đoán”—nhưng bản in GDPNow này được cho là sẽ lấy các chỉ số kinh tế khi chúng được công bố rồi ghép lại để tạo ra một bức tranh về nơi GDP sẽ đi tới, dựa trên các chỉ số đó. Chỉ số đó đang chạy cho quý 4, hiện ở mức 5,1%. Ý tôi là, đó là con số cao hơn nhiều so với mức mà bất cứ ai cũng đã nghĩ tới khi bắt đầu năm nay hoặc thậm chí là khi vào cuối năm ngoái, chứ đừng nói đến mức ở ngay trong quý.

Nói vậy thôi, tôi sẽ lấy con số đó—hoặc con số GDP đó—với một lượng “hạt muối” khá lớn. Tôi nghĩ nó có thể bị lệch khá nhiều bởi phần xuất khẩu trừ nhập khẩu, tức một phần trong phép tính GDP. Nhập khẩu đang giảm, điều đó khi đưa vào con số GDP sẽ tạo ra “cú hích” theo hướng ngắn hạn cho GDP. Và dĩ nhiên, cơn sốt xây dựng AI cũng đang củng cố GDP. Nhưng thật sự, tôi đang cố gắng đảm bảo hiểu được điều gì đang diễn ra với nền kinh tế “gốc” bên dưới, hơn bất cứ điều gì khác. Sức mạnh ở đó—vì đó mới là thứ chúng ta sẽ tìm kiếm cho dài hạn. Chúng ta biết cơn sốt xây dựng AI đang diễn ra. Nhưng giống như mọi thứ khác, nó chỉ kéo dài trong một khoảng thời gian nhất định. Cho đến khi tất cả trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động đủ lâu để có đủ cung nhằm đáp ứng nhu cầu AI.

**Dziubinski: **Và chúng ta cũng có mùa công bố lợi nhuận bắt đầu trong tuần này với các ngân hàng lớn báo cáo. Chúng tôi sẽ nghe từ JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC và Citigroup C, cùng nhiều ngân hàng khác. Anh kỳ vọng gì ở các ngân hàng lớn?

**Sekera: **Đối với các ngân hàng lớn, tôi nghĩ rằng cả con số và triển vọng mà họ đưa ra sẽ trông thật sự rất tốt. Tôi nghĩ họ sẽ rất mạnh, rất tích cực. Không có lý do nào mà họ không thể dễ dàng vượt bất kỳ định hướng nào mà họ đã đưa ra. Tôi nghĩ triển vọng mà họ công bố sẽ rất tích cực và có thể giúp xoa dịu thị trường. Khi tôi nghĩ về mọi khía cạnh của hoạt động ngân hàng, thì tất cả đều sẽ trông rất mạnh trong quý 4. Chúng ta có đường cong lợi suất đang dốc lên (steepening yield curve), điều này sẽ làm tăng biên thu nhập lãi ròng (net interest income margins). Chúng ta kỳ vọng đường cong lợi suất đó sẽ tiếp tục dốc lên trong suốt năm. Nền kinh tế chắc chắn đang trụ khá vững để các khoản nợ xấu không thể tăng lên vượt quá mức chuẩn hóa theo lịch sử. Tôi nghĩ nhu cầu cho hoạt động cho vay sẽ khá tốt. Hoạt động giao dịch ngân hàng đầu tư cũng sẽ tương đối cao trong quý 4. Chúng ta đang thấy các thương vụ mua bán sáp nhập tăng lên, nên điều đó sẽ tốt cho toàn bộ thu nhập phí đến từ mảng ngân hàng đầu tư của họ. Và khi thị trường gần như ở mức cao mọi thời đại, các khoản phí quản lý tài sản (asset management fees) của họ cũng sẽ khá ổn. Vì vậy, tôi sẽ nói rằng trong ngắn hạn, mọi thứ có thể đi đúng cho một ngân hàng thì đang đi đúng cho một ngân hàng.

**Dziubinski: **Vậy hãy nói về định giá của các ngân hàng lớn, Dave. Họ trông như thế nào khi bước vào mùa báo cáo lợi nhuận?

**Sekera: **Thật không may ở thời điểm này, khi mọi thứ đang diễn ra theo chiều hướng đúng và đã đi theo chiều đó được một thời gian rồi, định giá có lẽ đã tăng lên quá cao. Khi tôi nhìn vào một số ngân hàng, tức là các ngân hàng “mega” lớn như JPMorgan, Citibank, Wells Fargo, họ hiện đang được xếp hạng 2 sao. Bank America là cổ phiếu được xếp 3 sao, nhưng nó đang ở đúng ranh giới giữa mức 2 và 3. Tôi thực sự nhìn nó như một cổ phiếu 2 sao hơn là 3 sao. Kể cả U.S. Bank USB cũng vậy. Ý tôi là, nếu bạn nhớ thì đó đã từng là lựa chọn của chúng tôi—một pick—trở lại từ mùa thu năm 2022. Đó là một lựa chọn của chúng tôi xuất phát từ vụ phá sản Silicon Valley Bank. Lúc này nó cũng đã là cổ phiếu 3 sao. Khi tôi nhìn trên toàn bộ phạm vi theo dõi các ngân hàng khu vực của chúng tôi, một lần nữa, tất cả đều là cổ phiếu được xếp 2 sao hoặc 3 sao. Vì vậy, trong đầu tôi, tôi nghĩ thị trường đã phản ánh gần như toàn bộ tin tức tốt này, nếu không nói là hơn mức đó. Và không phản ánh một chu kỳ kinh tế bình thường hơn nhiều trong 3 đến 5 năm tới.

**Dziubinski: **Và chúng ta cũng có Taiwan Semiconductor, mã cổ phiếu TSM, sẽ báo cáo trong tuần này. Anh muốn nghe điều gì ở đây?

**Sekera: **Mọi người sẽ nhìn thương vụ này như một “đọc sớm” về trí tuệ nhân tạo. Tất nhiên, khách hàng nổi tiếng nhất của họ sẽ là Nvidia NVDA, nhưng họ cũng sản xuất chip cho AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL và nhiều hơn nữa. Vì vậy tôi nghi ngờ rằng trong quý 4, họ vẫn đang chạy rất nóng. Mức sử dụng (utilization) có lẽ đang ở mức cao nhất có thể. Họ đang sản xuất mọi thứ họ có thể đưa ra khỏi cửa. Nhu cầu cho mọi thứ liên quan tới AI và cả những thứ liên quan một cách gián tiếp đến AI vẫn đang vượt xa lượng cung. Vì vậy, tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu rất mạnh, biên lợi nhuận hoạt động cao. Thị trường—chúng tôi sẽ theo dõi hướng dẫn (guidance) của họ cho cả năm. Cái đó cũng sẽ rất mạnh. Chỉ cần nhìn vào mô hình của chúng tôi trong suốt cuối tuần, nhà phân tích của chúng tôi đang dự phóng tăng trưởng doanh thu 17% cho năm nay. Đặt vào bối cảnh, con số đó nối tiếp mức tăng 32% của năm trước và 34% của năm trước nữa. Tức là tăng trưởng doanh thu khổng lồ. Tiếp theo hãy xem biên lợi nhuận hoạt động: chúng tôi đang kỳ vọng biên lợi nhuận đó sẽ tăng lên. Hiện tại, trong mô hình của chúng tôi, biên lợi nhuận hoạt động đang ở mức 49% trong năm 2026. Mức đó sẽ tăng từ 46% trong năm 2024. Tôi chỉ cho rằng, với việc “cơn sốt xây dựng AI” đang chạy nóng đến vậy—theo ý kiến của tôi—xác suất kỳ vọng “tăng lên” (upside) đối với các dự báo doanh thu và biên lợi nhuận hoạt động của chúng tôi là cao hơn nhiều so với kịch bản “đi xuống” (downside).

