Tân Nhụy Điện Tử: Doanh thu phải thu cao, chi phí R&D thấp, tỷ lệ lợi nhuận gộp bất thường, chất lượng lợi nhuận kém｜Quan sát IPO

Nguồn: Tài Điểm

Ngày 3 tháng 4, Công ty Cổ phần Công nghệ Điện tử Xinrui mới (sau đây gọi là “Xinrui Điện tử”) sẽ trình IPO lên sàn giao dịch BEI tại Sàn Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh (BBSE) để xem xét; phát hành công khai không quá 6,4 triệu cổ phiếu.

Người viết nhận thấy rằng, trong giai đoạn báo cáo, mặc dù doanh thu và lợi nhuận ròng của Xinrui Điện tử liên tục tăng trưởng, nhưng chất lượng lợi nhuận lại tương đối yếu; tỷ lệ giữa dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh và lợi nhuận ròng luôn không vượt quá 0,5. Vấn đề cốt lõi của hiện tượng này tập trung ở khoản phải thu. Gần 40% tổng tài sản của công ty là khoản phải thu, và tỷ lệ quá hạn chiếm hơn một nửa. Khả năng thu hồi vốn của công ty kém xa so với các doanh nghiệp cùng ngành. Điều đáng chú ý hơn là, trong bối cảnh rủi ro thu hồi công nợ cao, nhưng chuẩn mực trích lập dự phòng nợ xấu của công ty lại khá thận trọng, qua đó làm gia tăng hơn nữa rủi ro suy giảm giá trị tài sản. Ngoài ra, công ty dù tự nhận là doanh nghiệp “tiểu long quy mô nhỏ” chuyên tinh (专精特新) và đã sở hữu các bằng sáng chế cũng như bản quyền phần mềm đáng kể, nhưng cường độ đầu tư R&D lại rõ rệt là chưa đủ; tỷ lệ chi phí R&D thấp hơn nhiều so với mức bình quân của các doanh nghiệp cùng ngành. Đặc biệt, vào năm 2024, chênh lệch giữa hai bên gần 10 điểm phần trăm. Điều bất thường hơn nữa là, trong bối cảnh giá bán của sản phẩm chủ lực tiếp tục giảm và đầu tư R&D không đủ, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty lại tăng ngược xu hướng và thậm chí vượt ngành, hoàn toàn trái ngược với logic vận hành thông thường. Đồng thời, công ty bị Công ty TNHH Công nghệ Huichuan khởi kiện vì bị cáo buộc xâm phạm bí mật kỹ thuật; giá trị vụ việc lên tới 30 triệu nhân dân tệ. Vụ án vẫn chưa được mở phiên tòa, nên kết quả còn có tính bất định.

Chất lượng lợi nhuận kém

Xinrui Điện tử bắt đầu phát triển hệ thống điều khiển robot công nghiệp từ năm 2010, là một trong những doanh nghiệp tại Trung Quốc triển khai sớm việc phát triển hệ thống điều khiển robot công nghiệp. Sau hơn mười mấy năm đổi mới công nghệ và lặp lại sản phẩm, công ty đã hình thành một hệ thống giải pháp và hệ sản phẩm kết hợp phần mềm và phần cứng, như: hệ thống điều khiển trọn bộ cho robot công nghiệp, hệ thống điều khiển tích hợp lái-chạy (驱控一体), bộ điều khiển độc lập hệ thống điều khiển và hệ thống servo, v.v. Hiện tại, hoạt động kinh doanh chính của công ty là phát triển, sản xuất và bán hệ thống điều khiển robot công nghiệp cùng các bộ phận, hệ thống servo cùng các bộ phận.

Giai đoạn 2022-2025 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), Xinrui Điện tử lần lượt đạt doanh thu lần lượt là 204 triệu nhân dân tệ, 301 triệu nhân dân tệ, 318 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là 30,96 triệu nhân dân tệ, 55,26 triệu nhân dân tệ, 59,04 triệu nhân dân tệ; hiệu quả kinh doanh duy trì tăng trưởng.

Mặc dù doanh thu và lợi nhuận ròng tiếp tục tăng cao, nhưng chất lượng lợi nhuận tổng thể lại yếu. Trong giai đoạn báo cáo, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Xinrui Điện tử lần lượt là 10,75 triệu nhân dân tệ, 22,03 triệu nhân dân tệ, 26,93 triệu nhân dân tệ. Kết hợp với lợi nhuận ròng cùng kỳ, có thể tính được tỷ lệ giữa hai chỉ tiêu lần lượt là 0,35; 0,4; 0,46, và tỷ lệ này luôn không vượt quá 1.

