Chứng khoán CITIC | Xây dựng hệ thống xác định thời điểm đa chiều

文｜陈升锐 姚紫薇

Bài viết này đã nghiên cứu chuyên sâu về lý thuyết định thời điểm, phát hiện ra năm nhóm chỉ báo: cảm xúc (tỷ lệ nắm giữ margin như tỷ lệ nắm giữ khi vay), dòng tiền (như dòng tiền của tổ chức), phong cách (như phong cách thua lỗ/hiệu quả tốt), biến động quyền chọn (như độ dốc của implied volatility tại mức giá bằng), và vị thế nắm giữ phái sinh (như chênh lệch vị thế thành viên hợp đồng tương lai chỉ số). Năm nhóm chỉ báo có lợi suất hằng năm hóa trong khoảng 16%-22%; trong đó, chỉ báo dòng tiền thể hiện tương đối tốt, với lợi suất hằng năm hóa 18.76% và mức sụt giảm tối đa 23%. Chỉ báo tổng hợp có lợi suất long/short hằng năm hóa 37.37% và mức sụt giảm tối đa 22.91%, cho thấy hiệu quả khá tốt.

Chỉ báo cảm xúc

Dựa trên dữ liệu như số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ, xây dựng được 5 chỉ báo như tỷ lệ tài khoản nắm giữ khi vay trên tổng tài khoản margin_trader_indebt_ratio v.v. Trong đó, chỉ báo tỷ lệ tài khoản nắm giữ khi vay margin_trader_indebt_ratio có hiệu quả tốt nhất, lợi suất hằng năm hóa 21.16%, và tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.53.

Chỉ báo dòng tiền

Dựa trên logic như dòng tiền của tổ chức/cá nhân nhỏ lẻ, dòng tiền khi tăng/giảm, xây dựng 7 chỉ báo như dòng tiền của tổ chức inst_full_ratio v.v. Trong đó, nhân tố inst_full_ratio của dòng tiền tổ chức thể hiện tốt nhất, lợi suất hằng năm hóa 23.03%, và tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.85.

Chỉ báo phong cách

Dựa trên chỉ số phong cách, xây dựng chỉ báo phong cách để đo lường mức độ tương đối mạnh/yếu trong hiệu suất của các cổ phiếu thuộc các phong cách khác nhau, bao gồm 5 loại chỉ báo phong cách như cổ phiếu thua lỗ/cổ phiếu hiệu quả tốt. Trong đó, chỉ báo cổ phiếu thua lỗ/cổ phiếu hiệu quả tốt có hiệu quả tốt nhất, lợi suất hằng năm hóa 15.52%, và tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.41.

Chỉ báo biến động ngụ ý của quyền chọn

Dựa trên biến động ngụ ý của quyền chọn, xây dựng 5 chỉ báo như Slope để đo lường kỳ vọng biến động của thị trường. Trong đó, chỉ báo Slope thể hiện tốt nhất, lợi suất hằng năm hóa 19.74%, và tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.62.

Chỉ báo nắm giữ quyền chọn tương lai/hợp đồng tương lai quyền chọn

Dựa trên dữ liệu nắm giữ hợp đồng tương lai chỉ số và quyền chọn ETF chỉ số, xây dựng 3 chỉ báo như long_short_ratio. Trong đó, chỉ báo long_short_ratio có hiệu quả tốt nhất, lợi suất hằng năm hóa 16.44%, và tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.38.

Chỉ báo tổng hợp

Năm nhóm chỉ báo có lợi suất hằng năm hóa trong khoảng 16%-22%; trong đó, chỉ báo dòng tiền thể hiện tương đối tốt, với lợi suất hằng năm hóa 18.76% và mức sụt giảm tối đa 23%. Chỉ báo tổng hợp có lợi suất long/short hằng năm hóa 37.37% và mức sụt giảm tối đa 22.91%, cho thấy hiệu quả khá tốt.

