Giá cổ phiếu của Jiuzhou Medical tăng vọt 46% ảo tưởng: lợi nhuận ròng 2 tỷ nhân dân tệ dựa vào đầu tư để giữ vững, hoạt động chính trong lĩnh vực y tế chậm lại

Hỏi AI · Tăng trưởng do Ji’an Y tế dẫn dắt có thể tiếp tục che giấu sự thu hẹp của hoạt động kinh doanh chính không?

Báo này (chinatimes.net.cn) phóng viên Trương Siwen, Ủa Na đưa tin từ Bắc Kinh

Tháng 3 năm 2026, Ji’an Y tế (mã cổ phiếu: 002432.SZ) nhờ khái niệm “đầu tư mạo hiểm + y tế AI” trên thị trường vốn lại một lần nữa khuấy động làn sóng, giá cổ phiếu liên tục tăng trần khiến thị trường đặc biệt quan tâm.

（Nguồn dữ liệu：Wind）

Theo thống kê dữ liệu của Wind, chỉ trong 20 phiên giao dịch từ ngày 24/2/2026 đến 23/3, giá cổ phiếu Ji’an Y tế đã tăng mạnh 46.79%, trong khi chỉ số ngành mà công ty đang nằm trong cùng kỳ giảm 9.18%, tạo sự tương phản rõ rệt.

Triển vọng bố cục lĩnh vực mới còn nhiều bất định

Trong những năm gần đây, Ji’an Y tế đã có một số sắp xếp trong các lĩnh vực liên quan.

Về đầu tư mạo hiểm, công ty lũy kế cam kết góp vốn hơn 43 tỷ NDT, hợp tác với 27 quỹ đầu tư mạo hiểm như Qiji, BlueRun (BlueChỉ) v.v.; định hướng đầu tư tập trung vào các lĩnh vực như công nghệ cứng, y tế sức khỏe, AI, sản xuất sinh học… Thông qua quỹ và đầu tư trực tiếp, Ji’an Y tế gián tiếp góp vốn vào các công ty như công ty mô hình AI đại quy mô Mặt Trăng Bóng Tối (月之暗面), công ty chip GPU Muxi Technology (沐曦科技) và các hạng mục khác.

Về y tế AI, công ty áp dụng công nghệ AI vào quản lý bệnh mạn tính tiểu đường, ra mắt sản phẩm “AIoT Trợ lý y tế gia đình cho bệnh tiểu đường”, định vị là trợ lý thông minh cho y tá chăm sóc. Y tá chăm sóc Copilot đã ra mắt vào năm 2025; mô-đun AI hoàn chỉnh dự kiến khởi động kiểm tra thí điểm (gray-scale test) vào quý II năm 2026. Hiện tại, công ty đã thành lập đội ngũ AI khoảng 30 người; mô hình chăm sóc chẩn đoán và điều trị bệnh tiểu đường của họ đã tích lũy phục vụ 366,000 bệnh nhân trong nước.

Tuy nhiên, một số chuyên gia cho rằng không lạc quan.

Phó Viện trưởng thường trực của Viện Nghiên cứu Phát triển Đô thị Trung Quốc và Viện Nghiên cứu Phục hưng Công nghiệp Nông văn du (农文旅产业振兴研究院), ông Viên Soa (袁帅) nói với phóng viên của “Thời báo Hoa Hạ” rằng: Ji’an Y tế tích lũy lượng tiền mặt lớn thông qua bộ kit test kháng nguyên. Thử nghiệm chuyển đổi từ một nhà sản xuất thiết bị y tế thuần túy sang “sản phẩm bom + y tế internet + đầu tư công nghệ sáng tạo” về bản chất là tái cấu trúc đến giới hạn về hiệu quả sử dụng vốn và ranh giới kinh doanh trong thời kỳ hậu đại dịch. Mô hình kinh doanh đa lĩnh vực này tạo lực ly tâm đáng kể cho quản trị công ty, đòi hỏi ban quản lý không chỉ phải có nhạy bén bậc cao với sản xuất công nghiệp, mà còn phải vượt qua các lĩnh vực đầu tư mạo hiểm rủi ro cao và dịch vụ y tế vận hành theo cách kinh doanh vận hành thường xuyên (retail/operational) nhiều ràng buộc. Điều này rất dễ dẫn đến việc phân tán năng lượng quản trị và xung đột logic ra quyết định. Về hệ thống định giá, mô hình này khiến “chiết khấu định giá” đan xen với “premium do tin nóng”, khiến thị trường khó phân loại đơn giản là cổ phiếu thiết bị hay cổ phiếu đầu tư mạo hiểm. Việc mờ hóa thuộc tính trên thị trường vốn khiến giá cổ phiếu thường lệch khỏi thực trạng cơ bản, biểu hiện mức biến động rất cao và bất định.

