Long An Futures: Kim loại quý dừng giảm và phục hồi, giao dịch trong thời kỳ đình trệ lạm phát hay suy thoái?

Chuyên mục nổi bật

            Cổ phiếu tự chọn
Trung tâm dữ liệu
Trung tâm diễn biến giá
Dòng tiền
Giao dịch mô phỏng
        

        Ứng dụng khách

Tổng hợp hiệu suất thị trường gần đây, chúng tôi cho rằng logic cốt lõi thúc đẩy thị trường kim loại quý đang trải qua một quá trình tiến hóa tinh vi nhưng quan trọng. Tuần trước vào thứ Năm và thứ Sáu, giá kim loại quý và giá dầu cùng tăng; trong khi bức tranh chứng khoán Mỹ tiếp tục thiên về yếu kém, cho thấy câu chuyện thị trường không chỉ giằng co giữa “lạm phát đình trệ” và “suy thoái”, mà còn đang âm thầm hình thành một trục chính thứ ba: mối lo ngại sâu sắc đối với “tính tín dụng của tài sản Mỹ” và “hệ thống tiền tệ toàn cầu”. Điều này khiến các yếu tố định giá của vàng trở nên phức tạp hơn.

Trước hết, xét theo diễn biến thị trường, kỹ thuật của kim loại quý đã bắt đầu ổn định vững chắc, và dấu hiệu dòng vốn quay trở lại có thể thấy rõ. Gần đây, vàng COMEX đã có hiệu quả giữ vững trên mốc 4500 USD/ounce, còn bạc đã khôi phục lại ngưỡng 66 USD/ounce; xét từ góc độ phân tích kỹ thuật, đợt sụt giảm hoảng loạn của nhóm kim loại quý đã kết thúc. Đáng chú ý là, lần bật lại này diễn ra trong bối cảnh chứng khoán Mỹ suy yếu, điều này làm lay chuyển logic đơn giản trước đó rằng “chỉ phân bổ vàng để phòng hộ rủi ro của cổ phiếu Mỹ”, đồng thời cho thấy hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn phân bổ tài sản phòng ngừa rủi ro (USD, trái phiếu Mỹ và vàng) và tài sản rủi ro lẫn tiền mặt.

Mặc dù đại logic vĩ mô vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi, nhưng câu chuyện dài hạn “phi đô la hóa” đã được chiến tranh khuếch đại. Dù các số liệu kinh tế gợi ý rằng “giao dịch suy thoái” có thể dần chiếm ưu thế, sự không chắc chắn về địa chính trị đã trì hoãn đáng kể tiến trình này. Hiện tại thị trường ở mọi lớp tài sản vẫn đang tiếp tục định giá tác động của chiến tranh, và ảnh hưởng dài hạn sâu sắc nhất của nó là làm lung lay nền tảng của hệ thống tín dụng đồng USD. Như chúng tôi đã nêu trước đó, mỗi ngày chiến sự kéo dài, việc Mỹ không thể nhanh chóng giải quyết thực tế rằng đối thủ mạnh mẽ mang tính cục bộ sẽ làm suy giảm khách quan “uy tín tuyệt đối của siêu cường”, từ đó đẩy nhanh việc khu vực chính thức và tư nhân trên toàn cầu thực hành phân bổ đa dạng “phi đô la hóa”. Quá trình này chính là động lực dài hạn cốt lõi để hỗ trợ thuộc tính tiền tệ của vàng, đồng thời cung cấp cơ sở câu chuyện cho đà tăng trung hạn, khác biệt với chu kỳ kinh tế ngắn hạn.

Đồng thời, chúng tôi cũng cần nhắc rằng rủi ro kết hợp giữa thắt chặt thanh khoản và bất định chính sách vẫn chưa được giải trừ. Dù giá kim loại quý đã ổn định, nền tảng thanh khoản thúc đẩy đợt điều chỉnh mạnh trong tháng 3—tức là QT của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), việc phát hành trái phiếu Mỹ hấp thụ thanh khoản USD, và khả năng các ngân hàng trung ương chính ở nước ngoài chuyển sang thắt chặt—chưa có thay đổi căn bản. Điều này khiến mọi nhịp hồi phục có thể đối mặt nhiều khúc mắc. Nhìn về trung hạn, vàng dự kiến sẽ đi ra một đợt dao động hồi phục, nhưng “hồi phục” không đồng nghĩa “đảo chiều”. Trong bối cảnh biến động lớn, nhà giao dịch vẫn cần kiểm soát quy mô vị thế. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng các kim loại quý mang tính công nghiệp, đại diện là bạc, sẽ bắt đầu hồi phục muộn hơn vàng; đề nghị nhà giao dịch thận trọng khi “bắt đáy”, chỉ mang tính tham khảo.

