Bộ Tài chính chuyển sang cố định quy định về stablecoin với khung pháp lý hỗn hợp liên bang–tiểu bang

Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thực hiện một bước quan trọng hướng tới việc triển khai luật stablecoin của Hoa Kỳ, công bố quy tắc được đề xuất đầu tiên của họ theo Đạo luật GENIUS và mở giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày.**

Thông báo về việc xây dựng quy tắc được đề xuất [NPRM] nêu rõ cách các tổ chức phát hành payment stablecoin có thể vận hành theo sự giám sát liên bang hoặc theo các chế độ cấp bang đủ điều kiện. Đánh dấu này là sự chuyển dịch từ ý định lập pháp sang việc thực thi theo quy định.

Một mô hình lai với các giới hạn nghiêm ngặt

Trọng tâm của đề xuất là một hệ thống theo hai lộ trình. Các tổ chức phát hành stablecoin có lượng cung đang lưu hành dưới 10b USD có thể chọn sự giám sát cấp bang, nhưng chỉ khi các chế độ đó được coi là “cơ bản tương tự” với các tiêu chuẩn liên bang.

    AD

Đề xuất của Treasury làm rõ rằng sự tương tự không có nghĩa là linh hoạt đối với các biện pháp bảo vệ cốt lõi. Các khung cấp bang phải “đáp ứng hoặc vượt” các yêu cầu liên bang đối với các lĩnh vực then chốt như bảo chứng bằng dự trữ, tuân thủ phòng chống rửa tiền, và bảo vệ người tiêu dùng.

Điều này thực chất đặt ra một “sàn” liên bang, đồng thời cho phép tùy chỉnh cấp bang ở mức hạn chế trong các lĩnh vực như yêu cầu về vốn, với điều kiện kết quả vẫn phải nghiêm ngặt tương đương.

Chuyển tiếp được tích hợp lên giám sát liên bang

Khung này cũng đưa vào một ngưỡng mang tính cấu trúc. Khi một tổ chức phát hành stablecoin vượt quá 10b USD về lượng cung, tổ chức đó sẽ chuyển hướng sang giám sát liên bang, với Văn phòng Kiểm soát viên Tiền tệ [OCC] được đặt làm cơ quan quản lý chính.

Đề xuất của Treasury lặp đi lặp lại việc gắn mốc chuẩn liên bang vào các quy tắc và cách diễn giải của OCC. Điều này cho thấy một lộ trình dài hạn, trong đó các tổ chức phát hành lớn hơn sẽ được đưa vào một khuôn khổ quốc gia thống nhất.

Điều này tạo ra một mô hình quản lý theo tầng bậc: các tổ chức phát hành nhỏ hơn có thể hoạt động theo các chế độ cấp bang, nhưng tăng trưởng cuối cùng sẽ dẫn đến giám sát liên bang.

Giới hạn chênh lệch quản lý (regulatory arbitrage)

Mục tiêu cốt lõi của đề xuất là ngăn chặn sự phân mảnh trong quản lý. Bằng cách yêu cầu các chế độ cấp bang phải bám sát các tiêu chuẩn liên bang, Treasury hướng tới việc loại bỏ động lực để các tổ chức phát hành tìm đến các khu vực tài phán yếu hơn.

Các quy định ở cấp bang phải vẫn nhất quán với luật liên bang. Chúng không thể làm suy giảm các biện pháp bảo vệ cốt lõi như thành phần dự trữ hoặc tần suất công bố thông tin. Bất kỳ sự điều chỉnh nào làm yếu các tiêu chuẩn này đều sẽ không vượt qua bài kiểm tra “tương tự đáng kể”.

Stablecoin tiến gần hơn tới cơ chế giám sát kiểu ngân hàng

Đề xuất củng cố một xu hướng rộng hơn là coi stablecoin như hạ tầng tài chính chứ không phải tài sản thử nghiệm.

Các yêu cầu về lưu ký (custody), xử lý mất khả năng thanh toán (insolvency) và giám sát được thiết kế tương tự với các biện pháp bảo vệ truyền thống của ngân hàng, bao gồm việc ưu tiên người nắm giữ stablecoin trong các kịch bản mất khả năng thanh toán.

Với NPRM này, Treasury thực chất đang đặt nền móng cho một thị trường stablecoin được quản lý và có thể mở rộng, cân bằng giữa đổi mới và các biện pháp bảo vệ mang tính hệ thống.

Tóm tắt cuối cùng

• Đề xuất của Treasury đặt ra một “sàn” liên bang, giới hạn sự linh hoạt ở cấp bang, từ đó giảm rủi ro của chênh lệch quản lý.
• Các bên nhỏ hơn có thể hoạt động theo các chế độ cấp bang, nhưng khi tăng trưởng vượt quá 10b USD, họ nhiều khả năng sẽ bị đẩy sang giám sát liên bang dưới OCC.