**Dziubinski: **Vậy thì, dựa trên điều đó, Dave, anh có thấy cơ hội ở Taiwan Semiconductor trước khi họ công bố lợi nhuận không?

**Sekera: **Khả năng là không trước khi có báo cáo lợi nhuận. Ý tôi là, đây là một cổ phiếu mà chúng tôi đã từng nói đến nhiều lần. Đây từng là một lựa chọn (pick) trong tập ngày 20 tháng 6 của The Morning Filter. Nó đã tăng 43% kể từ đó, nên đủ để đưa nó vào vùng 3 sao. Cổ phiếu hiện đang giao dịch gần như ngay tại giá trị hợp lý (fair value) của chúng tôi. Nhưng một lần nữa, tôi nghĩ đây là thứ mà chúng ta sẽ xem nếu sau lợi nhuận có bất kỳ thay đổi nào đối với dự báo và fair value. Đoán của tôi là còn nhiều upside phía trước nữa.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy hãy nói về một số nghiên cứu mới từ Morningstar liên quan đến các cổ phiếu đang được nhắc tới. Tuần trước, Tổng thống Trump công bố rằng ông đang tìm kiếm một ngân sách quốc phòng 1,5 nghìn tỷ USD cho năm 2027. Và tất nhiên, các cổ phiếu quốc phòng đã bật tăng mạnh sau tin này. Morningstar đánh giá như thế nào?

**Sekera: **Chà, thứ nhất, nói về mức tăng—tức là ông ấy muốn tăng chi tiêu quốc phòng đến mức bao nhiêu. Tôi nghĩ trước tiên, cũng nên lấy chuyện đó với một lượng “hạt muối” rất lớn. Tổng thống Trump luôn bắt đầu với các mức cực đoan rồi sau đó đàm phán giảm xuống từ đó. Vì vậy, đây là một lĩnh vực mà, ý tôi là, anh và tôi đã nói về cổ phiếu quốc phòng trong khá lâu. Chúng tôi đã có quan điểm khá tích cực về toàn ngành, nói về rất nhiều yếu tố “đẩy lùi” (tailwinds) phía sau. Chúng tôi đã vạch ra một số lựa chọn trong tập ngày 19 tháng 5 năm 2025. Chúng tôi đưa ra một số cổ phiếu theo “Trump trade”. Chúng tôi từng nói rằng Trump đã đàm phán nhiều thương vụ ở Saudi Arabia và châu Âu để mua thêm thiết bị quốc phòng. EU cũng đang tăng tỷ lệ chi tiêu quốc phòng trong GDP. Vì vậy, nhìn chung là có rất nhiều tailwind cho chi tiêu quốc phòng. Nhưng đáng tiếc là phần lớn những thứ đó có lẽ đã được phản ánh rồi. Vì vậy, Huntington HII—đó là một pick trên podcast của chúng tôi từ tháng 7 năm 2024. Hiện tại nó là một cổ phiếu 3 sao. Nó đã tăng khá nhiều. Thậm chí lúc này gần như là cổ phiếu 2 sao. Lockheed Martin LMT—đó là một pick trong chương trình phát ngày 3 tháng 2 năm 2025. Cổ phiếu này giờ cũng gần như ngay tại fair value. Tôi kỳ vọng sẽ còn tailwind tiếp diễn ở đây. Chúng tôi nghĩ chính phủ sẽ dần tăng tốc việc giao các máy bay phản lực F-35 theo thời gian. Northrop NOC—một pick trong chương trình phát ngày 9 tháng 6 và được nhắc lại trong tập ngày 28 tháng 6. Vì vậy, một lần nữa, chúng tôi kỳ vọng chính phủ có khả năng sẽ đẩy nhanh thời điểm nhận bàn giao các “máy bay ném bom” B-21. Nhưng ở giai đoạn này, khi những cổ phiếu này đã tăng lên nhiều như vậy, chúng đang giao dịch tại fair value hoặc quanh khu vực đó.

**Dziubinski: **Tổng thống Trump cũng đã ban hành một lệnh điều hành tuần trước cấm các nhà thầu quốc phòng trả cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu nếu họ bị tụt lại so với các hợp đồng quân sự và các khoản đầu tư vào năng lực. Điều đó có ý nghĩa gì với các cổ phiếu quốc phòng?

**Sekera: **Và một lần nữa, điều này cho thấy đến một mức nào đó rằng lý do mà chúng tôi đã nói là tôi kỳ vọng sẽ có nhiều biến động hơn trong năm nay. Trường hợp này, không phải là biến động ở cấp độ thị trường, mà là biến động ngay trong chính ngành công nghiệp quốc phòng. Bởi vì ngày hôm trước, khi ông ấy công bố rằng ông muốn một ngân sách quốc phòng 1,5 nghìn tỷ USD, lúc ông thả ra tin tức đó thì cổ phiếu đã bị bán tháo. Tất cả các cổ phiếu quốc phòng đã bán tháo một lượng khá lớn. Tôi nghĩ đây chủ yếu là lời nói hơn là điều gì đó có thể thực hiện ngay. Tôi không chắc ông ấy có thể thực sự triển khai nó thế nào. Tôi nghĩ các công ty vẫn sẽ muốn làm điều mà đến cuối cùng họ cần làm. Từ quan điểm của chúng tôi, không có tác động nào đến định giá nội tại dài hạn của các công ty mà chúng tôi theo dõi. Vì vậy, ở thời điểm hiện tại, tôi nghĩ đây chủ yếu là kiểu “thổi phồng” cho có. Nhưng nói vậy thôi, nếu chính phủ Hoa Kỳ thực sự muốn tăng chi tiêu quốc phòng gần như mức mà ông ấy đang nói—thậm chí nếu chỉ là một nửa mức đó—thì tất cả các công ty này sẽ cần phải chuyển phần dòng tiền tự do (free cash flow) mà họ đang tạo ra sang đầu tư tăng trưởng (growth capex) dù sao đi nữa. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu họ thực sự tự nhiên giới hạn mức cổ tức, và chắc chắn là hạn chế tăng trưởng cổ tức trong ngắn hạn, và phải dùng free cash flow đó để xây dựng năng lực mới. Thay vì làm các thương vụ mua lại cổ phiếu ngay lúc này—khi cổ phiếu đang giao dịch gần fair value—tôi sẽ nói rằng có lẽ đó mới là việc đúng để làm. Bởi vì theo tôi, bạn có thể tạo ra mức tăng lợi ích dài hạn cho định giá nội tại nhờ tăng năng lực còn tốt hơn việc mua lại cổ phiếu.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy xét tổng thể, Dave, liệu hôm nay có cơ hội nào thực sự nằm ở các cổ phiếu quốc phòng không? Anh đã nói như thể chúng gần như đều đã tăng lên và đang ở fair value, nếu không thì còn cao hơn một chút. Có mã nào hấp dẫn không?