Nguyên nhân cốt lõi khiến dòng tiền lớn hơn nhiều so với lợi nhuận ròng không tương xứng có thể là do quy mô khoản phải thu của công ty tăng vọt. Tính đến cuối năm 2023, cuối năm 2024 và cuối năm 2025, số dư khoản phải thu của Xinrui Điện tử lần lượt là 82,80 triệu nhân dân tệ, 115,64 triệu nhân dân tệ, 143,32 triệu nhân dân tệ; lần lượt chiếm 33,47%, 38,93%, 39,61% trong tổng tài sản của kỳ. Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của khoản phải thu là 31,56%; tốc độ tăng này cũng vượt xa mức tăng trưởng doanh thu 24,85% trong cùng khoảng thời gian.

Trong khi khoản phải thu ở mức cao, vấn đề quá hạn trong việc thu hồi tiền lại càng nổi bật. Hơn một nửa khoản phải thu của công ty đã vượt ra khỏi thời hạn tín dụng bình thường. Trong khoảng thời gian nêu trên, các khoản phải thu vượt thời hạn tín dụng của Xinrui Điện tử lần lượt là 46,63 triệu nhân dân tệ, 57,88 triệu nhân dân tệ, 88.944,58 triệu nhân dân tệ; lần lượt chiếm 52,75%, 46,56%, 57,35% trong tổng số dư khoản phải thu của kỳ tương ứng.

Đồng thời, người viết cũng nhận thấy rằng năng lực chuyển đổi khoản phải thu thành tiền của công ty còn yếu hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành. Trong giai đoạn báo cáo, vòng quay khoản phải thu của Xinrui Điện tử lần lượt là 2,71; 2,83; 2,28. Trong khi đó, vòng quay khoản phải thu trung bình của các công ty cùng ngành so sánh của Xinrui Điện tử vào năm 2023 và 2024 lần lượt là 5,17 và 4,22. Điều đó có nghĩa là vào năm 2023 và 2024, vòng quay khoản phải thu của công ty thấp hơn xa so với mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành.

Điều đáng nghi ngờ là, trong bối cảnh nhiều rủi ro như tỷ trọng khoản phải thu cao, quy mô quá hạn lớn và năng lực thu hồi yếu, nhưng tiêu chuẩn trích lập dự phòng nợ xấu lại thiên về thận trọng hơn. Tính đến cuối năm 2023, cuối năm 2024 và cuối tháng 6 năm 2025, tỷ lệ trích lập dự phòng nợ xấu tổng hợp của Xinrui Điện tử lần lượt là 6,34%, 6,96%, 7,1%; giá trị trung bình của các công ty cùng ngành lần lượt là 7,61%, 9,66%, 9,55%. Tức là mức trích lập của công ty trong dài hạn luôn thấp hơn mức trung bình của ngành. Những trường hợp bất thường như rủi ro thu hồi cao nhưng trích lập nợ xấu thấp lại càng làm dấy lên nghi ngờ về tính xác thực của lợi nhuận và rủi ro suy giảm giá trị tài sản, và công ty cần sớm đưa ra lời giải thích hợp lý.

R&D thấp, lợi nhuận gộp cao

Người viết nhận thấy trong hồ sơ nộp, Xinrui Điện tử tự mô tả “công ty là doanh nghiệp ‘tiểu long quy mô nhỏ’ chuyên tinh (专精特新) cấp quốc gia, doanh nghiệp nhỏ và vừa ‘chuyên tinh (专精特新)’ của tỉnh Chiết Giang, doanh nghiệp nhỏ và vừa công nghệ cao cấp của tỉnh Chiết Giang, doanh nghiệp công nghệ cao cấp quốc gia. Tính đến ngày ký bản cáo bạch này, đã đạt được 58 bằng sáng chế, trong đó có 27 bằng phát minh, 16 bằng tiện ích, 15 bằng thiết kế; và sở hữu 140 bản quyền phần mềm máy tính, tham gia soạn thảo tiêu chuẩn quốc gia ‘Mã hiệu tín hiệu cho hệ thống công nghiệp, thiết bị và sản phẩm công nghiệp Phần 1: Quy tắc cơ bản’ và ‘Giám sát trạng thái máy và dự đoán chẩn đoán Phần 1: Hướng dẫn chung’. Hệ thống điều khiển robot tay servo cơ khí kiểm soát chính xác động cho sản phẩm của công ty và hệ thống điều khiển robot tay servo đa trục độ chính xác cao với tính linh hoạt cao”.

Chuỗi mô tả này khiến người ta không khỏi cảm giác rằng Xinrui Điện tử có thực lực mạnh mẽ trong công nghệ R&D, tràn đầy cảm giác công nghệ. Tuy nhiên, liệu sự thật có đúng như vậy không?

