a16z Crypto Đối tác vận hành: Phố Wall đang thực hiện đợt nâng cấp lớn nhất trong 30 năm cho hạ tầng của mình

作者：Jason Rosenthal, a16z đối tác điều hành

Biên dịch: Hồ Tháo, ChainCatcher

Phố Wall không còn chỉ là nơi khám phá blockchain nữa—mà hiện đang tiến hành di chuyển sang đó.

Trong nhiều năm, các tổ chức tạo nên trụ cột của thị trường vốn toàn cầu—sàn giao dịch, trung tâm thanh toán bù trừ và nền tảng giao dịch điện tử—vẫn quan sát từ bên ngoài; giờ đây chúng đang chuyển hướng sang chuỗi.

Những gì đang diễn ra hiện nay là lần nâng cấp cơ sở hạ tầng lớn nhất trong quy mô của thị trường vốn, kể từ khi giao dịch điện tử nổi lên cách đây ba thập kỷ.

Nhưng phần lớn mọi người sẽ chỉ nhận ra điều này sau khi cuộc chuyển đổi hoàn tất.

Vì sao bây giờ chuyển sang: Tốc độ thay đổi mọi thứ

Tất cả các tổ chức đi theo hướng này đều tin vào một điều—cơ sở hạ tầng on-chain sẽ giúp luân chuyển dòng tiền nhanh hơn đáng kể. Lịch sử đã chứng minh điều đó một cách rõ ràng.

Hãy nghĩ về sự phát triển của giao dịch điện tử vào thập niên 90: trước khi có Mạng giao dịch điện tử (ECN) và các công ty môi giới trực tuyến, một lệnh giao dịch cần vài phút để hoàn tất, chênh lệch giá (spread) được tính theo phần số và quyền giao dịch bị giới hạn bởi địa lý và quy mô vốn. Rồi sau đó, hạ tầng đã thay đổi. Spread giảm mạnh. Hoa hồng giảm từ 150 USD xuống còn 9,95 USD và cuối cùng về 0. Khối lượng giao dịch bùng nổ. Tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân cũng tăng mạnh. Thị trường những năm 2000 khác hoàn toàn so với thập niên 1990—không chỉ giá thấp hơn, mà quy mô cũng lớn hơn.

Việc token hóa sẽ áp dụng logic tương tự cho toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu: thị trường hoạt động 24/7, thanh toán tức thì, phân phối xuyên biên giới liền mạch, phá vỡ sự phân chia tài sản bị khóa bởi ngưỡng tối thiểu sáu chữ số trong quá khứ, và tài sản thế chấp được lưu chuyển theo thời gian thực thay vì để nhàn rỗi qua đêm. Tốc độ giao dịch cao hơn. Sự tham gia rộng hơn. “Miếng bánh” thị trường lớn hơn.

Nhưng token hóa rốt cuộc có nghĩa là gì? Tài sản token hóa là biểu diễn kỹ thuật số của tài sản thế giới thực (RWA)—ví dụ: trái phiếu chính phủ, cổ phiếu Apple, các hợp đồng bất động sản—được ghi nhận trên blockchain dưới dạng token có thể lập trình. Khác với việc quyền sở hữu trước đây được các tổ chức lưu ký theo dõi thông qua các cơ sở dữ liệu tập trung trong khung giờ làm việc theo múi giờ nhất định, tài sản token hóa tồn tại trên chuỗi: có thể chuyển nhượng, có thể lập trình và có thể thanh toán tức thì ở bất kỳ thời điểm nào trên toàn cầu.

Nó không phải là phái sinh—mà là tài sản thật—và đi kèm nền tảng hạ tầng tốt hơn.

Các tổ chức đã bắt đầu hành động.

Tháng 12/2025, DTCC nhận được thư không phản đối của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), cho phép DTCC token hóa tài sản thế giới thực trên các blockchain đã được phê duyệt. DTCC xử lý 3,7 nghìn tỷ USD giá trị giao dịch vào năm 2024. Hiện tại, mục tiêu của họ là ra mắt dịch vụ token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ trong nửa đầu năm 2026.

Ngày 19/1/2026, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) công bố ra mắt một nền tảng để giao dịch và thanh toán on-chain đối với cổ phiếu Mỹ và ETF 24/7—bao gồm giao dịch cổ phiếu lẻ, thanh toán tức thì và tài trợ bằng stablecoin—đồng thời hợp tác với Ngân hàng New York (BNY) và Tập đoàn Citigroup để hỗ trợ các khoản tiền gửi token hóa của trung tâm thanh toán bù trừ (clearing house) thuộc Sở giao dịch Liên lục địa (ICE). Sàn giao dịch chứng khoán mang tính biểu tượng nhất toàn cầu đang tiến về giao dịch on-chain.