**Sekera: **Thật không may là không. Như tôi đã nói, tôi nghĩ hầu như tất cả đều là cổ phiếu 3 sao vào thời điểm này. Nhưng điều tôi muốn nói là: nếu bạn đã mua các cổ phiếu này trong khoảng 1,5 đến 2 năm qua—khi chúng tôi đã nói về ngành quốc phòng—thì tôi cũng sẽ không khuyên bán chúng tại đây. Khi tôi nghĩ về những gì đang diễn ra trong lĩnh vực này, tôi nghĩ vẫn còn nhiều upside phía trước. Vì vậy, dù chúng là 3 sao, chúng vẫn đang giao dịch gần fair value. Tôi vẫn nghĩ là có đủ tailwind, đủ khả năng sẽ xuất hiện tin tức mới giúp chúng ta thấy chi phí vốn (cost of equity) tăng. Trong kịch bản xấu nhất, nếu vẫn ở fair value, bạn vẫn sẽ kiếm được thứ “lớn hơn” chi phí vốn trong dài hạn—hoặc ít nhất cũng tương đương. Tôi nghĩ xác suất upside về việc ngân sách quốc phòng vẫn tiếp tục tăng lên là khá cao, không chỉ ở đây tại Mỹ mà còn trên phạm vi toàn cầu. Vì vậy, đây là một trường hợp mà dù là cổ phiếu 3 sao, nhưng tôi vẫn nghĩ còn đường đi xa hơn. Tôi chắc chắn sẽ chờ cho đến khi giá tiến vào nhóm 2 sao rồi hãy nghĩ đến việc chốt lời (profit-taking).

**Dziubinski: **Được rồi, vậy là giữ (hold) các công ty quốc phòng lớn. Được thôi. Hãy nói về một lựa chọn trước đây của anh là Constellation Brands, mã STZ. Công ty này đã báo cáo lợi nhuận mạnh vào tuần trước và cổ phiếu tăng khoảng 5%. Morningstar vẫn giữ ước tính fair value 220 USD cho cổ phiếu. Dave, hãy phân tích những điều có vẻ như là tin tốt là gì.

**Sekera: **Chà, tôi nghĩ tuần trước, khi chúng tôi nói về lợi nhuận sắp được công bố, thì takeaway lớn nhất—theo tôi nghĩ anh và tôi đã nói đến—là thị trường thực sự đang tìm kiếm bằng chứng rằng tỷ lệ tiêu thụ rượu (alcohol consumption) đang giảm. Và mức tiêu thụ đó sẽ bắt đầu ổn định, ít nhất là ở mức hiện tại, hoặc thậm chí có dự báo rằng sẽ bắt đầu cải thiện. Thì chúng ta đã nhận được một phần trong tin đó. Khi xem các con số của họ, doanh thu từ bia chỉ giảm 1%. Con số này rõ ràng tốt hơn nhiều so với mức giảm 5% ở nửa đầu năm. Tất nhiên, bia là mảng chính của họ với các thương hiệu chủ lực là Corona và Modelo—tôi nghĩ đây là khoảng 90% doanh số của họ. Vì vậy, đây là danh mục lớn nhất cần chú ý. Biên lợi nhuận hoạt động vẫn giữ được. Tôi nghĩ một số đợt ra mắt sản phẩm mới đang bắt đầu “cất cánh”, và chúng cũng giúp bù đắp một phần cho mức sụt giảm của bia. Khi xem họ đang làm gì với free cash flow, họ có một biên free cash flow rất lớn. Trong ba quý vừa qua, tính đến khoảng qua tháng 12, họ đã mua lại 824 triệu USD cổ phiếu. Chúng tôi nghĩ rằng với mức chiết khấu mà công ty đang giao dịch, điều đó sẽ tạo thêm giá trị (value-accretive) cho cổ đông trong dài hạn. Chúng tôi đã thực hiện một vài điều chỉnh trong mô hình. Chúng tôi giảm doanh thu 3% để phản ánh mức thấp hơn của rượu vang và đồ uống có cồn chưng cất (wine and spirits), nhưng vẫn giữ bia ở mức phẳng. Chúng tôi tăng nhẹ biên lợi nhuận hoạt động, nhưng nhìn chung, đến cuối cùng thì dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho năm nay vẫn không đổi. Vì vậy, tổng thể, không có thay đổi nào đối với định giá nội tại của chúng tôi sau báo cáo lợi nhuận.

**Dziubinski: **Bây giờ, cổ phiếu Constellation Brands tăng khoảng 15% so với đáy vào cuối năm ngoái. Dave, liệu phần tệ nhất đã qua chưa? Liệu nó vẫn là pick?

**Sekera: **Khó nói. Khó biết thật sự với chuyện tiêu thụ rượu—dòng đi xuống đó—liệu đã nằm phía sau hay liệu nó vẫn sẽ tiếp tục trong ngắn hạn. Nhưng với nhà đầu tư dài hạn, chúng tôi vẫn nghĩ cổ phiếu này hấp dẫn. Công ty có “hào kinh tế” rộng (wide economic moat), “Mức không chắc chắn trung bình” (Medium Uncertainty) và các nền tảng (fundamentals) chưa trở nên tệ hơn vào thời điểm này. Cổ phiếu giao dịch với chiết khấu 33% so với fair value và có tỷ suất cổ tức 2,8%. Vì vậy, vẫn là cổ phiếu 5 sao, nó vẫn trông hấp dẫn. Đây là loại mà tôi nghĩ bạn cần có “sức bền” về mặt tâm lý để trụ lại cho đến khi mọi thứ bắt đầu tốt hơn, vì như tôi nói, điều đó có thể mất vài quý, thậm chí vài năm.