01

Giới thiệu hệ thống định thời điểm

1.1

Giới thiệu hệ thống định thời điểm đa chiều

Bài viết phát hiện ra năm nhóm chỉ báo: cảm xúc (như tỷ lệ nắm giữ khi vay), dòng tiền (như dòng tiền của tổ chức), phong cách (như phong cách thua lỗ/hiệu quả tốt), biến động quyền chọn (như độ dốc của implied volatility tại mức giá bằng), và nắm giữ phái sinh (như chênh lệch nắm giữ của thành viên hợp đồng tương lai chỉ số). Sau đó, thử nghiệm hiệu quả định thời điểm theo từng chỉ báo đơn lẻ và hiệu quả định thời điểm khi tổng hợp.

1.2

Khung tạo chỉ báo đơn nhân tố

Một mặt, có thể xem xét từ góc độ giá trị cực đoan (bất thường):

Phương pháp một là tính phân vị, xem giá trị của nhân tố có nằm ở mức cao hoặc thấp trong lịch sử hay không;

Phương pháp hai là xem độ lớn của Z-score: nếu |Z| càng lớn nghĩa là điểm dữ liệu càng xa giá trị trung bình, và càng có khả năng thuộc nhóm giá trị cực đoan.

Mặt khác, có thể xem xét từ góc độ tỷ lệ thay đổi:

So sánh mối quan hệ giữa giá trị nhân tố với giá trị nhân tố cách đó n ngày

Nhân tố có thể được chia thành nhân tố dạng xu hướng và nhân tố dạng đảo chiều; nếu nhân tố là dạng xu hướng, thì khi nhân tố đi lên, việc nắm giữ/vào long chỉ số sẽ mang lại lợi nhuận dương; nếu nhân tố là dạng đảo chiều, thì khi nhân tố đi xuống, việc vào long chỉ số sẽ mang lại lợi nhuận dương. Như vậy, sau khi phát ra tín hiệu từ ba phương pháp nói trên (quantile / Z-score / trend), cần kết hợp tính chất của nhân tố để nhân với hướng của nhân tố (+1, 0 hoặc -1), từ đó thu được tín hiệu cuối cùng cho long/short/đứng ngoài.

1.3

Khung thử nghiệm nhân tố

Tất cả các phép thử trong báo cáo này đều sử dụng khung thử nghiệm sau

Thời gian backtest: 2009年12月31日-2025年7月1日

Benchmark: 中证全指

Thời điểm tái cân bằng: điều chỉnh theo tần suất ngày (mua/bán theo giá đóng cửa hằng ngày)

Quy tắc: dựa trên tín hiệu nhân tố để chọn long, short hoặc đứng ngoài

Chi phí giao dịch: song phương vạn 3

02

Định thời điểm theo từng chỉ báo đơn lẻ

2.1

Chỉ báo cảm xúc

Giao dịch ký quỹ tự mang theo chi phí vốn; người giao dịch ký quỹ là một trong những nhóm nhạy cảm nhất với lợi suất trên thị trường, thường chú trọng nhiều hơn đến lợi suất ngắn hạn của tài khoản. Hành vi của người giao dịch ký quỹ (người tham gia đòn bẩy), mức độ tham gia, có thể phản ánh trực quan các cực trị về cảm xúc “tham lam” hoặc “sợ hãi” của thị trường.

Bài viết nắm bắt tín hiệu cảm xúc qua các góc độ sau:

margin_trader_indebt_ratio：tỷ lệ tài khoản nắm giữ ký quỹ trên tổng tài khoản

margin_trader_current：số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ trong ngày

margin_trader_current_ratio：tỷ lệ số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ trong ngày trên tổng số tài khoản

margin_trader_current_to_indebt：tỷ lệ số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ trong ngày trên số tài khoản nắm giữ ký quỹ

ERP：phần bù rủi ro cổ phần (EP-10 năm lợi suất trái phiếu chính phủ)

2.1.1、chỉ báo margin_trader_indebt_ratio

margin_trader_indebt_ratio：tỷ lệ tài khoản nắm giữ 2 loại giao dịch ký quỹ (margin)

Chỉ báo này đi sát diễn biến của thị trường. Do chu kỳ “bò ngắn hổ dài”, các đỉnh thường xuất hiện ở giai đoạn sau khi thị trường tăng; các đáy phần lớn tương ứng với đáy thị trường hoặc giai đoạn trước khi có nhịp hồi. Chỉ báo có đặc tính đảo chiều: khi chỉ báo tăng, cho thấy mức độ “nóng” của giao dịch ký quỹ tăng mạnh, thị trường thường đã ở rất gần đỉnh; nên bán ở vùng cao. Khi chỉ báo giảm, cho thấy môi trường thị trường ảm đạm, nên bố trí ở vùng thấp.