**Hồi顾行情 (Đánh giá diễn biến giá)                                                      **

Tháng 3, COMEX vàng, bạc hợp đồng chính (main) và hợp đồng chính Hàng Thượng Hải (沪金主连) đều chuyển từ hợp đồng tháng 4 sang hợp đồng tháng 6. Trong bốn tuần qua, hợp đồng tháng 3 của vàng và bạc đã giảm liên tiếp trong ba tuần. Trong giai đoạn đó, giá tính theo quyền số của vàng COMEX lần lượt giảm 2.13%, 2.93% và 10.47%; mức giảm của giá tính theo quyền số của bạc COMEX thậm chí còn rõ rệt hơn, lần lượt đạt 10.28%, 4.76% và 15.79%. Về các mức đáy giá, vàng COMEX tính theo quyền số chạm thấp nhất 4127.6 USD/ounce, bạc COMEX thấp nhất giảm về 61.555 USD/ounce.

Xét theo mức độ sụt giảm, giá vàng trong đợt này từ đỉnh về dưới vẫn chưa tới 30%. Nếu lấy bối cảnh “siêu tăng dài hạn” bắt đầu từ tháng 2/2024 và lấy mốc tham chiếu 5600 USD/ounce làm trục, giá vàng trong ngày đã từng xuyên thủng mức phân vị vàng 0.618, nhưng tuần trước đường tuần vẫn đóng cửa trên mức phân vị đó, và sau khi xuyên thủng đường trung bình động 200 ngày đã nhanh chóng bật lại. Các chỉ báo kỹ thuật dài hạn cho thấy cấu trúc thị trường bò của vàng chưa bị phá vỡ.

Phù hợp với phân tích trong kịch bản “vàng, bạc rơi tự do” đầu tháng 2 trước đó, bạc trong đợt giảm lần này thể hiện sự mong manh hơn. Theo dữ liệu tính theo quyền số của COMEX, trong lần điều chỉnh này, giá bạc đã tiến gần mức “giảm đến ngang lưng” (khoảng một nửa). Giá bạc đồng thời chịu tác động xung kích thanh khoản liên quan đến thuộc tính kim loại quý, cũng như bị kéo lùi bởi phản hồi tiêu cực có thể xuất hiện từ nhu cầu ở hạ nguồn của kim loại công nghiệp. Xét theo dạng hình kỹ thuật, đã xuất hiện dấu hiệu phá vỡ đối với thị trường bò dài hạn của bạc.

Trái phiếu Mỹ và USD cùng mạnh lên nhưng có thể đã chạm ngưỡng tới hạn

Khi chiến tranh Mỹ-Iran và việc định giá đúng hơn tình trạng khan hiếm dầu đối với thị trường ngày càng chính xác, thị trường trái phiếu Mỹ tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát đi lên. Ngày 27/3, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt 4.44%, mức cao nhất kể từ nửa sau năm 2025; nhưng trái ngược với điều đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm liên tục từ 3.96%, đến ngày 27/3 đạt 3.88%. Nhìn từ diễn biến trong phiên, lợi suất trái phiếu 2 năm và 10 năm sau khi chạm đỉnh đã lao dốc mạnh, đặc biệt là lợi suất trái phiếu 2 năm “đổ thác” đến tận khi đóng cửa; thị trường không còn bán tháo trái phiếu, chuyển sang trạng thái tranh nhau mua vào.