**Dziubinski: **Được rồi. Câu hỏi của tuần chúng tôi cũng liên quan đến Constellation Brands. Câu hỏi đến từ James, và James viết: “Constellation đã giảm mức độ tiếp xúc với Canopy CGC, nhưng tôi thấy rằng cổ phiếu sẽ hoạt động tốt hơn nếu không có bất kỳ mối liên hệ nào với Canopy. Tại sao công ty không nói lời tạm biệt với một khoản đầu tư tệ hại?”

**Sekera: **Tôi đã liên hệ với Dan Su. Cô ấy là nhà phân tích của chúng tôi, người phụ trách theo dõi công ty này, và cô ấy thực sự muốn đi thẳng vào câu hỏi đó. Cô ấy ghi nhận rằng, trước hết, Constellation đã xóa sổ phần lớn khoản đầu tư mà họ đã thực hiện vào Canopy. Trên thực tế, cô ấy cũng cho biết rằng Constellation Brands đã tiếp tục tự tách xa khỏi Canopy. Họ đã từ bỏ các vị trí trong hội đồng quản trị tại đó. Họ cũng nói rằng họ sẽ không đầu tư thêm vào Canopy, ít nhất là trong lúc này. Tuy nhiên, hiện tại họ vẫn nắm giữ một lượng cổ phần khá đáng kể. Chúng tôi ước tính con số này vào khoảng 10% cổ phần của Canopy thông qua một số cổ phiếu có thể chuyển đổi (exchangeable shares) mà họ sở hữu. Khi trao đổi với cô ấy, điều tôi hiểu là trong cuộc gọi công bố lợi nhuận, ban lãnh đạo cho rằng phần nắm giữ ở Canopy vẫn mang lại cho họ một mức độ nhìn thấy—và quyền chọn (optionality)—trong thị trường cannabis. Nó không cho thấy họ nghĩ rằng cannabis sẽ sớm trở thành trọng tâm của công ty trong tương lai gần, nhưng thuần túy theo trải nghiệm cá nhân, tôi đã xem thử cuối tuần qua.

Ở đây, tại Chicago, có một công ty đồ uống có cồn (liquor company) với nhiều cửa hàng khác nhau tên là Binny’s. Tôi đã tra trên website của họ. Trong cửa hàng có 208 mã sản phẩm (SKU) THC. Vì vậy, theo trải nghiệm cá nhân, tôi nghĩ các loại đồ uống có THC đang bắt đầu thu hút sự quan tâm của người tiêu dùng ở những khu vực nơi chúng có sẵn. Chúng ta sẽ xem điều gì xảy ra liên quan đến việc hợp pháp hóa ở cấp liên bang, các loại thuế và liệu các hạn chế về phân phối có thể thay đổi hay không. Nhưng tôi nghĩ ít nhất bạn cần có được tầm nhìn về một thị trường như vậy. Vì nếu theo thời gian nó bắt đầu tăng lên, Constellation Brands vẫn có khả năng tham gia nhiều hơn vào thị trường đồ uống THC. Vì vậy, tôi nghĩ đó là một ý tưởng tốt cho họ, ít nhất là để tiếp tục giữ được “tầm nhìn” đó. Dù họ có thể không có mức quan tâm kinh tế quá lớn so với phần quy mô còn lại của công ty họ hiện tại.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy các bạn khán giả và người nghe hãy tiếp tục gửi câu hỏi cho chúng tôi. Bạn có thể liên hệ qua hòm thư của chúng tôi, là themorningfilter@morningstar.com. Như tôi đã nói ở đầu chương trình, Dave đang hoàn thiện những chi tiết cuối cùng cho bài thuyết trình toàn diện về triển vọng thị trường năm 2026. Một lần nữa, chúng tôi hy vọng bạn sẽ đăng ký webinar của anh ấy vào Thứ Năm tới. Link đăng ký nằm trong phần ghi chú chương trình. Nhưng Dave, hãy nhấn vào một vài điểm nhấn ngay tại đây, bắt đầu với định giá. Vậy Dave, bước vào năm mới thì thị trường đã được định giá khá công bằng chưa? Và nhà đầu tư nên nghĩ như thế nào về việc phân bổ vào cổ phiếu nói chung ngay hôm nay?

**Sekera: **Nhìn chung, tôi sẽ nói là bạn vẫn muốn “market weight”—tức mức tỷ trọng theo thị trường—so với phân bổ mục tiêu dựa trên động lực danh mục của chính bạn trước thời điểm bước vào năm. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, thị trường Mỹ nói chung đang giao dịch với mức chiết khấu 4% so với “tập hợp” (composite) định giá nội tại của toàn bộ các nhà phân tích của chúng tôi. Tuy nhiên, tôi phải lưu ý rằng mức định giá thấp đó lại tập trung rất mạnh; các cổ phiếu mega-cap cứ tiếp tục ngày càng lớn hơn. Điều đó làm “lệch” định giá thị trường tổng thể ngày càng nhiều. Hiện tại, nếu tôi thực sự tính fair value của chúng tôi và loại Nvidia khỏi thị trường, chúng tôi chỉ còn thấy thị trường đang định giá thấp 2% thay vì 4% định giá thấp. Và rồi từ đó, nếu tôi tiếp tục loại Broadcom và Alphabet GOOGL ra, thì thị trường thực sự đang giao dịch ở mức fair value. Vì vậy, tôi rất thích ý tưởng về một danh mục có hình “cái giá đòn bẩy” (barbell) nhiều hơn ngay hôm nay. Theo tôi, bạn vẫn phải tham gia vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và công nghệ. Tôi nghĩ bạn cần phải có sự tiếp xúc đó để giữ tiềm năng tăng trưởng mà lĩnh vực này mang lại. Bạn vẫn còn nhiều đà tăng. Nhưng sau đó bạn cũng muốn bù trừ điều đó bằng các cổ phiếu chất lượng rất cao, thiên về giá trị (value-oriented), và có thể cân bằng lại rủi ro biến động cao mà tôi kỳ vọng sẽ thấy trong năm 2026. Nhờ vậy, nếu thị trường cuối cùng tăng quá nóng quá lâu, bắt đầu chạy lên theo mức premium, bạn có thể chốt lời. Khả năng cao là lợi nhuận sẽ nằm ở các cổ phiếu AI và công nghệ đó. Sau đó bạn có thể chuyển nguồn tiền đó sang các cổ phiếu giá trị, vốn có thể sẽ bị tụt hậu khá xa. Và ngược lại, nếu thị trường giảm sâu mạnh, thì tôi kỳ vọng cổ phiếu giá trị sẽ trụ tốt hơn đáng kể ở phía giảm. Rồi bạn dùng điều đó để tài trợ việc mua các cổ phiếu AI đang “bị đánh đập” khi chúng đã giảm 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Hãy nói cụ thể hơn về định giá giữa các phong cách đầu tư và quy mô vốn hóa thị trường. Nhà đầu tư nên định vị mình như thế nào trong, chẳng hạn, style box ở năm mới?

