Hỏi AI · Lợi nhuận của XtalPi Holdings có phụ thuộc vào các khoản thu nhập bất thường không?

Xuất bản | Tử Đạn Tài Kinh

Tác giả | Trương Cát

Biên tập | Đản Tổng

Mỹ thuật | Khiên Khiên

Duyệt | Tống Văn

Gần đây, một lần “liên kết bất ngờ” giữa AI và ngành dược đã thu hút sự quan tâm rộng rãi từ bên ngoài.

Một kỹ sư ở Sydney, trong khi không có nền tảng y học chuyên nghiệp, đã dùng ChatGPT để sắp xếp kế hoạch nghiên cứu và sử dụng công cụ AI AlphaFold để dự đoán cấu trúc protein 3D. Anh đã thành công thiết kế một loại vắc-xin ung thư mRNA cá nhân hóa cho chú chó cưng bị ung thư và đạt hiệu quả rõ rệt.

Tình huống này một lần nữa thúc đẩy kỳ vọng của bên ngoài rằng AI sẽ viết lại khoa học đời sống, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của ngành sản xuất dược.

Tuy nhiên, dù AI thể hiện hiệu suất cao trong việc phát hiện mục tiêu (target), trên phạm vi toàn cầu vẫn rất hiếm các công ty dược dùng AI thực sự chạy được vòng lặp kinh doanh, đạt được khả năng “tự tạo máu” bằng chính hoạt động của mình.

Trong bối cảnh đó, XtalPi Holdings gần đây đã công bố dự báo kết quả kinh doanh, dự kiến năm 2025 lợi nhuận ròng và lợi nhuận thuộc về cổ đông mẹ đều không thấp hơn 100 triệu nhân dân tệ. Trước đó, ở năm 2023 và 2024, XtalPi Holdings lỗ lần lượt lên đến 1,91 tỷ nhân dân tệ và 1,52 tỷ nhân dân tệ.

Sự thay đổi của các chỉ tiêu tài chính này cho thấy công ty dược dùng AI niêm yết theo chuẩn 18C lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm, đồng thời cũng là công ty dược dùng AI thứ hai trên thế giới sau Schrödinger của Mỹ tuyên bố có lãi theo chuẩn mực kế toán.

Việc đột phá ở góc độ tài chính, cộng với thuộc tính nền tảng “AI + robot”, trong năm qua đã thu hút lượng lớn dòng tiền đổ vào. Nhưng trong khi “tiền nóng” tràn vào, thì chất lượng công nghệ thực sự và giá trị tạo thành dược (drug-ability) của doanh nghiệp đầu ngành được đẩy lên cao bởi vốn rốt cuộc như thế nào?

1、Cổ phiếu dược AI đầu tiên lần đầu có lãi

Việc quy mô doanh thu tăng mạnh là động lực chủ yếu khiến XtalPi Holdings chuyển từ lỗ sang có lãi trên sổ sách. Thông báo cho thấy, công ty dự kiến năm 2025 doanh thu hoạt động đạt 780 triệu nhân dân tệ, tức khoảng gấp 3 lần 266 triệu nhân dân tệ của năm 2024.

Trước đó, tốc độ tăng doanh thu của XtalPi Holdings tương đối ổn định: từ 36 triệu nhân dân tệ năm 2020 lên 266 triệu nhân dân tệ năm 2024, CAGR khoảng 64,9%.

Mức tăng bùng nổ doanh thu năm 2025 chủ yếu do công ty bước vào kỳ ghi nhận doanh thu theo một thỏa thuận hợp tác lớn với công ty công nghệ sinh học của Mỹ Dovetree.

Tháng 6/2025, XtalPi Holdings công bố hợp tác chiến lược với Dovetree, cung cấp dịch vụ phát hiện mục tiêu (target) và phát hiện thuốc dựa trên nền tảng AI, tập trung vào bốn lĩnh vực điều trị chính: ung thư học, miễn dịch và viêm, bệnh hệ thần kinh, và rối loạn chuyển hóa.

Giá trị tổng tối đa của thỏa thuận này gần 6 tỷ USD, thiết lập kỷ lục về quy mô đơn hàng trong lĩnh vực dược dùng AI.

