68 vị lão ông hợp lực vượt qua IPO, sở giao dịch hỏi đáp từng bước rõ ràng

| 李德林

Đấy, đó mới là ông của bạn. Chỉ cần Trái Đất còn quay, các ông lớn sẽ còn mãi đi kiếm tiền.

Một chàng trai trẻ ở Bắc Kinh leo núi bị ngã một cái, được ba ông lớn bối xuống núi. Bạn nghĩ rằng các ông lớn chỉ có thể lực tốt? Nhầm rồi. Suốt dọc đường trò chuyện, các ông lớn nhận thấy lương của chàng trai chỉ đủ để sống, không đủ để yêu đương. Chàng trai vốn muốn đáp lại các ông lớn một chút, bắt taxi đưa các ông lớn về thành phố, nhưng không ngờ các ông lớn tự lái xe sang. Chàng trai rất ngạc nhiên: ông lớn giàu thế, làm nghề gì? Họ vẫn đang khởi nghiệp, làm AIGC. Trên con đường khởi nghiệp của các ông lớn ở Bắc Kinh, còn các ông lớn ở An Huy thì đang lao vào chặng đường giành suất IPO.

Hôm nay chúng ta không bàn về các ông lớn ở Bắc Kinh nữa, dù sao con đường IPO còn xa lắm. AIGC có thành công hay không, ai mà biết? Dù sao thì 68 ông lớn ở An Huy giành suất IPO đã bắt đầu lên đường rồi. Nhưng 68 vị lão ông này thật sự là anh em ruột, họ cùng khởi nghiệp, cùng phấn đấu suốt mấy chục năm, đến lúc nghỉ hưu hoặc gần nghỉ hưu, dưới sự dẫn dắt của người anh cả, ký thỏa thuận nhất trí hành động với nhau để “xông” sàn Thượng Hải, bảng chính. Tuy nhiên, khi sàn giao dịch đối mặt với các ông lớn xông IPO, phần thẩm vấn IPO có thể nói là câu nào cũng “đâm trúng thịt”.

Giới thiệu nhân vật chính của hôm nay trước nhé: Tập đoàn Hóa chất An Huy Thụy Quang Co., Ltd. Cổ phần (sau đây gọi là “Thụy Quang Hóa chất”). Một doanh nghiệp hóa chất tổng hợp lấy hóa chất xyanua, hóa chất than hiện đại, hóa chất tinh vi và vật liệu hóa chất mới làm chủ. Ngày 27/12/2024, Sàn Thượng Hải đã tiếp nhận hồ sơ IPO của Thụy Quang Hóa chất; vào tháng 1/2025, sàn giao dịch đã tiến hành vòng thẩm vấn thứ nhất. Nhìn thì tốc độ thẩm vấn rất nhanh, không ngờ sau 15 tháng kiểm duyệt, ngày 27/3/2026, Thụy Quang Hóa chất và tổ chức bảo lãnh là Chứng khoán Phương Đông đã nộp đơn xin rút hồ sơ lên Sàn Thượng Hải, cuộc “đua” IPO kéo dài 15 tháng kết thúc.

Thụy Quang Hóa chất là một doanh nghiệp nhà nước “lão làng”, tiền thân là Nhà máy Hóa chất Thụy Quang ở An Khánh được thành lập từ năm 1969. Sau đó trải qua hai lần cải cách: từ chế độ sở hữu toàn dân chuyển thành sở hữu độc quyền nhà nước; năm 2005, cổ đông nhà nước thoái lui, hiện tại công ty là doanh nghiệp tư nhân. Hiện tại, Dư Vĩnh Phát nắm 19,56% cổ phần, là cổ đông lớn đơn nhất của Thụy Quang Hóa chất. Trước đó, tính đến hết tháng 5/2023, Dư Vĩnh Phát còn đứng tên thay 7 cán bộ doanh nghiệp nhà nước số cổ phần trị giá 1,97 triệu nhân dân tệ; sau đó, theo thông báo của Ủy ban kỷ luật và thanh tra ở thành phố Ngô Hồ và An Khánh, đã mua lại và hủy số cổ phần thay thế với giá 30,57 nhân dân tệ/cổ phần.