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 10 ngày, so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 5 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu short; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu long.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 21.16%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.53, tỷ lệ thắng ngày 50.88% (tỷ lệ lợi suất ngày >0).

2.1.2、margin_trader_current：

Số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ

Chỉ báo này liên tục dò đáy trong giai đoạn thị trường gấu; khi thị trường bò bắt đầu, nó sẽ tăng vọt và khi cảm xúc đạt cực đại, chỉ báo đạt đỉnh, ở một mức độ nhất định có thể nắm bắt xu hướng thị trường bò và xu hướng thị trường gấu.

Chỉ báo margin_trader_current

Giả sử giá đóng cửa của một cổ phiếu ngày t là 10.03 nhân dân tệ, phân bổ “chip” của ngày t như sau:

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 20 ngày, tính giá trị trung bình trượt và độ lệch chuẩn trượt để lấy Z-score; nếu Z-score vượt +1.5 thì cho thấy đang ở mức cao gần đây, phát tín hiệu long; nếu Z-score vượt -1.5 thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 16.46%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.81, tỷ lệ thắng ngày 48.98%.

2.1.3 chỉ báo margin_trader_current_ratio

margin_trader_current_ratio：tỷ lệ số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ trong ngày trên tổng số tài khoản

Chỉ báo này liên tục dò đáy trong giai đoạn thị trường gấu; khi thị trường bò bắt đầu, nó sẽ tăng vọt và khi cảm xúc đạt cực đại, chỉ báo đạt đỉnh, ở một mức độ nhất định có thể nắm bắt xu hướng thị trường bò và xu hướng thị trường gấu.

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 20 ngày, tính giá trị trung bình trượt và độ lệch chuẩn trượt để lấy Z-score; nếu Z-score vượt +1.5 thì cho thấy đang ở mức cao gần đây, phát tín hiệu long; nếu Z-score vượt -1.5 thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 17.82%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.81, tỷ lệ thắng ngày 48.93%.

2.1.4 chỉ báo margin_trader_current_to_indebt

margin_trader_current_to_indebt：tỷ lệ số lượng tài khoản giao dịch ký quỹ trong ngày trên số tài khoản nắm giữ ký quỹ

Chỉ báo này liên tục dò đáy trong giai đoạn thị trường gấu; khi thị trường bò bắt đầu, nó sẽ tăng vọt và khi cảm xúc đạt cực đại, chỉ báo đạt đỉnh, ở một mức độ nhất định có thể nắm bắt xu hướng thị trường bò và xu hướng thị trường gấu.

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 20 ngày, tính giá trị trung bình trượt và độ lệch chuẩn trượt để lấy Z-score; nếu Z-score vượt +1.5 thì cho thấy đang ở mức cao gần đây, phát tín hiệu long; nếu Z-score vượt -1.5 thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 15.10%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.74, tỷ lệ thắng ngày 48.44%.

2.1.5 chỉ báo ERP

ERP：phần bù rủi ro cổ phần (EP-10 năm lợi suất trái phiếu chính phủ)

Sự thay đổi của chỉ báo ERP có tương quan âm rất cao với diễn biến của chỉ số; về mặt thời gian nó bám sát chặt chẽ, đôi khi còn đi trước sự thay đổi của chỉ số. Giả định rằng chỉ báo này là dạng nhân tố xu hướng; ví dụ, nếu chỉ báo có xu hướng tăng, phát tín hiệu long, thì có thể nắm bắt được đợt tăng.

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 5 ngày, so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 5 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu long; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 5.73%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.1, tỷ lệ thắng ngày 50.78%.