Hiện tại, chỉ số hoảng loạn của S&P đang tăng liên tục, chạm mức cao nhất kể từ nửa sau năm 2025. Cổ phiếu Mỹ phá vỡ xu hướng giảm để lao dốc (ở đây lấy Nasdaq làm ví dụ). Nasdaq đã bước vào thị trường gấu mang tính kỹ thuật. Kỳ vọng của thị trường về xác suất tăng lãi suất liên tục giảm xuống. So với lúc hai tuần trước chúng tôi phân tích sự phi lý của thị trường trong báo cáo, chúng tôi cho rằng định giá của thị trường hiện tại tại Mỹ đã trở nên hợp lý hơn—thị trường bắt đầu lo ngại viễn cảnh suy thoái do cuộc chiến kéo dài và cân nhắc tính hợp lý của việc Fed tăng lãi suất tại đây. Một phần của giao dịch lạm phát đình trệ đã chuyển sang giao dịch suy thoái; thị trường rõ ràng chuyển từ tài sản rủi ro sang tài sản phòng ngừa rủi ro.

Điều này tương ứng với dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mới tăng của Mỹ đã đi xuống từ lâu. Tháng 2/2026, số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ bất ngờ giảm 92,000 người, thấp xa hơn mức tăng 5.5-5.9 vạn người mà thị trường dự kiến; tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng từ 4.3% của tháng 1 lên 4.4%. Đây là lần thứ hai kể từ năm 2020 dữ liệu này xuất hiện tăng trưởng âm trong một tháng. Ngoài ra, Bộ Lao động Mỹ cũng đã điều chỉnh giảm mạnh số việc làm mới tăng của tháng 12/2025 từ 48,000 xuống còn giảm 17,000; dữ liệu tháng 1/2026 cũng giảm từ 130,000 xuống còn 126,000; hai tháng đầu năm tổng cộng giảm 69,000. Lần dữ liệu chuyển yếu đáng kể chủ yếu do các yếu tố mang tính tạm thời tác động. Một mặt, việc làm trong ngành y tế và chăm sóc sức khỏe giảm 28,000 người, chủ yếu do tập đoàn Kaiser Health đang bị đình công với hơn 30,000 nhân viên. Mặt khác, bão tuyết mùa đông quét qua khu vực Đông Bắc nước Mỹ vào cuối tháng 2 cũng kéo theo sự suy giảm việc làm trong các ngành ngoài trời hoặc tuyến hạ như xây dựng, giải trí và khách sạn. Dù có những “nhiễu” như vậy, bản thân dữ liệu lại làm gia tăng nỗi lo của thị trường về việc thị trường lao động Mỹ tiếp tục hạ nhiệt.

Xét theo lý thuyết kinh tế học, điểm chung giữa lạm phát đình trệ và suy thoái đều là tăng trưởng kinh tế chững lại, tỷ lệ thất nghiệp tăng và tài sản rủi ro sụt giảm mạnh; điểm khác biệt duy nhất là kỳ vọng lạm phát: lạm phát đình trệ là kỳ vọng lạm phát tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm tăng; còn suy thoái là kỳ vọng lạm phát giảm, thị trường bắt đầu tranh mua trái phiếu Mỹ, cho rằng Fed trong một đến hai năm tới sẽ áp dụng chiến lược cắt giảm lãi suất mạnh tay, vì thế lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm giảm mạnh. Thị trường hiện tại chịu ảnh hưởng của các chỉ báo kỹ thuật và chiến tranh, đang ở ngưỡng định giá giữa lạm phát đình trệ và suy thoái. Cần làm rõ rằng, nếu thị trường thực sự bước vào suy thoái thì vàng chắc chắn sẽ trải qua tình trạng giảm mạnh rồi tăng trở lại; người tham gia cần chuẩn bị, kiểm soát vị thế.

Thanh khoản USD xuất hiện thắt chặt biên độ, các quốc gia khác đã bắt đầu chu kỳ lạm phát đình trệ