Theo dữ liệu Thụy Quang Hóa chất công bố, ngày 27/12/2023 công ty chuyển đổi sang công ty cổ phần; số lượng cổ đông trong đăng ký kinh doanh tăng từ 48 người lên 193 người. Ngoài việc Dư Vĩnh Phát là cổ đông lớn đơn nhất, ông ấy còn ký thỏa thuận nhất trí hành động với 67 cổ đông khác, tổng cộng nắm quyền biểu quyết tương ứng 79,16% cổ phần của người phát hành. Trong số các bên nhất trí hành động, có 34 người đã nghỉ hưu, 4 người còn lại là do thừa kế quyền sở hữu cổ phần. Các bên nhất trí hành động khác đều sinh vào giai đoạn thập niên 40 đến 70 của thế kỷ trước, phần lớn đang trong tình trạng sắp nghỉ hưu hoặc gần nghỉ hưu.

Trên thị trường A từng xuất hiện hiện tượng “cổ đông nhí” của công ty niêm yết, như Thụy Quang Hóa chất với quy mô lớn các ông lớn cổ đông thì vẫn là lần đầu trong A. Dù tổ chức bảo lãnh Chứng khoán Phương Đông khi đối diện thẩm vấn của sàn giao dịch đã liệt kê nhiều ví dụ về “bên nhất trí hành động” của các cổ đông cá nhân, nhưng chưa có trường hợp nào “nhiều và tuổi cao” như Thụy Quang Hóa chất. Đây đã là sau nhiều lần cải cách để chuẩn bị IPO của Thụy Quang Hóa chất, họ đã mua lại một khối lượng lớn cổ phần của các ông lớn, mới miễn cưỡng đáp ứng quy định số lượng cổ đông IPO không vượt quá 200 người.

Dư Vĩnh Phát là anh cả đứng đầu ký nhiều thỏa thuận nhất trí hành động nhất trong các công ty IPO. Do Thụy Quang Hóa chất là doanh nghiệp nhà nước cũ, kế hoạch nắm giữ cổ phần của người lao động sau đó không còn nữa, nên Dư Vĩnh Phát liên tục ký thỏa thuận nhất trí hành động với người lao động. Tháng 7/2015, Thụy Quang Hóa chất vì chuẩn bị niêm yết đã ký thỏa thuận nhất trí hành động với 625 cổ đông là nhân viên, tổng cộng nắm 57,35% quyền biểu quyết. Từ tháng 5 đến tháng 12/2023, Tập đoàn Thụy Quang đã mua lại khoản góp vốn của 465 cổ đông, quyền biểu quyết do Dư Vĩnh Phát nắm giữ là 46,95%.

Tháng 10/2023, Dư Vĩnh Phát ký thỏa thuận nhất trí hành động với 67 cổ đông chính. Vì quá nhiều cổ đông “ông lớn”, sàn giao dịch muốn Thụy Quang Hóa chất công bố quy trình ra quyết định, căn cứ định giá và tính công bằng khi Dư Vĩnh Phát từng lần đạt được quyền sở hữu cổ phần của người phát hành; đồng thời, lý do và tính hợp lý khi ký thỏa thuận nhất trí hành động với 67 người; các nghị quyết của đại hội cổ đông và ban giám đốc ở từng thời điểm; liệu có trường hợp Dư Vĩnh Phát và các bên nhất trí hành động không nhất quán hay không và các biện pháp xử lý liên quan; liệu các cổ đông không phải là bên nhất trí hành động có công nhận vị trí nhà kiểm soát thực tế của Dư Vĩnh Phát hay không.

Trong 193 cổ đông của Thụy Quang Hóa chất, phần lớn đều là đồng nghiệp cũ của Dư Vĩnh Phát. Ngoài 67 người ký thỏa thuận nhất trí hành động, dù quyền biểu quyết của họ đã vượt 79%, vẫn có 125 người chưa ký thỏa thuận nhất trí hành động với Dư Vĩnh Phát. Câu hỏi của sàn giao dịch rất thẳng: 125 cổ đông này có công nhận vị trí nhà kiểm soát thực tế của Dư Vĩnh Phát không? Dư Vĩnh Phát có thể kiểm soát hiệu quả công ty không, và các biện pháp để ổn định quyền kiểm soát là gì? Trong kỳ báo cáo, có trường hợp thay đổi nhà kiểm soát thực tế hay không?