Theo bản cáo bạch, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ chi phí R&D của Xinrui Điện tử lần lượt là 5,55%, 4,98%, 5,46%, có sự biến động. Trong khi đó, vào năm 2023 và 2024, giá trị trung bình của tỷ lệ chi phí R&D của các công ty cùng ngành so sánh của Xinrui Điện tử lần lượt là 13,34% và 14,55%. Điều đó có nghĩa là vào năm 2023 và 2024, tỷ lệ chi phí R&D của công ty thấp hơn nhiều so với mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành; đặc biệt vào năm 2024, chênh lệch giữa hai bên gần 10 điểm phần trăm, cường độ đầu tư R&D rõ rệt là yếu.

Ngoài ra, vào tháng 11 năm 2025, Công ty TNHH Công nghệ Huichuan Thâm Quyến và Công ty TNHH Công nghệ Huichuan Tô Châu, với lý do “hành vi cạnh tranh không lành mạnh như xâm phạm bí mật kỹ thuật, bí mật kinh doanh, v.v.”, đã đưa 25 chủ thể, trong đó có Xinrui Điện tử, trở thành các bị đơn đồng vụ; số tiền liên quan là 30 triệu nhân dân tệ.

Đối với vấn đề này, Xinrui Điện tử cho biết rằng, tính đến ngày ký bản cáo bạch này, các vụ kiện nêu trên vẫn chưa được đưa ra xét xử sơ thẩm, và kết quả xét xử vẫn có một mức độ không chắc chắn. Nếu vụ kiện trên bị thua, có thể gây ra ảnh hưởng bất lợi nhất định đến hoạt động sản xuất kinh doanh và tình hình tài chính của bên phát hành.

Ngoài các trường hợp nêu trên, người viết cũng chú ý rằng trong bối cảnh đầu tư R&D thấp hơn so với các đối tác cùng ngành và giá đơn vị của các sản phẩm chủ lực tiếp tục giảm, thì tỷ suất lợi nhuận gộp của Xinrui Điện tử lại tăng ngược xu hướng và vượt ngành. Trong giai đoạn báo cáo, tỷ suất lợi nhuận gộp của Xinrui Điện tử lần lượt là 33,73%, 36,44%, 36,02%; trong khi vào năm 2023 và 2024, tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình của các công ty cùng ngành so sánh lần lượt là 35,04% và 35,55%. Có thể thấy rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của Xinrui Điện tử đang có xu hướng tăng, và đến năm 2024 đã vượt xa mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành.

Quan trọng hơn, các sản phẩm chính của Xinrui Điện tử là hệ thống điều khiển tích hợp (驱控一体) và hệ thống điều khiển trọn bộ (成套控制系统), bộ điều khiển độc lập hệ thống điều khiển (控制系统单机), và bộ điều khiển truyền động (驱动器). Trong giai đoạn báo cáo, giá bán của hệ thống điều khiển tích hợp (驱控一体控制系统) lần lượt là 3490,36 nhân dân tệ/bộ, 3204,06 nhân dân tệ/bộ, 2639,24 nhân dân tệ/bộ; giá bán của hệ thống điều khiển trọn bộ lần lượt là 4062,97 nhân dân tệ/bộ, 3744,29 nhân dân tệ/bộ, 3338,6 nhân dân tệ/bộ; giá bán của bộ điều khiển độc lập hệ thống điều khiển lần lượt là 1647,33 nhân dân tệ/cái, 1614,32 nhân dân tệ/cái, 1522,8 nhân dân tệ/cái; giá bán của bộ điều khiển truyền động (驱动器) lần lượt là 272,62 nhân dân tệ/cái, 270,25 nhân dân tệ/cái, 243,04 nhân dân tệ/cái. Điều này cũng có nghĩa là giá bán của tất cả các sản phẩm chủ lực của Xinrui Điện tử đều đang tiếp tục giảm liên tục; đặc biệt, trong vòng ba năm, mức giảm giá tích lũy của hệ thống điều khiển tích hợp đạt 24,38%.

Tổng hợp lại, Xinrui Điện tử xuất hiện các hiện tượng bất thường: tỷ lệ chi phí R&D thấp hơn ngành, giá bán của sản phẩm chủ lực tiếp tục giảm, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp lại tăng ổn định và thậm chí vượt các doanh nghiệp cùng ngành—hoàn toàn trái ngược với logic vận hành thông thường. Tính hợp lý của dữ liệu lợi nhuận còn đáng nghi ngờ; nguyên nhân tạo ra các chênh lệch liên quan và căn cứ hạch toán cần được công ty giải thích kịp thời. (Bài | Company Observer, Tác giả | Đặng Hạo Thiên, Biên tập | Tháo Trình Nguyên)

Tuyên bố đặc biệt: Nội dung trên chỉ thể hiện quan điểm hoặc lập trường cá nhân của tác giả, không đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của Sinal Finance Headline. Nếu vì nội dung tác phẩm, bản quyền hoặc các vấn đề khác cần liên hệ với Sinal Finance Headline, vui lòng thực hiện trong vòng 30 ngày kể từ ngày đăng tải nội dung ở trên.

Nguồn tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có trong ứng dụng Sinal Finance