Theo các điều khoản hợp đồng, Dovetree cần thanh toán cho XtalPi Holdings lần lượt khoản tiền đặt cọc 51 triệu USD (khoảng 350 triệu nhân dân tệ) và 49 triệu USD (khoảng 340 triệu nhân dân tệ) trong vòng 10 ngày và 180 ngày sau khi ký thỏa thuận.

Hiện tại, XtalPi Holdings đã xác nhận đã nhận khoản đặt cọc đầu tiên 51 triệu USD. Khoản này quy đổi khoảng 350 triệu nhân dân tệ, là doanh thu hợp đồng đơn lẻ tạo ra 44,8% doanh thu cả năm của công ty.

Ngoài tăng trưởng ở cấp độ hoạt động kinh doanh, việc điều chỉnh cấu trúc báo cáo cũng là một yếu tố quan trọng để đạt lợi nhuận. Năm 2025, XtalPi Holdings không còn ghi nhận khoản lỗ do giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi có thể mua lại (convertible redeemable preferred stock). Nguyên nhân chính là các công cụ tài chính này đã chuyển hoàn toàn thành cổ phiếu phổ thông khi niêm yết vào năm 2024.

Trong khi đó, năm 2024, khoản lỗ của nhóm này lên tới 875 triệu nhân dân tệ, là nguyên nhân chính gây ra khoản lỗ lớn trên sổ sách trước đó.

(Ảnh / Thông báo công ty XtalPi Holdings)

Ngoài ra, trong thông báo công ty cũng cho biết, thu nhập ròng từ giá trị hợp lý của tài sản tài chính trong năm 2025 đã tăng vọt lên không thấp hơn 500 triệu nhân dân tệ, tăng hơn 18 lần so với 25,3 triệu nhân dân tệ của năm 2024, trở thành động lực then chốt để đảo chiều từ lỗ sang lãi lần này.

Điều này có nghĩa là, sau khi loại trừ phần thu nhập ghi sổ mang tính không thường xuyên này, lỗ hoạt động thực tế của XtalPi Holdings năm 2025 vào khoảng 400 triệu nhân dân tệ. Mặc dù so với các năm trước, mức lỗ hoạt động khoảng 800 triệu nhân dân tệ đã được cải thiện, nhưng khả năng “tự tạo máu” của hoạt động chính vẫn đang trong giai đoạn cần được kiểm chứng.

Xét theo phân bổ thời gian của kết quả kinh doanh, động lực tăng trưởng của nửa cuối năm 2025 của XtalPi Holdings yếu hơn so với nửa đầu năm.

Trong nửa đầu năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 517 triệu nhân dân tệ, tăng 404% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng 82,8 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh đạt 142 triệu nhân dân tệ.

(Ảnh / Tóm tắt tài chính của XtalPi Holdings (Nguồn: Wind, đơn vị: vạn nhân dân tệ))

Vì vậy, công ty dự kiến doanh thu nửa cuối năm khoảng 263 triệu nhân dân tệ, thấp hơn mức của nửa đầu năm.

Khoản thanh toán lần hai 49 triệu USD của Dovetree về mặt thời gian lẽ ra thuộc nửa cuối năm 2025, nhưng có thể vì lý do “tính thẩm mỹ” trên báo cáo tài chính, khoản doanh thu này không được thể hiện trong kết quả kinh doanh năm 2025. Dự kiến khoản này sẽ được ghi nhận vào nửa đầu năm 2026.

Về phía lợi nhuận, do nửa đầu năm đã đạt lợi nhuận ròng hơn 80 triệu nhân dân tệ, nên với giá trị dự báo cả năm không thấp hơn 100 triệu nhân dân tệ, dư địa tăng lợi nhuận của nửa cuối năm là có hạn, có thể bị ảnh hưởng bởi chi phí hoạt động như chi cho R&D và chi phí hành chính.

2、Đặc trưng của công ty mẹ ngày càng rõ hơn

Gần như trong cùng thời điểm công bố dự báo kết quả kinh doanh, XtalPi Holdings tuyên bố bổ nhiệm Chu Feiran làm CFO.

Vị lãnh đạo này có hơn 12 năm kinh nghiệm trong ngân hàng đầu tư hàng đầu. Trước đó, ông từng giữ chức Giám đốc điều hành bộ phận ngân hàng đầu tư toàn cầu về chăm sóc sức khỏe tại JPMorgan và từng làm việc tại Bank of America Merrill Lynch.