Ông Viên Soa cho rằng, trong hoạt động đầu tư xuyên ngành quy mô lớn, Ji’an Y tế đóng vai trò “quỹ đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp (CVC)”. Lợi ích ở chỗ tránh việc lượng tiền mặt khổng lồ bị lạm phát xói mòn; thông qua bố cục AI và công nghệ cứng để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội so với ngành y tế. Nhược điểm là việc kinh doanh đầu tư mang tính phi chủ nghiệp có thể khiến đầu tư cho hoạt động chính không đủ, đồng thời biến động giá trị công bằng của các khoản đầu tư sẽ khuấy động mạnh bảng lãi/lỗ, che lấp tình hình vận hành thực sự của hoạt động chính. “Đầu cơ khái niệm” của giá cổ phiếu hiện nay phản ánh mức độ đầu cơ cao của thị trường đối với kỳ vọng chuyển đổi của công ty. Sự lệch pha này trong ngắn hạn được duy trì nhờ tấm đệm an toàn do dự trữ tiền mặt mang lại; nhưng trong dài hạn, nếu các khoản đầu tư không chuyển hóa thành sự cộng hưởng chiến lược, hoặc y tế chủ lực mãi không tạo ra lợi nhuận quy mô mới, thì định giá dựa trên tái cơ cấu tài sản và ảo tưởng do bước sang lĩnh vực khác cuối cùng sẽ phải đối mặt với việc điều chỉnh định giá hợp lý về mức căn bản.

Vì vậy, đằng sau cảnh “cuồng nhiệt theo giá cổ phiếu”, tính hai mặt của công ty này khiến nhà đầu tư lo ngại: một mặt là dự trữ tiền mặt trên sổ sách hơn 20 tỷ NDT và mức dự báo tăng lợi nhuận trên bề mặt; mặt khác là hoạt động kinh doanh chính tiếp tục thu hẹp và tiến độ của mảng kinh doanh mới chậm chạp.

“Tăng trưởng” được chống đỡ bởi lợi nhuận đầu tư

Gần đây, Ji’an Y tế đã công bố dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 khá nổi bật: dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ 2.02 tỷ NDT đến 2.35 tỷ NDT, tăng 21.05% đến 40.83% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, chất lượng của “tăng trưởng” này lại khiến thị trường lo lắng rộng rãi.

Thông báo nêu rõ ràng rằng mức tăng kết quả chủ yếu nhờ “hoạt động quản lý tài sản (tài quản) có表现 tốt trong phân bổ tài sản theo nhóm”, chứ không phải do mở rộng hoạt động kinh doanh y tế cốt lõi.

Điều tương phản là, trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu của công ty giảm mạnh 48.89% so với cùng kỳ; nhu cầu thị trường của các sản phẩm hộp xét nghiệm (kit) cốt lõi cũng giảm.

（Nguồn dữ liệu：Wind）

Cấu trúc “lợi ích mang tính không thường xuyên hỗ trợ thành tích” này bị thị trường đặt câu hỏi là “làm rỗng hoạt động chính”.

Theo công ty công bố, trước đây tăng trưởng kết quả kinh doanh của Ji’an Y tế chủ yếu được thúc đẩy bởi việc bán mạnh sản phẩm hộp test iHealth, đặc biệt là nhu cầu được kéo bởi đơn đặt hàng từ chính phủ Mỹ. Tình hình bán sản phẩm hộp tự test kháng nguyên gia đình của công ty có liên quan trực tiếp đến nhu cầu thị trường Mỹ, đồng thời cũng chịu tác động của các yếu tố như chính sách địa phương và môi trường cạnh tranh thị trường. Việc thay đổi các tình huống nêu trên có thể làm nhu cầu thị trường của sản phẩm kit giảm, từ đó mang rủi ro khiến kết quả kinh doanh biến động.

