Biến khí thải công nghiệp thành “đồ quý”, Shougang Langze lại chiến đấu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, thoát khỏi lỗ khó đến mức nào?

将钢铁高炉的尾气转化为乙醇与微生物蛋白，首钢朗泽用合成生物技术上演了一手“点碳成金”的故事。

Vào ngày 27 tháng 3 năm 2026, công ty CCUS (thu hồi, sử dụng và lưu trữ carbon) này, được “tách” ra từ Tập đoàn Shougang, một lần nữa nộp bản cáo bạch lên Sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEX) với mục tiêu niêm yết trên bảng chính. Công ty Cổ phần Tài chính Quảng Châu Viễn Thị (Yuexiu Financial) đảm nhiệm vai trò bảo lãnh độc quyền. Đây là lần “tấn công” thứ hai của công ty sau khi lần IPO năm 2025 thất bại vì tranh chấp về cổ phần; dù lần này đã gỡ bỏ được rào cản pháp lý, nhưng bóng ma của việc lỗ liên tiếp nhiều năm, nợ cao, khách hàng và nhà cung cấp tập trung cao vẫn bao trùm hành trình vốn hóa của họ.

Trong cuộc giằng co giữa lực đẩy chính sách “song carbon” và những khó khăn trong thương mại hóa, mốc lợi nhuận rẽ sang chiều hướng tích cực của Shougang Langze rốt cuộc khi nào mới xuất hiện?

Shougang Langze lỗ liên tiếp trong ba năm. Phóng viên Tân Kinh Báo (XinJingBao) Ke Bei Caijing Đoạn Văn Bình Vẽ sơ đồ

Từ đột phá kỹ thuật đến “lỡ hẹn” khi lên sàn

Năm 2011, Shougang Langze được thành lập tại Bắc Kinh, nhắm chính xác vào “đường đua” CCUS, trở thành một trong những doanh nghiệp trong nước sớm khám phá việc tận dụng tài nguyên từ khí thải công nghiệp. Được hậu thuẫn bởi Tập đoàn Shougang (nắm giữ trực tiếp khoảng 26,54%), doanh nghiệp này mang sẵn “gen lai” liên ngành “thép + sinh học + ít carbon”; mảng kinh doanh cốt lõi của họ là thông qua công nghệ sinh học tổng hợp, biến khí thải công nghiệp phát sinh trong các ngành như thép thành hai sản phẩm chính: ethanol và protein vi sinh.

Sức mạnh kỹ thuật của họ được xem như chuẩn mực trong ngành: công nghệ giảm carbon thế hệ đầu có thể chuyển đổi carbon monoxide (CO) trong khí thải công nghiệp thành ethanol và protein vi sinh, ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như thép, hợp kim sắt, sản xuất cacbua, silic cacbua, hóa chất photpho… Hiện tại, Shougang Langze đã bố trí bốn cơ sở sản xuất trong nước, lần lượt là hạng mục giai đoạn một Langqiong (Hebei Shoulang), Langji Yuan, cơ sở tại Ninh Hạ Bính Trạch và cơ sở tại Quý Châu Kim Trạch, hình thành mô hình sản xuất quy mô với công suất năm là 210.000 tấn ethanol và 23.200 tấn protein vi sinh.

Không gian tưởng tượng về thị trường thậm chí còn lớn hơn ở công nghệ “thế hệ hai” có khả năng tạo “carbon âm”. Công nghệ thế hệ hai do Shougang Langze nghiên cứu phát triển có thể lấy carbon dioxide (CO2), carbon monoxide (CO) và hydro làm nguyên liệu để thực hiện chuyển đổi thành ethanol và protein vi sinh; hiện tại, dự án giai đoạn hai Shoulang tại Hà Bắc đang được thúc đẩy từng bước ổn định, tập trung đẩy mạnh việc thương mại hóa và triển khai ứng dụng của công nghệ này. Việc triển khai dự án không chỉ có thể đẩy nhanh ứng dụng thương mại của công nghệ carbon âm thế hệ hai, mà còn giúp mở rộng bối cảnh ứng dụng, đồng thời tăng quy mô nhóm khách hàng.

