Radar IPO| Việc sử dụng 146 triệu nhân dân tệ của Jiade Li trở thành bí ẩn, dữ liệu năng lực sản xuất mâu thuẫn nhau

Nhà báo của Jiemian News | 袁颖琪

Sau khi thành công qua vòng xét duyệt, Gardely chỉ còn cách việc niêm yết trên thị trường A-share một bước. Công ty này, chuyên kinh doanh màng điện mỏng BOPP hai chiều (màng BOPP định hướng hai chiều), đã vẽ ra cho thị trường một bức tranh tăng trưởng phát triển tốc độ cao: năm 2024, đứng thứ 2 toàn cầu về thị phần, và đứng thứ 1 trong nước; năm 2025, vốn đầu tư tài sản cố định vượt 6 trăm triệu nhân dân tệ, công trình xây dựng dở dang đạt 344 triệu nhân dân tệ, công suất được nâng dần theo từng năm.

Tuy nhiên, khi Jiemian News đối chiếu dữ liệu tài chính trong gần ba năm của Gardely, các thông báo mời thầu của công ty con, cùng thông tin công khai về khách hàng và diễn biến của các doanh nghiệp cùng ngành, thì lại phát hiện rằng, đằng sau bức tranh phát triển này, đang ẩn chứa nhiều “tín hiệu bất thường”.

Đồng nghiệp thu hẹp công suất, Gardely mở rộng ồ ạt ngược dòng

Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận ròng của Gardely lần lượt tăng 38,95% và 68,99% so với cùng kỳ, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ. Nhưng bước sang năm 2025, xu hướng tăng trưởng cao này đã đột ngột dừng lại — tốc độ tăng doanh thu giảm xuống 3,18%, tốc độ tăng lợi nhuận ròng tụt xuống 2,35%.

“Thông thường, tốc độ tăng trưởng kết quả kinh doanh của doanh nghiệp sản xuất tương đối ổn định; quỹ đạo ‘lúc tăng vọt lúc rơi mạnh’ này, tại các mốc then chốt của IPO quả thực đặc biệt dễ thấy.” Một chuyên gia trong ngành ngân hàng đầu tư, người theo dõi lâu năm lĩnh vực vật liệu mới, cho biết với phóng viên Jiemian News: “Xét theo chu kỳ ngành, nhu cầu trong lĩnh vực năng lượng mới năm 2025 không hề sụt giảm mạnh; việc tốc độ tăng của Gardely giảm đột ngột như vậy đáng để đi sâu tìm hiểu.”

So với việc tốc độ tăng giảm, điều đáng đi sâu hơn là động thái mở rộng sản xuất của Gardely.

Xét theo bối cảnh toàn cầu, các doanh nghiệp Nhật Bản đại diện bởi Toray (Đông Lợi) đang ở vị trí dẫn đầu trong ngành. Toray đứng đầu thế giới về công nghệ sản xuất màng siêu mỏng dùng cho xe năng lượng mới; các ưu thế về chỉ số cốt lõi như độ mỏng vượt trội và giá trị chịu áp lực rõ rệt. Sản phẩm chủ yếu cung ứng cho các doanh nghiệp Nhật như Panasonic, Nichicon… và hầu như không thâm nhập thị trường Trung Quốc. Toray hiện có 4 dây chuyền sản xuất; chỉ trong năm 2023 đã công bố kế hoạch mở rộng 40% (dự kiến đi vào sản xuất vào năm 2025), còn trong tương lai hiện chưa có kế hoạch mở rộng thêm.

Với các doanh nghiệp châu Âu, như Creasey (Germany) và tWiego (Đức) sở hữu nhiều thập kỷ kinh nghiệm sản xuất; kênh mua thiết bị và nguyên liệu thô tương tự Gardely (thiết bị đa phần từ Brockenna, nguyên liệu thô từ North European Chemical). Họ có năng lực cạnh tranh nhất định trong lĩnh vực màng mỏng và màng siêu mỏng. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, do chi phí điện năng cao ở châu Âu, năng lực cạnh tranh tiếp tục suy giảm. Trong đó, Creasey hiện có 3 dây chuyền, gần đây đã nộp đơn phá sản; công suất trong tương lai có thể sẽ tiếp tục thu hẹp.

Trong các đối thủ trong nước, công ty sản xuất đồng khởi đầu sớm nhất — Tongfeng Electronic hiện có 8 dây chuyền, sau năm 2025 không có kế hoạch mở rộng công suất; một doanh nghiệp cùng ngành khác là Dadongnan, thời gian gần đây cũng chưa công bố kế hoạch mở rộng.

