STRC đang tạo ra dòng tiền liên tục cho Strategy, liệu mô hình cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có thể duy trì được không

陶朱, 金色财经

Chiến lược trong tuần gần đây không mua BTC. Theo dữ liệu của Bitcoin Treasuries, lần mua BTC gần đây nhất của Strategy là vào ngày 23 tháng 3.

Bề ngoài thì Strategy không mua BTC, nhưng thực chất đầu mối huy động vốn của Strategy đang được tăng cường, sẵn sàng cho lần mua tiếp theo.

I. Kế hoạch cổ phiếu ưu đãi của Strategy

Ngày 13 tháng 3, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Stretch của Strategy ( $STRC ) được phát hành ngay theo phương thức chào bán tùy chọn theo giá thị trường (ATM), huy động vốn lập kỷ lục lịch sử. Dữ liệu theo dõi theo thời gian thực cho thấy, khối lượng giao dịch trong ngày đạt tới 7,3 triệu cổ phiếu và toàn bộ đều đạt ngưỡng kích hoạt, tương đương 471% khối lượng giao dịch trung bình theo ngày. Giao dịch lần này khiến chuỗi phát hành theo cơ chế ATM kéo dài liên tục chín ngày, gần gấp đôi so với ngày trước đó; số tiền thu được đủ để mua khoảng 4,038 đồng Bitcoin. Trong ngày, giá cổ phiếu STRC được giữ vững ở mức 100 đô la, nhà đầu tư coi trọng mức biến động thấp của cổ phiếu ưu đãi hơn so với cổ phiếu phổ thông của Strategy (MSTR).

STRC là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mệnh giá 100 đô la, lợi tức được dùng trực tiếp để tích lũy Bitcoin, đồng thời cung cấp một dòng thu nhập ổn định, lợi suất cao. Cổ phiếu ưu đãi này sử dụng cổ tức tháng biến động (hiện tại lợi suất năm là 11.5%) và có cơ chế điều chỉnh nội bộ, nhằm đảm bảo giá giao dịch xấp xỉ mệnh giá. Cấu trúc “tín dụng số” này thu hút các nhà đầu tư thu nhập cố định và cho phép Strategy mở rộng lượng nắm giữ Bitcoin mà không cần bán Bitcoin hiện có.

Ngày 26 tháng 3, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC của Strategy hoàn tất một vòng huy động vốn mới; quy mô vốn đủ để mua 141 BTC.

Hiện nay, khoảng 40% cổ phần của Strategy (MSTR) được nắm giữ bởi nhà đầu tư lẻ, trong khi tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư lẻ đối với STRC lên tới 80%.

Michael Saylor cho biết: Nếu Bitcoin chỉ tăng 2% mỗi năm, Strategy có đủ khả năng để mãi mãi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của mình—Stretch ( $STRC ).

II. STRC đang tạo “máu” liên tục cho Strategy

Tháng 2 năm nay, Giám đốc điều hành của Strategy, Phong Le, cho biết công ty đang điều chỉnh chiến lược; thay vì phát hành cổ phiếu phổ thông để cung cấp vốn cho việc mua Bitcoin, công ty sẽ phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi. “Năm ngoái, Stretch và các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của nó đã huy động được 7 tỷ đô la, chiếm 33% toàn bộ thị trường cổ phiếu ưu đãi. Trong quãng thời gian còn lại của năm nay, chúng tôi dự kiến các sản phẩm cấu trúc sẽ trở thành một trong những sản phẩm lớn của mình. Chúng tôi sẽ bắt đầu chuyển từ vốn cổ phần sang vốn cổ phiếu ưu đãi.”

Công ty Strategy mô tả STRC như một công cụ tiết kiệm lợi suất cao ngắn hạn. Là công cụ “tín dụng số” được Strategy thiết kế kỹ lưỡng, STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cổ tức nổi theo tháng với mệnh giá 100 đô la; cơ chế cốt lõi nhắm thẳng tới mục tiêu “mua thêm Bitcoin không bị pha loãng”.

Trước hết, STRC tạo vòng khép kín dòng tiền: toàn bộ số tiền thu được từ phát hành (100%) được dùng để tích lũy Bitcoin, không tiêu tốn dòng tiền hiện có của công ty; thứ hai, lợi suất cao 11.5% thu hút nhà đầu tư phổ thông, tức là dùng STRC để hấp thụ dòng tiền của nhà đầu tư lẻ trên toàn cầu—bỏ qua hệ thống tài trợ truyền thống, kết nối trực tiếp với “bể” vốn của nhà đầu tư lẻ; cuối cùng, Strategy không có nghĩa vụ mua lại cổ phiếu vào bất kỳ ngày cụ thể nào, nên vốn có thể được dùng vĩnh viễn cho danh mục nắm giữ Bitcoin, khác hẳn với các trái phiếu chịu áp lực đáo hạn.

