Giá cổ phiếu Microsoft giảm 25% trong Quý 1, mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2008, lo ngại về "tiêu tiền trong AI" đã đè nặng lên định giá của gã khổng lồ trị giá hàng nghìn tỷ USD

Dù mức giảm mạnh mẽ, các nhà phân tích trên Wall Street vẫn tập trung cao vào xếp hạng “Mua” cho Microsoft.

Tác giả: 🪽, Deep潮 TechFlow

Giá cổ phiếu Microsoft trong quý đầu năm giảm khoảng 25%, đánh dấu hiệu suất tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, dẫn đầu trong nhóm “Bảy gã khổng lồ”. Chi tiêu vốn cho AI trị giá 1460 tỷ USD chưa thể mang lại việc áp dụng quy mô lớn của Copilot (số người dùng hoạt động hàng ngày chỉ 600 nghìn, chưa bằng 1/73 của ChatGPT), cùng với tranh chấp về thỏa thuận độc quyền với OpenAI càng làm giảm lòng tin của nhà đầu tư. Tỷ lệ P/E dự phóng đã thu hẹp còn khoảng 20 lần, thấp nhất kể từ năm 2016, thậm chí từng rơi xuống dưới mức của chỉ số S&P 500.

Microsoft vừa trải qua quý tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Theo CNBC ngày 31 tháng 3, giá cổ phiếu Microsoft trong quý đầu năm 2026 giảm khoảng 25%, từ mức đỉnh đầu năm là 481 USD xuống còn khoảng 356 USD. Ngày 31 tháng 3, đóng cửa ở mức khoảng 365 USD, cao nhất trong 52 tuần là 555,45 USD. Mức giảm này không chỉ vượt xa mức giảm khoảng 7% của Nasdaq cùng kỳ, mà còn là cổ phiếu hoạt động kém nhất trong nhóm “Bảy gã khổng lồ” (Magnificent Seven), trong khi Nvidia chỉ giảm khoảng 4,2% cùng kỳ.

Theo Bloomberg, Microsoft đang ở điểm giao nhau của hai xu hướng gây rối loạn ngành công nghệ: lượng vốn khổng lồ đổ vào hạ tầng AI vẫn chưa thấy được lợi nhuận tương ứng, đồng thời nhà đầu tư lo ngại rằng các startup AI như Anthropic, OpenAI đang phát triển các trí tuệ nhân tạo có thể thay thế các sản phẩm của Microsoft. Quản lý quỹ Jonathan Cofsky của Janus Henderson Investors nhận định, thị trường lo ngại khách hàng có thể bỏ qua Microsoft, trực tiếp chuyển sang các nhà cung cấp AI, gây ảnh hưởng đến định giá và lợi nhuận cốt lõi của công ty.

Tỷ lệ sử dụng Copilot kém, 600 nghìn người dùng hàng ngày so với 440 triệu của ChatGPT

Nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu Microsoft sụt giảm mạnh là khoảng cách lớn giữa đầu tư khổng lồ vào AI và mức độ chấp nhận sản phẩm.

Theo CNBC trích dẫn dữ liệu Sensor Tower, tính đến tháng 2 năm 2026, số người dùng hoạt động hàng ngày của ứng dụng Copilot của Microsoft khoảng 600 nghìn. Trong cùng thời điểm, ChatGPT của OpenAI có 440 triệu người dùng hàng ngày, Google Gemini có 82 triệu, thậm chí Claude của Anthropic cũng đạt 9 triệu người dùng hàng ngày vào tháng 3. Trong hệ sinh thái thương mại của Microsoft, trong khoảng 450 triệu người dùng đăng ký dịch vụ doanh nghiệp Microsoft 365, chỉ khoảng 3% (khoảng 15 triệu người) đã mua dịch vụ bổ sung Copilot.

