Đỉnh cao mới sau "giai đoạn ổn định": Sau 3000 tỷ USD, stablecoin đang chờ đợi điều gì?

Các stablecoin đã đứng trước ngưỡng đỉnh lịch sử khoảng 300 tỷ USD trong một thời gian rồi.

Con số rất ấn tượng, nhưng nếu kéo gần góc nhìn, bạn sẽ thấy một mặt khác—trong nửa năm qua, đà tăng của stablecoin bắt đầu lộ rõ hình hài của một giai đoạn “đi ngang”, “bên trần”. Điều này không có nghĩa là thị trường mất đi không gian tưởng tượng, mà là các cơ chế từng chống đỡ cho đợt mở rộng về quy mô trong vài năm qua đang lặng lẽ tiến sát tới giới hạn của chính nó.

Điều này có nghĩa là stablecoin cần một câu chuyện mới: không chỉ là bối cảnh mới, mà là sự thay đổi sâu hơn về thuộc tính—khi các kịch bản thanh toán không còn chỉ là giao dịch, thậm chí người khởi xướng cũng không còn là con người, stablecoin sẽ đóng vai trò gì?

I. Trần nhà bị kẹt: cái đổi và cái không đổi

Stablecoin không phải là lần đầu đi tới ngưỡng như vậy.

Từ USDT đến USDC, rồi đến các loại stablecoin mới sau đó, hầu như mọi vòng mở rộng trước đây đều đi kèm với một vài bối cảnh quen thuộc: khối lượng giao dịch thị trường lớn hơn, mức độ hoạt động DeFi cao hơn, tính thanh khoản xuyên chuỗi mạnh hơn, và nhu cầu chuyển tiền toàn cầu rộng hơn.

Nhìn bề ngoài, sự tăng trưởng về quy mô của stablecoin đến từ sự mở rộng phía cung; stablecoin không phải là lần đầu đi tới ngưỡng như vậy.

Nhưng trong vài năm qua, gần như toàn bộ các nhu cầu cốt lõi này đều bắt nguồn từ hành vi của con người. Dù là việc ghép lệnh mua bán trên sàn giao dịch, hoạt động thế chấp vay mượn trong các giao thức DeFi, các tuyến đường chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch chênh lệch, hay dòng vốn phòng thủ tạm dừng ngắn hạn—về bản chất, tất cả đều xoay quanh “giao dịch” làm trung tâm. Nói ngắn gọn, sự tăng trưởng của stablecoin ở giai đoạn trước, về cốt lõi, được thúc đẩy bởi nhu cầu “giao dịch của con người”.

Tuy nhiên, vấn đề hôm nay là: các nhu cầu đó chưa biến mất, nhưng ngày càng tiến gần tới một “trần nhà có thể dự đoán”. Dĩ nhiên, bối cảnh sàn giao dịch vẫn rất lớn, nhưng cục diện cạnh tranh đã tương đối ổn định; DeFi vẫn quan trọng, nhưng khó có thể tiếp tục tự mình tạo ra những gia tăng đột biến như thời kỳ đầu; chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch chênh lệch dù vẫn đang mở rộng, nhưng ngày càng giống một quá trình thấm dần chậm rãi, thay vì là một câu chuyện mới có thể tái định hình kỳ vọng định giá trong ngắn hạn.

Và cũng chính vì vậy, mối quan tâm của thị trường đối với “một hệ sinh thái stablecoin tiếp theo có câu chuyện tạo thêm tăng trưởng” đang rõ ràng được đẩy lên.

Hiện tại, “tăng lượng mới” chủ yếu tập trung vào hai hướng.

• Một là stablecoin dạng tạo lợi tức on-chain, tức là kết hợp stablecoin với trái phiếu chính phủ, RWA, doanh thu giao thức… rồi “đóng gói lại” sức hấp dẫn thông qua cơ chế “nắm giữ là có lợi tức”, tương tự lộ trình stablecoin trả lãi đang được thị trường thảo luận đi thảo luận lại trong vài năm qua;
• Hướng còn lại là xu hướng đang khá “hot” gần đây: mảng on-chain của AI Agent, cùng với nhu cầu thanh toán và quyết toán stablecoin nảy sinh xung quanh nó;

Thực ra, so ra thì, quỹ đạo thanh toán on-chain và stablecoin còn phù hợp hơn với đặc trưng của nhu cầu mới này, bởi stablecoin vốn sẵn có một vài điều kiện mà các hệ thống thanh toán truyền thống khó hội đủ: vận hành 24/7, quyết toán toàn cầu thống nhất, lập trình được, hỗ trợ thanh toán vi mô tần suất cao, không cần các lớp ủy quyền trung gian phức tạp theo từng bước.

Nói cách khác, cuộc giành giật của stablecoin chưa chắc chỉ là phần thanh toán xuyên biên giới hiện hữu đang có, mà nhiều khả năng là một thị trường thanh toán tăng trưởng lớn hơn trong tương lai—đặc biệt khi người khởi xướng thanh toán không còn là con người.

