Hậu trường của Yushu kiếm 600 triệu mỗi năm: Đầu tư R&D chưa đến 1 tỷ, 70% robot hình người bán cho các trường đại học

Nguồn丨Nam Tài Xã

Trong sự mong đợi của muôn người, công ty công nghệ Unitree (宇树科技) IPO cuối cùng cũng đã có tiến triển mang tính thực chất: chính thức nộp bản cáo bạch lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải.

Dữ liệu vừa “nổ tung” vừa rất mâu thuẫn:

Theo bản cáo bạch công bố, lượng xuất xưởng robot hình người của Unitree đã đạt vị trí số 1 toàn cầu; doanh thu năm 2025 là 1,7 tỷ; lợi nhuận ròng loại trừ các khoản không thường xuyên (扣非) là 600 triệu; nhưng chi phí quảng cáo trong ba quý đầu chỉ 22,57 triệu, chi phí R&D 90 triệu, cộng lại mới hơn 100 triệu. Thế nhưng tỷ suất lợi nhuận ròng lại cao tới 35%.

Gộp các thông tin lại với nhau, sẽ ra một tổ hợp khiến người ta rất bối rối: chi phí R&D thấp, chi phí marketing thấp, nhưng tăng trưởng cao và lợi nhuận cao.

Rốt cuộc chuyện gì đang xảy ra?

1

Khả năng kiếm tiền kinh người! Tỷ suất lợi nhuận gộp vượt 60%

Doanh thu vượt 1,7 tỷ, kiếm 600 triệu

Xét theo kết quả kinh doanh thì đúng là rất nổi bật. Trong khi nhiều doanh nghiệp robot vẫn đang “đốt tiền” cho R&D, Unitree đã có một năm kiếm ròng 600 triệu.

Theo bản cáo bạch, năm 2025 công ty đạt doanh thu hoạt động 1,708 tỷ NDT, tăng 335,36% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng loại trừ các khoản không thường xuyên (扣非) cao tới 600 triệu NDT, tăng 674,29%.

Điều khiến người ta còn bất ngờ hơn là: trong ba quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp toàn diện của Unitree đạt tới 60,27%. Phải biết rằng tỷ suất lợi nhuận gộp toàn diện của Apple cũng chỉ khoảng 46,9%, còn lợi nhuận gộp theo tính toán đối với mảng phần cứng cũng chỉ vào khoảng 36,2% quanh mức đó.

Nếu tính theo doanh thu cả năm 2025 là 1,71 tỷ NDT theo số liệu công bố, thì tỷ suất lợi nhuận ròng của Unitree cũng ở mức 35%. Khả năng kiếm tiền này, gần như tương đương với mức của Wuliangye (五粮液): trong ba quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận ròng loại trừ các khoản không thường xuyên (扣非) của Wuliangye là 35,29%.

Còn cách đây hai năm, Unitree vẫn còn vật lộn trong thua lỗ; nhưng nay lại đã trở thành một trong những đơn vị đầu ngành đầu tiên kiếm tiền.

Unitree làm thế nào để làm được?

Tách bạch bản cáo bạch có thể thấy, chủ yếu thông qua hai chiều: giảm chi phí, lấy giá để đổi lấy sản lượng.

Dữ liệu cho thấy, năm 2023, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh chính của Unitree cũng không hề thấp, đạt trên 44%; thế nhưng công ty vẫn đang trong tình trạng thua lỗ. Hiện nay lại có thể tạo ra lợi nhuận lên tới hàng trăm triệu NDT; truy tìm nguyên nhân, vẫn là do lượng xuất xưởng robot tăng vọt, đặc biệt là lượng xuất xưởng robot hình người.

Theo bản cáo bạch, đến năm 2025, lượng xuất xưởng robot hình người của Unitree đã vượt 5.500 chiếc, “số 1 toàn cầu”; doanh số tích lũy của robot bốn chân (robot chó) vượt quá 30.000 chiếc.

Lấy robot hình người làm ví dụ: năm 2023, doanh thu cả năm của robot hình người chỉ là 2,97 triệu. Sang ba quý đầu năm 2025, con số này đã trực tiếp đạt 595 triệu.

Ngoài yếu tố quảng bá “ra vòng” bất ngờ từ chương trình Xuân Vãn năm 2025, thì Unitree trong năm 2025 cũng chủ động hạ giá một phần sản phẩm; đây mới là nguyên nhân cốt lõi khiến sản lượng xuất xưởng bùng nổ mạnh:

Giá bán trung bình của robot hình người của Unitree giảm từ 593.400 NDT năm 2023 xuống còn 167.600 NDT trong ba quý đầu năm 2025, mức giảm tới 71,7%.

Giá bán trung bình của robot bốn chân cũng giảm từ 38.300 NDT năm 2023 xuống 27.200 NDT, giảm khoảng 29%.

