Hạn mức QDII của thị trường chứng khoán Mỹ hiếm khi được nới lỏng! Sau một ngày "bùng nổ" ngắn hạn, lại tiếp tục thắt chặt, đã xảy ra chuyện gì?

Trong bối cảnh hạn mức tài khoản QDII tại Trung Quốc đại lục ở QDII niêm yết trên thị trường Mỹ trong khuôn khổ QDII vốn dành cho thị trường Mỹ tại Mỹ (QDII) đang thiếu hụt trầm trọng, một quỹ công khai của một quỹ công cộng (công ty quản lý quỹ) ở Bắc Kinh “hiếm khi” nới lỏng hạn mức đăng ký mua trong ngày của quỹ chỉ số Nasdaq, nhưng chỉ sau một ngày lại tiếp tục siết chặt.

Theo một số phân tích, việc nới lỏng hạn mức có thể là do công ty đáp ứng kế hoạch triển khai tài chính phổ cập (phổ cập tài chính) của cơ quan quản lý, nhằm giảm tình trạng trần mua hoặc chiết khấu/phí chênh (premium) của các sản phẩm công khai QDII do hạn mức căng thẳng; còn việc siết chặt sau một ngày là vì “hạn mức vẫn còn khan hiếm, chỉ cần một ngày là bán hết”.

“Nháy nhanh” hạn mức QDII Mỹ trong 1 ngày

Ngày 25/2, công bố của Quỹ Jianxin cho biết, kể từ ngày 26/2/2026, tạm dừng nghiệp vụ đăng ký mua số lượng lớn và đầu tư định kỳ của Quỹ Đầu tư Chứng khoán theo Chỉ số Nasdaq 100 (QDII) do Jianxin quản lý. Các hạn chế áp dụng cho tất cả các quỹ theo hạng mức nhiều cấp (phân chia) tính bằng Nhân dân tệ và USD; hạn mức cụ thể là 100.000 NDT và 14.410 USD.

Đây là lần đầu tiên quỹ này nới lỏng ngưỡng đăng ký mua trong thời gian gần đây; trước đó, hạn mức đăng ký mua trong ngày tối đa là 50 NDT hoặc 7 USD.

Một số nhà phân tích cho rằng, lần nới lỏng hạn mức lần này có thể là do hạn mức QDII nội bộ được phân bổ một phần cho công chúng. Theo tìm hiểu, tỷ lệ QDII giữa quỹ công khai (public offering) và tài khoản riêng (chiến lược/đơn vị quản lý riêng) trong ngành thường là 8:2, nhưng một số công ty quản lý quỹ lại có tỷ trọng ở phía tài khoản riêng cao hơn.

Và theo yêu cầu định hướng từ phía cơ quan quản lý, công ty quản lý quỹ cần tối ưu hóa việc phân bổ hạn mức QDII giữa sản phẩm quỹ công khai và sản phẩm tài khoản riêng, tổng thể nghiêng về phía quỹ công khai; theo tìm hiểu, tỷ trọng sản phẩm tài khoản riêng cần giảm xuống dưới 20% trước cuối năm 2027, và trước cuối năm 2026 phải hoàn thành ít nhất một nửa khối lượng nhiệm vụ điều chỉnh.

Vị nói trên cho rằng, lần nới lỏng hạn mức lần này có thể là phản hồi đối với phía quản lý về việc thực hiện “năm bài lớn” (五篇大文章), đặc biệt là triển khai tài chính phổ cập, nhằm giảm tình trạng sản phẩm công khai QDII bị trần mua hoặc xuất hiện premium do hạn mức căng thẳng, đồng thời đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản toàn cầu đa dạng của nhà đầu tư. Trong thời gian chuyển tiếp, nếu tỷ trọng QDII ở tài khoản riêng không những không giảm mà còn tăng lên, có thể ảnh hưởng đến việc công ty quản lý quỹ gia tăng hồ sơ đăng ký tài khoản riêng mới và đánh giá phân loại.

Điều đáng chú ý là, ngay trong ngày kế tiếp sau thông báo nới lỏng hạn mức nêu trên, tức ngày 26/2, Quỹ Đầu tư Chỉ số Nasdaq 100 (QDII) của Jianxin đã công bố rằng hạn mức đăng ký mua trong ngày lại bị siết chặt xuống 100 NDT hoặc 14 USD. Có người trong giới quỹ công khai cho biết: “Hạn mức có lẽ vẫn còn khan hiếm, một ngày là bán hết.” Dữ liệu cho thấy, kể từ khi thành lập, dù xét theo số lượng chứng chỉ hay quy mô, quỹ này đều tăng theo từng quý; đến cuối quý 3 năm 2021, quy mô quỹ chỉ có 24 triệu NDT, còn tính đến cuối năm ngoái đã tăng lên 2,345 tỷ NDT.