Hiện tại, dù Fed dùng các công cụ như thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) để quản lý thanh khoản hằng ngày (ví dụ ngày 27/3 bơm vào khoảng 807 triệu USD trong một ngày, lũy kế từ đầu năm đến nay khoảng hơn 38.0 tỷ USD), thì đây chỉ là thao tác kỹ thuật để ứng phó mất cân đối vốn ngắn hạn, và không thay đổi xu hướng thắt chặt biên độ thanh khoản USD ở mức tổng thể. Nguồn áp lực thắt chặt thực sự xuất phát từ các yếu tố cấu trúc sâu hơn: Fed tiếp tục thu hồi thanh khoản thông qua định lượng chặt chẽ (QT), Bộ Tài chính Mỹ phát hành quy mô lớn để bổ sung Tài khoản Tổng quát (TGA) “rút” thanh khoản từ thị trường, và “đệm giảm xóc” thanh khoản then chốt của thị trường—số dư công cụ mua lại đảo ngược qua đêm (ON RRP)—đã giảm mạnh từ mức đỉnh 2.55 nghìn tỷ USD xuống gần như cạn kiệt. Điều này khiến dự trữ của hệ thống ngân hàng tiếp tục bị tiêu hao, biến động lãi suất trên thị trường tiền tệ tăng lên, và môi trường tài trợ USD toàn cầu đã chuyển từ trạng thái “dư thừa” của năm ngoái sang “cân bằng căng” (thiếu-đủ sát).

Trong khi đó, do xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu lên, kỳ vọng lạm phát toàn cầu lại tăng nóng; nhiều nền kinh tế nhập khẩu ròng dầu đã bắt đầu thể hiện dấu hiệu “lạm phát đình trệ”. Châu Âu phụ thuộc cao vào nhập khẩu năng lượng; giá dầu tăng vọt đang được truyền dẫn qua chi phí sản xuất để đẩy lạm phát lên, đồng thời kìm hãm tăng trưởng kinh tế, khiến khu vực này rơi vào thế khó xử giữa kiềm chế lạm phát và tránh suy thoái.

Tình hình Nhật Bản đặc biệt then chốt, khi hơn 95% dầu của nước này phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Đông. Cú sốc giá dầu không chỉ làm gia tăng lạm phát do tác động từ bên ngoài, mà còn có thể buộc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hành động sớm hơn. Thị trường hiện phổ biến kỳ vọng rằng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách tiền tệ ngày 28/4. Khi kỳ vọng về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất trong thời gian gần đây nóng lên, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm đã leo lên mức cao nhất kể từ năm 1996; lợi suất kỳ hạn 5 năm cũng lập kỷ lục mới. Dữ liệu cho thấy, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm—nhạy với kỳ vọng chính sách tiền tệ—tăng 1.5 điểm cơ bản vào thứ Năm lên 1.32%, vượt mức đỉnh trước đó 1.31% mà tháng trước đã chạm; lợi suất kỳ hạn 5 năm có lúc tăng 2.5 điểm cơ bản lên 1.74%, là mức cao nhất kể từ khi loại trái phiếu kỳ hạn này được phát hành vào năm 2000. Nếu Nhật Bản mở chu kỳ tăng lãi suất, sẽ thu hẹp đáng kể chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, qua đó có thể lung lay nền tảng của giao dịch carry trade đồng yên đã kéo dài nhiều năm, gây ra phản ứng dây chuyền khiến vốn toàn cầu quay về khỏi tài sản rủi ro (như chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm).

Tổ hợp “thắt chặt biên độ thanh khoản USD” và “rủi ro lạm phát đình trệ gia tăng ở nước ngoài” đang tái định hình logic giao dịch vĩ mô toàn cầu. Một mặt, việc siết thanh khoản USD trực tiếp làm tăng chi phí tài trợ của tài sản toàn cầu và gây áp lực lên định giá; mặt khác, các nền kinh tế lớn ở nước ngoài có thể buộc phải trì hoãn việc cắt giảm lãi suất thậm chí chuyển sang thắt chặt để đối phó rủi ro lạm phát đình trệ (như Nhật Bản). Theo đó, thái độ của thị trường đối với Fed về thanh khoản trở nên tinh tế hơn: với tư cách nước xuất khẩu ròng dầu, Mỹ có thể sống chung với CPI cao và giá dầu cao. Ngày 27/3, xác suất Fed tăng lãi suất 25bp cho các tháng trong năm tới đều giảm 10 điểm phần trăm; xác suất cắt giảm lãi suất tăng nhẹ. Nỗi sợ suy thoái của thị trường cũng có thể buộc Fed duy trì lãi suất hiện tại không đổi, từ đó tạo một mức hỗ trợ nhất định cho nền giá vàng.