Tradeweb đã hoàn tất khoản tài trợ toàn chuỗi thời gian thực đầu tiên đối với trái phiếu chính phủ Mỹ bằng USDC vào tháng 8/2025—giao dịch này được thực hiện vào thứ Bảy, tránh cửa sổ thanh toán truyền thống; các bên tham gia gồm Ngân hàng Mỹ, Citadel Securities, DTCC và Virtu Financial. Kể từ đó, mô hình tài trợ này đang mở rộng theo từng quý và hiện đã bao gồm cả thanh toán xuyên biên giới lẫn thanh toán trong ngày. Tháng 9/2025, Nasdaq nộp lên SEC các thay đổi quy tắc đề xuất của mình.

Điều này ngày càng giống một cuộc di chuyển hơn là một loạt thí nghiệm tách rời.

Chi phí ẩn trong hệ thống hiện tại

Bên cạnh đó còn có một yếu tố thứ hai: thị trường hiện hữu được xây dựng xoay quanh các trung gian, chứ không phải xung quanh chính thị trường.

Hãy xem một giao dịch chứng khoán điển hình: người giao dịch trả spread cho công ty môi giới. Trong giao dịch giữa các tổ chức, nhà môi giới chính sẽ thu phí tài trợ. Sàn giao dịch và các tổ chức chuyển nhượng sẽ trích phần hoa hồng. Tổ chức lưu ký thu phí lưu giữ. DTCC thu phí trong suốt quá trình thanh toán bù trừ, thanh toán theo ròng (netting) và thanh toán. Dù Mỹ cuối cùng đã đạt được thanh toán T+1 vào năm 2024—cuộc cải cách này mất hàng chục năm vì trước đây cần nhiều ngày—thì tiền vẫn bị khóa qua đêm, tức là áp “thuế cấu trúc” lên tất cả các bên tham gia.

Hợp đồng thông minh và thanh toán nguyên tử phá vỡ thế bế tắc nói trên. Giờ đây, hai bên giao dịch có thể hoàn tất giao dịch ngay lập tức trên chuỗi và kết quả giao dịch có hiệu lực cuối cùng.

Khoảng lợi nhuận trong hệ thống hiện tại—tức là biên lợi nhuận—không hề biến mất… mà trở thành cơ hội cho những người tham gia mới. Nói cách khác, khoảng lợi nhuận của họ chính là cơ hội để bạn xây dựng một hệ thống mới.

Bước đột phá cuối cùng nằm ở sự rõ ràng về mặt quy định—và tiến trình này cuối cùng đã được khởi động. Nếu đà hiện tại duy trì được, tác động của dự luật 《CLARITY》 lên tài chính truyền thống sẽ giống như những gì 《Genius pháp案》 đã đạt được đối với việc phổ cập và tăng tốc sự phát triển của stablecoin.

Các biện pháp bảo đảm mà các tổ chức lớn cần đã bắt đầu lộ diện. Vậy điều đó có ý nghĩa gì đối với những người xây dựng?

Sự di chuyển của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu sang chuỗi sẽ tạo ra nhu cầu đối với các nhóm sản phẩm và dịch vụ hoàn toàn mới.

Doanh nghiệp hiện có hành động nhanh nhất không phải là đối thủ cạnh tranh của bạn—mà là khách hàng của bạn. DTCC không muốn xây dựng middleware. Sở giao dịch chứng khoán New York không muốn xây dựng các công cụ tuân thủ. Tradeweb không muốn xây dựng lớp phân phối xuyên biên giới.

Những công ty này đang xây dựng cơ sở hạ tầng cấp tổ chức, có quy định. Còn các nhà sáng lập chịu trách nhiệm xây dựng tất cả các sản phẩm vận hành trên đó.

Nó giống hệt mô hình của thập niên 90. Sở giao dịch chứng khoán không xây dựng E*TRADE. Chúng cũng không xây dựng Bloomberg Terminal. Chúng cũng không xây dựng hệ thống quản lý lệnh và nền tảng nhà môi giới chính định hình nên kỷ nguyên tiếp theo. Những nền tảng này được tạo ra bởi các nhà sáng lập đã nhìn thấy xu hướng tương lai.

Nhiều người tham gia hơn, tốc độ luân chuyển nhanh hơn, ít ma sát hơn.

Thanh khoản cao hơn, thị trường lớn hơn.

Lịch sử đã cho thấy rất rõ hướng đi cuối cùng của tất cả những điều này.

Cửa sổ để xây dựng cơ sở hạ tầng thị trường tài chính token hóa đã mở ra. Nắm bắt thời cơ, phát triển vững bước.