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

“Đồng nghiệp không mở rộng công suất, nguyên nhân cốt lõi là áp lực từ nhu cầu hạ nguồn khá lớn; mở rộng công suất một cách mù quáng chỉ làm gia tăng tình trạng dư thừa công suất và thu hẹp không gian lợi nhuận.” Một nhà phân tích trong ngành vật liệu mới cho biết trong cuộc phỏng vấn.

Đi ngược hoàn toàn với sự thu hẹp của ngành là “kế hoạch mở rộng công suất đầy tính hiếu chiến” của Gardely. Hiện Gardely đã đưa vào hoạt động 8 dây chuyền sản xuất và đang ở giai đoạn tập trung đầu tư đưa công suất vào vận hành. Không chỉ có các dây chuyền số 7 và số 8 đã chuyển vốn (tài sản cố định), mà còn có các dây chuyền số 9 và số 10 đang xây dựng và dự án căn cứ sản xuất vật liệu mới ở Thẩm Môn (giai đoạn 1), thậm chí còn có dự án mở rộng dây chuyền số 1 và số 2 mà chưa được công bố trong bản cáo bạch. Việc mở rộng diễn ra dày đặc và công khai rầm rộ.

Theo bản cáo bạch, dự án dây chuyền số 9, số 10 và căn cứ sản xuất vật liệu mới Thẩm Môn (giai đoạn 1) dự kiến bổ sung thêm công suất 7500 tấn. Dự án mở rộng dây chuyền số 1, số 2 dự kiến bổ sung thêm công suất 2700 tấn. Hai hạng mục cộng lại sẽ đạt 10.000 tấn, trong khi Gardely hiện đang có các đơn đặt hàng cầm tay chỉ hơn 1100 tấn.

Nguồn hình ảnh: Thông báo phê duyệt đánh giá tác động môi trường

Công suất thực tế trở thành điều bí ẩn

Bức tranh mở rộng công suất của Gardely nhìn qua thì khí thế như cầu vồng, nhưng khi đi sâu rà soát dữ liệu công suất và diễn biến các dây chuyền sản xuất lại phát hiện nhiều mâu thuẫn.

Trước hết là “khoảng cách kiểu kéo-kéo” giữa công suất và tài sản. Năm 2024, công suất tiêu chuẩn hóa của Gardely tăng từ 1,29 vạn tấn lên 1,79 vạn tấn, mức tăng 39%; đối với doanh nghiệp sản xuất, mức tăng này có thể xem là đáng kể. Nhưng kỳ lạ là, cùng năm công ty có tài sản cố định 341 triệu nhân dân tệ, công trình xây dựng dở dang 78 triệu nhân dân tệ; so với năm 2023 thì không có sự gia tăng đáng kể, không thấy dấu vết đưa vào các dây chuyền sản xuất mới.

Đối với điều này, Gardely giải thích rằng: “Các dây chuyền số 5 và số 6 lần lượt đi vào sản xuất và chuyển vốn vào tháng 7 năm 2023 và tháng 12 năm 2023, tổng cộng tăng thêm công suất hữu hiệu khoảng 6000 tấn; tỷ lệ tăng trưởng thiết bị máy móc đạt 59,02%, đồng thời hệ số chất lượng tài sản mới tăng lên tương ứng.” Ý ngầm là, sự gia tăng công suất năm 2024 đến từ việc giải phóng công suất của các dây chuyền đã chuyển vốn từ năm 2023.

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Đến năm 2025, tình hình lại đảo chiều. Năm này, tài sản cố định của Gardely tăng vọt từ 341 triệu nhân dân tệ lên 620 triệu nhân dân tệ, mức tăng 82%; công trình xây dựng dở dang tăng từ 78 triệu lên 344 triệu, mức tăng 341%. Công ty cho biết, tài sản cố định tăng thêm chủ yếu đến từ việc chuyển vốn của dự án màng BOPP siêu mỏng số 7 và số 8; trông giống như dấu hiệu mở rộng công suất mạnh mẽ. Nhưng công suất tiêu chuẩn hóa năm 2025 của công ty chỉ tăng từ 1,79 vạn tấn lên 1,98 vạn tấn, mức tăng chỉ 10,6%, tạo ra “khoảng cách kéo-kéo” rất lớn so với mức tăng tài sản.

