Vạn Thế Khởi Động Cuộc Bão Chống Tham Nhũng

（Nguồn: Địa Sản Kình Linh）

Vanke đang trải qua cơn bão tham nhũng chống lạm quyền nghiêm trọng và triệt để nhất trong 40 năm kể từ khi thành lập. Cơn bão này không phải là một vụ án đơn lẻ, mà là kết quả của việc Vanke đang trong giai đoạn điều chỉnh sâu trong ngành bất động sản: các vấn đề quản trị mang tính hệ thống được tích lũy trong thời kỳ mở rộng tốc độ cao, mô hình đổi mới tài chính quyết liệt, và mạng lưới chuyển giao lợi ích nội bộ bị phơi bày một cách tập trung. Từ năm 2022 đến tháng 3 năm 2026, đã có ít nhất 13 lãnh đạo cấp cao nòng cốt bị điều tra, bị kết án hoặc bị áp dụng biện pháp cưỡng chế hình sự, bao trùm toàn bộ các cấp quản lý từ Chủ tịch hội đồng quản trị, Tổng giám đốc đến Tổng giám đốc dự án tại địa phương, đánh dấu việc “đứa con cưng” từng là “học sinh ưu tú” của ngành đang bước vào một cuộc thanh lý mang tính lịch sử, chuyển từ mô hình do nhà quản lý nghề nghiệp dẫn dắt sang sự quản khống sâu của nhà nước nắm vốn.

I. Trung tâm cơn bão: Bản đồ các lãnh đạo bị điều tra và các vụ án then chốt

Cơn bão chống tham nhũng này thể hiện đặc điểm chuyển từ các vụ cá nhân tham ô sang các vi phạm tài chính mang tính hệ thống; từ các vụ án rải rác ở dự án địa phương lan sang việc sụp đổ toàn diện của tầng quản lý cốt lõi trong tập đoàn.

1. Sự sụp đổ của tầng cao nhất tập đoàn: sự tan rã của “đế chế tài chính” ngoài bảng

Trọng tâm cơn bão nhắm thẳng vào “đế chế tài chính ngoài bảng” đồ sộ của Vanke. Nguyên Tổng giám đốc kiêm CEO của tập đoàn, Chu Cửu Thắng, là “con mắt bão” của cơn bão này. Ngày 15/1/2025, ông lần đầu bị triệu tập và đưa đi bởi cơ quan công an; ngày 27/1, ông từ chức toàn bộ các vị trí vì “lý do sức khỏe”; đến ngày 14/10 cùng năm, xác nhận ông đã bị áp dụng biện pháp cưỡng chế hình sự. Điểm nóng điều tra tập trung vào việc vận hành các nền tảng tài chính ngoài hệ thống Vanke mà ông phụ trách, chủ yếu bao gồm:

• Pengjinso (Công ty TNHH Dịch vụ Tài chính Internet Thâm Quyến Bằng Tân Sở): Chu Cửu Thắng từng giữ chức Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc. Nền tảng này bị cáo buộc có dấu hiệu “tự cấp vốn gián tiếp” và huy động vốn trái phép. Mô hình vận hành là: Vanke đưa các khoản tiền nhàn rỗi như tiền thu hồi bán dự án, thuế phải nộp… gửi vào công ty tài chính Vanke liên quan với lãi suất năm dưới 2%; sau đó công ty này lại bơm vốn vào Pengjinso. Pengjinso dùng mức lãi suất 10% hoặc cao hơn để phát “khoản đầu tư theo” cho nhân viên Vanke, dùng cho việc tham gia theo dõi dự án mang tính cưỡng bức hoặc bán cưỡng bức; đồng thời còn cho nhà cung cấp và đơn vị thi công của Vanke vay với lãi suất năm cao tới 18%-24%. Toàn bộ các nguồn vốn này cuối cùng được hoàn lưu về các dự án của Vanke thông qua các kênh phức tạp, hình thành một vòng khép kín “Vốn của Vanke - Pengjinso - Nhân viên/đối tác - Dự án của Vanke”. Tháng 7/2024, sản phẩm tài chính của Pengjinso xuất hiện tình trạng quá hạn diện rộng, đứt gãy chuỗi vốn, liên quan đến khoản nợ chưa thanh toán khoảng 8 tỷ nhân dân tệ.