2.2

Chỉ báo dòng tiền

Dòng tiền lưu chuyển là động lực quan trọng thúc đẩy giá. Dòng tiền của các nhóm khác nhau (tổ chức, cá nhân nhỏ lẻ), sở thích giao dịch và hành vi đòn bẩy ẩn chứa logic cốt lõi vận hành thị trường. Bài viết tập trung nhận diện dòng tiền thị trường từ các góc độ sau:

Dòng tiền của tổ chức/cá nhân nhỏ lẻ

inst_full_ratio：tổng giá trị giao dịch của lệnh lớn trên tổng vốn hóa (dòng tiền của tổ chức)

small_full_ratio：tổng giá trị giao dịch của lệnh nhỏ trên tổng vốn hóa (dòng tiền của cá nhân nhỏ lẻ)

Phân bố dòng tiền của cổ phiếu tăng/giảm

up_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu tăng

down_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu giảm

Nhiệt độ dòng tiền của cổ phiếu lập đỉnh/lập đáy mới

new_high_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu lập đỉnh mới trong 252 ngày

new_low_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu lập đáy mới trong 252 ngày

Xu hướng dòng tiền đòn bẩy

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：giá trị mua bằng vay (vay ký quỹ)

2.2.1 inst_full_ratio chỉ báo

inst_full_ratio：dòng tiền của tổ chức

Dòng tiền tổ chức khi thị trường bò khởi động sẽ tăng ổn định; thường đạt đỉnh khi bứt phá với khối lượng lớn. Trong giai đoạn tích lũy và thị trường gấu, dòng tiền này thường tiếp tục duy trì ở mức thấp.

Ứng dụng chiến lược: so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 20 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu long; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 23.03%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.85, tỷ lệ thắng ngày 52.83%.

2.2.2 small_full_ratio chỉ báo

small_full_ratio：dòng tiền của cá nhân nhỏ lẻ

Dòng tiền của cá nhân nhỏ lẻ khi thị trường bò khởi động sẽ tăng nhanh, thường đạt đỉnh cùng với tâm lý thị trường. Trong giai đoạn tích lũy và thị trường gấu, chỉ báo này duy trì liên tục ở mức thấp.

Ứng dụng chiến lược: sau khi làm mượt 10 ngày, so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 15 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu long; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 14.19%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.51, tỷ lệ thắng ngày 51.92%.

2.2.2.2 up_amount_ratio chỉ báo

up_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu tăng

Sau khi xử lý làm mượt 60 ngày, chỉ báo này có tương quan dương rất cao với diễn biến của chỉ số. Chỉ báo này trong thị trường bò dài hạn duy trì ở mức cao; trong thị trường gấu thì liên tục giảm; tại thời điểm tâm lý thị trường cực kỳ ảm đạm, nó đạt đáy thấp nhất.

2.2.4 down_amount_ratio chỉ báo

down_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu giảm

Sau khi xử lý làm mượt 60 ngày, chỉ báo này hoàn toàn ngược với up_amount_ratio (tỷ lệ giá trị giao dịch của cổ phiếu tăng). Trong thị trường gấu, chỉ báo này liên tục tăng; trong thị trường bò, chỉ báo này liên tục giảm. Tại thời điểm tâm lý thị trường cực kỳ hưng phấn, chỉ báo này tạo ra đáy thấp nhất.

2.2.5 new_high_amount_ratio chỉ báo

new_high_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch khi lập đỉnh mới trong 252 ngày

Biến động của chỉ báo này tương quan dương rất cao với diễn biến của chỉ số. Trong thị trường bò, chỉ báo này tăng liên tục; trong thị trường gấu, chỉ báo này giảm liên tục. Trong thị trường đi ngang, chỉ báo này cũng có thể tạo ra đỉnh ngắn hạn do biến động cục bộ của giá.

2.2.6 new_low_amount_ratio chỉ báo

new_low_amount_ratio：tỷ lệ giá trị giao dịch khi lập đáy mới

Chỉ báo này trong thị trường bò về lâu dài ở mức thấp; trong thị trường gấu, khi tâm lý cực thấp, thường tạo ra một điểm cao.

2.2.7 S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY chỉ báo

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：giá trị mua bằng vay (vay ký quỹ)

Sự biến động của giá trị mua bằng vay có tương quan dương rất cao với diễn biến của chỉ số. Trong thị trường bò thì tăng, trong thị trường gấu thì giảm; thường tại đỉnh điểm của tâm lý, chỉ báo tạo ra một điểm cao.

