【HuaXi Non-Bank】Bình luận về báo cáo năm 2025 của Ping An Trung Quốc: OPAT đạt tăng trưởng hai chữ số, hiệu quả cả hai bên tài sản và nợ đều ổn định

TÓM TẮT DIỄN BIẾN SỰ KIỆN

China Ping An công bố báo cáo thường niên năm 2025. Trong năm 2025, Tập đoàn đạt lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ (OPAT) 1.344,15 tỷ nhân dân tệ, tăng +10,3% so với cùng kỳ (tăng +35,3% trong Q4 chỉ tính riêng quý); lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 1.347,78 tỷ nhân dân tệ, tăng +6,5% so với cùng kỳ (giảm -74,1% trong Q4 chỉ tính riêng quý). Giá trị kinh doanh bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe (giá trị kinh doanh mới, NBV) năm 2025 đạt 368,97 tỷ nhân dân tệ, tăng +29,3% so với cùng kỳ; COR của mảng bảo hiểm tài sản đạt 96,8%, cải thiện 1,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Công ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt cuối năm 2025 là 1,75 nhân dân tệ/cổ phiếu; cùng với cổ tức tiền mặt giữa kỳ đã chi trả, tổng cổ tức tiền mặt cả năm 2025 là 2,70 nhân dân tệ/cổ phiếu (tăng +5,9% so với cùng kỳ), tổng cộng 488,91 tỷ nhân dân tệ, chiếm 36,4% lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ; tỷ suất cổ tức tương ứng theo giá đóng cửa A/H ngày 26/3 lần lượt là 4,8%/5,2%.

Về nguyên nhân, tăng trưởng lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ của Tập đoàn năm 2025 chủ yếu đến từ kết quả tốt của mảng bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe, bảo hiểm tài sản, quản lý tài sản và mảng kinh doanh “trao quyền tài chính” (financial enablement); lần lượt là tăng +2,9%, +13,2%, lỗ thu hẹp 68,2%, và chuyển từ lỗ sang lãi (扭亏). Một phần được bù đắp bởi sự suy giảm của mảng ngân hàng, giảm -4,2% so với cùng kỳ. Chênh lệch giữa lợi nhuận hoạt động trong Q4/2025 và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ chủ yếu do: 1) biến động của thị trường vốn trong quý tư làm cho biến động lợi nhuận ngắn hạn từ đầu tư giảm 94,8 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ năm trước; 2) lợi ích từ các dự án lớn một lần và các khoản khác trong Q4/2025 (bao gồm khoản lãi/lỗ một lần do việc bán Auto Home, đưa Ping An Good Doctor vào báo cáo hợp nhất và các ảnh hưởng tương tự, cũng như ảnh hưởng đánh giá lại giá trị chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi bằng USD và HKD thành vốn cổ phần) so với cùng kỳ năm trước giảm 8,32 tỷ nhân dân tệ.

Nhận định phân tích:

►   Nhân thọ: Lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ tăng +2,9% so với cùng kỳ, NBV tăng +29,3% so với cùng kỳ.

Trong năm 2025, mảng bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe của Tập đoàn đạt lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ 997,52 tỷ nhân dân tệ, tăng +2,9% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ hiệu quả đầu tư dịch vụ (tức phần lợi nhuận đầu tư từ hoạt động cao hơn mức yêu cầu hoàn trả của dự phòng) tăng +55,5% so với cùng kỳ. NBV của mảng bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe năm 2025 đạt 368,97 tỷ nhân dân tệ, tăng +29,3% so với cùng kỳ. Tăng trưởng NBV chủ yếu đến từ việc giá trị suất (value rate) tăng mạnh; NBVM năm 2025 (tương ứng phí bảo hiểm năm đầu tiên, dưới đây cũng hiểu như vậy) tăng +4,9 điểm phần trăm lên 23,4%, và phí bảo hiểm năm đầu tiên dùng để tính NBV tăng +2,5% so với cùng kỳ. Xét theo kênh: trong năm 2025, kênh đại lý của Tập đoàn NBV tăng +10,4% so với cùng kỳ (trong đó NBVM tăng +6,4 điểm phần trăm lên 30,8%, phí bảo hiểm năm đầu tiên dùng để tính NBV giảm -12,5% so với cùng kỳ). Đến cuối năm 2025, số lượng đại lý bán bảo hiểm nhân thọ cá nhân của Tập đoàn là 3,51 trăm nghìn (35,1 vạn) người (giảm -3,3% so với cùng kỳ), giá trị kinh doanh mới bình quân trên mỗi người tăng +17,2% so với cùng kỳ. Trong năm 2025, NBV của kênh bancassurance tăng mạnh +138,0% so với cùng kỳ (trong đó NBVM tăng +4,4 điểm phần trăm lên 24,5%, phí bảo hiểm năm đầu tiên dùng để tính NBV tăng +95,1% so với cùng kỳ); tỷ trọng đóng góp vào giá trị kinh doanh mới của Ping An Life Insurance tăng +11,6 điểm phần trăm lên 25,5% so với cùng kỳ.