Theo tài liệu của Frost & Sullivan, Shougang Langze là công ty đầu tiên trong ngành CCUS sử dụng công nghệ sinh học tổng hợp đã được xác thực để sản xuất sản phẩm ít carbon theo hướng thương mại hóa và quy mô hóa.

Về mô hình kinh doanh, Shougang Langze lấy việc bán sản phẩm ethanol và protein vi sinh làm trọng tâm, đồng thời cung cấp các giải pháp tổng hợp ít carbon và cấp phép công nghệ cho khách hàng công nghiệp, với mục tiêu từng bước thoát khỏi sự ràng buộc của sản xuất nặng về tài sản (heavy-asset production), mở rộng sang mô hình “xuất ra tài sản nhẹ” (light-asset output), tạo ra các hướng doanh thu đa dạng.

Tuy nhiên, con đường đột phá kỹ thuật này đã bị đả kích mạnh ở giai đoạn then chốt của quá trình vốn hóa. Tháng 6 năm 2025, Shougang Langze vượt qua thành công buổi thẩm định của HKEX, chỉ còn cách việc lên sàn một bước; nhưng đến tháng 7 thì do tranh chấp với cổ đông thiểu số của công ty liên doanh đồng bộ dự án cốt lõi, công ty đã buộc phải tạm hoãn khẩn cấp tiến trình lên sàn. Cổ đông thiểu số cáo buộc công ty đã tự ý bổ sung khoản đầu tư 160 triệu NDT, định giá giao dịch liên quan không công bằng, dẫn đến kế hoạch niêm yết của Shougang Langze cuối cùng bị hoãn lại. Cho đến tháng 3 năm 2026, hai bên đạt thỏa thuận hòa giải; toàn bộ các vụ kiện liên quan được rút bỏ, và Shougang Langze mới có thể khởi động lại hành trình IPO, một lần nữa gõ cửa HKEX.

Doanh thu giảm liên tiếp hai lần, lỗ tiếp tục mở rộng

Lợi thế đi đầu về công nghệ chưa chuyển hóa thuận lợi thành lợi nhuận thương mại; Shougang Langze đang mắc kẹt trong “vũng bùn tài chính” của tình trạng “tăng doanh thu không còn hy vọng, lỗ ngày càng nặng”. Dữ liệu từ bản cáo bạch cho thấy, giai đoạn 2023-2025, doanh thu hoạt động của Shougang Langze giảm từ khoảng 593 triệu NDT xuống khoảng 564 triệu NDT và 522 triệu NDT; hai năm liên tiếp ghi nhận tăng trưởng âm, mức giảm lần lượt là 4,9% và 7,4%, động lực tăng trưởng tiếp tục suy giảm.

Doanh thu của Shougang Langze giảm liên tiếp hai năm. Phóng viên Tân Kinh Báo (XinJingBao) Ke Bei Caijing Đoạn Văn Bình Vẽ sơ đồ

Cơ cấu doanh thu phụ thuộc rất cao vào sản phẩm ethanol, đây cũng là nguyên nhân chính kéo theo hiệu quả kinh doanh tổng thể của Shougang Langze suy giảm. Trong ba năm, tỷ lệ doanh thu bán ethanol trong tổng doanh thu lần lượt là 84,3%, 78,1% và 81,3%; giá trị doanh thu giảm từ khoảng 500 triệu NDT xuống 440 triệu NDT và 424 triệu NDT, mức giảm so với cùng kỳ lần lượt là 11,9% và 3,7%. Sự suy giảm liên tục của sản phẩm cốt lõi đã trực tiếp kéo mức doanh thu tổng thể của công ty xuống.

Là mảng kinh doanh lớn thứ hai, protein vi sinh dù vẫn duy trì đà tăng nhẹ, nhưng do quy mô quá nhỏ nên không thể gánh nổi kết quả chung. Trong ba năm, doanh thu protein vi sinh tăng từ khoảng 86,53 triệu NDT lên 92,40 triệu NDT; tỷ lệ trong tổng doanh thu tăng lên 17,7%, nhưng vẫn không bao giờ trở thành lực lượng chủ chốt giúp công ty tăng trưởng lợi nhuận.