**Sekera: **Về vốn hóa, trước hết thì cổ phiếu small-cap vẫn là một trong những phần hấp dẫn nhất của thị trường, đang giao dịch với mức chiết khấu 15% so với composite của chúng tôi. Nhưng nếu bạn nhớ lại khi bước vào năm 2025, chúng tôi về cơ bản cũng nói điều tương tự. Chúng tôi đã ghi nhận rằng cổ phiếu small-cap bị định giá thấp rất nhiều. Nhưng lúc đó chúng tôi cũng nói rằng khả năng họ sẽ không vượt trội cho đến nửa cuối năm 2025—thậm chí là muộn vào năm 2025. Lý do là thường thì cổ phiếu small-cap hoạt động tốt nhất khi Fed giảm bớt chính sách tiền tệ (easing), lãi suất dài hạn giảm xuống, tăng trưởng kinh tế đã chạm đáy và có vẻ như bắt đầu tăng tốc. Và chúng tôi không kỳ vọng ba thứ đó cùng lúc sẽ khớp với nhau cho tới tận sau này vào năm 2025. Vì vậy, chúng tôi đã không thấy cổ phiếu small-cap thực sự vượt trội so với toàn thị trường cho đến tận tháng 8, tháng 11 và tháng 12 của năm ngoái.

Bây giờ nhìn về phía trước, thật sự rất khó để có một nhận định mạnh mẽ cho từng yếu tố đó. Chúng tôi vẫn nghĩ tổng thể là Fed sẽ tiếp tục nới lỏng trong năm 2026. Nhưng một lần nữa, điều đó có thể không phải cho đến khoảng giữa năm nay. Chúng tôi vẫn nghĩ lãi suất dài hạn còn chỗ để giảm. Nhưng khi tôi nhìn vào kỳ hạn 10 năm ở mức 4,20%, nó thực sự đang gặp rất nhiều khó khăn để rơi vào vùng dưới 4,00%. Nó chưa thể phá xuống vào “ngưỡng 3%” cho đến thời điểm hiện tại. Vì vậy, một lần nữa, chúng tôi vẫn kỳ vọng điều đó sẽ giảm dần theo thời gian, nhưng trước mắt thì không nhất thiết đi theo hướng đó ngay bây giờ. Nền kinh tế cũng cực kỳ khó để đo lường một cách chính xác và để hiểu rõ điều gì đang diễn ra. Như chúng tôi đã nói trước đó trong chương trình, Fed GDPNow đang ở mức 5% cho quý 4. Nền kinh tế trong suốt năm 2025 mạnh hơn nhiều so với dự báo mà nhóm kinh tế của chúng tôi đưa ra khi bước vào năm. Một lý do lớn là cơn sốt xây dựng AI lớn hơn so với những gì chúng tôi đã dự phóng ban đầu.

Dù vậy, tôi vẫn nghĩ rằng theo thời gian, small caps có khả năng tiếp tục duy trì việc vượt trội. Một phần đơn giản là vì đó là nơi có nhiều cơ hội bị định giá thấp nhất. Cổ phiếu large-cap cũng bị định giá thấp. Nhưng như chúng ta đã nói, sự định giá thấp đó lại rất “tập trung”—rất thiên về chỉ một vài cổ phiếu. Bạn cần từng cổ phiếu cụ thể đó hoạt động tốt thì mới giúp large-cap vượt trội được. Và tương tự như vậy với growth: nó cũng tập trung vào chỉ một vài cổ phiếu. Vì thế bạn đang dựa vào các cổ phiếu đó để có thể vượt trội.

Ở đây tôi ghi chú rằng cổ phiếu growth đang bị định giá thấp 10%. Nhưng nếu bạn loại Nvidia khỏi phép tính đó thì chúng chỉ còn bị định giá thấp 4%. Và nếu bạn loại Broadcom thì chúng lại bị định giá quá cao 4%. Vì vậy, chỉ cần lưu ý trước khi bạn cố gắng tăng tỷ trọng phong cách growth một cách chung chung, hãy đảm bảo rằng bạn hiểu tổng mức tiếp xúc của bạn—đặc biệt là với hai cổ phiếu này: Nvidia và Broadcom. Vì theo cách mà hai cổ phiếu này lớn đến mức nào, khi tính theo phần trăm trong mức độ tiếp xúc rộng của thị trường, có lẽ bạn đã sở hữu khá nhiều các cổ phiếu đó thông qua các ETF hoặc quỹ tương hỗ bao trùm thị trường. Vì vậy, tôi sẽ nói là trước khi bạn đi quá sâu vào bất kỳ nhóm nào trong số đó, hãy đảm bảo bạn hiểu động lực rủi ro/lợi ích (risk/reward) của toàn bộ danh mục của bạn dựa trên AI và công nghệ.

**Dziubinski: **Và rồi, ở cấp độ ngành (sector), Dave nói nhanh thôi: những ngành nào nhà đầu tư nên cân nhắc tăng tỷ trọng hoặc giảm tỷ trọng dựa trên định giá?

**Sekera: **Không đi quá sâu vào một trong các ngành đó. Bất động sản (real estate) vẫn là ngành bị định giá thấp nhất, với mức chiết khấu 12%. Một lần nữa, tôi thích tránh mảng văn phòng trong khu đô thị, nhưng mảng bất động sản có tính phòng thủ (defensive characteristic real estate) lại trông ổn. Công nghệ (technology) đang ở chiết khấu 11%. Nhìn chung, nó cũng trông khá tốt. Tôi ghi chú rằng trong quý 4, chúng tôi đã điều chỉnh giả định khá nhiều đối với rất nhiều cổ phiếu trong nhóm đó—những cổ phiếu gắn nhiều với cơn sốt xây dựng AI. Đó là thứ đang tạo ra phần chiết khấu. Năng lượng (energy) đang ở chiết khấu 10%. Ngành năng lượng thực sự đã tiếp tục bị “lờ đi” (languish) khi giá dầu trôi xuống thấp hơn. Chúng tôi sẽ nói về việc thay đổi lãnh đạo ở Venezuela có nghĩa gì với ngành năng lượng trong webinar của chúng tôi. Truyền thông (communications) giảm giá 9%. Một lần nữa, đây vẫn là câu chuyện tương tự. Nó phụ thuộc vào định giá của Alphabet và Meta META. Hai công ty đó hiện chiếm 72% của toàn ngành. Loại trừ Meta, chúng tôi vẫn thấy có một số giá trị ở các mảng truyền thông truyền thống.