2.3 Chỉ báo phong cách

Trong các điều kiện môi trường thị trường khác nhau, hiệu suất của các nhóm phong cách như cổ phiếu thua lỗ vs cổ phiếu hiệu quả tốt, cổ phiếu vốn hóa nhỏ vs vốn hóa lớn… sẽ có khác biệt rõ rệt. Thực chất, đằng sau sự khác biệt này là kết quả của cuộc giằng co giữa nhiều lực lượng như sở thích dòng vốn, chu kỳ kinh tế, tâm lý thị trường. Bài viết, thông qua phân tích hiệu suất tương đối của năm chiều phong cách điển hình dưới đây, nhằm bắt tín hiệu về sự chuyển đổi phong cách thị trường:

Cổ phiếu thua lỗ/ Cổ phiếu hiệu quả tốt: chỉ số cổ phiếu thua lỗ chuẩn hóa / chỉ số cổ phiếu hiệu quả tốt chuẩn hóa

Chỉ số cổ phiếu hiệu quả tốt Thương mại Shenwan chọn 100 cổ phiếu lợi nhuận làm thành phần chỉ số; chỉ số cổ phiếu thua lỗ Thương mại Shenwan chọn tất cả các cổ phiếu thực sự thua lỗ làm thành phần chỉ số. Sức mạnh tương đối giữa hai nhóm ở một mức độ nhất định có thể phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc cải thiện lợi nhuận trong tương lai của doanh nghiệp và sở thích đầu cơ.

Cổ phiếu vốn hóa nhỏ/ Cổ phiếu vốn hóa lớn: chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ chuẩn hóa / chỉ số cổ phiếu vốn hóa lớn chuẩn hóa

Chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ Thương mại Shenwan chọn 800 cổ phiếu có vốn hóa thấp nhất; chỉ số cổ phiếu vốn hóa lớn Thương mại Shenwan chọn 200 cổ phiếu có vốn hóa cao nhất. Sức mạnh tương đối giữa hai nhóm ở một mức độ nhất định có thể phản ánh mức độ thị trường ưu tiên cổ phiếu vốn hóa lớn hay vốn hóa nhỏ.

Chỉ số P/B cao/ P/B thấp: chỉ số P/B cao chuẩn hóa / chỉ số P/B thấp chuẩn hóa

Loại bỏ các cổ phiếu có giá trị ròng của tài sản âm. Dựa theo P/B trung bình để chọn thành phần: 200 cổ phiếu có P/B trung bình cao nhất làm thành phần chỉ số P/B cao; 200 cổ phiếu có P/B trung bình thấp nhất làm thành phần chỉ số P/B thấp. Sức mạnh tương đối giữa hai nhóm ở một mức độ nhất định có thể phản ánh mức độ thị trường coi trọng cơ bản doanh nghiệp.

Cổ phiếu giá thấp/ Cổ phiếu giá cao: chỉ số cổ phiếu giá thấp chuẩn hóa / chỉ số cổ phiếu giá cao chuẩn hóa

Sắp xếp theo giá đóng cửa sau khi đã bình quân sau quyền (除权). Lấy 200 cổ phiếu có giá cao nhất làm thành phần chỉ số cổ phiếu giá cao, và 200 cổ phiếu có giá thấp nhất làm thành phần chỉ số cổ phiếu giá thấp; sức mạnh tương đối giữa hai nhóm phản ánh mức độ thị trường ưu tiên đối với các cổ phiếu ở các mức giá khác nhau.

Chỉ số P/E cao/ P/E thấp: chỉ số P/E cao chuẩn hóa / chỉ số P/E thấp chuẩn hóa

Loại bỏ cổ phiếu thua lỗ và những cổ phiếu có P/E cao hơn 500. Lấy 200 cổ phiếu có P/E trung bình cao nhất làm thành phần chỉ số P/E cao; lấy 200 cổ phiếu có P/E trung bình thấp nhất làm thành phần chỉ số P/E thấp.

2.3.1 Chỉ báo cổ phiếu thua lỗ/ Cổ phiếu hiệu quả tốt

Trong thị trường bò do yếu tố cơ bản dẫn dắt, chỉ báo phong cách này liên tục giảm; trong thị trường gấu hoặc trong thị trường bò do dòng tiền dẫn dắt, chỉ báo phong cách này liên tục tăng.