Gardely lý giải điều này rằng: “Năm 2024 và 6 tháng đầu năm 2025, không có dây chuyền sản xuất mới; tốc độ tăng giảm xuống. Dây chuyền số 7 đi vào sản xuất vào tháng 9 năm 2025, dây chuyền số 8 đi vào sản xuất vào tháng 12 năm 2025; công suất năm 2025 chưa thể thể hiện đầy đủ.” Theo cách nói này, thì công suất năm 2026 sẽ tăng đáng kể. Tuy nhiên, xét cùng áp lực nhu cầu của ngành, liệu công suất tăng thêm có được tiêu thụ hay không lại chính là một câu hỏi lớn — hiện đơn đặt hàng cầm tay của Gardely chỉ 1147,58 tấn; dù tỷ lệ sử dụng công suất đạt 100%, thì áp lực tiêu thụ đối với 10.000 tấn công suất tăng thêm trong giai đoạn sau vẫn nổi bật.

Điều đáng chú ý hơn nữa là trong các tài liệu công khai khác nhau, dữ liệu công suất về dây chuyền số 7 và số 8 của Gardely lại xuất hiện ba phiên bản hoàn toàn khác nhau. Theo “Bảng báo cáo đánh giá tác động môi trường” do Gardely công bố vào tháng 12/2024, dự án này新增 2 dây chuyền sản xuất, sản lượng gia tăng theo năm 3200 tấn. Ở phần trả lời vòng hỏi đầu tiên, Gardely cho thấy công suất hữu hiệu tổng cộng của dây chuyền số 7 và số 8 là 5807,38 tấn, cao hơn 81% so với báo cáo đánh giá tác động môi trường. Ở một mục khác của phần trả lời vòng hỏi đầu tiên và trong phần trả lời vòng hỏi thứ hai, công ty lại tiếp tục công bố công suất đạt công suất tối đa của hai dây chuyền này tổng cộng 4000 tấn, không phù hợp với cả hai dữ liệu trước đó.

Nguồn hình ảnh: Xunbiao Bao

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Theo suy đoán theo cách nói của Gardely, công suất năm 2025 chỉ tăng thêm 1200 tấn là do các dây chuyền 7 và 8 được đưa vào sản xuất trong nửa cuối năm. Vậy thì, sau khi công suất của dây chuyền 7 và 8 tăng lên, vẫn còn từ 2000 đến 4000 tấn công suất chờ được tiêu thụ.

“Mức chênh lệch dữ liệu công suất của cùng một dự án lại lớn đến vậy, nhưng công ty lại không đưa ra giải thích hợp lý trong nhiều vòng hỏi thêm, cũng không giải thích sự khác nhau về chuẩn thống kê; điều đó khiến người ta khó tránh khỏi việc nghi ngờ tính chân thực của dữ liệu công suất.” Một đối tác tại công ty kiểm toán, người không muốn nêu danh tính, nói với phóng viên Jiemian News.

Nhiều dây chuyền cùng được xây dựng, làm mờ mịt thêm “đám sương” về công suất. Tất cả bắt đầu từ công ty con duy nhất do Gardely sở hữu toàn bộ — Công ty TNHH Vật liệu mới Gardely Thẩm Môn. Theo Tianyancha, vào cuối năm 2023, công ty con này đã mua một mảnh đất công nghiệp rộng 5,88 ha tại quận Hải Cang của thành phố Thẩm Môn. Tháng 1/2024, công ty con này công khai đăng tải “Thông báo mời thầu dây chuyền sản xuất vật liệu mới BOPP siêu mỏng số 9 và số 10 của Gardely Thẩm Môn” ; đến tháng 6 cùng năm, lại lập tức công bố “Căn cứ sản xuất vật liệu mới Gardely Thẩm Môn mới”.

Nguồn hình ảnh: Ứng dụng Tianyancha APP

Nhưng điều kỳ lạ là kế hoạch mở rộng công khai rầm rộ này lại không được phản ánh kịp thời trong công bố tài chính của Gardely. Mãi đến năm 2025, trong hạng mục chi tiết công trình xây dựng dở dang của Gardely mới lần đầu xuất hiện dự án “Căn cứ sản xuất vật liệu mới Gardely Thẩm Môn (giai đoạn 1)”. Căn cứ này đúng là bao gồm các dây chuyền số 9 và số 10 vốn đã được mời thầu một cách rầm rộ trước đó.