Và ở góc độ giảm tỷ trọng (underweight), nhóm phòng thủ tiêu dùng (consumer defensive) nhìn chung đang ở mức premium 9%. Chúng tôi đã nói điều này nhiều lần. Nó chủ yếu tập trung vào 1 cổ phiếu được xếp 1 sao: Walmart WMT và Costco COST. Cổ phiếu thực phẩm (food stocks) vẫn trông bị định giá thấp. Tài chính (financials). Chúng tôi đã nói trước đó rằng các ngân hàng—mọi thứ có thể đi đúng cho các ngân hàng—đang đi đúng, nhưng họ đang giao dịch khá gần fair value, thậm chí rơi vào vùng định giá cao (overvalued). Vì vậy, tài chính nói chung đang ở premium 8%. Và cuối cùng, công nghiệp (industrials) đang premium 5%. Mọi thứ liên quan tới cơn sốt xây dựng AI đều có định giá rất cao. Vì vậy, đó sẽ là các cổ phiếu khi chúng tôi thấy tốc độ tăng trưởng của dữ liệu trung tâm (data centers) chậm lại, chắc chắn sẽ có rủi ro. Tôi sẽ thích nghiêng về một số ngành công nghiệp truyền thống hơn, đặc biệt là mảng hàng hóa nông nghiệp.

**Dziubinski: **Được rồi. Hãy mở rộng ra để nói thêm về năm 2026 một cách toàn diện hơn. Bây giờ, trong báo cáo của anh—mà nhà đầu tư có thể đọc trên Morningstar.com—anh nói rằng chúng ta có khả năng sẽ gặp thêm nhiều biến động trong tương lai do một số lý do khác nhau. Hãy đi vào các lý do đó. Thứ nhất, đương nhiên, liên quan tới chủ đề đang thúc đẩy quá nhiều phần trong kết quả thị trường, đó là trí tuệ nhân tạo. Vậy Dave, những rủi ro ở đây là gì có thể góp phần tạo ra biến động thị trường?

**Sekera: **Đối với cổ phiếu AI, bất cứ cách nào bạn đo định giá thì định giá của chúng cũng đang rất cao. Và theo tôi, cổ phiếu AI cần tăng trưởng còn cao hơn nữa để có thể chống đỡ mức định giá hiện tại. Chúng ta sẽ theo dõi xem “hyperscaler”—tức các công ty quy mô siêu lớn về hạ tầng—sẽ đưa ra hướng dẫn chi tiêu vốn (capex guidance) như thế nào khi họ bắt đầu báo cáo vào cuối tháng này và đầu tháng sau. Câu hỏi không phải là nó sẽ tăng bao nhiêu, mà là liệu nó có tăng đủ để đáp ứng kỳ vọng của thị trường hay không. Nói vậy thôi, khi nhìn vào kịch bản AI dựa trên mô hình của chúng tôi, thì vẫn còn tiềm năng upside. Tôi chỉ muốn lưu ý rằng nếu bạn nhìn vào Nvidia, họ có một vài sản phẩm mới sắp ra mắt. Nếu bạn nghe CEO của công ty nói về cách ông ấy nghĩ Nvidia—và cụ thể là về AI nói chung—có thể tăng trưởng như thế nào trong 5 năm tới. Các dự báo tăng trưởng của chúng tôi vẫn thấp hơn những gì ông ấy đang nói. Vì vậy, nếu hóa ra quỹ đạo tăng trưởng họ hướng tới đúng như vậy, thì vẫn còn nhiều upside phía trước.

**Dziubinski: **Chúng ta cũng có một số rủi ro chính trị và kinh tế có thể dẫn đến biến động thị trường chứng khoán trong năm tới. Hãy dẫn chúng tôi đi qua các rủi ro đó.

**Sekera: **Chà, đương nhiên, như chúng ta đã nói về Fed, sẽ có một tân Chủ tịch sẽ nắm quyền vào tháng 5. Vì vậy, chúng tôi sẽ xem vào tháng 6, tân Chủ tịch đó có thể tạo ra tác động gì—có hay không—đối với chính sách tiền tệ. Tôi nghĩ chúng ta sẽ chứng kiến việc nối lại tất cả các cuộc đàm phán thương mại và thuế quan. Tôi nghĩ vào mùa xuân, bạn sẽ bắt đầu thấy nhiều tiêu đề và nhiều phát biểu xuất hiện. Chúng ta có USMCA. Tôi nghĩ Mỹ sẽ xem xét lại một lần nữa điều đó sớm nhất là vào tháng 6. Tất nhiên, còn cần tiếp tục đàm phán chi tiết hơn nữa với Trung Quốc, EU, Canada. Vì vậy, một lần nữa, tôi nghĩ dù vài tháng vừa qua đã khá yên ắng, thì có lẽ mọi thứ sẽ bắt đầu nóng lên lại. Nhà kinh tế của Morningstar đang dự phóng tốc độ tăng trưởng giảm tốc trong quý 1 và quý 2. Vì vậy tôi nghĩ tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại có thể tạo ra biến động. Chúng tôi nghĩ lạm phát có thể sẽ “nóng” hơn mức đồng thuận thị trường đang kỳ vọng hiện nay. Nhóm kinh tế của chúng tôi cho rằng một số tác động lạm phát từ thuế quan vẫn chưa tràn vào giá cả. Chúng ta có thể thấy điều đó xảy ra trong vài quý tới. Và dĩ nhiên, chúng ta cũng sẽ có bầu cử giữa nhiệm kỳ (midterm elections). Tức là, môi trường chính trị hiện đã nóng như vậy, và nó có thể nóng hơn nữa khi chúng ta đến gần các cuộc bầu cử. Bạn có thể thấy chính quyền Trump cố gắng đẩy nhanh nhiều phần trong chương trình nghị sự của họ trong vài tháng tới, trong khi họ vẫn kiểm soát được Quốc hội. Mọi thứ đó vẫn phải được đưa vào trong nửa đầu năm, tức trong vài quý tiếp theo của năm nay.

**Dziubinski: **Được rồi. Và cuối cùng, Dave, có rủi ro nào ở ngoài kia mà anh đang thấy nhưng cho rằng có thể không nhận được sự chú ý đúng mức không?