Chu Feiran đã chủ trì nhiều dự án huy động vốn và M&A mang tính chuẩn mực trong lĩnh vực y tế & chăm sóc sức khỏe; nền tảng chuyên môn và phương thức vận hành hiện tại của XtalPi Holdings cho thấy mức độ tương thích rất cao.

Cuối năm 2024, “XtalPi Technology”, trước đó chủ yếu lấy phát hiện thuốc bằng AI làm hoạt động chính, đã chính thức đổi tên tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông thành “XtalPi Holdings”; mã viết tắt tiếng Anh từ “QuantumPharm” đổi thành “XtalPi Holdings”.

Từ thời điểm đó, XtalPi Holdings trở thành một “nền tảng công ty công nghệ mẹ” dựa trên công nghệ AI và robot ở tầng nền, thông qua việc tích hợp nguồn lực bằng vốn, và không còn chỉ giới hạn ở lộ trình dược AI đơn nhất. Công ty đồng thời bố trí dày đặc vào nhiều lĩnh vực như năng lượng, vật liệu mới, nông nghiệp hiện đại, v.v.

Năm 2025, XtalPi Holdings bắt đầu tiến hành các thương vụ M&A quy mô lớn trong ngành. Tháng 5/2025, công ty công bố sẽ mua 90% cổ phần của Siwei Medical, công ty cung cấp dịch vụ chẩn đoán điện tâm đồ từ xa lớn nhất trong nước, với giá 250 triệu nhân dân tệ.

(Ảnh / TiSty Network, dựa trên thỏa thuận VRF)

Mặc dù lợi nhuận ròng của Siwei Medical năm 2024 chỉ 5,25 triệu nhân dân tệ và tồn tại một mức độ “ngăn cách” về mảng kinh doanh, nhưng XtalPi coi trọng mạng lưới dữ liệu lâm sàng bao phủ hơn 1.700 tổ chức y tế. Thông qua thương vụ mua lại kèm phí bảo hiểm này, XtalPi có thể sẽ kết hợp lượng dữ liệu lâm sàng khổng lồ của Siwei Medical với thuật toán AI của chính mình, từ đó phản hồi cho hoạt động nghiên cứu phát triển thuốc.

Ngay sau đó, trong cùng năm 6, XtalPi Holdings hoàn tất việc mua lại toàn bộ LCC (Liverpool ChiroChem) của Anh. Tài sản cốt lõi của LCC là nền tảng động cơ chiral tự động PACE; việc mua lại này có thể giúp XtalPi rút ngắn chu kỳ từ dự đoán tính toán đến việc tạo ra hợp chất hóa học ở dạng thực thể.

Ngoài ra, XtalPi Holdings vẫn tiếp tục duy trì các hoạt động đầu tư giai đoạn sớm đối với các công ty trong lĩnh vực dược dùng AI liên quan:* Tháng 1/2025 tăng vốn vào nền tảng sàng lọc thuốc DEL của DEL Drug Discovery platform New Yue Biotechnology; tháng 4 dẫn đầu đầu tư vào công ty chip cơ quan (organoid-on-a-chip) YaoSu Technology; tháng 7 triển khai công ty thiết kế protein tạo sinh Foundry BioSciences.

Hiện tại, ngành dược dùng AI bước vào giai đoạn thanh lọc. Vừa qua tháng 2, các tài liệu nộp của Nvidia cho thấy họ đã bán sạch toàn bộ cổ phần Recursion họ nắm giữ trong quý 4/2025, chính thức tuyên bố rút lui. Recursion là một trong những công ty dược dùng AI lớn nhất thế giới.

Nhiều công ty khởi nghiệp đứng trước tình trạng cạn vốn huy động và nút thắt trong thương mại hóa. Trong năm qua, dòng vốn vào lĩnh vực dược AI đã rõ ràng nghiêng mạnh hơn về các công ty ở nhóm dẫn đầu. Còn XtalPi Holdings, công ty có nắm giữ vốn và đã chiếm vị trí trên thị trường thứ cấp, đang ở “cửa sổ” tận dụng lợi thế nền tảng để “quét hàng”.