Chiến tranh Mỹ-Iran: Trump cố gắng giành quyền chủ đạo chiến tranh trong TACO

Hiện tại, chiến tranh Mỹ-Iran đã bước vào giai đoạn then chốt. Tổng thống Trump một lần nữa thể hiện chiến lược “TACO” đặc trưng của mình (tức “Trump Always Chickens Out”), cố gắng giành quyền chủ đạo trong cuộc chiến giữa các đe dọa cứng rắn và sự rút lui chiến thuật. TACO của Trump, hay nói cách khác là kỳ vọng của thị trường về việc TACO sẽ diễn ra, đã tạo ra sự dao động cho thị trường; trong khi Trump rõ ràng làm ngược lại, biến những kỳ vọng đó thành công cụ lừa gạt thị trường, lừa gạt Iran và làm giảm tâm lý phòng ngừa rủi ro.

Từ ngày 28/2/2026 khi cuộc không kích liên quân Mỹ-Izrael gây ra xung đột, chiến sự đã kéo dài gần một tháng. Chính quyền Trump một mặt tiếp tục tăng quân cho Trung Đông, đe dọa sẽ tấn công các cơ sở năng lượng của Iran; mặt khác lại nhiều lần phát đi tín hiệu “đàm phán đạt tiến triển”, thậm chí trì hoãn thời hạn cuối cùng của hành động quân sự. Cách vận hành “vừa đánh vừa đàm, vừa lùi vừa ép” nhằm xây dựng kho đạn bài đàm phán thông qua áp lực tối đa, đồng thời tránh tình hình vượt kiểm soát gây cú sốc không thể đảo ngược cho thị trường và nền kinh tế. Tuy nhiên, phía Iran nhiều lần phủ nhận việc có đối thoại trực tiếp với Mỹ; giữa hai bên tồn tại những mâu thuẫn công khai trong cách mô tả tình hình, khiến chiến cục tiến tới đầy rẫy sự không chắc chắn.

Hiện tại, khi Mỹ và Iran liên tục rơi vào kịch bản quay lại đàm phán và vừa đánh vừa đàm, các điều kiện hòa đàm mà Iran đưa ra còn giống với lập trường của bên chiến thắng hơn so với phía Mỹ. Năm điều kiện cốt lõi mà Iran nêu gồm: phía đối phương phải hoàn toàn ngừng mọi hoạt động quân sự và hành vi khủng bố, thiết lập cơ chế đảm bảo chiến tranh không lặp lại, thanh toán bồi thường chiến tranh và làm rõ trách nhiệm, dừng các hành động quân sự nhắm vào “tuyến mặt trận kháng cự”, và thừa nhận quyền hợp pháp của Iran trong việc thực thi chủ quyền tại eo biển Hormuz. Các điều kiện này được bên ngoài nhìn nhận như “các điều khoản của bên chiến thắng”, và tồn tại bất đồng căn bản với các yêu cầu của phía Mỹ.

Đồng thời, Mỹ chuyển cho Iran một đề án ngừng bắn gồm 15 điều kiện thông qua các kênh trung gian như Pakistan, yêu cầu Iran từ bỏ năng lực hạt nhân, hạn chế kế hoạch tên lửa, ngừng hỗ trợ lực lượng vũ trang của các “đại lý khu vực”, và đảm bảo eo biển Hormuz được mở. Đổi lại, Iran có thể nhận được các cam kết như việc dỡ bỏ lệnh trừng phạt. Tuy nhiên, Iran đã từ chối rõ ràng đề án này, đồng thời nhấn mạnh rằng “việc kết thúc chiến tranh do Iran quyết định, không phải do Trump”.

Khoảng cách lập trường như vậy khiến đàm phán rơi vào bế tắc. Dù Trump hôm 23/3 bất ngờ công bố sẽ lùi thời hạn tối hậu thư đánh vào các cơ sở năng lượng của Iran thêm năm ngày, nói rằng Mỹ-Iran đã có “một cuộc đối thoại rất tốt và hiệu quả”, nhưng phía Iran nhanh chóng phủ nhận hoàn toàn việc có đàm phán trực tiếp cấp cao nào, gọi phát biểu của Trump là “chiến tranh tâm lý” và mưu mẹo thao túng thị trường. Phản ứng của thị trường đối với chiến lược “TACO” của Trump diễn ra nhanh nhưng chỉ thoáng qua—cổ phiếu Mỹ có lúc tăng mạnh, giá dầu rơi tự do; nhưng khi thực tế chiến tuyến không thay đổi, nhịp hồi phục này chỉ kéo dài chưa tới 24 giờ.