Đối với nhà đầu tư, STRC cũng giống như một kênh đòn bẩy đối với BTC: lợi nhuận đến từ năng lực sinh lời của tài sản BTC mà Strategy nắm giữ, tức là đặt cược gián tiếp vào BTC thông qua một sản phẩm lãi suất cao. Phù hợp với những nhà đầu tư vừa tin tưởng vào tiềm năng tăng trưởng dài hạn của BTC, vừa không muốn nắm giữ trực tiếp BTC và chịu biến động giá mạnh của nó, đồng thời vẫn theo đuổi lợi nhuận dòng tiền ổn định.

III. Mô hình mua BTC của Strategy có bền vững không

Khi STRC trở thành công cụ tài trợ cốt lõi của Strategy, một câu hỏi quan trọng cũng nổi lên: mô hình Strategy huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lợi suất cao để mua BTC có thể bền vững hay không?

Từ tháng 7 năm ngoái, Strategy đã chính thức phát hành cổ phiếu STRC và tiến hành đợt chào bán lần đầu ra công chúng. Trong gần một năm qua, mô hình này vẫn đang tiếp diễn.

Về dài hạn, tính bền vững của mô hình mua BTC hiện tại phụ thuộc vào việc liệu STRC có tiếp tục có lực mua hay không. Nếu giá STRC giảm xuống dưới mệnh giá 100 đô la, công ty sẽ cần tăng cổ tức để ổn định nhu cầu. Điều này cũng có nghĩa là nếu nhu cầu của thị trường suy yếu, năng lực tài trợ của Strategy sẽ giảm và khả năng mua BTC cũng bị suy yếu. Dưới tác động đó, Strategy sẽ dừng việc mua thêm BTC hoặc tài trợ bằng các phương thức khác.

Thứ hai, do lợi suất năm của STRC cao tới 11.5%, nên Strategy đang gánh chịu chi phí huy động vốn cực cao. Mặc dù Saylor từng đề xuất rằng chỉ cần mức tăng trưởng năm của BTC vượt 2% là đủ, nhưng hiện tại thị trường tiền điện tử đã ảm đạm kéo dài, và cũng không thể đảm bảo rằng tình hình thị trường trong tương lai sẽ bắt đầu phục hồi. Trong bối cảnh tiền điện tử biến động mạnh, liệu Strategy luôn có thể kiếm lợi mà không lỗ cũng cần tiếp tục được kiểm chứng bằng thời gian.

Thứ ba, do bảng cân đối tài sản của Strategy tập trung cao độ vào BTC, nếu giá BTC lao dốc mạnh, tài sản của Strategy sẽ bị suy giảm nghiêm trọng; tuy nhiên STRC vẫn phải trả lãi suất một cách “đều đặn không đổi”, điều này sẽ tiếp tục làm tài sản của Strategy co lại, áp lực đối với cổ tức tăng lên và tỷ lệ đòn bẩy tăng lên. Trong xu hướng đi xuống, STRC sẽ khuếch đại mức độ nhạy cảm của Strategy đối với giá BTC.

Cuối cùng, Strategy đang ở trạng thái tài trợ luân chuyển; nỗi lo của nhà đầu tư là liệu đợt tài trợ mới của Strategy có đủ để bù đắp chi phí cũ hay không. Financial Times cho biết: …… vòng lặp tự củng cố này là cốt lõi của mô hình Strategy: phát hành chứng khoán với điều kiện ưu đãi, dùng số tiền thu được để mua Bitcoin và thanh toán các khoản trước đó, sau đó dựa vào niềm tin thị trường để làm lại như vậy. Liệu dòng tiền có tiếp tục chảy vào hay không, liệu tâm lý thị trường có tiếp tục được duy trì hay không… đều là các yếu tố ảnh hưởng.

Tóm lại, việc Strategy hiện tại có thể đạt được huy động vốn bền vững hay không phụ thuộc vào hai yếu tố quan trọng: xu hướng của thị trường BTC và năng lực huy động vốn của STRC. Strategy vừa là “đại gia” nắm giữ BTC, vừa là đại diện cho mức độ phơi bày với BTC.

Mặc dù STRC mang lại cho Strategy khả năng mở rộng gần như vô hạn vị thế BTC, nhưng bản thân khả năng đó đang được xây dựng dựa trên nền tảng rằng thị trường vẫn liên tục sẵn sàng mua “lời hứa lợi suất cao” của nó.

Nếu một ngày nào đó nhà đầu tư không còn mua nữa, thì có lẽ mô hình Strategy “chân trái giẫm chân phải, tại chỗ cất cánh” sẽ cần phải thay đổi.