Hiệu quả ở mảng lợi nhuận còn suy giảm từng bước. Năm 2023, Shougang Langze vẫn có khoảng 17,712 triệu NDT lợi nhuận gộp (gross profit), nhưng đến năm 2024, lợi nhuận gộp chuyển thẳng từ dương sang âm, lỗ đạt 93,345 triệu NDT; năm 2025, khoản lỗ tiếp tục mở rộng lên 128 triệu NDT. Mức lỗ của lợi nhuận ròng (net profit) còn tăng nhanh theo năm: từ khoảng 110 triệu NDT năm 2023, mở rộng lên 246 triệu NDT năm 2024 và 325 triệu NDT năm 2025.

Đi sâu vào nguyên nhân gốc của tình trạng lỗ, điểm cốt lõi nằm ở sự “ép đôi” của hai yếu tố: “chi phí tăng cao” và “doanh thu suy giảm”. Giai đoạn 2023-2025, chi phí bán hàng (sales costs) của công ty tăng từ khoảng 575 triệu NDT lên 657 triệu NDT và 649 triệu NDT; riêng hai năm sau, chi phí bán hàng còn cao hơn cả doanh thu hoạt động cùng kỳ, khiến lợi nhuận gộp tiếp tục duy trì ở mức âm. Đồng thời, các khoản chi cố định như chi phí hành chính (administrative expenses) và chi phí tài chính (financial expenses) tiếp tục “ăn mòn” lợi nhuận của công ty, làm gia tăng áp lực lợi nhuận.

Tình hình tài chính của công ty cũng đã bật đèn đỏ. Tính đến cuối năm 2025, hệ số thanh toán ngắn hạn (current ratio) của Shougang Langze chỉ ở mức 0,2, cho thấy khả năng thanh toán ngắn hạn còn thiếu. Tỷ lệ nợ/tài sản cao tới 130%, tỷ lệ nợ vốn (capital-debt ratio) 177,6%, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu 166,3%; chuỗi dòng tiền chịu áp lực, các kế hoạch mở rộng công suất và nghiên cứu phát triển công nghệ trong giai đoạn tới cũng sẽ bị giới hạn bởi tình trạng thiếu vốn.

Shougang Langze có chi phí bán hàng ở mức cao. Phóng viên Tân Kinh Báo (XinJingBao) Ke Bei Caijing Đoạn Văn Bình Vẽ sơ đồ

Phụ thuộc cao vào bên liên quan, tính độc lập trong hoạt động đáng ngờ

Ngoài khó khăn tài chính nghiêm trọng, Shougang Langze còn đối mặt với rủi ro kép do khách hàng và nhà cung cấp tập trung cao; vì vậy, tính độc lập trong hoạt động của công ty cũng khiến thị trường hoài nghi.

Xét từ phía khách hàng, Shougang Langze phụ thuộc rất cao vào năm khách hàng cốt lõi: giai đoạn 2023-2025, doanh thu do năm khách hàng hàng đầu tạo ra chiếm tỷ lệ lần lượt 86,0%, 78,9% và 83,8% trong tổng doanh thu của công ty. Dù tỷ lệ doanh thu của khách hàng lớn nhất giảm từ 46,5% xuống 22,9%, nhưng vẫn vượt quá 1/5 tổng doanh thu. Nếu các khách hàng cốt lõi điều chỉnh kế hoạch mua hàng hoặc chấm dứt hợp tác, doanh thu của công ty sẽ đối mặt rủi ro sụt giảm theo kiểu “đứt gãy” (cliff-like) về biên.

