Stripe lên, PayPal xuống: Vua thanh toán mới đăng quang

原创｜Odaily Nhật báo Ngôi sao (@OdailyChina)

作者｜Wenser（@wenser 2010）

Ngày 24 tháng 2 năm 2026, ngành thanh toán toàn cầu đã chứng kiến hai sự kiện “bước ngoặt” mang ý nghĩa mốc lịch sử:

Thứ nhất, Stripe công bố hoàn tất một vòng chào mua với mức định giá 1590 tỷ USD, do Thrive Capital, Coatue, a16z và các tổ chức khác cùng góp vốn; mức định giá tăng mạnh 74% so với một năm trước, khi định giá là 915 tỷ USD. Trong ngày đó, hai đồng sáng lập của Stripe, Patrick và John Collison, đã phát hành bức thư công khai thường niên năm 2025, điểm lại doanh thu giao dịch hằng năm trên nền tảng Stripe đạt 1,9 nghìn tỷ USD—tăng 34% so với cùng kỳ, chiếm khoảng 1,6% GDP toàn cầu.

Thứ hai, là diễn biến mới nhất của “đại vương thanh toán” PayPal thời kỳ cũ: theo báo cáo của Bloomberg, PayPal đang liên hệ các bên tiềm năng để mua lại, và ít nhất có một đối thủ cạnh tranh lớn đang đánh giá thương vụ này. Tin vừa ra, giá cổ phiếu PayPal trong phiên có lúc bật lên 9,7%, và đóng cửa tăng khoảng 5,76%, trở thành cổ phiếu tăng mạnh nhất trong S&P 500 của ngày hôm đó (Odaily Nhật báo Ngôi sao Chú thích: dù cả ba chỉ số lớn cùng giảm trong ngày).

Điều đáng nghiền ngẫm là, theo tin tiếp theo của Bloomberg, Stripe đang cân nhắc việc mua lại toàn bộ hoặc một phần hoạt động của PayPal. Thú vị chứ? Lợi thế của bên thứ nhất nằm ở việc định giá bùng nổ; còn lợi thế của bên thứ hai là “rốt cuộc có đại gia sẵn sàng mua tôi”.

Đây không chỉ là câu chuyện rẽ đôi của hai “ông lớn” thanh toán, mà còn giống như một lằn ranh về câu hỏi: “Ai nhìn thấy kỷ nguyên tiếp theo?”

Trò chơi vô hạn của Stripe: Hệ điều hành “mạng lưới tiền”

Nếu nhận thức của bạn về Stripe vẫn dừng ở “một công ty làm API thu tiền”, thì ít nhất bạn đã lạc hậu ba năm.

Quay lại tình hình doanh thu hoạt động của Stripe năm 2025, thành tích của họ là điều ai cũng thấy rõ: 90% doanh nghiệp trong Chỉ số Dow Jones và 80% doanh nghiệp trong Nasdaq 100 đều sử dụng Stripe; gần như toàn bộ các công ty AI hàng đầu—OpenAI (ChatGPT), Anthropic (Claude), Cursor, Midjourney—đều có hạ tầng thu tiền dựa trên Stripe; 25% số công ty đăng ký mới ở bang Delaware, nơi nổi tiếng với “trái tim đổi mới của Mỹ”, được thành lập thông qua Stripe Atlas (Odaily Nhật báo Ngôi sao Chú thích: nền tảng dịch vụ đăng ký công ty 2B), năm 2025 có 20% startup Atlas hoàn tất lần thu tiền đầu tiên trong vòng 30 ngày sau khi thành lập, tỷ lệ này chỉ là 8% trong vòng 5 năm.

Động lực thúc đẩy quan trọng cho những thành tích trên, không nghi ngờ gì nữa, là việc Stripe đã đặt nền móng sâu cho mảng thanh toán bằng crypto và tài chính trên chuỗi.

Trong bức thư dài công khai, hai anh em Collison đã viết một câu khiến cả ngành thanh toán lẫn thị trường crypto đều phải suy nghĩ: “Có lẽ hiện tại đã bước vào mùa đông crypto, nhưng chắc chắn đó là mùa hè của stablecoin.” Dữ liệu chứng minh nhận định này—năm 2025, giá Bitcoin giảm khoảng 50% so với đỉnh, nhưng khối lượng giao dịch stablecoin lại đạt kỷ lục mới: 34 nghìn tỷ USD; khối lượng thanh toán thì tăng gấp đôi, đạt khoảng 400 tỷ USD, trong đó khoảng 60% đến từ các kịch bản thanh toán B2B.