(Ảnh / TiSty Network, dựa trên thỏa thuận VRF)

Trước khi CFO mới nhậm chức, CFO tiền nhiệm Tan Wenkang, người đã chủ trì các dự án lớn như niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông của XtalPi Holdings năm 2024, nhiều vòng huy động vốn và thương vụ mua lại LCC, đã thôi nhiệm vào cuối năm 2025. Sau đó, ông chuyển sang làm cố vấn cho phát triển tại Hồng Kông và hướng quốc tế.

Tan Wenkang đã bắt đầu đảm nhiệm vị trí CFO từ năm 2020. Trong nhiệm kỳ của mình, ông giúp XtalPi Holdings hoàn thành bước nhảy ổn định từ thị trường cấp 1 sang thị trường cấp 2. Còn việc Chu Feiran lên nhậm chức có thể báo hiệu rằng hoạt động mua bán và sáp nhập tài sản của công ty cũng như việc khai thác sử dụng công cụ tài chính sẽ bước vào một giai đoạn mới phức tạp hơn.

3、Càng gần tiền nóng, vậy còn càng gần dược AI không?

Mặc dù XtalPi Holdings mua bán sáp nhập ở khắp nơi, đầu tư liên tục, và hoạt động chính vẫn mỏng về mặt sinh lời, nhưng về mặt sổ sách công ty luôn nắm giữ nguồn dự trữ tiền mặt dồi dào, điều này nhờ vào năng lực huy động vốn của công ty.

Tính đến nửa đầu năm 2025, tiền mặt và tương đương tiền của XtalPi Holdings đã vượt 2,7 tỷ nhân dân tệ. Đến tháng 8, XtalPi Holdings lại hoàn tất đợt chào bán lần thứ ba kể từ khi niêm yết, huy động được 2,65 tỷ HKD.

Nhìn lại ba lần chào bán sau khi XtalPi Holdings niêm yết, quy mô ngày càng tăng.

Tháng 1/2025, công ty thử nghiệm với mức giá 4,28 HKD/cổ phiếu, huy động 1,13 tỷ HKD; sau đó trong tháng 2, nhân lúc “nóng” tiến hành lần chào bán thứ hai, giá tăng lên 6,1 HKD/cổ phiếu, huy động 2,088 tỷ HKD, và giá cổ phiếu thậm chí đã tăng vọt 19% sau thông báo.

Đến tháng 8, giá chào bán đã tăng lên 9,28 HKD/cổ phiếu, gần như gấp đôi so với lần đầu. Đợt này thu hút sự tham gia của các quỹ đầu tư có chủ quyền, trong đó có Norges Bank Investment Management (NBIM). Tổng số tiền huy động qua ba lần chào bán cộng lại gần 5,9 tỷ HKD.

Khả năng XtalPi Holdings tiếp tục hấp thụ nguồn vốn quy mô lớn là điều không quá bất ngờ.

Trong con mắt của thị trường vốn, XtalPi là một tài sản hiếm trong “đường đua vàng” AI. Công ty không chỉ có nhãn AI mà còn có trụ đỡ vật thể là tự động hóa robot, và có tiềm năng mở rộng của mô hình công ty nền tảng. Điều này khiến nó trở thành lựa chọn ưu tiên của các tổ chức lớn và dòng vốn dài hạn trong phân bổ tài sản.

Tháng 1 năm nay, XtalPi Holdings cũng đã hoàn tất phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 2,866 tỷ HKD. Nói cách khác, chỉ trong vòng một năm, công ty đã huy động tổng cộng khoảng 8,7 tỷ HKD (khoảng 7,6 tỷ nhân dân tệ).

Khoản “tiền lớn” đáo hạn vào năm 2027 này cung cấp đủ “đạn dược” cho công ty và cũng phần nào chứng thực mức độ “đốt tiền” của công ty.

Theo công bố, một nửa khoản tiền sẽ được sử dụng cho nâng cấp nền tảng công nghệ và huấn luyện các mô hình lớn; phần còn lại được đầu tư vào xây dựng “phòng thí nghiệm robot” trên toàn cầu và xây dựng mạng lưới bán hàng cũng như chi nhánh ở Mỹ, châu Âu, v.v.