Độ phức tạp của tình hình địa chính trị lại tiếp tục gia tăng. Lực lượng Houthi ở Yemen đã chính thức tham gia vào chiến sự, phóng tên lửa và máy bay không người lái tấn công Israel, buộc Israel phải mở ra “mặt trận” thứ ba bên cạnh Iran và Hezbollah ở Lebanon. Lầu Năm Góc tiếp tục tăng quân cho Trung Đông; lực lượng phản ứng nhanh của Sư đoàn Dù số 82, khoảng 3000 người, sắp được triển khai, và bên ngoài suy đoán rằng có thể được dùng để giành lấy đầu mối xuất khẩu dầu mỏ của Iran là đảo Khark.

Cần lưu ý rằng, dù Trump liên tục vừa dùng TACO vừa song song triển khai kế hoạch chiếm đóng Iran hai hướng, thị trường lại ngày càng ít nhạy cảm với tin tức có lợi cho tài sản rủi ro (tức TACO), và câu chuyện “sói đến” vẫn tiếp diễn.

Tóm tắt

Nhìn tổng thể, thị trường kim loại quý hiện tại đang nằm trong một bối cảnh biến cục phức tạp, nơi ba yếu tố đan xen gồm khủng hoảng địa chính trị, sự chuyển đổi kỳ vọng vĩ mô và điểm ngoặt thanh khoản toàn cầu. Mâu thuẫn cốt lõi nằm ở chỗ logic chủ đạo của thị trường đang dần chuyển từ giao dịch “lạm phát đình trệ” sang định giá rủi ro “suy thoái”, và quá trình chuyển đổi này đầy rắc rối và dao động.

Trước hết, xét theo hình thái kỹ thuật và sức mạnh giữa các dòng sản phẩm, nền móng thị trường bò dài hạn của vàng vẫn chưa bị rung chuyển, trong khi bạc đã thể hiện sự yếu kém. Dù cả giá vàng và giá bạc trong tháng 3 đều xuất hiện mức điều chỉnh đáng kể, sau khi vàng trải qua mức rút lui gần 30%, các vùng hỗ trợ kỹ thuật dài hạn then chốt (như phân vị vàng 0.618, và đường trung bình động 200 ngày) lại cho thấy độ bền, phản ánh việc thuộc tính là tài sản phòng ngừa rủi ro tối thượng vẫn nhận được sự công nhận từ dòng tiền. Ngược lại, bạc trong đợt điều chỉnh lần này tiến sát mức “giảm đến ngang lưng”, về mặt hình thái kỹ thuật đã xuất hiện dấu hiệu phá vỡ cấu trúc thị trường bò dài hạn. Điều này củng cố tính dễ tổn thương của bạc trong “hai thuộc tính” của kim loại quý và kim loại công nghiệp: khi xung kích thanh khoản ập tới, thuộc tính tài chính khiến mức giảm sâu hơn; còn nỗi lo về triển vọng kinh tế lại kìm nén kỳ vọng nhu cầu công nghiệp.

Thứ hai, logic giao dịch vĩ mô đang ở ngưỡng chuyển từ “lạm phát đình trệ” sang “suy thoái”. Xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu lên, từng củng cố giao dịch lạm phát đình trệ của thị trường (kỳ vọng lạm phát cao, lợi suất trái phiếu Mỹ đi lên). Tuy nhiên, khi chiến sự kéo dài, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chạm đỉnh rồi giảm vào cuối tháng 3, cổ phiếu Mỹ phá vỡ xu hướng giảm, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp bất ngờ yếu đi; các tín hiệu này cùng nhau cho thấy thị trường bắt đầu nghiêm túc định giá rủi ro “chiến tranh dài có thể dẫn tới suy thoái kinh tế”. Đặc điểm điển hình của giao dịch suy thoái là kỳ vọng lạm phát giảm, tranh mua trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài, và đặt cược rằng ngân hàng trung ương trong tương lai sẽ cắt giảm lãi suất mạnh. Hiện tại thị trường đang ở giai đoạn giằng co giữa hai logic này, đây cũng là nguyên nhân căn bản khiến giá vàng biến động mạnh nhưng chưa hình thành xu hướng một chiều. Khi tín hiệu suy thoái được xác nhận, vàng có thể ban đầu chịu áp lực vì hoảng loạn thanh khoản và USD mạnh lên, nhưng sau đó sẽ lấy lại động lực tăng khi kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất nóng lên.