2.3.2 Chỉ báo cổ phiếu vốn hóa nhỏ/ Cổ phiếu vốn hóa lớn

Trong thị trường bò do yếu tố cơ bản dẫn dắt, chỉ báo phong cách này liên tục giảm; trong thị trường gấu hoặc trong thị trường bò do dòng tiền dẫn dắt, chỉ báo phong cách này liên tục tăng.

2.3.3 Chỉ báo P/B cao/ P/B thấp

Trong thị trường gấu hoặc thị trường bò theo định giá giá trị (value stock), chỉ báo phong cách này liên tục giảm; trong thị trường bò của cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu chu kỳ, chỉ báo phong cách này liên tục tăng.

2.4 Chỉ báo biến động ngụ ý của quyền chọn

Biến động ngụ ý của quyền chọn là tham số cốt lõi trong định giá quyền chọn, phản ánh kỳ vọng của thị trường về biên độ biến động giá của tài sản cơ sở trong tương lai. Đây là “cảm biến thời tiết” của thị trường quyền chọn, có thể đo lường mức độ hoảng loạn/tham lam của thị trường quyền chọn.

Bài viết xây dựng các chỉ báo sau:

Slope：độ dốc hồi quy của cấu trúc kỳ hạn implied volatility

iv_6030：implied volatility tại mức giá bằng cho 60 ngày tương lai (tính bằng phương pháp nội suy)/ implied volatility tại mức giá bằng cho 30 ngày tương lai (tính bằng phương pháp nội suy)

Iv_30day：implied volatility tại mức giá bằng cho 30 ngày tương lai (tính bằng phương pháp nội suy)

VIX_diff_abs：giá trị tuyệt đối chênh lệch VIX

basis_30day：tỷ lệ chênh cơ sở ngụ ý (từ 30 ngày đáo hạn)

2.4.1 chỉ báo Slope

Cấu trúc kỳ hạn biến động của quyền chọn đo lường mức độ biến động ở các thời điểm đáo hạn khác nhau. Thông thường, độ dốc của cấu trúc kỳ hạn implied volatility của quyền chọn at-the-money là dương. Hình dưới đây là cấu trúc kỳ hạn implied volatility at-the-money của Thượng Hải 50 (2025.8.15)

Slope ：độ dốc hồi quy của cấu trúc kỳ hạn implied volatility

Thường tại các đỉnh điểm tâm lý khi tăng hoặc khi giảm (cực kỳ tham lam hoặc cực kỳ sợ hãi), độ dốc là âm; sau khi tâm lý lắng dịu, độ dốc thường quay trở lại giá trị dương.

2.4.2 chỉ báo iv_6030

Đối với quyền chọn ETF, ngày đáo hạn của hợp đồng theo tháng tương ứng với thứ Tư của tuần thứ tư trong tháng đó.

Để loại trừ ảnh hưởng của kỳ hạn đến implied volatility của quyền chọn, chúng tôi sử dụng phương pháp nội suy tuyến tính để tổng hợp riêng implied volatility của các hợp đồng quyền chọn đáo hạn trong 30 ngày tới và 60 ngày tới.

Giả sử thời điểm hiện tại là t, sử dụng implied volatility at-the-money với thời gian đáo hạn lần lượt là và ( ) và implied volatility at-the-money của kỳ đáo hạn được tổng hợp là T, như sau:

Khi T=30, tức là implied volatility at-the-money trong 30 ngày tới.

Khi T=60, tức là implied volatility at-the-money trong 60 ngày tới.

iv_6030：implied volatility 60 ngày tới / implied volatility 30 ngày tới

Khi chỉ báo ở mức cao, nó thường tương ứng với giai đoạn thị trường đi xuống; khi chỉ báo ở mức thấp, nó thường tương ứng với giai đoạn thị trường đi lên.

Ứng dụng chiến lược: so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 5 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu short; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu long.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 12.65%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.32, tỷ lệ thắng ngày 51.10%.