Điều khó hiểu hơn nữa là chuỗi thời gian của việc mời thầu, đánh giá tác động môi trường và công bố về công trình xây dựng dở dang đối với dây chuyền số 7, số 8 hoàn toàn không khớp với dây chuyền số 9, số 10. Thông tin công khai cho thấy, mãi đến tháng 8/2024, Gardely mới khởi động công tác mời thầu dự án dây chuyền sản xuất vật liệu mới BOPP siêu mỏng số 7 và số 8; sau đó trải qua hai lần công bố theo đánh giá tác động môi trường, đến ngày 16/1/2025, dự án mới chính thức nhận được phê duyệt và công bố đánh giá tác động môi trường. Nhưng trong danh mục công trình xây dựng dở dang ở cuối năm 2024, Gardely đã công bố khoản dư trên sổ sách cho các dây chuyền số 7 và số 8 là 25,59 triệu nhân dân tệ.

“Theo quy trình thông thường của phê duyệt môi trường, một dự án chưa hoàn thành thủ tục phê duyệt đánh giá tác động môi trường, chưa nhận được quyết định phê duyệt đánh giá tác động môi trường, về mặt lý thuyết sẽ không nên bước vào giai đoạn xây dựng mang tính thực chất.” Một người trong ngành chuyên tư vấn phê duyệt môi trường, được phỏng vấn bởi Jiemian News, nói thẳng.

Nguồn hình ảnh: Xunbiao Bao

Jiemian News nhận thấy rằng trong bảng cân đối kế toán năm 2025 của Gardely, khoản mục “các khoản phải trả khác” của công ty mẹ lên tới 147 triệu nhân dân tệ, còn trong báo cáo hợp nhất chỉ là 1,0 triệu nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là giữa công ty mẹ và công ty con đã xảy ra khoảng 146 triệu nhân dân tệ chuyển giao/luân chuyển vốn nội bộ. Công ty không đưa ra giải thích rõ ràng về dòng tiền cụ thể và mục đích sử dụng của khoản tiền này.

Chọn thời điểm và dữ liệu “chống nhau”

Ngoài ra, thời điểm chuyển vốn của dự án tòa nhà trụ sở cũng thu hút sự quan tâm của thị trường.

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Trong phần “bản dự thảo trình ủy ban” của cáo bạch IPO của Gardely (dữ liệu tính đến 30/6/2025), ngân sách của dự án tòa nhà trụ sở là 49,13 triệu nhân dân tệ, tổng số đã đầu tư là 45,60 triệu nhân dân tệ, tiến độ đầu tư đạt 90%. Thời điểm dự kiến có thể đưa vào trạng thái sử dụng là tháng 11/2025.

Nhưng trong phần “bản đăng ký” của cáo bạch Gardely (dữ liệu cập nhật đến 30/12/2025), tổng số tiền đầu tư cho tòa nhà trụ sở chỉ nhích nhẹ lên 45,96 triệu nhân dân tệ — trong nửa năm, số tiền đầu tư tăng thêm chỉ 0,36 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, thời gian dự kiến đưa vào sử dụng dời từ tháng 11/2025 sang tháng 1/2026. Ngoài ra, trong bản đăng ký còn xuất hiện thêm một hạng mục “các công trình lặt vặt khác” với số tiền 3,395 triệu nhân dân tệ.

Nguồn hình ảnh: Bản cáo bạch

Vì sao thời điểm hoàn thành lại bị lùi? “Các công trình lặt vặt khác” là gì? Gardely không giải thích.

Các vấn đề của Gardely còn chưa dừng lại ở đó; việc dữ liệu với khách hàng cũng “chống nhau” ngay trong bản cáo bạch.

Eagle Peak Electronic là khách hàng chính của Gardely, hai bên lẽ ra phải có dữ liệu giao dịch nhất quán. Phóng viên Jiemian News nhận thấy rằng, trong chi tiết các khoản phải thu năm 2023 do Gardely công bố, khoản phải thu của Eagle Peak Electronic là 12,4613 triệu nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là trong năm 2023, Gardely có quyền đòi Eagle Peak Electronic 12,4613 triệu nhân dân tệ, tương ứng với việc Eagle Peak Electronic phải thanh toán cho Gardely khoản phải trả 12,4613 triệu nhân dân tệ. Nhưng trong danh sách 5 khách hàng có khoản phải trả lớn nhất của Eagle Peak Electronic công bố năm 2023, số tiền của khách hàng đứng đầu là 9,10 triệu nhân dân tệ, và Gardely không xuất hiện trong danh sách 5 khách hàng có khoản phải trả lớn nhất đó.

Đối với các vấn đề nêu trên, Jiemian News đã liên hệ với Gardely để phỏng vấn; đến thời điểm đăng bài, vẫn chưa nhận được phản hồi.

Nguồn tin dồi dào, phân tích chính xác — có tất cả trên ứng dụng Sina Finance

Trách nhiệm: Cao Jia