Rủi ro địa chính trị ảnh hưởng như thế nào đến việc định giá tài sản toàn cầu?

（Tác giả bài viết: Tôn Hoa Bình, Phó Viện trưởng phụ trách học thuật Viện Nghiên cứu Bắc Kinh, Đại học Tài chính và Kinh tế Sơn Đông）

I. Từ “phòng hộ” đến “tái lạm phát”: Chuyển đổi mô hình logic định giá

Ngày 23 tháng 3 năm 2026, Tổng thống Trump trên mạng xã hội đột ngột công bố rằng Mỹ và Iran trong hai ngày qua đã tiến hành các cuộc “đối thoại rất tốt và mang tính hiệu quả”, đồng thời chỉ đạo “hoãn 5 ngày” việc tấn công vào nhà máy điện của Iran. Tin tức này đã khiến thị trường toàn cầu rung lắc mạnh—hợp đồng tương lai dầu thô Brent trong phiên có lúc giảm sâu hơn 13%, hợp đồng tương lai cổ phiếu Mỹ bật tăng thẳng đứng, chỉ số Dow Jones có thời điểm vọt 1076 điểm. Tuy nhiên, phía Iran nhanh chóng phủ nhận sự tồn tại của đàm phán, cho rằng đây là “tin giả thao túng thị trường tài chính và thị trường dầu mỏ”.

Cuộc “vòng loại La Mã của đàm phán” này cho thấy một thay đổi cơ cấu sâu hơn: logic luân chuyển phòng hộ truyền thống trong khủng hoảng địa chính trị—“cổ phiếu giảm, trái phiếu tăng, vàng tăng”—đã bị phá vỡ, và định giá tài sản toàn cầu đang trải qua một sự chuyển đổi mô hình. Logic cốt lõi mà thị trường đang giao dịch hiện nay đã chuyển từ “phòng hộ” sang “phòng vệ chống tái lạm phát”, thậm chí có thể trượt xa hơn sang “giao dịch suy thoái do lạm phát trì trệ”.

II. Logic nội tại của sự phân hóa giá tài sản

Logic truyền thống thất bại do tính đặc thù của cuộc xung đột lần này. Khác với xung đột Nga–Ukraine, nơi cú sốc nguồn cung dầu mang tính “xung ngắn” (pulse-style), thì xung đột Mỹ–Iran lần này đang dần biến thành một cuộc giằng co có thể kéo dài và tiêu hao.

Việc gián đoạn thực chất kênh Hormuz, quân lực Mỹ tiếp tục được tăng cường liên tục, và sự đối lập căn bản về lập trường cốt lõi của hai bên—tất cả đều dẫn đến một kết luận: mặt bằng trung tâm giá dầu thô có thể dịch chuyển lên một cách mang tính cơ cấu, chứ không phải chỉ đơn thuần tăng cao rồi giảm lại theo kiểu xung.

Trong bối cảnh vĩ mô này, hiệu suất của các nhóm tài sản chủ chốt thể hiện những đặc điểm khác biệt rõ rệt so với kinh nghiệm truyền thống:

“Phòng hộ mất hiệu lực” đối với tài sản bằng USD. Chỉ số USD vẫn có xu hướng mạnh lên, nhưng mức tăng có giới hạn, và không phải mọi tài sản USD đều nhận được phần bù phòng hộ. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm lại đứng lên quanh mức 4.4%—điều này trái ngược với logic truyền thống ở giai đoạn đầu xung đột địa chính trị khi lợi suất trái phiếu Mỹ giảm. Hiện tượng này cho thấy trọng tâm mà thị trường quan tâm đã chuyển từ “phòng hộ” sang định giá “lạm phát” và “thắt chặt”.