Unitree có thể đánh giá xuống nhờ toàn bộ khả năng tự nghiên cứu và tự sản xuất.

Theo các thông tin công bố trong bản cáo bạch và thư yêu cầu làm rõ (问询函), Unitree đã tự nghiên cứu và tự sản xuất toàn bộ chuỗi đối với các linh kiện cốt lõi như động cơ, bộ giảm tốc, encoder, bàn tay khéo léo (灵巧手), cảm biến laser radar (激光雷达) v.v. Nhờ đó, trong những năm gần đây chi phí sản xuất của Unitree luôn giảm, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp lại liên tục tăng. Năm 2022, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh chính là 44,18%, đến năm tài chính 2025 đã tăng lên 60,27%.

Và trong bối cảnh “công nghệ đã trưởng thành, chi phí giảm”, việc lấy giá để đổi lấy sản lượng lại khiến tỷ suất lợi nhuận gộp của Unitree ngày càng cao, lợi nhuận cũng liên tục tăng vọt: lợi nhuận gộp của robot hình người từ 2,60 triệu NDT năm 2023 đã bùng tăng thẳng lên 374 triệu trong ba quý đầu năm 2025, trở thành “nửa giang sơn” về lợi nhuận gộp của công ty.

Đến cuối năm 2025, giá trị các đơn đặt hàng công ty đang nắm giữ còn 282 triệu NDT, tăng 93,15%.

2

Chi phí R&D còn chưa tới 1 tỷ

Chi phí marketing chỉ hơn 20 triệu

Mặc dù tuyên bố tự nghiên cứu và tự sản xuất toàn bộ (all-stack), nhưng điều mâu thuẫn với câu chuyện về công nghệ tiên phong nhất là: chi phí R&D của Unitree lại rất thấp, thấp xa so với mức trung bình của ngành.

Dữ liệu này đi ngược lại nhận thức thường thức của ngành. Các doanh nghiệp công nghệ cao như robot và các mô hình AI lớn thường có đặc trưng chi phí R&D cao và lợi nhuận thấp, đặc biệt ở giai đoạn đầu, hầu như đều ở thời kỳ “đốt tiền”. Không chỉ vì lượng xuất xưởng ít và chi phí cao hơn, mà quan trọng hơn là do đầu tư R&D dài hạn lớn. Đặc biệt là hiện nay, khi mức độ cạnh tranh trong mảng robot ngày càng gay gắt, có lẽ mức đầu tư R&D cũng sẽ tăng thêm.

Nhưng chi phí R&D của Unitree lại thấp đến mức gây kinh ngạc. Theo bản cáo bạch, tính đến ba quý đầu năm 2025, chi phí R&D của công ty là 90,20 triệu NDT, chiếm 7,73% trên doanh thu. So với các công ty niêm yết cùng ngành như UBTech (优必选) và Yuejiang (越疆), tỷ lệ chi phí R&D của Unitree thấp hơn nhiều so với mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành.

Ngoài ra, chi phí marketing của Unitree cũng không nhiều. Theo bản cáo bạch, trong vài năm qua, chi phí quảng cáo và truyền thông kinh doanh của Unitree đều được duy trì ở mức hơn 10 triệu; chỉ sau khi chương trình Xuân Vãn năm 2025 bùng nổ trở nên nổi tiếng, công ty mới tăng chi phí quảng cáo, nhưng cũng chỉ là 22,57 triệu.

Tỷ lệ chi phí bán hàng vẫn thấp hơn rất nhiều so với mức trung bình của các doanh nghiệp và của toàn ngành.

Thật khó tưởng tượng rằng các đặc trưng “lợi nhuận gộp cao, chi phí thấp” lại xuất hiện trong ngành robot—một ngành công nghệ cao, chu kỳ dài, và vẫn chưa thực sự trưởng thành hoàn toàn.

Tổ hợp mâu thuẫn như vậy cũng khiến người ta nghi ngờ: đây chỉ là ngẫu nhiên, hay là sự bắt đầu của “trạng thái bình thường mới” trong tương lai của ngành?

3

Ai đang mua robot của Unitree?

Hơn 70% đến từ nghiên cứu khoa học và giáo dục

Bên ngoài đặt nhiều hoài nghi đối với Unitree hơn nữa là ở triển vọng thương mại hóa trong ngành robot.

Từ năm ngoái đến nay, trong lúc robot hình người bùng nổ mạnh mẽ, giới truyền thông vẫn luôn nghi ngờ về triển vọng khi thương mại hóa và đi vào thực tế. Khi đó, có các phương tiện truyền thông đã phỏng vấn những người trong ngành cho thuê robot, cho biết hiện tại hầu hết thị trường robot đều được dùng cho biểu diễn, và đặt câu hỏi rằng robot hiện nay “diễn kỹ có thừa, nhưng tính ứng dụng không đủ”.

