Chứng khoán CITIC: Phân tích tác động của việc giá dầu tiếp tục tăng

Chỉ cần xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Qilin khi giao dịch cổ phiếu, có tính quyền威, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Nguồn: Nghiên cứu chứng khoán C·T·B·V·I

Do kỳ vọng xung đột ở Trung Đông leo thang, giá dầu quốc tế tăng mạnh.

Nhóm nghiên cứu vĩ mô cấp cao của C·T·B·V·I do Chu Junzhi dẫn dắt, nhóm nghiên cứu hóa chất cấp cao do Yang Hui dẫn dắt, nhóm Năng lượng và Vận tải cấp cao toàn cầu do Han Jun dẫn dắt, và nhóm Ô tô cấp cao do Cheng Siqi dẫn dắt đã cho ra mắt loạt nghiên cứu【Tác động của giá dầu tiếp tục tăng】:

Phục hồi đáy của xe chở khách sắp diễn ra, giá dầu cao mang lại cú đúp Davis cho nhu cầu hải ngoại

Giá dầu tiếp tục đi lên, khẩu vị rủi ro của thị trường đi xuống, tìm cơ hội hưởng lợi từ các mã bị bán sai

Giá dầu đẩy chênh lệch giá—hàng tồn kho nhanh chóng được giải phóng

Giá dầu tăng vọt tái định giá tài sản

Giá dầu thô quốc tế dao động đi lên, các “ông lớn” dầu mỏ coi trọng thăm dò thượng nguồn

01 Phục hồi đáy của xe chở khách sắp diễn ra, giá dầu cao mang lại cú đúp Davis cho nhu cầu hải ngoại

Tại thời điểm hiện tại, nửa đầu tháng 3, lượng bán buôn xe chở khách đạt 6,48 triệu xe (so với cùng kỳ -20%, so với tháng trước +36%). Đáy doanh số tháng 2 về cơ bản đã được xác nhận, xu hướng cải thiện về mức độ quan tâm/hoạt động trong tháng 3 so với tháng trước là rõ ràng. Xuất khẩu xe thương mại duy trì tăng trưởng cao, xe tải hạng nặng Q1 được kỳ vọng đạt “mở cửa thuận lợi”. Khối Vật lý AI đón nhiều chất xúc tác dày đặc: Nvidia GTC công bố mô hình lái tự động Alpamayo1.5, Tesla Optimus V3 sắp được chốt để sản xuất hàng loạt, Cybercab khởi động sản xuất quy mô lớn vào tháng 4, FSD thúc đẩy vào Trung Quốc được hiện thực hóa; cộng thêm các tiến triển như Xpeng thế hệ 2 VLA/đưa Robotaxi của Văn Viễn Chí Hành ra hải ngoại, hiện tại khuyến nghị tích cực bố trí theo mạch công nghệ.

Tại thời điểm hiện tại, nửa đầu tháng 3, lượng bán buôn xe chở khách đạt 6,48 triệu xe (so với cùng kỳ -20%, so với tháng trước +36%). Đáy doanh số tháng 2 về cơ bản đã được xác nhận, xu hướng cải thiện về mức độ quan tâm/hoạt động trong tháng 3 so với tháng trước là rõ ràng. Xuất khẩu xe thương mại duy trì tăng trưởng cao, xe tải hạng nặng Q 1 được kỳ vọng đạt “mở cửa thuận lợi”. Khối Vật lý AI đón nhiều chất xúc tác dày đặc: Nvidia GTC công bố mô hình lái tự động Alpamayo1.5, Tesla Optimus V3 sắp được chốt để sản xuất hàng loạt, Cybercab khởi động sản xuất quy mô lớn vào tháng 4, FSD thúc đẩy vào Trung Quốc được hiện thực hóa; cộng thêm các tiến triển như Xpeng thế hệ 2 VLA/đưa Robotaxi của Văn Viễn Chí Hành ra hải ngoại, hiện tại khuyến nghị tích cực bố trí theo mạch công nghệ.