Các khảo sát của tổ chức độc lập Recon Analytics về hơn 150 nghìn người dùng AI trả phí tại Mỹ còn đáng lo ngại hơn: thị phần của Copilot từ tháng 7 năm 2025 giảm từ 18,8% xuống còn 11,5% vào tháng 1 năm 2026, giảm 39% trong nửa năm. Phát hiện quan trọng hơn là—khi nhân viên chỉ sử dụng Copilot, tỷ lệ chấp nhận là 68%; sau khi thêm tùy chọn ChatGPT, giảm còn 18%; rồi thêm Gemini, tỷ lệ chọn Copilot chỉ còn 8%.

Rõ ràng Microsoft nhận thức rõ mức độ nghiêm trọng của vấn đề. Ngày 17 tháng 3, CEO Satya Nadella công bố tái cơ cấu toàn diện bộ phận dẫn dắt Copilot: cựu giám đốc điều hành của Snap, Jacob Andreou, được bổ nhiệm làm Phó Chủ tịch điều hành phụ trách các sản phẩm tiêu dùng và doanh nghiệp; trước đó, Mustafa Suleyman, người phụ trách Copilot, cũng được “giải phóng”, tập trung phát triển các mô hình “siêu trí tuệ”. Nadella trong một bản ghi nhớ nội bộ gọi lần điều chỉnh này là “chuyển từ một loạt sản phẩm xuất sắc sang một hệ thống thực sự tích hợp”.

Tuy nhiên, liệu sự điều chỉnh tổ chức này có thể đảo ngược sức cạnh tranh của sản phẩm hay không vẫn còn là điều chưa rõ. Microsoft còn ra mắt gói doanh nghiệp mới Microsoft 365 E7 vào ngày 1 tháng 5, giá 99 USD/người dùng/tháng, tăng 65% so với gói E5 hiện tại, lần đầu tiên tích hợp trực tiếp Copilot vào gói doanh nghiệp cốt lõi. Đây là lần đầu tiên trong mười năm, công ty có một mức giá doanh nghiệp mới.

Chi tiêu vốn 1460 tỷ USD, mở rộng năng lực không theo kịp tốc độ đầu tư

Chi tiêu của Microsoft cho hạ tầng AI khiến thị trường lo ngại.

Theo ước tính của các nhà phân tích tổng hợp từ Bloomberg, chi tiêu vốn của Microsoft trong năm tài chính 2026 (đến tháng 6) dự kiến đạt 1460 tỷ USD, tăng 66% so với 880 tỷ USD của năm tài chính 2025. Các nhà phân tích dự đoán con số này sẽ tăng lên 1700 tỷ USD trong năm tài chính 2027 và tiếp tục lên 1910 tỷ USD vào năm tài chính 2028. Các khoản đầu tư này chủ yếu nhằm mở rộng năng lực AI của Azure và hỗ trợ triển khai Copilot trong bộ phần mềm năng suất.

Tuy nhiên, báo cáo tài chính quý gần nhất cho thấy tốc độ tăng trưởng của Azure đã chậm lại lần đầu tiên sau nhiều năm. Các hạn chế về dung lượng trung tâm dữ liệu, tắc nghẽn nguồn điện và chu kỳ giao hàng thiết bị đã hạn chế khả năng đáp ứng nhu cầu của Azure, tình trạng này vẫn tiếp diễn trong năm 2026. Nhà đầu tư ngày càng hoài nghi: với khoản đầu tư khổng lồ như vậy, liệu có thể chuyển đổi thành doanh thu bền vững đủ để duy trì mức định giá cao của Microsoft trong những năm qua?

Dữ liệu về định giá đã cho thấy câu trả lời. Theo Bloomberg, tỷ lệ P/E dự phóng của Microsoft đã thu hẹp còn khoảng 20 lần, mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2016, thậm chí từng rơi xuống dưới mức của chỉ số S&P 500—lần đầu tiên kể từ năm 2015. Khoảng cách giá cổ phiếu so với trung bình động 200 ngày lớn nhất kể từ năm 2009. Toàn bộ định giá đã được đặt lại về mức trước đợt bùng nổ AI của ChatGPT vào cuối năm 2022.

Sự rạn nứt trong mối quan hệ với OpenAI ngày càng sâu sắc, thương vụ 500 tỷ USD của Amazon gây tranh cãi pháp lý

Áp lực khác đối với Microsoft đến từ mối quan hệ ngày càng xấu đi với OpenAI.