Thực tế là, vào năm 2025, mức tăng theo dữ liệu của việc áp dụng stablecoin đã chính thức tách khỏi biến động giá của tài sản crypto.

Trước khi “bước ngoặt” này đến, Stripe đã đặt cược mạnh mẽ:

Tháng 10 năm 2024, họ mua lại công ty hạ tầng stablecoin Bridge với khoảng 11 tỷ USD—đây là thương vụ mua lại một lần lớn nhất trong lịch sử công ty đó; sau thương vụ, khối lượng giao dịch của Bridge đạt tăng hơn 4 lần; tháng 7 năm 2025, họ mua lại công ty hạ tầng ví crypto Privy—công ty này hỗ trợ hơn 1,1 trăm triệu ví lập trình;

Tháng 9 năm 2025, họ cùng Paradigm ươm tạo chuỗi khối Layer 1 Tempo được sinh ra cho mục đích thanh toán; tháng 3 năm 2026, mạng chính thức ra mắt, hỗ trợ hơn 10 vạn TPS, quyết toán theo thời gian cận giây; Visa, Shopify, Mastercard, Anthropic, OpenAI, Revolut và nhiều bên khác đã được tích hợp.

Như vậy, Stripe đã xây dựng một hệ sinh thái stablecoin của riêng mình—hạ tầng backend stablecoin Bridge, ứng dụng front-end ví Privy, và hệ thống quyết toán lớp nền Tempo—ba phần kết nối đan xen, cắt ngang toàn bộ vòng khép kín hệ sinh thái gồm phát hành stablecoin, lưu ký và quyết toán.

Nhìn xa hơn: Stripe cũng cùng OpenAI phát triển thỏa thuận thương mại cho tác nhân thông minh (ACP), ra mắt Machine Payments (Thanh toán máy)—cho phép nhà phát triển trực tiếp thu phí cho các lượt gọi API từ AI Agent, để thực hiện thanh toán vi mô bằng stablecoin. Đây là một kịch bản thanh toán chưa từng tồn tại trước đó. Phán đoán của Stripe rất thẳng: khi AI Agent bắt đầu thay con người đưa ra quyết định mua sắm, ai nắm kênh thanh toán thì người đó sẽ nắm trước “mạch sống” cốt lõi của kinh tế AI.

Tầm nhìn vượt trước của Stripe: mượn toàn ngành thanh toán để chép bài

Stripe đi trước đến mức nào, chỉ cần xem các động thái của các đối thủ là biết.

Tháng 3 năm 2026, Mastercard công bố mua lại công ty hạ tầng stablecoin BVNK với mức cao nhất 1,8 tỷ USD—đây là thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử của Mastercard trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Giám đốc sản phẩm của Mastercard, Jorn Lambert, nói rất thẳng: “Chúng tôi dự đoán rằng, theo thời gian, đa số tổ chức tài chính và công ty công nghệ tài chính sẽ cung cấp dịch vụ tiền tệ kỹ thuật số.”

Chú ý câu này—“sẽ cung cấp”. Và Stripe đã đang cung cấp, thậm chí cung cấp trọn vẹn một năm rưỡi. Cuộc tranh giành hạ tầng stablecoin, mốc thời gian được đặt tại đây:

Tháng 10 năm 2024, Stripe mua lại Bridge;

Tháng 5 năm 2025, Visa đầu tư chiến lược vào BVNK;

Năm 2025, Coinbase đề nghị khoảng 2 tỷ USD để đàm phán mua BVNK nhưng cuối cùng đổ bể;

Tháng 3 năm 2026, Mastercard dùng 1,8 tỷ USD để tiếp quản BVNK. Cả ngành thanh toán truyền thống mãi đến năm 2026 mới bắt đầu tranh nhau bù tấm vé này, nhưng Stripe đã mua sẵn từ năm 2024.

Ngoài ra, còn một chuyện vui trong ngành: Jack Zhang—người sáng lập Airwallex（空中云汇）** trước đó đã tiết lộ**** rằng, ngay từ năm 2018, Stripe đã từng ra giá 1,2 tỷ USD để thử mua Airwallex—khi đó, doanh thu hằng năm của Airwallex chỉ vào khoảng 2 triệu USD, tương ứng với định giá khoảng 600 lần doanh thu. Điều này có nghĩa là, trong câu chuyện thanh toán xuyên biên giới, Stripe sớm nhìn thấy thứ mà người khác chưa nhìn thấy từ năm 2018.

Sự nhạy bén, chưa bao giờ chỉ là một phán đoán đúng một lần; mà là năng lực cảm nhận xu hướng một cách bền bỉ và liên tục.