2.4.3 chỉ báo Iv_30day

iv_30day：implied volatility at-the-money trong 30 ngày tới

Sự thay đổi của chỉ báo này tương quan dương rất cao với diễn biến của chỉ số. Khi chỉ số tăng, chỉ báo cũng tăng; khi thị trường ảm đạm, chỉ báo cũng ở mức thấp.

2.4.4 chỉ báo VIX_diff_abs

VIX_diff_abs ：giá trị tuyệt đối của chênh lệch VIX

Thường tại đỉnh điểm tâm lý khi tăng hoặc khi giảm (cực kỳ tham lam hoặc cực kỳ sợ hãi), giá trị là lớn nhất; sau khi tâm lý lắng dịu, giá trị thường giảm về lại.

2.4.5 chỉ báo basis_30day

basis_30day：tỷ lệ chênh cơ sở ngụ ý

Chỉ báo này sử dụng nguyên tắc định giá không arbitrage của quyền chọn (AFP) để tính tỷ lệ chênh cơ sở của tài sản cơ sở, và dùng phương pháp nội suy để tính tỷ lệ chênh cơ sở ngụ ý cho 30 ngày tới. Khi tâm lý thị trường ảm đạm, chỉ báo này thường âm.

2.5 Chỉ báo nắm giữ trong thị trường hợp đồng tương lai/quyền chọn

Hợp đồng nắm giữ trong thị trường quyền chọn tương lai là “nhiệt kế” của thị trường cổ phiếu.

Số lượng hợp đồng nắm giữ tăng lên cho thấy dòng tiền mới đi vào, có thể dự báo xu hướng tiếp diễn; giảm xuống có thể ám chỉ xu hướng đang tiến gần đến hồi kết.

Cấu trúc của hợp đồng nắm giữ (open interest ròng long, PCR) cũng có thể đo lường tâm lý thị trường. Nắm giữ vị thế long quá thấp có thể đồng nghĩa thị trường đang quá bi quan.

Bài viết chọn hai chỉ báo sau:

long_short_ratio：vị thế long ròng của 20 tổ chức hàng đầu trong hợp đồng tương lai chỉ số - vị thế short của 20 tổ chức hàng đầu trong hợp đồng tương lai chỉ số

Long_top_20_sum：tổng vị thế long của 20 tổ chức hàng đầu trong hợp đồng tương lai chỉ số

volume_CPR：khối lượng quyền chọn mua (call) / khối lượng quyền chọn bán (put), tức là nghịch đảo của PCR

2.5.1 chỉ báo long_short_ratio

Vị thế long ròng của 20 hội viên lớn trong tương lai hợp đồng (hợp đồng tương lai). Khi vị thế long ròng tăng, phát tín hiệu long; khi vị thế long ròng giảm, phát tín hiệu short.

Ứng dụng chiến lược: so sánh với giá trị chỉ báo cách đó 15 ngày; nếu xu hướng là tăng thì phát tín hiệu long; nếu xu hướng là giảm thì phát tín hiệu short.

Hiệu quả: chỉ báo thể hiện năng lực định thời điểm xuất sắc. Lợi suất hằng năm hóa 16.44%, tỷ lệ lợi nhuận/giảm sụt 0.38, tỷ lệ thắng ngày 51.54%.

2.5.2 chỉ báo Long_top_20_sum

Vị thế long của 20 hội viên lớn trong tương lai hợp đồng. Khi vị thế long tăng, phát tín hiệu long; khi vị thế long giảm, phát tín hiệu short.

2.5.3 chỉ báo volume_CPR

volume_CPR：CPR của khối lượng giao dịch quyền chọn

Sự thay đổi của chỉ báo này tương quan dương rất cao với diễn biến của chỉ số. Khi CPR tăng, tức là có nhiều người mở vị thế mua quyền chọn (call), tâm lý long mạnh hơn; khi CPR giảm, tức là có nhiều người mở vị thế bán quyền chọn (put), tâm lý short mạnh hơn.

03

Hiệu quả định thời điểm theo nhóm chỉ báo lớn

Giá trị tín hiệu tái cân bằng của từng chỉ báo đơn lẻ là: long (1)/ short(-1) / đứng ngoài (0).