Xe chở khách: Từ 1-15/3 bán buôn 6,48 triệu xe, so với cùng kỳ tháng trước +36%, tín hiệu rõ ràng về việc đáy của mức độ quan tâm/hoạt động đang phục hồi. Tuần này có nhiều sự kiện quan trọng dày đặc: Xiaomi chính thức ra mắt mẫu SU7 thế hệ mới (21,99-30,39 vạn nhân dân tệ); Xpeng công bố 4 mẫu xe nâng cấp P7+/G7/G6/G9 và đồng thời giới thiệu hệ thống lái thông minh VLA thế hệ 2; BYD đưa vào kỹ thuật pin lưỡi dao thế hệ 2 + sạc nhanh 9 phút; Lantu Automobile niêm yết tại HKEX vào 19/3. Ở phía xuất khẩu, lũy kế trong 1-2/2025 đạt 15,32 triệu xe (so với cùng kỳ +58%), xuất khẩu xe năng lượng mới tiếp tục vượt kỳ vọng. Hiện tại, ngành này đã phản ánh đầy đủ “thực tế yếu” và khi giá dầu cao tiếp tục duy trì, tỷ lệ thâm nhập năng lượng mới ở hải ngoại có khả năng tiếp tục vượt kỳ vọng. Tỷ trọng xuất khẩu của doanh nghiệp xe trong nước nhìn chung ở mức 20%-30%, và hải ngoại có thể trở thành đường tăng trưởng thứ hai bắt đầu từ năm 2026.

Xe thương mại: Động lực thuận lợi của xe tải hạng nặng và xe khách ở Q1 tiếp tục duy trì tốt. Dự báo bán buôn xe tải hạng nặng tháng 3 đạt 1,15-1,2 triệu xe, xuất khẩu dự kiến 0,28-0,3 triệu xe (so với cùng kỳ +24%), xuất khẩu lũy kế cả quý 1 dự kiến đạt 0,85-0,9 triệu xe. Xe khách xuất khẩu duy trì tăng trưởng cao, xuất khẩu xe khách loại lớn và vừa tháng 1 so với cùng kỳ +98%. Hai mảng xe tải hạng nặng và xe khách năm 2026 có khả năng được hưởng lợi từ chính sách hỗ trợ nhu cầu nội địa + nhu cầu xuất khẩu tiếp tục thuận lợi, khuyến nghị tập trung vào các mã đầu ngành có định giá thấp, hiệu quả kinh doanh mạnh.

Cảnh báo rủi ro:

1、Ngành có mức độ thuận lợi thấp hơn kỳ vọng. Năm 2026, kinh tế trong nước phục hồi nhưng nhịp độ cụ thể còn cần quan sát; nhu cầu của ngành ô tô có thể dao động theo đó. Tăng trưởng thu nhập người tiêu dùng chậm lại hoặc dao động kỳ vọng đều sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả chương trình khuyến mại “cũ đổi mới”, nhu cầu thị trường vận tải hành khách và vận tải hàng hóa không đủ cũng sẽ kìm chế tỷ lệ thay thế, hủy bỏ xe và mua mới trong xe thương mại, cuối cùng ảnh hưởng đến tiến trình phục hồi nhu cầu của ngành ô tô.

2、Hiệu quả triển khai chính sách không đạt kỳ vọng. Các chính sách “cũ đổi mới” cho hàng tiêu dùng và đổi mới thiết bị cần thêm thời gian để được triển khai toàn diện; việc tuyên truyền chính sách, truyền tải thông tin cũng cần một khoảng thời gian nhất định. Việc nguồn vốn trợ cấp có thể tiếp tục được cấp phát đúng và đủ hay không, và nhu cầu thay thế có thể được giải phóng suôn sẻ hay không, đều cần theo dõi tiếp.