Dữ liệu về lượng xuất xưởng robot của Unitree do công ty công bố khiến dư luận chấn động, đồng thời cũng nảy sinh nghi vấn:

Vậy quá nhiều robot rốt cuộc được bán cho ai?

Theo dữ liệu về lĩnh vực ứng dụng robot do Unitree công bố, xét theo doanh số robot chó (mechanical dog), tiêu dùng thương mại chiếm phần lớn, tỷ lệ đạt 42,30%. Có lẽ là vì giá của robot bốn chân tương đối rẻ, đồng thời trọng lượng và kích thước nhỏ hơn, tính thực dụng cao hơn, nên thể hiện tốt trong tiêu dùng thương mại.

Đối với robot hình người, hơn 70% đến từ “nghiên cứu khoa học và giáo dục”, qua đó hỗ trợ cho lượng bán robot hình người của Unitree. Theo cách giải thích của Unitree, lĩnh vực nghiên cứu khoa học và giáo dục chủ yếu bao gồm các trường đại học, các tổ chức nghiên cứu, doanh nghiệp công nghệ, nhà phát triển cá nhân… được dùng cho nghiên cứu khoa học, phát triển công nghệ hoặc phát triển lần thứ hai (二次开发).

Tuy nhiên, xét theo hiệu quả doanh thu trong ứng dụng ngành, cả hai đều là nhóm có biểu hiện kém nhất. Đặc biệt là robot hình người: trong ứng dụng ngành, chủ yếu là hướng dẫn tham quan doanh nghiệp (企业导览), chiếm tới 50%~70%; phần còn lại mới là sản xuất thông minh, tuần tra thông minh, giao hàng logistics… chiếm 29,29% trong tỷ trọng ứng dụng ngành.

Điều này cũng chứng thực những nghi ngờ rộng rãi trên thị trường hiện nay về robot hình người: diễn kỹ có thừa, thực dụng không đủ.

Cũng có cư dân mạng chế giễu rằng: “Không vào được nhà máy thì hãy vào trường học.”

Trước đó, Chủ tịch TSMC thậm chí đã trực tiếp “nổ súng” với Unitree đại diện cho ngành robot: “Luôn cứ bắt robot nhảy nhót chạy tới chạy lui, không có ích gì, chỉ đẹp đầu thôi.” Ông còn nói thêm: “Hiện tại, 95% ‘bộ não’ của robot trên toàn thế giới đều được sản xuất bởi TSMC.”

Đây là cái nhìn từ tầng sâu về ngành robot hình người của gã khổng lồ bán dẫn, đồng thời cũng là một màn giễu cợt mang tính “bề trên” của “nhà cung cấp năng lực tính toán (算力) tầng nền” đối với “nhà tích hợp phần cứng thiết bị đầu cuối”.

Nhưng Unitree cũng biết tầm quan trọng của “bộ não”. Trong bản cáo bạch, Unitree liên tục nhắc đến “bộ não” (大脑), “tiểu não” (小脑) và “thân máy” (本体). Và trong lần huy động vốn cho IPO lần này là 4,2 tỷ NDT, khoản lớn nhất—hơn 2 tỷ NDT—được dành cho “dự án nghiên cứu và phát triển mô hình đại học (mô hình nền tảng) trí tuệ thể xác và phần mềm/phần cứng cốt lõi”, nhằm tăng cường “bộ não”.

4

Kết luận

Hiện tại ngành robot đang tăng tốc giai đoạn phân hóa.

Sau “cuộc chiến robot” trong Gala Xuân Vãn năm Mậu Ngọ, giờ trên thị trường, ngành đã bắt đầu đánh nhau bằng chiến tranh giá cả. Theo dữ liệu của Viện Nghiên cứu Công nghiệp Robot Gao Gong (高工机器人产业研究所), trong quý 1 năm 2026, chi phí cho mỗi chiếc robot hình người đã giảm xuống còn 100.000 NDT, giảm 33% so với năm 2025.

Việc huy động vốn cũng trở nên khó khăn hơn. Trong hai tháng đầu năm 2026, trên thị trường mảng trí tuệ thể xác liên tục xuất hiện các thương vụ huy động vốn quy mô lớn, nhưng tiền gần như chỉ chảy vào các công ty đầu ngành.

Trong lúc này Unitree vẫn tiến hành xông vào IPO; ngoài việc huy động vốn để mở rộng năng lực sản xuất nhằm giành thị trường, thì câu trả lời dành cho người tiêu dùng—ngoài “nghiên cứu khoa học và giáo dục”—có lẽ mới là điều có thể giúp thị trường vốn nuốt trọn một viên thuốc trấn an.

Lượng lớn tin tức, phân tích chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance APP

Người phụ trách: Giang Yu Han