Đối với mỗi chiều, tính giá trị trung bình của tất cả tín hiệu tái cân bằng của các chỉ báo để tạo ra tín hiệu tái cân bằng của chiều đó. Nếu giá trị trung bình lớn hơn 0 thì đó là tín hiệu long; nếu giá trị trung bình nhỏ hơn 0 thì đó là tín hiệu short; nếu giá trị trung bình bằng 0 thì đứng ngoài.

Hiệu quả định thời điểm theo từng chiều như sau: các nhóm chỉ báo lớn đều có hiệu suất tốt, lợi suất hằng năm vượt 15%, nhưng mức sụt giảm tối đa vẫn cần được kiểm soát; vì vậy, chúng tôi tiếp tục tính giá trị trung bình tín hiệu tái cân bằng của từng chiều để xây dựng tín hiệu tổng hợp.

Định thời điểm đa chiều:

Tính giá trị trung bình tín hiệu định thời điểm của năm chiều để tạo ra tín hiệu tổng hợp định thời điểm đa chiều: nếu giá trị trung bình lớn hơn 0 thì long; nếu giá trị trung bình nhỏ hơn 0 thì short; nếu giá trị trung bình bằng 0 thì đứng ngoài.

So với hiệu quả định thời điểm của từng chiều đơn lẻ, tín hiệu tổng hợp có hiệu suất tốt; mức sụt giảm tối đa được kiểm soát rất hiệu quả; lợi suất hằng năm hóa đạt 37%, và hệ số Sharpe đạt 1.8.

04

Tóm tắt và suy nghĩ

《Hệ thống định thời điểm đa chiều: xây dựng một cách hệ thống》, đã nghiên cứu sâu về lý thuyết định thời điểm, phát hiện ra năm nhóm chỉ báo: cảm xúc (như tỷ lệ nắm giữ margin), dòng tiền (như dòng tiền của tổ chức), phong cách (như phong cách thua lỗ/hiệu quả tốt), biến động quyền chọn (như độ dốc implied volatility tại mức giá bằng), và nắm giữ phái sinh (như chênh lệch nắm giữ của thành viên hợp đồng tương lai chỉ số). Năm nhóm chỉ báo có lợi suất hằng năm hóa trong khoảng 16%-22%; trong đó, chỉ báo dòng tiền thể hiện tương đối tốt, với lợi suất hằng năm hóa 18.76% và mức sụt giảm tối đa 23%. Chỉ báo tổng hợp có lợi suất long/short hằng năm hóa 37.37% và mức sụt giảm tối đa 22.91%, cho thấy hiệu quả khá tốt.

Nghiên cứu đều dựa trên dữ liệu lịch sử, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị nào cho đầu tư trong tương lai. Phân tích nhân tố trong bài viết đều được tính toán và phân tích dựa trên dữ liệu lịch sử, nên vẫn có khả năng bị mất hiệu lực trong tương lai. Các bất định của thị trường như rủi ro hệ thống của thị trường, rủi ro thay đổi chính sách… đều có thể ảnh hưởng lớn đến chiến lược. Ngoài ra, báo cáo này tập trung vào việc xây dựng và hiệu quả của các nhân tố, do đó đã đưa ra một số giả định hợp lý đối với thị trường và các giao dịch liên quan; tuy nhiên, điều này có thể khiến các kết luận thu được từ mô hình không thể phản ánh chính xác hoàn toàn bối cảnh thực tế, và có thể dẫn đến sai lệch so với tình hình thực tế trong tương lai. Hơn nữa, nguồn dữ liệu thường tồn tại một lượng rất nhỏ giá trị thiếu, sẽ làm tăng nhẹ sai số thống kê của mô hình.

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Hệ thống định thời điểm đa chiều: xây dựng một cách hệ thống》

Ngày công bố ra bên ngoài: 27 tháng 3 năm 2026

Đơn vị phát hành báo cáo: Công ty Chứng khoán CITIC Chuan Jian (CITIC CCB) Co., Ltd.

Nhà phân tích của báo cáo này:

Chần Săng Rúy (陈升锐) Mã SAC: S1440519040002

Dao Tử Vỹ (姚紫薇) Mã SAC: S1440524040001

Thông tin phong phú, diễn giải chính xác, tất cả có trên ứng dụng Sina Finance APP

Người phụ trách: 刘生傲