Khốn cảnh thời cũ của PayPal: khi “đại vương” cũ lạc vào kỷ nguyên hải hành mới

Bây giờ hãy xem PayPal.

Tóm gọn một câu về lịch sử khởi nghiệp của gã khổng lồ từng là “ông lớn”: năm 1998, PayPal ra đời trong thời hoàng kim của bong bóng Internet chưa vỡ, vươn lên trở thành chuẩn thanh toán của nền tảng thương mại điện tử eBay, là người đặt nền móng sớm cho tài chính Internet. Nhưng lịch sử càng vĩ đại bao nhiêu, thì hiện thực ngày nay càng tàn khốc bấy nhiêu: PayPal đang trượt dốc toàn diện, và vị trí họ trượt dốc lại đúng là nơi trước đây họ từng tự hào nhất.

Trong cả năm 2025, thu nhập ròng của PayPal là 33,2 tỷ USD, tốc độ tăng chỉ 4,3%, thấp hơn mức 6,8% của năm 2024, và tiếp tục suy giảm. Mảng kinh doanh hạch toán trực tiếp thanh toán cốt lõi tăng trưởng cả năm chỉ 4%, đến Q4 rơi xuống 1%, giảm mạnh so với mức 7% của một năm trước—đằng sau con số này là việc Apple Pay, Google Pay, Stripe, Adyen đang “ăn mòn” toàn diện mảnh đất cốt lõi của PayPal. Số giao dịch mỗi tài khoản đang hoạt động ở Q4 giảm 5% so với cùng kỳ, còn tổng số tài khoản đang hoạt động quanh mức 439 triệu và hầu như đứng yên tại chỗ.

Tháng 2 năm 2026, sau khi phát hành báo cáo tài chính Q4, giá cổ phiếu lao dốc trong ngày hơn 20%; CEO Alex Chriss ngay sau đó từ chức, và CEO mới Enrique Lores tiếp quản vào ngày 1 tháng 3. Phát biểu của ban quản lý trong cuộc gọi là: “Năng lực thực thi của chúng tôi đã không đạt đến mức cần có.”

Quân bài PYUSD—từng là canh bạc lớn nhất của PayPal nhằm bước vào thế giới on-chain—nhưng thực tế lại tát vào mặt họ: ra mắt từ tháng 8 năm 2023, vốn hóa hiện vẫn chưa đến 4 tỷ USD, mức chiếm lĩnh thị trường dưới 0,5%; so với USDT và USDC gần như có thể bỏ qua, thậm chí USD1, “người đến sau”, cũng không sánh được về vốn hóa.

Cho đến gần đây, sau gần 3 năm, PayPal mới mở rộng PYUSD ra khoảng 70 thị trường trên toàn cầu—bước đi này về bản thân nó là không sai, nhưng trong bối cảnh đối thủ đã lao nhanh vào đường đua trong gần hai năm, thì lợi thế xuất phát sớm đã trở nên vô nghĩa.

Càng nghiêm trọng hơn, đằng sau việc PayPal “dậy sớm, nhưng đến chợ muộn” là việc bộc lộ mâu thuẫn căn bản nằm sâu dưới lớp bề mặt kinh doanh của họ: mô hình kinh doanh của PayPal sống nhờ “phí thu trên dòng chảy vốn”, còn mô hình kinh doanh của stablecoin lại dựa vào “thu lợi tức từ trái phiếu bằng tài sản được tích trữ”. Giữa hai logic có xung đột tự nhiên—khi PayPal đẩy mạnh từng giao dịch thanh toán stablecoin PYUSD, ở một mức độ nào đó, họ thực chất đang bào mòn nguồn thu phí truyền thống của chính mình.

Bài toán này, trong khung kinh doanh hiện có của PayPal, rất khó để giải.

Cuộc tranh “vua thanh toán” cũ và mới: ai làm hạ tầng mới, ai sửa đường ống cũ?

Đặt hai công ty cạnh nhau, điểm rẽ số phận không nằm ở một quyết định sản phẩm nào, mà nằm ở việc “bước tiếp theo của thanh toán là gì” và cả hai đã đưa ra câu trả lời hoàn toàn khác nhau.

Câu trả lời của PayPal là làm tốt hơn dịch vụ thanh toán hiện có. Việc thương mại hóa Venmo, hoạt động BNPL, mở rộng PYUSD—những động thái này tự thân không có vấn đề, nhưng chúng đều là “vá” trong khuôn khổ hiện hữu, chứ không phải là đặt cược vào một mô hình tương lai.