**Sekera: **Tôi đang cố gắng theo dõi sát nhất có thể các thị trường tín dụng tư nhân (private credit). Dĩ nhiên, tín dụng tư nhân đã là nhóm tài sản tăng trưởng nhanh nhất trong 15 năm qua. Tôi nghĩ tín dụng tư nhân—tự thân nó đã lớn hơn—tức quy mô của nó hiện đã lớn hơn riêng rẽ so với thị trường khoản vay có đòn bẩy (levered loan) hoặc thị trường trái phiếu lợi suất cao (high-yield market). Nhưng khi tôi nhìn nghiên cứu từ DBRS Morningstar—công ty con của chúng tôi trong mảng xếp hạng (rating agency)—họ đang ghi nhận rằng các nền tảng cơ bản (underlying fundamentals) của nhiều công ty đang yếu đi. Tức là đòn bẩy tăng lên, khả năng chi trả giảm xuống (coverage decreasing). Chúng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều lần hạ xếp hạng hơn là nâng xếp hạng, và điều đó sẽ đòi hỏi vốn bổ sung đến từ các nhà tài trợ PE (PE sponsors) để giữ cho mọi thứ không sụp đổ. Tôi không nhất thiết nghĩ đây là thứ sẽ nổ tung ngay trong ngắn hạn, nhưng chắc chắn tôi vẫn phải theo dõi. Tôi nghĩ đó là một mảng: nếu bạn bắt đầu thấy quá nhiều “mặc định” (defaults), chắc chắn nó có thể làm giảm khẩu vị rủi ro trên diện rộng. Việc tìm hiểu nền kinh tế Trung Quốc luôn khó khăn, ở mức tốt nhất. Theo những gì tôi thấy, nó có lẽ đang vận hành ở mức yếu hơn kỳ vọng. Có thể độ chậm lại của tăng trưởng đang tăng tốc, nên tôi sẽ tiếp tục theo dõi điều đó. Chắc chắn phải theo dõi Trung Quốc nói chung. Một mảng khác tôi luôn để mắt tới là trái phiếu chính phủ Nhật Bản và đồng yên Nhật. Nếu sự suy yếu ở đó tăng tốc, tôi nghĩ nó cũng sẽ tạo ra rủi ro hệ thống theo hướng tiêu cực.

**Dziubinski: **Được rồi. Nghe có vẻ như anh và tôi sẽ còn rất nhiều điều để nói trong năm 2026. Hãy kết thúc tập hôm nay của The Morning Filter bằng các lựa chọn cổ phiếu của anh trong tuần này. Tuần này, Dave mang đến cho chúng ta năm cổ phiếu từ danh sách “pick” cho quý 1 của các nhà phân tích Morningstar mà anh thích. Được thôi, lựa chọn đầu tiên của tuần này là SLB SLB. Cho chúng tôi các điểm nhấn.

**Sekera: **Chắc chắn rồi. Và dành cho những người trong chúng ta đã có chút tóc bạc—như chính tôi—tức Schlumberger, giờ đổi tên đơn giản thành SLB. Đây là một cổ phiếu mà thực ra chúng tôi đã khuyến nghị gần như một năm trước, trong tập phát ngày 10 tháng 2 năm 2025 của The Morning Filter. Nó nằm trong danh sách “best picks” của chúng tôi về năng lượng. Tôi chỉ lưu ý rằng sau những gì đã xảy ra ở Venezuela, cổ phiếu đó đã bật tăng mạnh. Hiện nó chỉ mới nhích lên rất nhẹ vào vùng 3 sao từ mức 4 sao, nhưng vẫn đang ở chiết khấu 10%. Đây là một công ty mà chúng tôi chấm mức “độ không chắc chắn cao” (high uncertainty), chủ yếu vì mối liên hệ với chu kỳ hàng hóa. Nhưng tôi không nhất thiết lo hơn về Schlumberger hay SLB so với các công ty dịch vụ dầu mỏ khác. Chúng tôi xếp nó với “hào kinh tế hẹp” (narrow economic moat), dựa trên lợi thế về chi phí và chi phí chuyển đổi (switching costs).

**Dziubinski: **Bây giờ, như anh vừa nói, cổ phiếu SLB đã tăng một chút, có lẽ khoảng 12% kể từ hành động của Mỹ ở Venezuela. Vậy có phải đây là một phần lý do anh thích cổ phiếu này vào thời điểm hiện tại?

**Sekera: **Đúng vậy. Khi tôi nghĩ về điều cần xảy ra ở Venezuela, bạn cần tái thiết hạ tầng sản xuất dầu, thứ mà đã không được duy trì đầy đủ trong 20, 25 năm qua. Vì vậy, đó sẽ là những dự án cực lớn, kéo dài rất lâu. Tôi nghĩ điều đó chắc chắn đã thúc đẩy tâm lý thị trường tích cực đối với các công ty dịch vụ dầu mỏ ở đây. Trong ngắn hạn, tức là các mã dịch vụ dầu mỏ đều đã tăng, nhưng SLB vẫn là mã được định giá hấp dẫn nhất. Halliburton hiện chỉ ở mức chiết khấu 5%. Đó thực ra là một pick của TMF trong ngày 10 tháng 11 năm 2025. Baker Hughes BKR hiện ở mức chiết khấu 6%. Đó cũng là một pick trong tập ngày 17 tháng 11 năm 2025. Vì vậy, trong dài hạn, nhà phân tích của chúng tôi cho rằng SLB có dữ liệu dịch vụ dầu mỏ nhiều nhất và tốt nhất. Và vì vậy, tôi cũng nghĩ đây là cổ phiếu mà dữ liệu đó sẽ ngày càng có giá trị hơn khi họ tìm ra cách sử dụng trí tuệ nhân tạo để cải thiện sản lượng và công đoạn khai thác dầu.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ là một trong các lựa chọn cổ phiếu của anh tuần này. Cho chúng tôi “bài giới thiệu nhanh” (elevator pitch) về nó nhé.

**Sekera: **Tôi nghĩ Mondelez có thể là một pick mới từ đội ngũ nhà phân tích của chúng tôi trong quý này. Đó là cổ phiếu được xếp 5 sao, giao dịch với chiết khấu 25%, có tỷ suất cổ tức 3,6%. Chúng tôi xếp nó với “Độ không chắc chắn thấp” (Low Uncertainty) và “hào kinh tế rộng” (wide economic moat), trong đó “hào kinh tế rộng” được dựa trên lợi thế về chi phí và các tài sản vô hình của họ.

**Dziubinski: **Bây giờ, đã có vài năm khó khăn đối với cổ phiếu của Mondelez, vậy tại sao anh nghĩ đây là thời điểm để mua?

**Sekera: **Vâng, và tôi cũng lưu ý rằng tôi nghĩ đây thực sự là vài năm khó khăn đối với toàn bộ các nhà sản xuất thực phẩm. Và ở một mức độ nào đó, tất cả họ đều chịu các áp lực tương tự. Sản lượng chịu sức ép cùng thời điểm. Chi phí tăng lên. Và họ đã gặp rất nhiều khó khăn khi cố gắng “đẩy” các đợt tăng giá đó sang người tiêu dùng—trong bối cảnh các hộ gia đình thu nhập thấp và trung bình đang bị áp lực trong nhiều năm liên tiếp do lạm phát, trong khi mức tăng lương lại thường đến sau lạm phát. Khi chúng tôi xem Mondelez, nhà phân tích của chúng tôi ghi nhận rằng họ có các thương hiệu rất mạnh. Thậm chí, họ nhận thấy rằng 70% các dòng sản phẩm đồ ăn vặt của công ty đang hoặc là giữ được thị phần, hoặc đang giành thêm thị phần. Tôi thích điều đó.