Còn ở đầu chuỗi cung ứng, nguyên liệu cốt lõi mà công ty sản xuất là khí thải công nghiệp chứa carbon; và phần lớn nhà cung cấp khí thải này lại là các bên liên quan. Giai đoạn 2023-2025, khí thải công nghiệp chứa carbon mà Shougang Langze mua từ bên liên quan chiếm tỷ lệ tương ứng 64,6%, 67,8% và 59,0% trong tổng lượng mua; gần 60% nguyên liệu phụ thuộc vào việc bên liên quan đưa về. Đồng thời, tỷ lệ mua hàng của năm nhà cung cấp lớn nhất của công ty luôn vượt 70%; tỷ lệ mua của nhà cung cấp lớn nhất gần 20%. Chuỗi cung ứng vì thế tập trung cao. Cấu trúc này không chỉ có thể làm dấy lên tranh luận trên thị trường về tính công bằng trong định giá giao dịch liên quan, mà còn khiến công ty đối mặt rủi ro gián đoạn nguồn cung khí thải cho sản xuất.

Xác suất thành công IPO lần hai lên HKEX là bao nhiêu?

Lần IPO này, dù Shougang Langze đã giải quyết được trở ngại cốt lõi là tranh chấp về cổ phần, công ty vẫn phải vượt qua nhiều bài kiểm tra khác nhau; xác suất IPO thành công và sự xuất hiện của “điểm rẽ” về lợi nhuận đều có mức độ bất định lớn.

Xét ở góc độ thẩm định IPO, công ty có một số lợi thế cốt lõi: với vai trò “tiên phong về công nghệ” trong đường đua CCUS, mảng kinh doanh của công ty phù hợp với chiến lược quốc gia “song carbon”, sở hữu công nghệ sinh học tổng hợp dẫn đầu toàn cầu, cùng 257 bằng sáng chế đã được cấp quyền. Việc thương mại hóa và triển khai công nghệ carbon âm thế hệ hai được kỳ vọng sẽ mở ra không gian tăng trưởng mới cho công ty; đồng thời, công ty được hậu thuẫn bởi cổ đông lớn là Tập đoàn Shougang, giúp có lợi thế bẩm sinh về cung ứng nguyên liệu và hỗ trợ tài chính; hơn nữa, mô hình cấp phép công nghệ đã đạt bước đột phá, tạo ra khả năng mới cho tăng trưởng thành tích.

Nhưng điểm yếu cũng rõ ràng, và chính là “điểm đau” trọng tâm mà HKEX sẽ tập trung thẩm định: tình trạng lỗ liên tiếp trong ba năm và tình hình dòng tiền căng thẳng có thể sẽ bị phía cơ quan quản lý yêu cầu làm rõ; ngoài ra, khách hàng và các bên liên quan tập trung cao khiến tính độc lập trong hoạt động chưa đủ, khó chứng minh rằng sau khi tách khỏi các bên liên quan thì công ty vẫn có thể vận hành ổn định. Mặc dù IPO lần này được hỗ trợ bởi lợi ích hòa giải liên quan tới tranh chấp, nhưng sau khi qua buổi nghe thẩm định vẫn còn rào cản; ngay cả khi lên sàn thành công, công ty vẫn phải đối mặt với việc thị trường vốn xem xét nghiêm ngặt triển vọng lợi nhuận của họ.

Từ việc tận dụng tài nguyên của khí thải ngành thép đến đột phá công nghệ trong đường đua CCUS, rồi đến hai lần “đánh” vào HKEX, Shougang Langze vừa là một kênh quan trọng cho quá trình chuyển đổi ít carbon của Tập đoàn Shougang, vừa là một ví dụ thu nhỏ cho nỗ lực thương mại hóa của các doanh nghiệp CCUS tại Trung Quốc.

Dưới tác động kép của làn sóng “song carbon” và quy luật thị trường, liệu “tiên phong công nghệ” này có thể lên được thị trường vốn một cách suôn sẻ hay không, và khi nào mới thoát khỏi vũng lầy thua lỗ để đón “điểm rẽ” lợi nhuận—câu trả lời vẫn cần thời gian để kiểm chứng.

Phóng viên Tân Kinh Báo (XinJingBao) Ke Bei Caijing Đoạn Văn Bình

Biên tập 杨娟娟

Hiệu đính 杨利