Ai là "ông vua môi giới chứng khoán"

Tính đến khi tổng tài sản và lợi nhuận ròng của Công ty Chứng khoán CITIC lần đầu tiên vươn lên vị trí số 1 trong ngành, qua đó xác lập vị thế “ông trùm” (người đứng đầu) trong nước cho công ty chứng khoán, đã gần 20 năm; thành tựu này đã xuyên suốt nửa chặng đường lịch sử của thị trường A-Shares.

Vì vậy, cuộc “tranh giành ông trùm” trong năm 2025 nhận được nhiều sự chú ý hơn.

Trong nửa đầu năm 2025, sau khi tái cơ cấu, Quốc Thái Hải Thông đã nhờ chỉ tiêu lợi nhuận ròng “vượt mặt” CITIC chỉ trong một bước nhảy. Về phía CITIC, phải đến nửa sau năm mới nhờ đà tăng mạnh giành lại vị trí dẫn đầu; lợi nhuận ròng quy về cổ đông cả năm cao hơn Quốc Thái Hải Thông 22,67 tỷ NDT.

Cuộc cạnh tranh giữa hai tổ chức đầu ngành xung quanh các chỉ tiêu cốt lõi như tổng tài sản, vốn chủ sở hữu ròng, vốn ròng, doanh thu, lợi nhuận ròng… còn hàm chứa sự giao tranh giữa các tổ chức chứng khoán ở hai địa bàn Bắc Kinh - Thượng Hải, những nơi có năng lực cạnh tranh khác nhau trong lĩnh vực đổi mới.

Ít nhất đến mùa báo cáo thường niên năm 2025, Quốc Thái Hải Thông vẫn đang tiêu hóa các “gánh nặng lịch sử” như Haitong International. Chỉ riêng Haitong International đã kéo lùi lợi nhuận ròng năm 2025 của họ khoảng 30 tỷ NDT. Khi rủi ro được xử lý sạch, tiềm năng sinh lời của Quốc Thái Hải Thông không thể xem thường. CITIC có lợi thế về thu nhập từ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư và biên lợi nhuận, nhưng Quốc Thái Hải Thông lại âm thầm vượt lên ở các chỉ tiêu then chốt như số lượng nhà bảo lãnh phát hành IPO, số dự án đang trong kỳ xem xét… Cuộc cạnh tranh “lệch pha giữa số lượng và quy mô” khiến việc xác định “ngôi vương ngân hàng đầu tư” đầy biến số.

Tranh chấp lợi nhuận ròng: Vượt lên và lời nhắc hoài nghi

Xét theo doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng, vị trí số 1 của CITIC có vẻ vững chắc hơn.

Năm 2025, CITIC đạt lợi nhuận ròng quy về cổ đông 300,76 tỷ NDT. Đây là lần đầu tiên vượt mốc 300 tỷ NDT, đồng thời lập kỷ lục hiệu suất tốt nhất trong lịch sử. So với đối chiếu với Quốc Thái Hải Thông, mức tiến bộ cũng rất rõ rệt.

Báo cáo nửa năm 2025 là báo cáo nửa năm đầu tiên sau khi sáp nhập giữa Guotai Junan và Haitong Securities thành Guotai Haitong; còn báo cáo thường niên 2025 là báo cáo thường niên đầu tiên sau khi hai bên sáp nhập. Tại thời điểm báo cáo nửa năm 2025, lợi nhuận ròng quy về cổ đông của CITIC từng bị Quốc Thái Hải Thông vượt qua. Khi đó, lợi nhuận ròng quy về cổ đông nửa năm của CITIC là 137,19 tỷ NDT, thấp hơn Quốc Thái Hải Thông 20,18 tỷ NDT.

Tuy nhiên, xét trên toàn năm 2025, CITIC đã bắt kịp ngay lập tức và đạt lợi nhuận ròng quy về cổ đông 300,76 tỷ NDT, cao hơn Quốc Thái Hải Thông (278,09 tỷ NDT) là 22,67 tỷ NDT.

Điều này đồng nghĩa rằng trong nửa sau năm 2025, lợi nhuận ròng quy về cổ đông của CITIC cao hơn Quốc Thái Hải Thông 42,85 tỷ NDT.