Khi stablecoin xuất hiện, phản ứng của PayPal là “chúng tôi cũng sẽ phát hành một stablecoin”; còn khi làn sóng AI ập đến, phản ứng của PayPal lại là “thêm một nút chức năng thuận tiện và nhanh hơn trên trang thanh toán”.

Nhìn một lá che cả rừng. Sự thất thế của PayPal, có lẽ đã được định sẵn ngay từ khi ban quản lý—thậm chí cả toàn công ty—chọn thủ thế, không đổi mới mang tính phá vỡ.

Ngược lại, Stripe thì không bao giờ bị trói chặt bởi câu trả lời chuẩn mực hiện có, mà luôn theo đuổi lời giải tối ưu hơn.

Trước mệnh đề “trạng thái tương lai của thanh toán”, câu trả lời của Stripe là định nghĩa lại bản thân thanh toán: xuất phát từ việc thu tiền chỉ bằng vài dòng code, họ xây dựng tới lớp biên soạn stablecoin (Bridge), ví crypto (Privy), blockchain riêng dành cho thanh toán (Tempo), và thỏa thuận thương mại dành cho tác nhân AI (ACP)—mỗi bước không phải là tranh giành phần chia trong thị trường thanh toán hiện có, mà là xây nền móng cho kỷ nguyên tài chính và thanh toán tiếp theo.

Trong bức thư tổng kết công khai hằng niên năm 2025, anh em Collison viết: “Phỏng đoán tốt nhất của chúng tôi là, sự tăng tốc năm 2025 là sự khởi đầu của một khúc ngoặt lớn hơn về tinh thần khởi nghiệp và sáng tạo, được thúc đẩy bởi các mô hình ngôn ngữ lớn.”

Điều nằm sau câu nói này là một năng lực phán đoán tỉnh táo—họ vận hành không chỉ là một công ty thanh toán, mà đang đặt nền móng tài chính cho kỷ nguyên Internet tiếp theo.

Theo quan điểm của họ, cuối cùng toàn ngành sẽ đi theo các hướng như thanh toán on-chain, thanh toán bằng stablecoin và kinh tế của AI Agent—điều này hầu như không còn nhiều tranh cãi nữa. Sự khác biệt chỉ là: ai là người xây con đường đó, và ai là người chờ đường được xây xong rồi bước lên.

Stripe chọn phương án đầu tiên, và sớm hơn các đối thủ gần hai năm. Hoàn cảnh hiện tại của PayPal là một công ty quy mô lớn, dòng tiền khỏe mạnh, nhưng đi sau nửa nhịp so với xu thế thời đại—họ không phải là không có bài lật ngược, nhưng “cửa sổ thời gian” dành cho họ đang ngày càng hẹp lại.

Tất nhiên, chúng ta cũng phải khẳng định rằng PayPal không phải là một “công ty kém”. Họ có 439 triệu tài khoản hoạt động, “gene” thanh toán xã hội của Venmo, quy mô giao dịch hằng năm gần 2 nghìn tỷ USD, và một mô hình kinh doanh vẫn đang tạo ra dòng tiền thực. Nhưng trong kỷ nguyên thanh toán mới, những tài sản này giống như một quân bài cần được “kích hoạt lại”, chứ không phải là một hào lũy vững chắc.

Trong lịch sử, mỗi lần chuyển đổi mô hình công nghệ đều có một loạt “gã khổng lồ được coi là đương nhiên” bị quét vào bụi trần của lịch sử. PayPal hiện đang đứng trước đúng một bài thi bắt buộc phải trả lời: bạn muốn tiếp tục làm một PayPal tưởng như tốt hơn nhưng thực chất tự khóa mình, hay muốn tiến lên quyết liệt, và hướng tới trở thành hạ tầng thanh toán của kỷ nguyên kế tiếp?

Đáp án sẽ quyết định vận mệnh.

Đọc thêm được đề xuất:

Thư công khai hằng niên năm 2025 của Stripe (bản gốc chính thức)

Thông cáo chính thức của Stripe: thương vụ chào mua và cập nhật hằng năm

Stripe đang xây dựng blockchain Tempo

Stripe đang cân nhắc mua lại PayPal

Mastercard mua BVNK với mức cao nhất 1,8 tỷ USD

Báo cáo tài chính Q4 2025 của PayPal, CEO rời nhiệm sở

Phân tích chuyên sâu kết quả kinh doanh PayPal 2025

Sáng lập viên Airwallex tiết lộ từng từ chối thương vụ mua lại Stripe trị giá 1,2 tỷ USD

Mastercard dự định mua BVNK với mức cao nhất 1,8 tỷ USD