• Công ty TNHH Quản lý Tài sản Boschang: với tư cách là một nền tảng đầu tư - tài trợ ngoài bảng quan trọng của Vanke, nền tảng này được thị trường gọi là “Vanke bóng”. Nền tảng này do các nhân viên cũ của Vanke sáng lập, có quan hệ mật thiết với trung tâm cổ phần doanh nghiệp của Vanke. Boschang sử dụng việc thiết lập công ty hợp danh hữu hạn để đưa vốn từ các tổ chức tài chính như Quỹ Đầu tư Thẩm Quyến? Quỹ? (招商基金), Quỹ Bình An (平安基金), Tín thác Quang Đại (光大信托)… nhằm “dùng cổ phần nhỏ điều khiển vốn lớn”, đầu tư chuyên biệt vào các dự án bất động sản thuộc Vanke, thực hiện tài trợ ngoài bảng. Giám đốc điều hành kiêm Tổng giám đốc Hà Trác Tự từ đầu năm 2025 cũng đang ở dưới sự khống chế của cơ quan đang thụ lý, có liên quan chặt chẽ đến vụ án của Chu Cửu Thắng.

2. Sự sụp đổ của “đội trưởng đi cứu hỏa”: nắm quyền ngắn của Chủ tịch hệ Thâm Thiết

Tháng 1/2025, khi khủng hoảng của Vanke diễn biến nặng nề, Tân Kiệt được phái đến từ cổ đông lớn Tập đoàn Đường sắt Thâm Quyến (Thâm Quyến Địa Thiết), khẩn cấp nhận nhiệm vụ thay thế U Lương làm Chủ tịch. Tuy nhiên, vị Chủ tịch được coi là “đội trưởng đi cứu hỏa” chỉ cầm lái 9 tháng. Ngày 18/9/2025, ông bị đưa đi điều tra trong lúc tham dự hội nghị tại Thâm Quyến, và đến ngày 12/10 đã từ chức toàn bộ các vị trí vì “lý do cá nhân”. Phân tích của thị trường cho rằng vấn đề của ông có thể bắt nguồn từ việc vận hành dự án và tình hình sử dụng vốn trong thời gian ông giữ chức tại Tập đoàn Địa Thiết, chứ không phải trực tiếp phát sinh từ hoạt động kinh doanh của Vanke. Việc ông bị điều tra đánh dấu việc sau khi cổ đông lớn tiến hành tiếp quản toàn diện thì đã làm sạch sâu các vấn đề tồn đọng lịch sử của Vanke, đồng thời phản ánh sự tái định hình cấu trúc quyền lực cũ sau khi nhà nước nắm vốn can thiệp sâu.

3. Mẫu tham nhũng ở dự án địa phương: từ Tứ Xuyên đến Sơn Đông

Tham nhũng ở dự án địa phương là một mạch chính khác. Vụ án của Trình Lâm Đống (nguyên Chủ tịch HĐQT của Vanke Mi Châu - Tứ Xuyên) là một điển hình đã tuyên án. Ông câu kết với Dư Bằng (nguyên Phó Bí thư? Phó Chủ tịch quận?) của Chính quyền khu vực Đông Pha - Mi Châu, và Trương Mỗ (quản lý dự án), lợi dụng quyền khai thác cát đá trong dự án Vanke Sùng Lễ Tân Thành (ngôi làng văn hóa Mi Châu của Vanke) để nhận hối lộ tổng cộng 18 triệu nhân dân tệ từ nhà thầu, trong đó Trình cá nhân nhận 11 triệu nhân dân tệ. Tháng 4/2024, Trình Lâm Đống bị tuyên phạt tù có thời hạn 11 năm vì tội nhận hối lộ, kèm phạt tiền 1 triệu nhân dân tệ. Vụ án này trực tiếp dẫn đến việc dừng thi công và bỏ dở các dự án liên quan của lô đất, khiến ngày bàn giao dự kiến tháng 12/2024 bị lùi đến năm 2027.

Ngoài ra, nguyên Tổng giám đốc Vanke Tế Nam là Tiêu Cương bị cảnh sát Sơn Đông đưa đi điều tra vào tháng 4/2024 (Vanke chính thức định tính là “vụ án cá nhân”); nguyên Tổng giám đốc cập nhật đô thị của khu vực miền Nam Vanke là Lý Sương Dương bị cảnh sát Phật Sơn đưa đi hỗ trợ điều tra vào tháng 5/2023, liên quan đến các vụ cũ hơn 10 năm trước trong thời gian ông làm việc tại Vanke Phật Sơn.

