Vừa mới phân tích các con số về lợi suất DeFi trong năm ngoái và thành thật mà nói, bức tranh khá là ảm đạm. Các nhà nghiên cứu đã phân tích nguồn gốc của $8 tỷ đô la lợi nhuận trên chuỗi thực sự đến từ đâu vào năm 2025, và nó còn phân mảnh hơn nhiều so với mọi người nghĩ.

Điều nổi bật là phí giao dịch AMM chiếm phần lớn với khoảng 4,2 tỷ đô la, trong đó Uniswap, Meteora và Raydium chiếm phần lớn. Nhưng vấn đề là - những khoản phí này cực kỳ khó để đóng gói thành các sản phẩm hoạt động hiệu quả. Các LP liên tục bị thua lỗ do dòng lệnh độc hại, và tất cả các vault quản lý LP này đều gần như thất bại.

Lãi vay mượn tạo ra khoảng 1,76 tỷ đô la qua Aave, Morpho, Spark, Maple và Fluid. Thị trường tiền tệ gần như là xương sống của DeFi hiện tại, nhưng phần điên rồ là khoảng một nửa tổng số khoản vay là lặp lại - mọi người chỉ đơn giản là vòng vốn vào các nguồn lợi suất khác. Ở phía Ethereum của Aave, 39% các khoản vay thực chất chỉ là tận dụng phần thưởng staking ETH.

Phí tài trợ hợp đồng tương lai đóng góp khoảng $300 triệu đô la, chủ yếu qua mô hình của Ethena. RWAs mang về khoảng 600-900 triệu đô la, trong đó trái phiếu U.S. Treasuries chiếm phần lớn nhất. Sau đó là phần thưởng staking và MEV chiếm phần còn lại - mặc dù lợi nhuận từ MEV đang giảm dần khi dòng lệnh riêng tư và routing chặn đứng việc frontrunning.

Nhưng vấn đề thực sự là: lợi suất stablecoin đã hoàn toàn co lại. Trên Aave, USDC và USDT đang quanh mức 2% trung bình 30 ngày. Trong tổng số $20 tỷ đô la vault stablecoin trên Ethereum và các L2 của nó, 58% có lợi suất dưới 3% APY. Thấp hơn nhiều so với lợi suất từ U.S. Treasuries hiện nay.

Trường hợp nghiên cứu thú vị là Sky - trước đây là MakerDAO - đã thu hút được vốn lớn với mức lãi tiết kiệm USDS 3,75%. TVL của họ đã tăng 38% trong tháng 3, trở thành giao thức lớn thứ tư. Nhưng nghe này: khoảng 70% thu nhập của họ thực sự đến từ các nguồn ngoài chuỗi. Họ kiếm thưởng Coinbase qua mô-đun ổn định peg của mình, cộng với tiếp xúc RWAs như BlackRock's BUIDL. 30% còn lại đến từ các phân bổ trên chuỗi qua Spark và các cơ hội khác.

Thông điệp rút ra từ tất cả các tin tức về DeFi này khá rõ ràng - lợi suất tồn tại tổng thể, nhưng phân bổ không đều, thường mang tính vòng tròn, và ngày càng khó nắm bắt hơn. Ngay cả khi lợi suất tài chính truyền thống chảy qua các kênh onchain, nó đang tạo ra một mức sàn cho các lãi suất DeFi. Có thể đang chuẩn bị cho làn sóng tiếp theo của các phái sinh lợi suất - các sản phẩm cố định, hoán đổi lãi suất, các tranche cấu trúc. Thật đáng để theo dõi cách điều này phát triển.