Vàng chịu áp lực chứ không được hưởng lợi. Là một tài sản phòng hộ truyền thống, giá vàng giảm mạnh hơn 10%, rơi xuống dưới ngưỡng 4500 USD. Nguyên nhân cốt lõi là thị trường đã nhanh chóng thu hẹp thậm chí đảo chiều kỳ vọng Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất, khiến lãi suất thực tăng vọt; vì vậy tài sản không sinh lãi như vàng bị chịu áp lực.

Thị trường cổ phiếu đối mặt với áp lực kép của “giết chết định giá” và “giết chết lợi nhuận”. Ba chỉ số chính của Mỹ giảm liên tiếp trong bốn tuần, thị trường chứng khoán Nhật Bản và Hàn Quốc lao dốc mạnh, các chỉ số chính của châu Âu cũng đi xuống đồng bộ. Môi trường lãi suất cao kìm nén định giá, trong khi chi phí năng lượng tăng cao bào mòn lợi nhuận doanh nghiệp, tạo thành thế “song sát”.

Thị trường trái phiếu đi cùng xu hướng xấu trên diện rộng. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã vượt lên trên biên trên của dải lãi suất quỹ liên bang; dù điều này không đồng nghĩa với việc chắc chắn sẽ có đợt tăng lãi suất, nhưng ít nhất đã thể hiện nghiêm túc việc thị trường định giá rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất đã kết thúc. Các phát biểu mang lập trường “diều hâu” của ngân hàng trung ương châu Âu và Anh càng củng cố kỳ vọng này.

III. Ba kênh truyền dẫn ảnh hưởng đến định giá tài sản toàn cầu

Thứ nhất, giá dầu tác động đến lộ trình chính sách tiền tệ thông qua kỳ vọng lạm phát, từ đó quyết định định giá thanh khoản. Kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất trong năm đã thu hẹp dần từ hai lần xuống cơ bản là biến mất, thậm chí không loại trừ khả năng tương lai chuyển sang hướng tăng lãi suất. Tại cuộc họp bàn về lãi suất tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã thảo luận kịch bản bước tiếp theo là tăng lãi suất; dự báo lạm phát năm 2026 của Ngân hàng Trung ương châu Âu được điều chỉnh tăng đáng kể từ 1.9% lên 2.6%. Điều này có nghĩa là logic định giá trong vài năm qua lấy “chính sách tiền tệ của Fed” làm mỏ neo trung tâm đang bị phá vỡ.

Thứ hai, đòn đánh vào lợi nhuận và nhu cầu của kinh tế thực từ chi phí năng lượng đang dần lộ rõ. Goldman Sachs đã hạ toàn diện dự báo tăng trưởng năm 2026 của các nền kinh tế lớn như Mỹ và khu vực đồng euro. Nguồn cung công nghiệp gắn với diesel và nguồn cung chuyến bay toàn cầu gắn với dầu máy bay phản lực (jet fuel) đều đang chịu áp lực rõ rệt; ngành hóa chất cũng công bố tập trung tình huống “bất khả kháng”. Các nước Đông Nam Á như Myanmar, Philippines, Pakistan đã bắt đầu thực hiện các biện pháp hạn chế lưu thông, chế độ làm việc 4 ngày, cho học sinh nghỉ học ở trường… để ứng phó với tình trạng thiếu năng lượng.

Thứ ba, an ninh chính trị–địa lý đã được nội hóa thành biến số cốt lõi của định giá tài sản. Trong tương lai, việc định giá của thị trường sẽ cân nhắc tổng hợp ba biến số cốt lõi: nguồn lực chiến lược, tính bền vững tài khóa và an ninh địa chính trị. Năng lượng và các nguồn lực chiến lược then chốt không còn chỉ là hàng hóa mang tính chu kỳ, mà còn là “tiền tệ mạnh” có thuộc tính tiền tệ. Các nền kinh tế nắm quyền chủ động về nguồn lực và có “tấm khiên” an toàn sẽ nhận được mức gia tăng định giá đáng kể.