II. Từ dạng lợi tức sang AI dẫn dắt: thăm dò lối đi cho tăng lượng mới

Gần đây, các “ông lớn” truyền thống rõ ràng đang gia tăng đầu tư cho hướng đi mới này.

Ví dụ như Visa Crypto Labs đã cho ra mắt sản phẩm thử nghiệm đầu tiên Visa CLI, thử nghiệm để các tác nhân AI khi viết code và gọi dịch vụ có thể thanh toán an toàn các khoản phí cần thiết. Nếu đặt việc này trong bối cảnh rộng hơn, ý nghĩa của nó không chỉ là thêm một công cụ nữa, mà là ở chỗ: lần đầu tiên, chủ thể của thanh toán bắt đầu chuyển từ “con người” sang “chương trình”.

Bởi trong các hệ thống thanh toán truyền thống, mọi giao dịch đều ngầm chứa một tiền đề—phải do con người khởi xướng. Dù là thẻ ngân hàng, ví điện tử hay thanh toán di động, phía sau đều dựa vào KYC và thao tác ủy quyền thủ công, cuối cùng việc chuyển dịch tiền được thực hiện bởi hệ thống tài khoản ngân hàng.

Nói cho cùng, thiết kế của cả hệ thống này về bản chất được xây dựng xung quanh “hành vi con người”.

Nhưng AI không thuộc hệ thống đó.

Nếu một AI Agent muốn hoàn thành nhiệm vụ, nó có thể cần tự động đăng ký các dịch vụ dữ liệu, thanh toán phí API theo số lần gọi, mua tài nguyên tính toán giữa các nền tảng, thậm chí thực hiện giao dịch tự động theo chiến lược; với những hành vi như vậy, mỗi bước đều chờ xác nhận thủ công từ con người là không thực tế, và cũng không thể thích ứng với nhịp vận hành tốc độ cao, thời gian thực của nó, trong khi hệ thống tài khoản ngân hàng truyền thống cũng không được thiết kế để phục vụ tương tác “nguyên sinh” giữa các máy với nhau.

Đó chính là lợi thế của thanh toán on-chain. Các stablecoin như USDT, USDC, theo một nghĩa nào đó, là “đồng tiền” được chuẩn bị sẵn cho AI: không có biên giới, lập trình được, có thể quyết toán tức thời, phù hợp hoàn hảo với tham vọng tối đa của AI đối với “tốc độ cao, chi phí thấp, không ma sát”. Điều này đồng thời cũng khiến sự kết hợp giữa stablecoin và ví lần đầu tiên có được tính “lập trình được” theo đúng nghĩa thực sự.

Từ đó hình thành nên một hình thái mới—“Agent Wallet”: ví dần biến thành giao diện tài sản và đầu cuối thực thi cho AI, và trong thực tiễn thể hiện một vài mô hình điển hình (đọc thêm 《Từ “trí tuệ bầy đàn” đến “cá thể siêu cấp”: AI tái định hình DAO và hệ sinh thái Ethereum như thế nào?”》):

• **Ủy quyền không giám hộ:***Bạn có thể tạo cho AI Agent của mình một ví con độc lập, bị giới hạn—nó có thể tự giao dịch trong hạn mức bạn đặt (ví dụ: mỗi giao dịch không quá 500 USDC) mà không cần bạn xác nhận thủ công mỗi lần; khóa chính luôn nằm trong tay bạn, AI chỉ là “tác nhân ủy quyền” của bạn;
• Quản lý tài sản xuyên chuỗi: AI có thể truy vấn theo thời gian thực tài sản của bạn trên hơn 100 chuỗi, và thực hiện tái cân bằng, thế chấp hoặc giao dịch chênh lệch theo chiến lược bạn đặt; bạn được giải phóng khỏi việc theo dõi hằng ngày rườm rà, tập trung vào các quyết định chiến lược cấp cao hơn;
• Hợp tác người–máy: Đây không phải là “buông tay hoàn toàn”, mà là hỗ trợ cơ chế xác nhận linh hoạt—ví dụ: tự động cho các khoản nhỏ, nhắc nhở cho các khoản lớn. AI chịu trách nhiệm phát hiện cơ hội và xây dựng giao dịch, còn bạn bấm nút cuối cùng; mô hình này cũng có thể kết hợp hoàn hảo năng lực phán đoán của con người với hiệu suất thực thi của AI;

III. Từ “ai phát hành stablecoin” đến “ai tổ chức thành mạng lưới”

Nếu thí nghiệm của Visa đại diện cho sự thay đổi ở phía nhu cầu, thì ở phía còn lại, dự án blockchain Tempo—được hỗ trợ bởi Stripe và Paradigm—công bố việc ra mắt mainnet stablecoin lại giống như một bước nâng cấp ở phía cung.