3、Số lượng xuất khẩu không đạt kỳ vọng. Xuất khẩu chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố như tình hình quốc tế, chính sách của từng quốc gia, tỷ giá, v.v., tồn tại rủi ro tăng trưởng sản lượng ở hải ngoại có dao động.

4、Cạnh tranh ngành xấu đi. Dưới xu hướng điện hóa và thông minh hóa ô tô, các nhà sản xuất xe trong nước và nhà cung cấp linh kiện cùng lúc triển khai, khi các yếu tố cung cấp thay đổi như tiến bộ công nghệ và đầu tư năng lực sản xuất mới, cạnh tranh trong ngành trong tương lai có thể gia tăng; thị phần và năng lực sinh lời của doanh nghiệp sản xuất xe và linh kiện có thể biến động.

5、Mở rộng khách hàng và tiến độ sản xuất hàng loạt các dự án mới không đạt kỳ vọng. Dưới xu hướng điện hóa và thông minh hóa ô tô, cơ cấu chuỗi cung ứng linh kiện hiện hữu và doanh nghiệp xe sắp được tái định hình; các công ty linh kiện có được khách hàng mới và gia tăng đơn hàng dự án mới có thể được hưởng lợi, trong khi một số công ty linh kiện khác có thể bị ảnh hưởng bởi thị phần.

Nguồn báo cáo

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Phục hồi đáy của xe chở khách sắp diễn ra, giá dầu cao mang lại cú đúp Davis cho nhu cầu hải ngoại》

Thời gian công bố ra bên ngoài: 23/3/2026

Đơn vị công bố báo cáo: Công ty TNHH Chứng khoán C·T·B·V·I

Nhà phân tích của báo cáo này:

Cheng Siqi SAC Mã số: S1440520070001

Tao Yiran SAC Mã số: S1440518060002

Chen Huaishan SAC Mã số: S1440521110006

Ma Boshuo SAC Mã số: S1440521050001

Hu Tiankuang SAC Mã số: S1440523070010

Li Yuewan SAC Mã số: S1440524070017

Cai Xinghe SAC Mã số: S1440526010001

Zhao Hanzhi SAC Mã số: S1440525070015

Bai Ge SAC Mã số: S1440525080001

02 Giá dầu tiếp tục đi lên, khẩu vị rủi ro của thị trường đi xuống, tìm cơ hội hưởng lợi từ các mã bị bán sai

Trong tuần này (3.16-3.20, dưới đây cũng gọi là cùng nội dung của bài này), trong 142 mặt hàng hóa chất mà chúng tôi theo dõi, chỉ số khuếch tán (tỷ lệ các nhóm có giá tăng theo tuần so với cùng kỳ theo tháng) đạt 49,30%, vòng so với tuần trước -15,64%. Xét theo nhóm mặt hàng, việc giá dầu đi lên bắt đầu lan truyền tới sản phẩm ở khâu trung gian. Chúng tôi cho rằng, xét theo góc độ trung hạn, khi trung tâm lạm phát do cú sốc cung ứng ở mức độ nguồn hàng đi lên, lợi thế cạnh tranh tương đối của ngành hóa chất Trung Quốc trên trường quốc tế sẽ được củng cố; còn xét theo góc độ khẩu vị rủi ro của thị trường, đối với các tài sản HALO có nền tảng lợi nhuận, cũng càng thuận lợi hơn. Khi thị trường bắt đầu thu hẹp khẩu vị rủi ro (được thể hiện qua lượng lớn ETF bị rút), trong bối cảnh ETF giảm tỷ trọng một cách không phân biệt, các tài sản có lợi ích chắc chắn (dầu thô, than-hóa chất, v.v.) và các tài sản hóa chất lõi có lợi thế cạnh tranh tương đối được củng cố lại có cơ hội phân bổ rất tốt.