Phía sau việc 125 cổ đông không ký thỏa thuận nhất trí hành động, nhạy cảm hơn nữa là định giá giao dịch trong quá trình cải cách của Thụy Quang Hóa chất. Thụy Quang Hóa chất thực hiện nhiều lần tăng vốn, giảm vốn, chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần, diễn ra nhiều lần thay đổi cổ đông ẩn danh và thay đổi người đứng tên thay; giá thay đổi, căn cứ định giá và tính hợp lý; liệu có chênh lệch về giá giao dịch của các thay đổi cùng loại hoặc tương tự hay không; nếu có, nguyên nhân và tính hợp lý là gì? Các giao dịch luồng thanh toán dùng để chứng minh việc chấm dứt đứng tên thay ở từng lần, tính xác thực của việc chấm dứt đứng tên thay, và liệu có vấn đề chuyển giao lợi ích hay không.

68 ông lớn liên kết xông IPO không chỉ phải đối mặt với các vấn đề cổ phần rối rắm phức tạp, sàn giao dịch còn đặc biệt quan tâm đến hiệu quả hoạt động của họ. Trong kỳ báo cáo của Thụy Quang Hóa chất, doanh thu giảm từ 3,78 tỷ nhân dân tệ xuống 1,503 tỷ nhân dân tệ vào nửa đầu năm 2025; lợi nhuận ròng giảm từ 878 triệu xuống 172 triệu nhân dân tệ vào nửa đầu năm 2025; biên lợi nhuận gộp biến động trong khoảng 1,307 tỷ đến 327 triệu nhân dân tệ vào nửa đầu năm 2025. Sàn Thượng Hải bảng chính yêu cầu hiệu quả ổn định; rõ ràng việc Thụy Quang Hóa chất biến động hiệu quả không phù hợp với định vị của bảng chính, vậy tương lai có tiếp tục giảm không?

Trong lợi nhuận của Thụy Quang Hóa chất, mỗi năm có hơn 80 triệu nhân dân tệ tiền trợ cấp của chính phủ. Ngoài việc doanh thu tiếp tục giảm, sàn giao dịch cũng lo ngại giao dịch liên quan. Khách hàng số 1 của Thụy Quang Hóa chất trong nhiều năm là Sinopec, đóng góp thường xuyên hơn 60% doanh thu; top 5 khách hàng thường xuyên hơn 70%. Ở mảng bán hàng, phụ thuộc rất lớn vào các công ty đại lý thuộc Sinopec; ở mảng mua vào, nguồn chủ yếu đến từ công ty con của Sinopec là An Khánh Petrochemical, tạo thành chu trình khép kín cung nguyên liệu từ Sinopec, và Sinopec đóng gói kênh bán hàng. Sàn giao dịch quan tâm đến các vấn đề như giá cả công bằng và chuyển giao lợi ích.

Giờ rất nhiều công ty trước khi xông IPO đều thích chia cổ tức lớn, rồi lại thông qua IPO huy động vốn từ thị trường để bổ sung vốn lưu động. Đoạn này, ông của bạn vẫn là ông của bạn: công ty giai đoạn 2021 đến 2023 chia cổ tức lũy kế 227 triệu nhân dân tệ, trong đó năm 2023 chia 137 triệu nhân dân tệ, chiếm 71,36% lợi nhuận trong năm; gần 80% tiền cổ tức chảy vào túi của nhà kiểm soát thực tế và các bên nhất trí hành động. Nói cách khác là bị 68 ông lớn “chia phần” hết. Còn IPO cần huy động 1,5 tỷ nhân dân tệ, trong đó 350 triệu dùng để bổ sung vốn lưu động. Ông lớn đúng là giỏi chơi.

68 ông lớn liều mình xông IPO, gặp phải cuộc thẩm vấn “câu nào cũng đâm trúng thịt” của sàn giao dịch. Từ lúc năm 2015 chuẩn bị cải cách để niêm yết đến năm 2026 dừng IPO, đường “xông” của các ông lớn kéo dài 10 năm; phần lớn người thì chạy từ tuổi trung niên đến lúc nghỉ hưu, thậm chí cổ phần còn chuyển nhượng sang người thừa kế. Vậy mà IPO của Thụy Quang Hóa chất vẫn thất bại. IPO là một trò chơi không bao giờ ngủ; các ông lớn vẫn kiên trì luyện tập thân thể, lỡ lần xông IPO kế tiếp thành công thì sao? Trước thất bại của các ông lớn Thụy Quang Hóa chất trên đường IPO, có lẽ người dân sẽ nói: họ đúng là Hoàng Trung cầm búa lớn, càng già càng khỏe.