Premium của quỹ QDII Mỹ vẫn ở mức cao

Việc tương tự “nháy nhanh” hạn mức QDII Mỹ trong 1 ngày nêu trên không phải là ngoại lệ duy nhất. Ngày 9/12 năm ngoái, Quỹ Morgan thuộc Morgan Funds công bố rằng Quỹ Morgan S&P 500 Index (QDII) tính bằng Nhân dân tệ và Quỹ Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) tính bằng Nhân dân tệ sẽ nới lỏng ngưỡng đăng ký mua số lượng lớn lên 100.000 NDT.

Chỉ sau một ngày, ngày 10/12, ngưỡng đăng ký mua số lượng lớn của 2 sản phẩm QDII này được điều chỉnh thành 10.000 NDT và đến ngày 11/12 lại hạ tiếp xuống 100 NDT.

Dù thời gian gần đây đôi lúc có rung lắc, nhưng dòng tiền đuổi theo các quỹ QDII vẫn chưa hạ nhiệt; hiện tại, quỹ QDII Mỹ vẫn là “vùng chịu hạn chế trần mua” (khu vực bị ảnh hưởng nặng) nhất.

Tính đến ngày 26/2, hạn mức đăng ký mua trong ngày tối đa của Easy to/ E Fund Global Growth Select (tích lũy) tập trung vào thị trường chứng khoán Mỹ là 500 NDT; các quỹ như Guo Fu Global Technology Connect (tính bằng NDT) có hạn mức đăng ký mua trong ngày tối đa là 100 NDT; còn các sản phẩm như Easy to/ E Fund S&P 500 A (tính bằng NDT), quỹ Morgan và nhiều quỹ chỉ số Nasdaq thuộc Player Fund có hạn mức đăng ký mua trong ngày tối đa thậm chí chỉ là 10 NDT.

Về ETF, mức premium cũng chưa hề giảm bớt. Tính đến ngày 26/2, ETF Nasdaq Technology của Invesco (ước tính: 景顺长城) theo phương pháp bình quân gia quyền theo giá trị (市值加权ETF) có premium lên đến 15,76%; các sản phẩm như ETF S&P 500 của Cathay (国泰标普500ETF), ETF Nasdaq 100 của Cathay (国泰纳斯达克100ETF) và ETF S&P 500 của Southern (南方标普500ETF) cũng có biểu hiện premium trên 4%. Cảnh báo rủi ro từ công ty quỹ cũng “kêu gọi gấp gáp” (声声急); nhiều sản phẩm công bố: “Giá giao dịch trên thị trường thứ cấp cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng tham chiếu theo đơn vị quỹ; xuất hiện mức premium lớn.”

“Trong điều kiện thông thường, cơ chế tạo lập thị trường (market maker) thường có thể kìm chế mức chiết khấu/premium của ETF và LOF trong một khoảng tương đối nhỏ. Nhưng đối với sản phẩm loại QDII, do hạn mức ngoại tệ bị kiểm soát, nếu mức độ nóng của giao dịch trên thị trường thứ cấp cao, có thể dẫn tới việc thị trường sơ cấp không thể cung cấp hiệu quả lượng chứng chỉ cho thị trường thứ cấp, từ đó dễ gây mất cân bằng cung-cầu trên thị trường thứ cấp, tạo ra premium cao.” Nhà phân tích Cui Yue của Trung tâm Nghiên cứu Quỹ Morningstar (China) giải thích.

Triển vọng có thể phân hóa

Gần đây, thị trường chứng khoán Mỹ liên tục rung lắc ở mức cao lịch sử, nhưng sự đồng thuận của nhiều công ty quỹ về cổ phiếu Mỹ là: năm 2026 vẫn có cơ hội cho thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng sẽ chuyển từ “phổ tăng” sang “chọn lọc”.

Đối với xu hướng đi ngang trong thời gian gần đây, công ty quỹ Phú Quốc (富国基金) cho biết, xét từ góc độ cơ bản, trong số các công ty ở thị trường chứng khoán Mỹ đã công bố báo cáo tài chính hiện nay, hơn 70% công ty lợi nhuận vượt kỳ vọng, hơn 50% công ty vừa lợi nhuận vừa doanh thu đều vượt kỳ vọng; xu hướng nền tảng kinh doanh tổng thể của các công ty niêm yết đang được cải thiện. Tuy nhiên chỉ số Nasdaq/ S&P 500 vẫn chưa thoát khỏi vùng rung lắc, thể hiện đặc điểm “trì trệ ở mức cao”; điều này có thể phản ánh một mặt rằng định giá cao cộng với bối cảnh thay đổi do AI khiến thị trường nhạy cảm hơn rất nhiều với lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ và cũng khắt khe hơn với triển vọng ROI.

“Sau này báo cáo tài chính của nhóm cổ phiếu công nghệ vẫn là trọng tâm; chú ý các chỉ dẫn mang tính tiên phong như phần cứng thượng nguồn, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Khi độ rộng sửa chữa lợi nhuận lan rộng, khoảng cách tăng trưởng lợi nhuận giữa các ngành khác và MAG7 có thể được thu hẹp; các nhóm mang tính chu kỳ (顺周期) và mid/small cap (trung & nhỏ) có thể có hiệu suất tương đối.” Phú Quốc基金 cho biết.

