Cảnh báo bẫy phe mua USD: Xung đột địa chính trì hoãn sự yếu đi, về dài vẫn khó duy trì sức mạnh

Kể từ khi chiến tranh ở Trung Đông bùng phát, đồng USD đã có sự phục hồi mạnh theo từng giai đoạn nhờ các thuộc tính phòng ngừa rủi ro, vị thế là quốc gia xuất khẩu ròng dầu mỏ của Mỹ và vai trò là đồng tiền dùng để thanh toán trong giao dịch dầu mỏ toàn cầu. Chỉ số Dollar Index (DXY) đã tăng khoảng 3% trong tháng 3, đạt mức hoạt động đơn tháng tốt nhất kể từ tháng 9 năm 2022.

Tuy nhiên, trước xung đột, dưới các yếu tố như kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất và “câu chuyện phi USD”, đồng USD từng chịu áp lực giảm liên tiếp trong nhiều tháng. Việc vận tải qua eo biển Hormuz bị cản trở và cú sốc năng lượng nhanh chóng làm thay đổi kỳ vọng của thị trường: các vị thế bán khống USD từng phổ biến đầu năm đã được đóng nhanh, và chuyển sang trạng thái ròng mua; trên thị trường phái sinh, vị thế ròng mua USD đã vượt 7,0 tỷ USD, lập mức cao nhất kể từ tháng 12 năm ngoái; tâm lý mua USD trong ngắn hạn ở thị trường quyền chọn cũng chiếm ưu thế.

Mặc dù USD đang mạnh trong ngắn hạn, nhưng diễn biến chiến thuật của nó lại gần hơn với xu hướng được thúc đẩy bởi chênh lệch bù đắp rủi ro (risk premium). Xét từ cấu trúc định giá hiện tại, tâm lý USD trong ngắn hạn là đáng kể theo hướng tăng; xung đột địa chính trị, cú sốc năng lượng và việc định giá lại lạm phát vẫn sẽ hỗ trợ việc USD tiếp tục nghiêng về trạng thái tích cực, đặc biệt là đối với đồng euro và các đồng tiền châu Á (chịu tác động lớn hơn từ cú sốc năng lượng). Tuy vậy, xét trên định giá dài hạn, thị trường chưa đồng thời điều chỉnh tăng “mức trung tâm” của USD. Độ lệch (skew) trên quyền chọn cho thấy nhu cầu phòng hộ cho xu hướng tăng ở phần ngắn hạn của USD đã tăng mạnh, trong khi độ lệch ở phần xa hơn lại suy yếu rõ rệt, hàm ý thị trường cho rằng cú sốc hiện tại mang tính chất theo giai đoạn hơn là một bước ngoặt mang tính cấu trúc.

Kinh nghiệm lịch sử cũng đưa ra bằng chứng tương tự: khi đường cong độ lệch của USD bị đảo ngược (ngắn hạn mạnh hơn dài hạn), thì thường tương ứng với giai đoạn khi chênh lệch bù đắp rủi ro tăng lên. Trong giai đoạn này, USD thường tiếp tục đi lên trong vòng 1 tháng, nhưng lại có áp lực “quay về giá trị trung bình” trong 1 năm tới.

Do đó, bối cảnh hiện tại gần với kịch bản “thuận gió cho USD trong ngắn hạn, nghịch gió trong trung hạn”; nếu tiếp tục đuổi theo phe mua USD, hoặc bạn sẽ phải đối mặt với rủi ro của một “bẫy phe mua” điển hình.