Về doanh thu hoạt động, vị trí số 1 của CITIC cũng vẫn vững. Cả năm 2025, CITIC đạt doanh thu hoạt động 748,54 tỷ NDT, cũng lập mức cao kỷ lục mới trong lịch sử. Quốc Thái Hải Thông đạt 631,07 tỷ NDT; CITIC cao hơn 117,47 tỷ NDT. Tại báo cáo nửa năm 2025, CITIC cao hơn Quốc Thái Hải Thông 91,67 tỷ NDT.

Nói cách khác, trong nửa sau năm 2025, doanh thu hoạt động của CITIC chỉ cao hơn Quốc Thái Hải Thông 25,8 tỷ NDT, xa không bằng mức dẫn trước lớn ở nửa đầu năm.

Điều này cho thấy, trong nửa sau năm 2025, CITIC đều vượt Quốc Thái Hải Thông về doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng quy về cổ đông. Nhưng nếu so sánh giữa nửa đầu và nửa sau, thì xét về lợi nhuận ròng quy về cổ đông, nửa sau năm CITIC vượt Quốc Thái Hải Thông và nhanh chóng nới rộng khoảng cách; còn về doanh thu hoạt động, chênh lệch giữa hai bên lại giảm rõ rệt so với nửa đầu năm.

Do ảnh hưởng của việc thị trường chứng khoán A-Shares năm 2025 nhìn chung đã ổn định và phục hồi, kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán được cải thiện rõ rệt. Giống như CITIC, các công ty chứng khoán có doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng quy về cổ đông cùng lúc lập kỷ lục mới đều có điểm sáng riêng; đặc biệt, Guotai Haitong, đơn vị công bố báo cáo thường niên đầu tiên sau sáp nhập, có tốc độ tăng trưởng càng nổi bật. Năm 2025, tốc độ tăng trưởng doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng quy về cổ đông của CITIC lần lượt là 28,79% và 38,58%; còn Guotai Haitong lần lượt đạt 87,4% và 113,52%.

Tuy nhiên, vẫn có một áp lực thực tế đặt trước CITIC.

Một trong những mục tiêu khi Guotai Junan sáp nhập Haitong Securities là giúp Haitong Securities tách bạch rủi ro. Hiện tại, việc tách bạch rủi ro vẫn đang tiếp diễn. Khi rủi ro được tách bạch dần, doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng quy về cổ đông của Guotai Haitong sau sáp nhập cũng sẽ từng bước tăng lên.

Lấy ví dụ Haitong International, công ty đã thua lỗ liên tiếp nhiều năm từ năm 2022. Dù lợi nhuận ròng năm 2025 của họ đã thu hẹp đáng kể khoản lỗ, nhưng vẫn ở mức cao 32,68 tỷ HKD. Do thành quả của Haitong International đã được hợp nhất vào báo cáo thường niên của Guotai Haitong, điều này có nghĩa là chỉ riêng Haitong International đã làm giảm lợi nhuận ròng quy về cổ đông năm 2025 của Guotai Haitong khoảng 30 tỷ NDT. Trong khi đó, lợi nhuận ròng quy về cổ đông năm 2025 của CITIC chỉ cao hơn Guotai Haitong 22,67 tỷ NDT. Nếu loại trừ khoản lỗ của Haitong International, lợi nhuận ròng quy về cổ đông năm 2025 của Guotai Haitong sẽ vượt CITIC, trở thành công ty chứng khoán mới số 1 trong ngành.

Tại đỉnh điểm thua lỗ năm 2023, Haitong International đã lỗ 81,56 tỷ HKD trong một năm. Hiện nay, khi rủi ro sau sáp nhập được xử lý sạch, khoản lỗ của Haitong International đã giảm gần 50 tỷ HKD. Với tốc độ này, việc Haitong International chuyển từ lỗ sang lãi là có thể trông đợi trong thời gian không xa. Và khi lợi nhuận ròng quy về cổ đông của Haitong International chuyển sang dương, việc công ty nào có lợi nhuận ròng quy về cổ đông cao hơn giữa CITIC và Guotai Haitong sẽ khó phân cao thấp.

Ngân hàng đầu tư số 1: Cạnh tranh về số lượng và quy mô

Trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư, đặc biệt là mảng nghiệp vụ IPO, đây từ lâu là địa bàn cạnh tranh quyết liệt của các công ty chứng khoán đầu ngành. CITIC thường xuyên đứng đầu về IPO trên A-Shares. Trước khi sáp nhập thành Guotai Haitong, Guotai Junan và Haitong Securities đều có thành tích trong nghiệp vụ ngân hàng đầu tư rất đáng chú ý. CITIC, “Guotai Junan” và “Haitong Securities” trước đây, cùng với CICC, CICC Jianxin và Huatai Securities, đều là những thành viên thuộc nhóm đầu ngành về IPO trên A-Shares.