4. Sự lên men tiếp tục của năm 2026: lãnh đạo đã nghỉ cũng khó thoát

Cơn bão vẫn tiếp diễn đến tháng 3/2026, cho thấy quyết tâm “lật lại điều tra” và “truy trách nhiệm” không phân biệt thời điểm hay việc còn tại chức hay đã nghỉ.

• Ngô Trung Hữu (nguyên Tổng giám đốc Vanke Quý Dương) bị đưa đi điều tra vào tháng 3/2026. Điểm nóng điều tra tập trung vào các vấn đề trong giai đoạn hơn mười năm trước, khi Vanke Quý Dương hợp tác phát triển với nhiều doanh nghiệp nhà nước lớn tại địa phương; có thể liên quan đến việc chuyển giao lợi ích ở các khâu như thu hồi/thu đất, phân giao công trình…

• Vương Nhuận Xuyên (Thư ký nguyên Chủ tịch HĐQT Vanke, nguyên Tổng giám đốc Vanke Vân Nam) đồng thời bị đưa đi điều tra. Ông từng lâu năm làm thư ký cho U Lương, sau đó phụ trách Vanke Vân Nam; doanh thu bán hàng từ khoảng 20 tỷ nhân dân tệ tăng lên gần 200 tỷ nhân dân tệ. Ông rời khỏi chức vụ vào tháng 4/2024 với lý do “đi học nâng cao ở Hồng Kông và Thâm Quyến”, nhưng cuối cùng vẫn không thoát khỏi việc bị điều tra.

• zy (Tổng giám đốc dự án Vanke Chân Sơn ở Thâm Quyến): theo tin đồn, tháng 3/2026 bị lực lượng hình sự - trinh sát mang đi, liên quan đến loạt vấn đề thao tác tài chính của Boschang trong năm đó.

• Tổng giám đốc nhân sự khu vực Tây Bắc, Lý Mỗ (李某) vào khoảng trước tháng 8/2025 bị điều tra bởi bộ phận kiểm toán của tập đoàn Vanke vì bị cáo buộc sử dụng quyền thực hiện xét duyệt đánh giá hiệu quả và phê duyệt thăng cấp chức danh để thực hiện hành vi tham nhũng.

• Bộ phận hỗ trợ kinh doanh của công ty khu vực Bắc Kinh thuộc Vạn Vật Vân (万物云) và Vạn Vật Lượng Hành (万物梁行) của Vanke, nguyên phụ trách tên mqs, bị tố cáo có các hành vi vi phạm pháp luật như chiếm đoạt chức vụ… Ngày 7/1/2026, trong nội bộ Tập đoàn Vanke nhận được một lá thư tố cáo ẩn danh; người nhận là các nhân sự quản lý không đến 400 người trong tập đoàn Vanke phụ trách các mảng kinh doanh tại từng thành phố. Người gửi tự xưng là nhiều nhân viên nắm rõ thông tin. Theo tiết lộ từ người trong cuộc, hiện tại trong quá trình điều tra, hệ Thâm Thiết đang “điều tra ngược lại”.

5. Sự rời đi và hợp tác điều tra của lõi sáng lập

Hành trình của người sáng lập U Lương còn phức tạp hơn. Ngày 27/1/2025, ông từ chức Chủ tịch hội đồng quản trị, chuyển sang làm Phó tổng giám đốc điều hành. Tháng 10/2025, ông từng phối hợp với các bộ phận liên quan điều tra khoảng một tuần, sau đó quay lại vị trí làm việc. Cuối cùng, ngày 8/1/2026, do đã đạt tuổi nghỉ hưu theo quy định pháp luật, ông từ chức toàn bộ các chức vụ như ủy viên hội đồng và Phó tổng giám đốc điều hành. Tháng 3/2026, U Lương thôi giữ chức người đại diện pháp lý của Vanke, do Hoàng Lực Bình thuộc hệ Thâm Thiết tiếp nhận, đánh dấu sự kết thúc chính thức của “thời kỳ U Lương”. Thị trường từng đồn ông mất liên lạc, nhưng Vanke chính thức đã lên tiếng bác bỏ. Một phân tích cho rằng “nghỉ hưu mang tính kỹ thuật” của ông thực chất là để phối hợp điều tra, nhằm ổn định uy tín công ty và thúc đẩy tiến trình gia hạn nợ.