(Ảnh / Thông báo công ty XtalPi Holdings)

Ngoài ra, theo thông báo, số tiền thu được từ trái phiếu sẽ ưu tiên hỗ trợ việc triển khai ba thỏa thuận hợp tác chiến lược được ký trong nửa cuối năm 2025, bao gồm: hợp tác với Bǎicheng Pharmaceuticals để triển khai lĩnh vực ung thư và tự miễn; hợp tác nền tảng với Eli Lilly để nhận khoản thanh toán mốc hậu kỳ 345 triệu USD; và cấp phép nền tảng peptide cho Gan & Lee Pharmaceutical.

Điều này cho thấy các đơn đặt hàng hợp tác đang tăng dần về quy mô, đồng thời ngày càng nhận được sự tin tưởng của các công ty dược. Nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc XtalPi phải đầu tư nguồn lực lớn cho R&D, năng lực tính toán và hạ tầng phòng thí nghiệm tự động hóa.

Năm ngoái, công ty thậm chí đã công bố việc khám phá các công cụ tài chính đổi mới như RWA (token hóa tài sản thế giới thực) và RDA (token hóa tài sản dữ liệu thực). Và việc Chu Feiran, một nhà đầu tư ngân hàng kỳ cựu, được bổ nhiệm có thể cho thấy rằng trong tương lai XtalPi Holdings sẽ có các hoạt động huy động vốn quy mô lớn hơn hoặc phức tạp hơn.

Tuy nhiên, ở khâu cốt lõi của chuỗi sản xuất dược, XtalPi Holdings và nền tảng AI của họ vẫn chưa đưa ra câu trả lời.

Tính đến tháng 3/2026, trong toàn bộ đường ống thuốc (drug pipeline) mà XtalPi tham gia, tiến triển nhanh nhất là thuốc nhắm mục tiêu ung thư dạ dày lan tỏa của Heger Biotechnology (ChiGe ShengKe) và thuốc điều trị bệnh teo cơ mác của Creek Technology (XiLi Technology). Cả hai nghiên cứu đều chỉ mới ở giai đoạn lâm sàng 1. Lâm sàng 1 về bản chất tập trung vào đánh giá an toàn tính, và chưa thực sự đi vào kiểm chứng hiệu quả trên nhóm bệnh nhân quy mô lớn.

Theo góc nhìn của lãnh đạo cấp cao trong ngành dược, việc AI giúp cải thiện hiệu suất trong phát hiện mục tiêu và R&D giai đoạn sớm là điều đáng hoan nghênh. Nhưng bản chất của phát triển thuốc là khoa học thực nghiệm, đồng nghĩa phần lớn chi phí R&D, khoảng 70% đến 90%, tập trung vào các thử nghiệm lâm sàng.

Dù mô hình phân tử được AI thiết kế trong giai đoạn đầu có tinh xảo đến đâu, một khi không cho kết quả trong thử nghiệm trên người, mọi khoản đầu tư trước đó sẽ về con số 0.

(Ảnh / TiSty Network, dựa trên thỏa thuận VRF)

Các “đại dược” chủ động hợp tác với công ty dược dùng AI, nhưng không bao giờ lo bị AI thay thế hay chia sẻ lợi nhuận. Nguyên nhân là bởi khâu xác thực lâm sàng và mạng lưới bán hàng của ngành dược đến nay vẫn nằm chắc trong tay họ. Càng tiến gần về các thành quả lâm sàng giai đoạn sau và đầu ra thiết bị đầu cuối bán hàng, thì càng tiến gần đến lợi nhuận thực sự và giá trị cốt lõi.

Hiện tại, sức ảnh hưởng hợp tác đa ngành của XtalPi Holdings, vị thế trong ngành và khả năng sinh lời trên sổ sách quả thực đang tăng lên rõ rệt. Tuy nhiên, nếu lấy việc thuốc cuối cùng được phê duyệt làm thước đo thành dược (drug substance), thì việc xác thực giá trị trong chuỗi thương mại hóa thực tế của công ty vẫn còn một chặng đường dài phải đi.

Trong sự ồn ào của vận hành vốn, XtalPi Holdings ngày càng tiến gần “tiền nóng”, nhưng dường như vẫn còn một khoảng cách khó vượt qua với việc trở thành thành dược cuối cùng của ngành dược dùng AI.

Ảnh tiêu đề trong bài viết đến từ: TiSty Network, dựa trên thỏa thuận VRF.