Trước đó, thị trường kỳ vọng PPI sẽ quay về dương vào nửa cuối năm. Sau khi mạch kinh tế chính trở nên rõ ràng, mức tăng giá do cải thiện cung-cầu ở các nhóm sản phẩm lớn có thể sẽ chắc chắn hơn, qua đó thúc đẩy “sóng tăng lợi nhuận” mạnh mẽ vào nửa cuối năm. Nhìn chung, sau khi trong 6/2025, tổng chi đầu tư vốn tích lũy của hóa chất chuyển sang âm, trong 2 năm tiếp theo, xu hướng đảo chiều về cục diện cung-cầu sẽ có xác suất cao; tuy nhiên, từng mặt hàng sẽ khởi động theo thứ tự khác nhau theo bảng cân bằng cung-cầu cụ thể. Nhưng khi giá dầu ở đáy chu kỳ được nâng lên kéo theo việc tăng giá và giải phóng tồn kho, nguồn cung thượng nguồn co lại và hạ nguồn bổ sung kho hàng được đặt trước, thì mốc PPI chuyển dương nhiều khả năng sẽ đến sớm hơn. Một chu kỳ tồn kho mới đang được khởi động. Cần chú trọng hơn đến các mặt hàng mà cấu trúc cung bị thiếu hụt mang tính cấu trúc do nhiễu động tình hình Iran, ví dụ như ethylene, propylene, aromatic, butadiene, v.v.

Chủ đề tăng giá giống như nhịp thời thường niên “Tam Kim, Tứ Bạc” mỗi năm. Năm nay, các nhóm tăng giá trong H1 vẫn chủ yếu tìm kiếm theo logic “đối kháng từ phía cung” của nguồn cung. Một mặt, xét đến việc truyền dẫn rủi ro giá dầu đi lên; mặt khác là các nhóm bị thị trường chú ý về “tự cạnh tranh trong nước” (như sợi filamen, silicone hữu cơ, glyphosate, caprolactam, v.v.). Đồng thời năm nay đặc biệt cần chú ý một số nhóm nhỏ/sản phẩm phụ có thể là nhóm đi trước trong “làn sóng tăng giá”, ví dụ thuốc nhuộm, phụ gia thực phẩm, thuốc trừ sâu, v.v. Thông thường, nhóm nhỏ sẽ đến sớm hơn nhóm lớn khi xuất hiện sai lệch cung-cầu, và chiến lược định giá của doanh nghiệp cũng dễ chuyển hướng. “Song carbon” cũng là xúc tác chính sách cần được chú ý trong thời kỳ hai kỳ họp. Từ đầu năm tới nay, “Song carbon” đã tích lũy được nhận thức thị trường và sức hút tốt; trong kỳ hai kỳ họp, có thể trở thành lựa chọn ưu tiên về gu đầu tư. Hiểu của chúng tôi về “Song carbon” là cốt lõi của nó là chống “tự cuốn vào cuộc cạnh tranh nội bộ” (giảm đầu vào không có trật tự), dựa trên khuôn khổ “Song carbon” để ràng buộc các khoản đầu tư vốn thiếu trật tự, từ đó hỗ trợ thoát khỏi giảm phát, khôi phục lợi nhuận hợp lý cho ngành sản xuất chế tạo.

Xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu tăng, chú trọng đánh giá lại vị trí đảm bảo năng lượng của than-hóa chất, cũng như cơ hội tăng giá và giao dịch chênh lệch của các nhóm nhỏ trong hóa chất. 1）Chênh lệch giá dầu-thanh/than: Rủi ro địa duyên đẩy giá dầu lên, trong khi phần lớn các sản phẩm than-hóa chất có lộ trình cạnh tranh dùng làm nguyên liệu từ sản phẩm dẫn xuất của dầu; trong bối cảnh chênh lệch giá dầu-than mở rộng, chuỗi ngành sản phẩm “đầu than” được hưởng lợi rõ rệt. 2）Vị trí đảm bảo năng lượng của than-hóa chất ở Tân Cương: Sau khi rủi ro địa duyên ngày càng nghiêm trọng, than-hóa chất sản xuất dầu khí từ than dựa trên lợi thế tài nguyên sẽ lại được coi trọng ở cấp bậc chiến lược quốc gia; tính kinh tế có ưu thế nổi bật, đồng thời có khả năng được hưởng lợi từ “Song carbon” và đại chiến lược phát triển năng suất mới chất lượng. Triển vọng xa, kết hợp với sự phát triển nhanh chóng của năng lượng mới ở Tân Cương, Tân Cương có thể trở thành “hậu phương năng lượng” của Trung Quốc. 3）Cơ hội tăng giá do rủi ro chuỗi cung ứng châu Âu: Giá khí tự nhiên ở châu Âu tăng vọt khiến chi phí của các sản phẩm hóa chất chịu áp lực; các sản phẩm nhỏ nhóm phụ gia ở hạ nguồn có tỷ trọng chi phí thấp và có nền tảng tăng giá tốt. Từ phụ gia thực phẩm như methionine, vitamin… đến phụ gia nhựa chống lão hóa, v.v., những đợt hiện thực hóa tăng giá đã bắt đầu.

Chỉ số ngành hóa chất C·T·B·V·I trong tuần đạt 108,31, vòng so với tuần trước +3,28%, so với cùng kỳ +28,93%; phân vị giá ngành đạt 39,09% trong 10 năm qua, so với tuần trước +1,91%; phân vị chênh lệch giá ngành đạt 14,40% trong 10 năm qua, so với tuần trước -1,31%; phân vị tồn kho ngành đạt 75,33% trong 5 năm qua, so với tuần trước -2,53%; tỷ lệ chạy máy ngành đạt 67,94%, so với tuần trước -0,21%. Các mặt hàng có mức tăng giá cao trong tuần gồm: vitamin A (+34,4%), ethylenediamine (+32,8%), ethylene (+29,0%), choline chloride (+28,7%), tổng hợp amoniac (+15,3%); các mặt hàng có mức giảm giá cao trong tuần gồm: butanol chính (±12,1%), C4 (-7,8%), acrylic acid (-7,1%), maleic anhydride (-5,9%), yellow phosphorus (-5,4%). Năm mặt hàng có tỷ lệ chạy máy cao nhất trong tuần: octanol (115,9%), naphtha (107,0%), dithane mancozeb (96,2%), chlorothalonil (94,3%), butanol (94,0%); các mặt hàng có tỷ lệ chạy máy tăng nhiều nhất trong tuần: potassium chloride (10,5%), sucralose (7,5%), phân bón phức hợp (5,7%), TDI (5,2%), R125 (5,2%).

Trong tuần, vitamin A (+34,4%), ethylenediamine (+32,8%), ethylene (+29,0%) dẫn đầu về mức tăng giá. 1）Vitamin A (+34,4%): Giá bình quân thị trường vitamin A trong tuần là 87,2 nhân dân tệ/kg, so với tuần trước +34,4%. Trong tuần, thị trường vitamin A có行情 đầu tuần mạnh, phía nhà sản xuất giao hàng tiếp tục căng thẳng, cộng thêm tồn kho hiện hàng trên kênh thương mại ở mức thấp; sang nửa sau tuần, giá trên thị trường thương mại lại bật tăng và tăng lên lần nữa. Dù tình hình giao dịch lô đơn mới với giá cao vẫn cần tiếp tục thúc đẩy, nhưng hiện tại các nhà phân phối kênh lại một lần nữa giữ giá, hạn chế bán ra; điều này thể hiện niềm tin nhìn lên cho triển vọng sau.

2）Ethylenediamine (+32,8%): Giá bình quân thị trường ethylenediamine trong tuần là 1,7 vạn nhân dân tệ/tấn, so với tuần trước +32,8%. Xét từ góc độ chi phí, trong tuần này giá ethylene tăng mạnh, một phần phụ liệu cũng tăng nhẹ; điều này tiếp tục chèn ép không gian lợi nhuận của các doanh nghiệp sản xuất, khiến nhà sản xuất phải điều chỉnh tăng báo giá xuất xưởng. Một số nhà sản xuất chính trong nước, như ở Ninh Ba, Liên Vân Cảng… bố trí lịch bảo trì định kỳ trong giai đoạn này hoặc do yếu tố kỹ thuật mà giảm tải.