Công ty cũng cho biết đã theo sát chặt chẽ xu hướng chính sách thuế quan của Mỹ và linh hoạt điều chỉnh chiến lược, nhưng nếu trong tương lai chính sách thuế quan của Mỹ tiếp tục siết chặt hơn, kết quả kinh doanh sẽ đối mặt với rủi ro do ma sát thương mại và do điều chỉnh chuỗi cung ứng toàn cầu mang lại.

Đối với việc Ji’an Y tế đánh giá thế nào về xu hướng tổng thể của mảng kinh doanh kit xét nghiệm năm 2026, phóng viên của “Thời báo Hoa Hạ” đã từng gửi thư chất vấn công ty để phỏng vấn, nhưng không nhận được trả lời.

Trong khi hoạt động kinh doanh truyền thống bị cản trở, Ji’an Y tế đặt hy vọng vào mảng theo dõi đường huyết liên tục (CGM). Công ty dự kiến trong quý II năm 2026 sẽ hoàn tất chứng nhận và niêm yết tại trong nước.

Theo thông tin mà công ty công bố tại thời điểm cuối tháng 1 năm 2026 khi tiếp nhận nhiều tổ chức đến khảo sát, sản phẩm CGM hiện đang được đẩy nhanh các công việc kiểm định kiểu mẫu và các công việc liên quan đến lâm sàng tại trong nước.

Khác với các đối thủ chỉ bán phần cứng, Ji’an Y tế định vị CGM là cổng phần cứng then chốt trong chiến lược cốt lõi của họ — mô hình “O+O” mới trong chăm sóc chẩn đoán bệnh tiểu đường. Mô hình này đã triển khai tại 50 thành phố ở trong nước và 424 bệnh viện, quản lý 366,000 người bệnh tiểu đường; tại Mỹ đã phủ 74 phòng khám và khoảng 21,000 bệnh nhân. Dữ liệu cho thấy, tỷ lệ đạt mục tiêu HbA1c (đường huyết liên quan huyết sắc tố glycate) của nhóm bệnh nhân tham gia đã tăng từ khoảng 30% ở mức nền (baseline) lên trên 60%.

Nhưng do sự khác biệt trong quản lý bệnh mãn tính giữa người dân Trung Quốc và Mỹ, hiệu quả của mảng kinh doanh này trong tương lai có thể không như kỳ vọng theo hướng lạc quan.

Ông Viên Soa cho rằng: đối với mô hình “O+O” về quản lý bệnh tiểu đường, nguyên nhân cốt lõi khiến quản lý bệnh mãn tính ở trong nước khó có thể có lợi nhuận nằm ở sự thiếu hụt phương thức thanh toán và sự đứt gãy thói quen của người dùng. Hiện nay, quản lý bệnh mãn tính ở Trung Quốc phụ thuộc rất nhiều vào việc người bệnh tự chi trả, thiếu một vòng khép kín về bảo hiểm y tế thương mại như ở Mỹ. Điều này dẫn đến các dịch vụ chăm sóc tần suất cao không thể chuyển hóa thành nguồn thu liên tục với giá trị cao. Ji’an Y tế cố gắng xây dựng niềm tin thông qua việc khám tại bệnh viện, rồi dẫn sang quản lý ngoài bệnh viện. Logic tuy tự nhất quán, nhưng khi triển khai thực tế gặp các “lỗ hổng” như: rào chắn tường cao của bệnh viện công, khó tương tác và thông suốt dữ liệu, và hành vi tuân thủ hướng dẫn điều trị ngoài bệnh viện khó định lượng. Để thực sự vận hành chạy thông mô hình này, điểm mấu chốt không nằm ở phương tiện kỹ thuật, mà ở việc có thể tìm được điểm chạm trong hệ thống hoàn trả bảo hiểm y tế hiện có hoặc bảo hiểm y tế bổ sung cho doanh nghiệp hay không. Nếu không, chỉ dựa vào ý tưởng bán phần cứng để kéo theo dịch vụ thì rất khó thoát khỏi bãi bùn lợi nhuận “đầu tư cao - đầu ra thấp”.

Trong tương lai, liệu Ji’an Y tế có thể thực sự đi ra một lộ trình tăng trưởng bền vững trong cuộc giằng co giữa “premium vì tin nóng” và “chiết khấu định giá” hay không, phóng viên của “Thời báo Hoa Hạ” sẽ tiếp tục theo dõi.

Biên tập viên: Giang Vũ Khanh Chủ biên: Trần Nham Bằng