Theo Financial Times ngày 18 tháng 3, Microsoft đang xem xét các hành động pháp lý chống lại OpenAI và Amazon. Tranh cãi tập trung vào thỏa thuận đám mây trị giá khoảng 500 tỷ USD giữa Amazon và OpenAI—giao dịch này chỉ định AWS là nhà phân phối đám mây độc quyền của nền tảng doanh nghiệp Frontier của OpenAI. Microsoft cho rằng điều này vi phạm điều khoản độc quyền của Azure mà họ đã ký với OpenAI.

Trong khi đó, phía OpenAI và Amazon cho rằng, Frontier sử dụng “môi trường chạy thời gian có trạng thái” (Stateful Runtime Environment), không liên quan đến các “gọi API không trạng thái” mà Microsoft độc quyền, do đó không vi phạm hợp đồng. Một người am hiểu quan điểm của Microsoft nói với FT: “Nếu họ vi phạm, chúng tôi sẽ kiện. Nếu Amazon và OpenAI muốn cược vào sự sáng tạo của luật sư họ, tôi nghĩ khả năng thắng của chúng tôi cao hơn.”

Vụ tranh chấp này chưa leo thang thành kiện tụng chính thức, hai bên vẫn đang đàm phán. Nhưng Microsoft đã bắt đầu các biện pháp phòng ngừa—ngày 9 tháng 3, họ ra mắt chức năng Copilot Cowork, nền tảng đã sử dụng mô hình Claude của Anthropic thay vì sản phẩm của OpenAI. Microsoft cũng đẩy nhanh phát triển các mô hình nền MAI series, mở rộng chip tăng tốc AI Maia 200 và mạng trung tâm dữ liệu Fairwater, nhằm giảm phụ thuộc vào một nhà cung cấp AI duy nhất.

Chênh lệch quan điểm trên Wall Street: “Mua” vẫn đông đảo, nhưng sự đồng thuận đang lung lay

Dù mức giảm mạnh, các nhà phân tích trên Wall Street vẫn tập trung cao vào xếp hạng “Mua” cho Microsoft. Theo dữ liệu của Bloomberg, trong số 67 nhà phân tích theo dõi Microsoft, có 63 người đưa ra xếp hạng mua, 3 người giữ trung lập, 1 người bán. Mục tiêu giá trung bình 12 tháng là 592 USD, cao hơn 64% so với giá hiện tại—đây là mức cao nhất kể từ năm 2009 theo Bloomberg.

Tuy nhiên, trong sự đồng thuận này đã xuất hiện những vết rạn. UBS đã hạ mục tiêu giá của Microsoft từ 600 USD xuống còn 510 USD, nói rằng câu chuyện về Copilot “cần phải cải thiện” để thúc đẩy đánh giá lại. Nhà phân tích Ben Reitzes của Melius Research cảnh báo rằng tiềm năng tăng giá của Azure hạn chế, và Microsoft cần “sửa chữa Copilot”. Phía lạc quan hơn là nhà phân tích Tal Liani của Bank of America, gần đây đã tái đánh giá Microsoft và đưa ra xếp hạng mua, lý do là Microsoft có “tăng trưởng bền vững nhiều năm” trong lĩnh vực đám mây và AI.

Quỹ Allspring Global Investments do quản lý Jake Seltz điều hành cho rằng, cổ phiếu Microsoft có “giá trị dài hạn rất cao”, chiến lược AI của họ cuối cùng sẽ được chứng minh, và hiện tại là thời điểm tạo ra cơ hội do sự hoảng loạn.

Báo cáo tài chính quý tới của Microsoft dự kiến sẽ công bố vào ngày 28 tháng 4. Trong bối cảnh tỷ lệ áp dụng Copilot vẫn thấp, mối quan hệ với OpenAI gặp thử thách, và chi tiêu vốn cho AI vẫn tiếp tục tăng, câu hỏi trọng tâm mà Nadella cần trả lời chỉ có một: khoản đầu tư hàng trăm tỷ USD vào AI này sẽ đến khi nào mới có lợi nhuận?