IV. Ảnh hưởng khác biệt đến thị trường trái phiếu theo quốc gia

Khả năng chịu đựng cú sốc của các nền kinh tế khác nhau là đáng kể:

Thị trường trái phiếu Nhật Bản chịu áp lực lớn nhất. Là một nền kinh tế điển hình phụ thuộc vào tài nguyên, Nhật Bản thiếu “đệm” chiến lược; lạm phát do nhập khẩu và tình trạng đồng tiền mất giá có thể tạo thành vòng xoáy đi lên–đi xuống, và rủi ro lợi suất ở kỳ hạn dài đang đứng trước nguy cơ tăng mạnh.

Thị trường trái phiếu Mỹ có đệm chiến lược. Cách mạng dầu đá phiến đã tái cấu trúc vị thế năng lượng của Mỹ; từ kho dự trữ dầu chiến lược đến việc tăng sản lượng dầu và khí từ dầu đá phiến, Mỹ sở hữu các công cụ về mặt vật lý và chính sách để cắt đứt việc lạm phát tăng lên ác tính lan tràn vào trong nước.

Thị trường trái phiếu Trung Quốc cho thấy độ bền vững mạnh nhất. Bởi năng lực năng lượng “giàu than thiếu dầu” của Trung Quốc, “bể chứa” sản xuất chế tạo quy mô lớn, và tổng nhu cầu tương đối yếu, nên tác động từ việc giá dầu bên ngoài tăng vọt bị hạn chế hiệu quả. Tuy nhiên cần cảnh giác rằng cơ chế truyền dẫn khiến mặt bằng trung tâm giá dầu bên ngoài dịch lên trong lần này diễn ra thông suốt hơn so với xung đột Nga–Ukraine; vì vậy lợi suất kỳ hạn dài sẽ đối mặt với áp lực định giá lại do kỳ vọng lạm phát được điều chỉnh phục hồi.

V. Triển vọng tương lai: Hình thành “mỏ neo” định giá mới

Nhìn trong ngắn hạn, năm ngày tới là giai đoạn cửa sổ then chốt. Hướng diễn biến của tình hình Mỹ–Iran phụ thuộc vào bốn tín hiệu lớn: liệu việc triển khai lực lượng quân đội Mỹ có tiếp tục được đẩy về phía trước hay không; việc phát hành các thông tin liên quan đến đàm phán; sự thay đổi trong tuyên bố của các nhân vật chính trị cốt lõi của Iran; và biến đổi thực tế về năng lực thông hành qua eo biển Hormuz.

Trong trung và dài hạn, định giá tài sản toàn cầu đang chuyển từ mỏ neo “chính sách tiền tệ của Fed” sang mỏ neo “an ninh chuỗi cung ứng nguồn lực chiến lược”. Nếu xung đột kéo dài hơn ba tháng, trọng tâm thị trường sẽ chuyển từ lạm phát sang suy thoái, và logic định giá cũng sẽ chuyển đổi theo—từ “cú sốc lạm phát” sang “cú sốc lạm phát trì trệ”, thậm chí là “cú sốc suy thoái”.

Đối với nhà đầu tư, mệnh đề cốt lõi hiện nay không còn đơn giản là phòng hộ hay ưa thích rủi ro, mà là cách trong một mô hình mới—trong đó cuộc đấu giữa lạm phát và suy thoái, cùng với an ninh địa chính trị được nội hóa thành yếu tố định giá—từ đó đánh giá lại “mặt bằng giá trị trung tâm dài hạn” của các loại tài sản.

（Tác giả đồng cộng tác: Vương Quì, Kế toán viên đăng ký của Công ty TNHH Phát triển Công nghiệp Logistics Hải nạp Châu Giang Tô, Trấn Giang）

Công ty tài chính First Finance (Nhất Tài Kinh) phát hành độc quyền trên kênh Nhất Tài Số, bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của tác giả.

(Bài viết từ First Finance)