Trong gần nửa năm qua, dù đầu tư công nghệ AI trở thành trọng điểm của toàn cầu, nhưng mức tăng của chứng khoán Mỹ là có giới hạn. Đối với hiện tượng phân hóa như vậy, giám đốc quỹ của Jianxin Fund là Li Bohan lý giải rằng, công nghệ AI đang tái định hình chuỗi ngành của Mỹ; hào lũy truyền thống của các công ty phần mềm ứng dụng có thể bị ảnh hưởng bởi các mô hình AI lớn, và định giá của họ cũng có thể bước vào mức giảm xu hướng. Ngược lại, bức tranh cạnh tranh của phần cứng AI tương đối ổn định.

Li Bohan cho rằng, xu hướng phân hóa về cơ cấu của thị trường chứng khoán Mỹ trong tương lai có thể sẽ tiếp tục. Trong đó, trung tâm dữ liệu (data center) là một trong những cơ sở hạ tầng cốt lõi của AI, chủ yếu bao gồm năng lực tính toán (compute), lưu trữ (storage), truyền thông (communication) và các nhà sản xuất thiết bị. Báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 cho thấy nhu cầu mạnh mẽ toàn cầu đối với trung tâm dữ liệu AI có khả năng sẽ được duy trì đến năm 2030, nhưng giá cổ phiếu của các công ty đầu ngành về năng lực tính toán lại không những không tăng mà còn giảm. Li Bohan cho rằng, do quy mô chi tiêu vốn (capital expenditure) cần cho trung tâm dữ liệu rất lớn, thị trường lo ngại trong ngắn hạn các ứng dụng AI có thể không tạo ra đủ dòng tiền để hỗ trợ việc xây dựng trung tâm dữ liệu; vì vậy thị trường tồn tại khác biệt về triển vọng tăng trưởng tương lai của các công ty năng lực tính toán.

Li Bohan cho rằng, so với năng lực tính toán, lưu trữ và truyền thông có thể đang ở vị trí tương đối thuận lợi hơn, vì giá bán đơn vị của chúng thấp hơn và mức lợi nhuận lịch sử có giới hạn. Điều đáng chú ý là, nâng cao hiệu suất tính toán, giải quyết “nút thắt tường bộ nhớ” (内存墙) công nghệ, và đẩy nhanh việc mở rộng băng thông bộ nhớ và truyền thông là chìa khóa; tốc độ tăng trưởng của chúng có thể cao hơn nhiều so với các “đơn vị tính toán”. Các mảng chi tiết như mạng (network) là những mảng tương đối sớm được hưởng lợi trong quá trình phát triển công nghệ AI, vì việc mô hình, ứng dụng… được lặp lại không làm thay đổi nhu cầu nền tảng như lưu trữ hay cấp điện. Mảng này thường phải đối mặt với biến động các yếu tố chu kỳ như thay đổi nhịp chi tiêu vốn, sai lệch cung-cầu… nhưng thường có tính xác thực hiệu quả hoạt động mạnh hơn.

Không gian phát triển của tầng ứng dụng là rất lớn, nhưng đồng thời mức độ phân hóa cũng có thể rõ rệt hơn. Giá trị của các doanh nghiệp ứng dụng chất lượng cao nằm ở việc giải quyết thực sự vấn đề cho khách hàng, nâng cao hiệu quả và cải thiện trải nghiệm, chứ không phải coi AI như một nhãn hiệu tiếp thị. Vì vậy, Li Bohan cho rằng, ở tầng ứng dụng có thể xuất hiện tình huống “nhiệt trong ngắn hạn cao, nhưng hiện thực hóa trong dài hạn không ổn định”: có những kịch bản có rào cản cao, độ bám của khách hàng mạnh, chi phí thay thế cao; có những kịch bản rào cản thấp, mức độ đồng chất hóa nhanh, cạnh tranh giá khốc liệt. Nhà đầu tư cần phân biệt cẩn thận sự khác biệt giữa “nhiệt cao” và “giá trị cao”.

Giám đốc quỹ của Huabao Fund là Zhou Jing cho biết, nhìn từ tổng thể thị trường, hiện tại P/E kỳ vọng dài hạn đã giảm từ khoảng 28-29 lần vào tháng 10/11 năm 2025 xuống còn khoảng 24-25 lần hiện nay, tiệm cận mức bình quân lịch sử. Zhou Jing phân tích rằng, đằng sau sự suy giảm này là việc các công ty trong danh mục duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, đặc biệt là phần gia tăng do AI tạo ra. Nhìn chung, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn là một trong những thị trường tăng trưởng lợi nhuận nhanh nhất, đồng thời cung cấp sự hỗ trợ vững chắc cho thị trường cổ phiếu.