II. Khủng hoảng mang tính hệ thống: Tài trợ ngoài bảng, “đầu tư theo” bị biến dạng và quản trị mất kiểm soát

Việc bùng nổ đồng loạt các vấn đề của lãnh đạo cấp cao bắt nguồn từ một hệ thống vận hành phức tạp và kín đáo mà Vanke đã xây dựng trong giai đoạn ngành đi lên; hệ thống này trong giai đoạn đi xuống đã “nổ tung” hoàn toàn.

1. Vận hành và rủi ro của hệ thống “ngân hàng bóng”

Lấy Pengjinso và Boschang làm cốt lõi, Vanke đã dựng lên một mạng lưới tài trợ ngoài bảng quy mô lớn. Mục đích có hai: một là vượt giới hạn giám sát tỷ lệ nợ của công ty niêm yết, bơm vốn cho việc mở rộng dự án mà không làm tăng nợ trên báo cáo; hai là thực hiện chuyển giao lợi ích thông qua chênh lệch lãi suất cao (hút vốn của công ty với lãi suất thấp, rồi cho nhân viên và đối tác vay với lãi suất cao). Vòng lặp này cắt lớp lợi nhuận của công ty niêm yết, cuối cùng chảy vào các nền tảng ngoài bảng do ban quản lý kiểm soát, tạo thành một “vương quốc tiền tệ độc lập” tách khỏi sự giám sát của công ty niêm yết, do ban quản lý thực tế nắm quyền kiểm soát.

2. “Điều hành bằng cổ phần nhỏ” và sự méo mó của “chế độ đầu tư theo”

Mô hình “điều hành bằng cổ phần nhỏ” mà Vanke từng rất tự hào (chỉ góp 5%-10% vốn nhưng chủ đạo vận hành dự án) về sau đã biến dạng. Khi dự án có lợi nhuận, thông qua công ty liên quan (như các công ty hợp danh do Boschang thiết lập) để lấy 30%-40% thậm chí cao hơn phần chia lợi nhuận, trong khi đối tác chịu phần lớn rủi ro vốn chỉ nhận lợi ích nhỏ. Về bản chất, điều này cấu thành sự bóp nghẹt lợi ích đối với đối tác và sự chuyển dịch lợi nhuận của công ty niêm yết.

Chế độ đầu tư theo ban đầu nhằm gắn kết lợi ích của nhân viên và công ty, nhưng đã biến thành công cụ để lãnh đạo kiếm lời chênh lệch và chuyển rủi ro. Lãnh đạo huy động vốn bằng các khoản vay lãi suất thấp (như từ Pengjinso) để đầu tư theo vào công ty đầu tư, rồi đầu tư lại vào dự án để lấy lợi nhuận cao. Khi dự án xuất hiện rủi ro, lãnh đạo có thể dùng lợi thế thông tin để rút vốn ưu tiên, chuyển tổn thất sang cho nhân viên phổ thông và đối tác. Trong giai đoạn ngành đi xuống, nhiều nhân viên tham gia theo không còn trắng tay.

III. Hố sâu tài chính và tiếp quản của nhà nước nắm vốn: cuộc khủng hoảng sinh tồn phía sau cơn bão

Bối cảnh khác của cơn bão chống tham nhũng còn là cuộc khủng hoảng tài chính và sinh tồn chưa từng có của Vanke.

1. Khoản lỗ kỷ lục và áp lực nợ khổng lồ

Tính đến hết quý 3 năm 2025, tình hình tài chính của Vanke đã cực kỳ nghiêm trọng:

• Lỗ liên tiếp: Năm 2024 lỗ 49.478 tỷ nhân dân tệ (lần đầu tiên trong 31 năm niêm yết có lỗ theo năm), năm 2025 dự lỗ 82 tỷ nhân dân tệ, tổng lỗ hai năm vượt 131,4 tỷ nhân dân tệ.

• Nợ đè nặng: Tổng nợ phải trả có lãi là 362,9 tỷ nhân dân tệ; trong đó nợ đáo hạn trong vòng 1 năm là 155,4 tỷ nhân dân tệ, còn tiền và các khoản tương đương tiền chỉ 65,7 tỷ nhân dân tệ; tỷ lệ tiền mặt/ nợ ngắn hạn (cash short debt) xuống mức 0,43 (xa dưới ngưỡng an toàn 1,0), khoảng thiếu hụt vốn vượt 90 tỷ nhân dân tệ.