Sự quan trọng của nó không chỉ nằm ở việc thị trường lại có thêm một dự án stablecoin nữa, mà còn là lần nữa nhắc mọi người rằng: trọng tâm cạnh tranh của ngành từ lâu không còn chỉ là “ai có thể phát hành stablecoin”, mà là “ai có thể thật sự tổ chức stablecoin thành một mạng lưới chạy được”.

Trong vài năm qua, ngành stablecoin trước hết đã giải quyết vấn đề phát hành.

USDT, USDC và các stablecoin chủ đạo đã hoàn thành việc cung cấp quy mô hóa “đô la on-chain”, khiến “đồng đô la kỹ thuật số” lần đầu tiên trở thành một nhóm tài sản có thể được sử dụng trên toàn cầu; nhưng khi phía cung dần trưởng thành, thứ thực sự khan hiếm không còn là bản thân stablecoin nữa, mà là năng lực liên kết các tài khoản on-chain, thu tiền của người bán (merchant), chi trả của doanh nghiệp và mạng lưới quyết toán với tiền pháp định.

Điều này cũng giải thích vì sao, từ Stripe đến Mastercard, rồi đến Visa và PayPal, các ông lớn thanh toán truyền thống trong gần hai năm qua đều triển khai dày đặc quanh stablecoin, thậm chí cả các nền tảng crypto gốc cũng bắt đầu ngược lại xâm nhập vào TradFi:

• Tháng 10/2024, Stripe mua lại nhà cung cấp dịch vụ API stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, lập kỷ lục về tổng giá trị M&A trong lĩnh vực thanh toán crypto thời điểm đó;
• Tháng 3 năm nay, Mastercard lại mua nhà cung cấp dịch vụ stablecoin BVNK với giá 1,8 tỷ USD, phá kỷ lục này;
• Trong khi đó, Visa cũng tiếp tục mở rộng hợp tác với Bridge, đẩy thẻ liên kết stablecoin ra thị trường rộng hơn;
• Nhìn xa hơn nữa, PayPal đã ra mắt PYUSD sớm hơn một bước và cũng đã phát tín hiệu chiến lược rõ ràng;
• Ở thị trường Hồng Kông, sàn giao dịch tuân thủ được cấp phép OSL năm ngoái đã công bố chuyển đổi sang hướng cơ sở hạ tầng thanh toán và quyết toán bằng stablecoin; năm nay tháng 1 hoàn tất việc mua lại nhà cung cấp dịch vụ thanh toán Web3 Banxa, tháng 2 lại ra mắt stablecoin USDGO dành cho doanh nghiệp—phù hợp với sự giám sát của liên bang Hoa Kỳ và có thể phân phối tuân thủ tại Hồng Kông;

Nhìn tổng thể, thái độ của ngành Crypto và ngành thanh toán nói chung đối với stablecoin đã chuyển từ “đứng nhìn” sang “giành vị trí”.

Đó cũng là lý do vì sao Bridge, BVNK, OSL/USDGO—cùng với các dự án như Tempo hôm nay—đang cố gắng xây dựng lớp mạng cho stablecoin lại đột nhiên trở nên hiếm đến vậy: điểm có giá trị nhất của họ chính là vị trí họ đang đứng—một đầu kết nối tài sản on-chain và ví; đầu còn lại kết nối người bán (merchant), doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và mạng lưới quyết toán trong thế giới thực.

Ngành đã vượt qua giai đoạn sơ cấp “ai phát hành stablecoin”, bước vào “hiệp hai” nơi câu hỏi là: ai có thể khiến stablecoin thật sự chạy được.

Viết ở phần cuối

Đỉnh cao mới của stablecoin không chỉ là một lần làm mới con số về quy mô; nó cũng giống như một ranh giới phân thủy.

Nếu trong vài năm qua, stablecoin giải quyết bài toán “con người làm thế nào để thực hiện thanh toán trên chuỗi”, thì giai đoạn tiếp theo, nó phải đối mặt với câu hỏi: làm thế nào để ảnh hưởng của stablecoin trở nên mang tính mạng lưới, mang tính quy mô, và mang tính tự động hóa?

Khi AI có thể tự gọi ví, khi thanh toán được nhúng vào chương trình để chạy, và khi stablecoin trở thành đồng tiền mặc định cho quyết toán giữa các hoạt động thương mại toàn cầu, thì trần của stablecoin sẽ không còn chỉ phụ thuộc vào khối lượng giao dịch của thị trường ngày nay, cũng không chỉ phụ thuộc vào tốc độ thay thế của lượng lưu chuyển thanh toán xuyên biên giới. Thứ nó ứng với có thể là một biến số mới lớn hơn.

Và chính vì vậy, vòng tiếp theo mà stablecoin thực sự đáng để chú ý không chỉ là liệu nguồn cung có tiếp tục lập kỷ lục đỉnh mới hay không, mà là liệu nó có thể tiếp tục tiến hóa thành “giao diện quyết toán toàn cầu”.

Và có lẽ, đây mới là động lực thật sự để stablecoin bứt phá qua giai đoạn nền tảng của đỉnh cao.