Trong bối cảnh thị trường Mỹ ở mức cao mọi thời đại và định giá so với chuẩn lịch sử cũng đang ở mức cao mọi thời đại, lại nghe rất nhiều người nói rằng họ muốn đầu tư vào thị trường mới nổi. Vì vậy, tôi nghĩ Mondelez thực sự mang đến một sự pha trộn rất tốt—nếu không phải là tốt nhất—để có được sự tiếp xúc với thị trường mới nổi. Khi tôi nhìn các công ty thực phẩm này, tôi nghĩ khoảng 40% doanh số của họ nằm ở các thị trường mới nổi khác nhau, trong khi phần lớn các công ty thực phẩm ở Mỹ có thể chỉ khoảng 25% đến 30%. Vì vậy, tôi nghĩ đây là một cách để có được sự tiếp xúc với các thị trường mới nổi, nhưng vẫn thông qua một công ty của Mỹ.

Dài hơn nữa, ban quản lý đang nhắm tới tăng trưởng ở mức “mid-single-digit” (tăng trưởng hai chữ số thấp). Con số này tốt hơn so với những gì bạn sẽ thấy ở hầu hết các công ty thực phẩm thiên về thị trường nội địa hơn, vì họ chỉ kỳ vọng tăng trưởng một chữ số thấp. Nhìn vào mô hình của chúng tôi, chỉ xét doanh thu tổng trên “top line”. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng kép hàng năm 3,8% trong 5 năm, có lẽ một nửa là từ lạm phát và một nửa là từ sản phẩm mới hoặc tăng trưởng hữu cơ. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ dần trở về mức bình thường trong ba năm tới, quay lại mức trung bình lịch sử mà chúng ta đã thấy trong vài năm qua. Nhờ vậy, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận khoảng 10% giai đoạn 2026 đến 2029. Tuy nhiên, cổ phiếu chỉ đang giao dịch ở mức 17 lần ước tính lợi nhuận cho năm 2026 của chúng tôi.

**Dziubinski: **Được rồi. Pick tiếp theo của anh tuần này là một cái tên mà tôi nghĩ trước đó chúng ta chưa từng nhắc. Nếu có thì cũng đã lâu rồi. Đó là Alliant Energy LNT. Hãy cho biết về nó.

**Sekera: **Alliant là cổ phiếu 4 sao, đang ở mức chiết khấu 8%, có tỷ suất cổ tức 3,1%. Chúng tôi xếp nó với Độ không chắc chắn thấp (Low Uncertainty) và, gần như giống như mọi thực thể có quản lý (regulated entity) khác, là “hào kinh tế hẹp” dựa trên quy mô vận hành hiệu quả (efficient scale).

**Dziubinski: **Vậy Alliant có phải là một “câu chuyện” về trung tâm dữ liệu (data center play) không?

**Sekera: **Kiểu vậy, nhưng cũng không hẳn. Alliant là một công ty tiện ích (utility) được quản lý. Công ty này là công ty mẹ của hai công ty tiện ích được quản lý khác, Interstate Power and Light, cũng như Wisconsin Power and Light. Vì vậy, ở một mức độ nào đó, mỗi công ty tiện ích đều là một câu chuyện về AI. Xem tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận: nhóm tiện ích của chúng tôi cho biết họ kỳ vọng công ty ít nhất có thể đạt mức tăng trưởng đường doanh thu (top line) trong định hướng của ban lãnh đạo, là 5% đến 7% trong giai đoạn 2027. Nhưng đồng thời họ lại kỳ vọng tốc độ tăng trưởng sẽ tăng nhanh hơn sau 2027. Công ty có kế hoạch đầu tư vốn 4 năm với tổng 13 điểm, tức 4 tỷ USD (13-point, $4 billion, four-year capital investment plan). Kế hoạch này tăng 24% so với kế hoạch 4 năm trước. Và một phần lớn của điều đó là do xây dựng trung tâm dữ liệu (data center construction). Họ có một loạt dự án khác nhau đang thực hiện. Những dự án đó sẽ đi vào vận hành trong vài năm tới. Ngoài 2028, tôi tin là họ cũng đã lên kế hoạch thêm ít nhất 2 đến 4 dự án. Nhìn chung, chúng tôi nghĩ kế hoạch này cũng được hỗ trợ bởi cơ chế quản lý rất mang tính tích cực ở các công ty con đang vận hành. Vì vậy, nhìn theo nhiều góc độ thì khá ổn, nhưng không nhất thiết tập trung chỉ để là một “AI play”.

**Dziubinski: **Pick tiếp theo của anh tuần này là Omnicom Group OMC. Cho chúng tôi các chỉ số chính của mã này.

**Sekera: **Được. Omnicom là cổ phiếu 4 sao, giao dịch với chiết khấu 31%, có tỷ suất cổ tức 3,7%. Chúng tôi đánh giá công ty ở mức High Uncertainty Rating (Độ không chắc chắn cao). Chúng tôi cũng xếp hạng nó với một “hào kinh tế hẹp” dựa trên tài sản vô hình.

**Dziubinski: **Cổ phiếu giảm hơn 20% so với đỉnh năm 2024. Điều gì đã xảy ra ở công ty và vì sao anh thích cổ phiếu này hôm nay?

**Sekera: **Đối với những ai chưa biết: Omnicom là một trong những công ty quảng cáo toàn cầu lớn nhất. Họ cung cấp cả dịch vụ quảng cáo truyền thống lẫn quảng cáo số. Vì vậy, đúng như bạn mong đợi: thiết kế sáng tạo, nghiên cứu thị trường, phân tích dữ liệu, đặt chỗ quảng cáo (ad placements), quan hệ công chúng—tất cả kiểu như thế. Nhưng ở một mức độ nào đó, tôi nghĩ công ty này—và thực ra tất cả các công ty quảng cáo khác nữa—đều đã bị gom vào nhóm thị trường rộng lớn này, nơi nhà đầu tư đang trả mức định giá thấp hơn vì ngày càng khó để phân biệt AI có thể/không thể làm gián đoạn mô hình kinh doanh theo thời gian như thế nào. Cụ thể, bạn có thể thấy AI có thể làm gián đoạn mảng sáng tạo và sản xuất quảng cáo trong hoạt động của họ. Tôi nghĩ đây có thể là một phần lý do công ty đã sáp nhập với Interpublic, IPG—một công ty quảng cáo toàn cầu khác.

Đến cuối cùng, chúng tôi vẫn nghĩ rằng vẫn cần các công ty quảng cáo. Chúng tôi vẫn nghĩ những người cần quảng cáo sẽ cần sự hỗ trợ trong việc phát triển đúng “tiếp cận đa kênh” (omnichannel) cho quảng cáo và marketing. Với tất cả những gì đang diễn ra trong cả không gian truyền thống lẫn