• Bán hàng suy yếu: Trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu chỉ 161,39 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp của mảng phát triển bất động sản đã hạ xuống 2,0%, gần như không có lợi nhuận.

2. Nhà nước nắm vốn can thiệp sâu và tái cấu trúc quản trị

Trước khủng hoảng, cổ đông lớn Tập đoàn Đường sắt Thâm Quyến đã chuyển từ nhà đầu tư tài chính sang nhà kiểm soát chiến lược, bắt đầu tiếp quản toàn diện:

• Thay đổi nhân sự quy mô lớn: Tháng 1/2025, Tân Kiệt tiếp thay U Lương làm Chủ tịch; đến tháng 10, sau khi Tân Kiệt bị điều tra, do Hoàng Lực Bình thuộc hệ Thâm Thiết tiếp nhiệm; tháng 1/2026 U Lương nghỉ hưu; tháng 3, Hoàng Lực Bình tiếp nhiệm U Lương làm người đại diện pháp lý của Vanke. Hơn 15 nhân sự thuộc hệ thống nhà nước nắm vốn đã vào các vị trí cốt lõi của Vanke.

• Cách mạng về cơ cấu tổ chức: Tháng 9/2025, Vanke khởi động “sự điều chỉnh cơ cấu tổ chức lớn nhất trong 40 năm”, hủy bỏ cấu trúc “tập đoàn - khu vực - thành phố” ba cấp đã vận hành gần 20 năm, chuyển sang quản lý dẹt hai cấp “trụ sở - công ty thành phố”, tập trung quyền lực về trụ sở, làm suy yếu quyền lực của “các ông trùm khu vực” trước đây.

• Đoàn chuyên trách kiểm toán vào cuộc và bơm vốn liên tục: Tập đoàn Đường sắt Thâm Quyến cử tổ công tác tiếp quản toàn diện hoạt động kinh doanh, tiến hành thanh lý toàn diện các vấn đề lịch sử. Đồng thời, Thâm Thiết đã tích lũy cung cấp cho Vanke hơn 300 tỷ nhân dân tệ dưới dạng khoản vay của cổ đông để giảm áp lực trả nợ của công ty.

IV. Biểu tượng của ngành: sự kết thúc của một thời đại cũ

Cơn bão chống tham nhũng lần này của Vanke không chỉ là việc chỉnh đốn nội bộ của một công ty. Nó tượng trưng cho sự chấm dứt triệt để của kỷ nguyên ngành bất động sản Trung Quốc chạy bằng đòn bẩy cao, quay vòng nhanh và vận hành tài chính phức tạp. Evergrande, Country Garden, Vanke - ba doanh nghiệp bất động sản hàng đầu với phong cách hoàn toàn khác nhau - nhưng cùng đi đến một cảnh ngộ khó khăn tương tự: Evergrande thất bại vì đòn bẩy cao và đa dạng hóa liều lĩnh; Country Garden mắc kẹt vì quay vòng cực nhanh; còn Vanke, nhìn có vẻ tài chính vững nhất, lại vấp vào các vấn đề tuân thủ ngoài bảng và các nền tảng tài chính bóng. Việc các vấn đề tham nhũng bùng nổ mang tính hệ thống, cộng với việc ngành đi xuống và mô hình mất tác dụng, đã buộc doanh nghiệp và cổ đông lớn phải “loại bỏ tận gốc” những căn bệnh lịch sử, từ căn nguyên mà thanh lý các tệ nạn tồn đọng trong quá khứ.

Như giới trong ngành từng nói: “Hôm nay của Vanke chính là ngày mai của bất động sản Trung Quốc. Một thời đại dựa vào đòn bẩy và chu kỳ khép lại, và một thời đại trở về với việc ở thật, tuân thủ và lẽ thường bắt đầu.” Cơn bão này vẫn đang tiếp diễn; không chỉ là điểm khởi đầu Vanke từ biệt quá khứ và tái sinh trong gian khó, mà còn là chương mở đầu tàn khốc mà toàn ngành tìm kiếm sự sống mới ngay trong đau đớn.

Tin tức số lượng lớn, phân tích chính xác, tất cả có trên ứng dụng Tài chính Sina