Khi Guotai Haitong được hình thành thông qua sáp nhập, cuộc cạnh tranh giành ngôi “ngân hàng đầu tư số 1 trên A-Shares” trở nên căng thẳng hơn nữa.

Trước hết, hãy nhìn vào tổng thể nghiệp vụ ngân hàng đầu tư. Doanh thu và biên lợi nhuận là hai tiêu chí so sánh cốt lõi nhất. Trong hai tiêu chí này, CITIC đều vượt trội hơn.

Năm 2025, doanh thu mảng ngân hàng đầu tư của CITIC đạt 63,36 tỷ NDT, tăng 50,12% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu ngân hàng đầu tư tương ứng của Guotai Haitong là 46,57 tỷ NDT, tốc độ tăng 77,62%. Cần lưu ý rằng năm 2025 là lần đầu Guotai Haitong sau sáp nhập công bố báo cáo thường niên, nên so với CITIC, mức tăng doanh thu ngân hàng đầu tư của CITIC càng trở nên nổi bật hơn.

Điểm cần chú ý là: đôi khi các công ty chứng khoán để giành giật thị phần sẽ chọn hạ thấp lợi nhuận để đổi lấy nhiều doanh thu hơn. Điều này đặc biệt rõ trong cuộc đua IPO trên thị trường Hồng Kông. Do đó, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư dễ rơi vào tình trạng “doanh thu cao nhưng biên lợi nhuận có hạn”, tức là cái gọi là “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận” hoặc “tốc độ tăng lợi nhuận không bằng tốc độ tăng doanh thu”. Biên lợi nhuận là một trong các chỉ tiêu cốt lõi phản ánh tình hình lợi nhuận.

Năm 2024, biên lợi nhuận của CITIC từng giảm xuống 19,42%, chênh lệch rất lớn so với Guotai Junan lúc đó (41,14%). Năm 2025, biên lợi nhuận của Guotai Haitong sau sáp nhập giảm rõ rệt, chỉ còn 26,14%; trong khi CITIC lại ngược lại, biên lợi nhuận năm 2025 tăng lên 36,57%.

Điều này có nghĩa là biên lợi nhuận mảng ngân hàng đầu tư của CITIC vượt Guotai Haitong và cao hơn 10,43 điểm phần trăm.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận thấp của ngân hàng đầu tư của Guotai Haitong hiện nay có liên quan không ít đến việc dần dần xử lý sạch rủi ro sau sáp nhập. Khi các rủi ro liên quan được xử lý hoàn tất, biên lợi nhuận của ngân hàng đầu tư được kỳ vọng sẽ dần hồi phục.

Xét từ mảng chi tiết của ngân hàng đầu tư, Guotai Haitong cũng có lợi thế ở một mức độ nhất định.

Điển hình là có bốn chỉ số: số lượng nhà bảo lãnh chính IPO trên A-Shares là 19; số lượng IPO đang trong quá trình xem xét tại cuối kỳ trên A-Shares là 44; số lượng phân phối chào bán trên thị trường Hồng Kông là 37; và số lần bảo lãnh phát hành trái phiếu ngoại tệ do nhà đầu tư Trung Quốc phát hành ngoài bờ biển là 431. Với bốn dữ liệu này, Guotai Haitong xếp vị trí số 1.

Đặc biệt, hai chỉ số là số nhà bảo lãnh chính IPO trên A-Shares và số lượng IPO đang trong quá trình xem xét tại cuối kỳ trên A-Shares đều xếp đầu ngành. Điều đó có nghĩa là Guotai Haitong có lợi thế rõ rệt về việc “giành được deal” trong mảng IPO trên A-Shares, và tiềm năng tăng trưởng IPO ở giai đoạn sau cũng nổi bật.

Nếu đổi sang một góc nhìn khác, khi đánh giá nghiệp vụ IPO, số nhà bảo lãnh và quy mô bảo lãnh (số tiền) là hai chỉ tiêu cốt lõi. Năm 2025, Guotai Haitong có lợi thế về số lượng nhà bảo lãnh trong mảng A-Shares, nhưng CITIC lại vượt trội về quy mô bảo lãnh. Theo dữ liệu Wind (Bảng xếp hạng bảo lãnh phát hành cổ phần, tính theo ngày phát hành, tương tự như cách hiểu dưới đây), năm 2025, quy mô bảo lãnh phát hành IPO A-Shares của CITIC là 238 tỷ NDT, xếp vị trí số 1. Không chỉ cao hơn 43 tỷ NDT so với Guotai Haitong xếp thứ ba (195 tỷ NDT), mà còn cao hơn 41 tỷ NDT so với CICC Jianxin xếp thứ hai (197 tỷ NDT).