Thứ ba, địa chính trị (chiến tranh Mỹ-Iran) là nguồn bất định lớn nhất, nhưng tác động cận biên của nó lên thị trường đang suy giảm. Chiến lược “TACO” của Tổng thống Trump tạo ra nhiễu chính sách khổng lồ và làm thị trường dao động. Tuy nhiên, khi chiến sự rơi vào bế tắc và khoảng cách giữa các điều kiện đàm phán của hai bên là rất lớn, độ nhạy của thị trường với “tin vui hòa bình” trong ngắn hạn đã rõ ràng giảm đi, và hiệu ứng “sói đến” hiện hữu. Phần bù rủi ro địa chính trị đã được tính vào giá ở mức nhất định, nhưng hướng phát triển của nó sẽ quyết định “câu chuyện lạm phát đình trệ” hay “câu chuyện suy thoái” cuối cùng ai thắng. Nếu tình hình leo thang bất ngờ khiến eo biển Hormuz bị đóng cửa, giao dịch lạm phát đình trệ sẽ quay lại; nếu rơi vào trạng thái tiêu hao kéo dài, logic giao dịch suy thoái sẽ ngày càng được củng cố.

Cuối cùng, môi trường thanh khoản toàn cầu đang siết chặt theo cấu trúc, có thể làm khuếch đại biến động của thị trường. QT của Fed và việc Bộ Tài chính Mỹ phát hành trái phiếu để “rút” thanh khoản, đã khiến lượng lớn bộ đệm thanh khoản trong hệ thống tài chính bị tiêu hao. Đồng thời, để đối phó lạm phát do tác động từ bên ngoài, chính sách tiền tệ của các nền kinh tế nhập khẩu dầu lớn (như Nhật Bản, châu Âu) có thể bị buộc phải chuyển sang thắt chặt. Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản khởi động chu kỳ tăng lãi suất, sẽ làm rung chuyển nền tảng của giao dịch carry toàn cầu, có thể gây ra dòng vốn quay về giữa các thị trường và việc bán tháo tài sản rủi ro. Trong môi trường “tiền rẻ” toàn cầu giảm đi, biến động của mọi tài sản (bao gồm vàng) tăng lên, và điều này đe dọa các giao dịch dùng đòn bẩy cao.

Hiện tại, sau khi vàng trong trung hạn trên Thượng Hải về mặt kỹ thuật đứng vững tại 950 nhân dân tệ/tấn (cụ thể là 950 CNY/gram), chúng tôi cho rằng xét theo xu hướng, đợt hồi phục vẫn đang tiếp diễn; bạc, bạch kim và palađi có thể sẽ khởi động hồi phục muộn hơn vàng. Những nhà giao dịch đã mua thêm (mở vị thế mua) ở vùng đỉnh trước đó có thể cân nhắc giảm giá vốn bằng cách “tìm mua lại” một cách phù hợp, nhưng do hiệu ứng đòn bẩy qua lại giữa giá dầu và giá vàng (quay vòng như “bập bênh”), cùng với tác động có thể của giao dịch suy thoái, giá vàng vẫn đối mặt rủi ro biến động mạnh trong quá trình hồi phục; đề nghị nhà giao dịch trong lần giao dịch này kiểm soát chặt mức độ rủi ro.

Tác giả: Qu Yiāj uan, mã chứng chỉ hành nghề: F03113549, nhà phân tích kim loại màu tại Công ty Thương mại Chang’an (Trường An) Futures. Yán Jùnyǒng

Mã chứng chỉ hành nghề: F03135728, nhà phân tích kim loại quý tại Công ty Thương mại Chang’an (Trường An) Futures.

 Nền tảng hợp tác lớn của Sina: mở tài khoản giao dịch tương lai, an toàn, nhanh chóng và đảm bảo quyền lợi

Nguồn tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Lý Tiě Mín