►   Bảo hiểm tài sản: Lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ tăng +13,2% so với cùng kỳ, COR cải thiện 1,5pp.

Trong năm 2025, mảng bảo hiểm tài sản của Tập đoàn đạt lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông mẹ 169,23 tỷ nhân dân tệ, tăng +13,2% so với cùng kỳ. Nghiệp vụ bảo hiểm tài sản của Ping An duy trì tăng trưởng ổn định, đạt doanh thu phí dịch vụ bảo hiểm 3.389,12 tỷ nhân dân tệ, tăng +3,3% so với cùng kỳ; trong đó bảo hiểm xe cộ tăng +3,8% lên 2.284,95 tỷ nhân dân tệ, bảo hiểm phi xe tăng +2,1% lên 1.104,17 tỷ nhân dân tệ. Tỷ lệ chi phí tổng hợp (overall combined ratio) của Ping An P&C là 96,8%, cải thiện 1,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ (trong đó tỷ lệ chi phí/tỷ lệ bồi thường lần lượt cải thiện 0,9/0,6 điểm phần trăm lên 26,4%/70,4%); nguyên nhân chính là tối ưu chi phí đối với bảo hiểm xe và bảo hiểm đảm bảo (guarantee insurance) chuyển từ lỗ sang lãi. Cụ thể, mảng bảo hiểm xe hưởng lợi nhờ việc thúc đẩy sâu cải cách “báo hành hợp nhất” (报行合一), quản lý tinh gọn chi phí, do đó combined ratio cải thiện 2,3 điểm phần trăm lên 95,8% so với cùng kỳ; đối với mảng bảo hiểm phi xe, bảo hiểm đảm bảo chuyển từ lỗ sang lãi, bảo hiểm tai nạn và sức khỏe làm combined ratio tăng 3,6 điểm phần trăm lên 99,4% so với cùng kỳ.

►   Đầu tư: Tổng lợi nhuận đầu tư tăng +13,5% so với cùng kỳ, tăng tỷ trọng phân bổ vào vốn chủ sở hữu.

Đến cuối năm 2025, quy mô danh mục đầu tư quỹ bảo hiểm của công ty vượt 6,49 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng +13,2% so với đầu năm. Trong đó, tỷ trọng vốn đầu tư vào trái phiếu giảm -6,7 điểm phần trăm xuống 55,0% so với cùng kỳ; tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu tăng +7,2 điểm phần trăm lên 14,8% (trong cổ phiếu, FVTPL/FVOCI lần lượt chiếm 43%/57%); tỷ lệ dựa trên đầu tư bất động sản giảm -0,4 điểm phần trăm xuống 3,1% so với cùng kỳ (trong đó các bất động sản cho thuê thu tiền thuê chiếm tỷ trọng trong quy mô bất động sản tăng +5,1 điểm phần trăm lên 86,8%). Năm 2025, danh mục đầu tư quỹ bảo hiểm của công ty đạt tổng lợi nhuận đầu tư trên cơ sở tổng hợp tăng +21,7% so với cùng kỳ, tương ứng tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp 6,3%, tăng +0,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ; chủ yếu nhờ chiến lược phân bổ tài sản cân bằng và nâng cao tỷ trọng phân bổ vào tài sản vốn chủ có tính hướng tới tương lai. Lợi nhuận ròng từ đầu tư tăng +7,3% so với cùng kỳ, tương ứng tỷ suất lợi nhuận ròng từ đầu tư 3,7%, giảm -0,1 điểm phần trăm; chủ yếu do tác động của việc lợi suất đáo hạn đối với tài sản hiện hữu và tài sản thu nhập cố định mới đáo hạn giảm. Tổng lợi nhuận đầu tư tăng +13,5%. Trong gần 10 năm, công ty đạt mức tỷ suất lợi nhuận ròng đầu tư bình quân 4,8%, tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp bình quân 4,9%, cao hơn các giả định lợi nhuận dài hạn từ giả định đầu tư giá trị nội tại (long-term investment return assumptions).

Khuyến nghị đầu tư

Hoạt động tổng thể của công ty vững vàng, xu hướng phát triển chất lượng cao của hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục duy trì; NBV bảo hiểm nhân thọ tăng trưởng cao liên tục; kết quả mảng bảo hiểm tài sản nhìn chung vững ổn; và mảng đầu tư có tỷ trọng OCI đối với cổ phiếu cao đã củng cố nền tảng kết quả. Căn cứ vào hiệu quả kinh doanh của công ty trong năm 2025, chúng tôi duy trì dự báo trước đó về doanh thu dịch vụ bảo hiểm cho giai đoạn 2026-2027 là 6.075/6.351 tỷ nhân dân tệ, và dự báo mới cho năm 202