Do thu nhập từ IPO trong mảng ngân hàng đầu tư gắn chặt với quy mô bảo lãnh, đây cũng là một lý do quan trọng khiến CITIC không bằng Guotai Haitong về số lượng nhà bảo lãnh trong IPO, nhưng lại thể hiện tốt hơn cả về doanh thu mảng ngân hàng đầu tư và biên lợi nhuận.

Một chi tiết khác đáng chú ý là: sau khi nhịp độ IPO trên A-Shares được điều chỉnh bởi “Chính sách 827” năm 2023, nhiều công ty chứng khoán, tiêu biểu là các công ty dẫn đầu, đã tăng cường bố trí cho mảng nghiệp vụ trên thị trường Hồng Kông. Do ảnh hưởng của chu kỳ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, hiệu quả hiện nay đã dần lộ rõ.

Từ dữ liệu nghiệp vụ ngân hàng đầu tư trên thị trường Hồng Kông năm 2025, mức cải thiện của công ty con CITIC Lion tại Hồng Kông là đặc biệt đáng chú ý. Năm 2025, giá trị bảo lãnh phát hành IPO trên thị trường Hồng Kông đạt 451,07 tỷ NDT, vượt qua các nhà đầu tư mạnh về IPO trên Hồng Kông như Morgan Stanley và Goldman Sachs; đồng thời chỉ đứng sau CICC International, công ty con tại Hồng Kông của China International Capital Corporation (CICC), và xếp vị trí thứ hai trong tất cả các tổ chức tại Hồng Kông triển khai nghiệp vụ ngân hàng đầu tư. Năm 2024, xếp hạng giá trị bảo lãnh IPO của CITIC Lion đứng thứ ba; còn năm 2022 và 2023 thì chưa lọt vào top 7 của ngành.

Việc mảng IPO trên thị trường Hồng Kông cải thiện rõ rệt cũng là một trong những nhân tố then chốt giúp kết quả mảng ngân hàng đầu tư của CITIC năm 2025 cải thiện đáng kể.

Sức mạnh tổng hợp: mỗi bên mạnh một chặng, khó phân cao thấp

Tiêu chuẩn đánh giá giữa các công ty chứng khoán là toàn diện. Ngoài các chỉ tiêu được quan tâm nhất như doanh thu hoạt động, lợi nhuận ròng quy về cổ đông, và ngân hàng đầu tư — lĩnh vực ngân hàng đầu tư mà các công ty chứng khoán đầu ngành đều phải tranh giành trong các mảng chi tiết — thì còn rất nhiều góc so sánh khác giữa các công ty chứng khoán. Xét từ góc độ mảng chi tiết, CITIC và Guotai Haitong đều chiếm vị trí top 2 trong ngành ở nhiều phương diện, nhưng giữa hai bên vẫn khó phân cao thấp.

Trước hết là nhìn vào hai chỉ tiêu cốt lõi: tổng tài sản và ROE bình quân gia quyền.

Tính đến cuối năm 2025, vị trí số 1 về tổng tài sản của ngành thuộc về Guotai Haitong, đạt tới 2,11 vạn tỷ NDT, cao hơn CITIC (2,08 vạn tỷ NDT) 300 tỷ NDT.

Về ROE bình quân gia quyền, CITIC vượt Guotai Haitong: CITIC là 10,59%, còn Guotai Haitong là 9,78%. ROE bình quân gia quyền cao hơn đồng nghĩa với hiệu quả hoàn vốn cho cổ đông tốt hơn.

Xét theo các mảng kinh doanh chi tiết, về quản lý tài sản và quản lý tài sản đầu tư, hai công ty chứng khoán lại có phần thắng xen kẽ.

Guotai Haitong thắng ở mảng quản lý tài sản. Trong chỉ tiêu chính để đo lường doanh thu nghiệp vụ quản lý tài sản, đó là thu nhập ròng phí dịch vụ từ nghiệp vụ môi giới, Guotai Haitong đạt 151,38 tỷ NDT; CITIC đạt 147,53 tỷ NDT. Guotai Haitong dẫn trước 3,85 tỷ NDT.

Theo thông tin phóng viên nắm được, ngay từ lúc công bố tin tức hợp nhất giữa Guotai Junan và Haitong Securities, CITIC đã tiến hành một đợt khảo sát so sánh; và một trong những mảng mà CITIC lo ngại bị vượt qua nhất chính là quản lý tài sản. Lý do là sau sáp nhập, Guotai Haitong vượt xa CITIC về số lượng khách hàng và số lượng chi nhánh; vì vậy CITIC khó có thể cạnh tranh ngang bằng Guotai Haitong về tổng doanh thu trong mảng quản lý tài sản.

Tuy nhiên, xét về giá trị nắm giữ sản phẩm tài chính, bên đi trước là CITIC. Dữ liệu năm 2025 của họ đã vượt 8000 tỷ NDT; trong khi Guotai Haitong là 6573 tỷ NDT.

So với Guotai Haitong, số lượng khách hàng nội địa của CITIC ít hơn nhưng giá trị nắm giữ sản phẩm tài chính cao hơn. Điều này cho thấy tài sản bình quân trên mỗi khách hàng của CITIC lớn hơn, và số lượng khách hàng giá trị cao có khả năng nhiều hơn.

Trong những năm gần đây, các công ty chứng khoán tích cực thúc đẩy chuyển đổi mảng quản lý tài sản. Đặc trưng cốt lõi của quá trình này là việc thay đổi từ mô hình “bán sản phẩm” truyền thống sang mô hình “tư vấn đầu tư”. Trong quá trình chuyển đổi này, việc tăng cường năng lực cung cấp dịch vụ tổng hợp hướng tới khách hàng giá trị cao và siêu giá trị cao đã trở thành một hướng quan trọng trong chiến lược của một số công ty chứng khoán. Hiện nay, các ngân hàng đầu tư quốc tế, tiêu biểu như Goldman Sachs và UBS, nhìn chung coi nhóm khách hàng siêu giá trị cao là nhóm khách hàng cốt lõi. So với đó, các công ty chứng khoán nội địa vẫn còn dư địa lớn để cải thiện về hệ thống dịch vụ, năng lực chuyên môn và mức độ phủ sâu đối với khách hàng giá trị cao và siêu giá trị cao.

Về quản lý tài sản đầu tư, CITIC lại nhỉnh hơn. Năm 2025, doanh thu của CITIC là 121,77 tỷ NDT, vượt xa 63,93 tỷ NDT của Guotai Haitong.

Xét theo quy mô quản lý, CITIC dẫn trước rõ rệt. Tính đến cuối năm 2025, tổng quy mô quản lý tài sản của CITIC vào khoảng 4,8 vạn tỷ NDT, đứng đầu ngành; công ty quản lý quỹ do họ kiểm soát — Quỹ 华夏 (Huaxia Fund) — có quy mô quản lý 3,01 vạn tỷ NDT. Phía Guotai Haitong: quy mô quản lý tài sản của Guotai Junan Asset Management là 7507 tỷ NDT; đồng thời Guotai Haitong do họ kiểm soát còn có Huā’ān Fund (quy mô quản lý 8141 tỷ NDT) và Hải Phú Thông Fund (quy mô quản lý khoảng 2100 tỷ NDT), và góp vốn/đầu tư vào Fuyou Fund.

Xét tương quan quy mô, mảng quản lý tài sản của Guotai Haitong (bao gồm Guotai Junan Asset Management và các công ty quỹ do họ kiểm soát) vào khoảng một phần ba đến một phần hai so với CITIC, chênh lệch khá rõ rệt.

Ngoài ra, trong mảng tự doanh, năm 2025 CITIC cũng nhỉnh hơn. CITIC đạt doanh thu (bao gồm biến động giá trị hợp lý) 370,35 tỷ NDT, cao hơn 124,65 tỷ NDT so với Guotai Haitong (245,7 tỷ NDT).

Trong mảng tín dụng, bên thể hiện tốt hơn là Guotai Haitong. Tính đến cuối năm 2025, dư nợ margin trading và cho vay chứng khoán (financing and securities lending) của Guotai Haitong đạt 2462,06 tỷ NDT, lập mức cao kỷ lục mới; dữ liệu tương ứng của CITIC là 2076,52 tỷ NDT. Về thu nhập lãi ròng, Guotai Haitong đạt 82,78 tỷ NDT, vượt xa 16,3 tỷ NDT của CITIC.