3）Ethylene (+29,0%): Giá bình quân thị trường ethylene trong tuần là 1.302,0 USD/tấn, so với tuần trước +29,0%. Trong tuần, thị trường dầu thô quốc tế bị xung đột địa duyên ở Trung Đông chi phối, giá dầu quốc tế dao động đi lên; chi phí sản xuất ethylene cao, các doanh nghiệp sản xuất nhìn chung giảm tải vận hành; nguồn cung ethylene trong thị trường giảm. Bên cung tăng báo giá, trọng tâm đàm phán cho đơn mới dịch chuyển lên. Hạ nguồn chỉ chấp nhận có hạn với ethylene giá cao, chủ yếu là nhập bổ sung từ nhu cầu cốt lõi; cung-cầu ở trạng thái cân bằng chặt.

Điểm khởi đầu của chu kỳ mới, phân bổ ngành lọc-hóa dầu là lúc hợp lý. Trong quá trình phi toàn cầu hóa, chủ nghĩa dân tộc về tài nguyên nổi lên, giá các sản phẩm tài nguyên bùng nổ. Khi lạm phát hàng hóa lớn chuyển dẫn sang lạm phát hàng hóa công nghiệp, một phần tài sản hàng công nghiệp được tái định giá; đại lọc-hóa dầu lại nằm ở điểm khởi đầu của chu kỳ mới. Ở phía cung, ngành lọc-hóa dầu phải đối mặt với việc rút lui năng lực sản xuất cũ lạc hậu kém hiệu quả ở châu Âu, Nhật Bản và Hàn Quốc; năng lực lọc-hóa chủ yếu phục vụ hóa chất ở Trung Quốc sau khi đạt đỉnh tăng trưởng công suất thì mức gia tăng mới sẽ hữu hạn. Thêm vào đó, nhu cầu đối với sản phẩm hóa chất vẫn duy trì tăng trưởng liên tục, khiến việc tái đánh giá giá trị tài sản lọc-hóa dầu ở Trung Quốc đã bắt đầu. Về sản phẩm hóa chất, tốc độ tăng công suất đang được hiện thực hóa thành việc chênh lệch giá mở rộng. Ở mảng aromatic, sau khi tốc độ tăng công suất chậm lại, nhu cầu phối trộn dầu cho PX từ nước ngoài trong 2025Q4 khuếch đại nhu cầu PX; việc “chống phản nội cuốn” của PTA được mở ra, sự đảo chiều của các sản phẩm aromatic như PX, PTA… đã thể hiện trên mặt bằng giá. Triển vọng tương lai, khi tăng thêm công suất PX/PTA là hữu hạn, sự giải phóng liên tục của nhu cầu hạ nguồn như sợi dài (filament) sẽ hỗ trợ xu hướng phục hồi mang tính xu hướng của chênh lệch giá aromatic. Ở mảng olefin (烯烃), tốc độ tăng công suất olefin trong nước dự kiến giảm do định hướng chính sách chống phản nội cuốn; các doanh nghiệp đa quốc gia chủ chốt ở Mỹ/Trung Đông lại có ý chí cắt giảm đầu tư vốn rõ rệt do lợi nhuận olefin suy giảm. Chúng tôi cho rằng đỉnh đầu tư vốn sau năm 2021 và tốc độ tăng cung cao tiếp theo sắp bước vào ngã rẽ. Xét rằng sản xuất ethylene và propylene từ naphtha đã lâu ở trạng thái thua lỗ, tính co giãn lợi nhuận của mảng olefin đáng được kỳ vọng; về mặt định giá, sự phục hồi lợi nhuận của olefin vẫn cần được định giá.

Mỹ đưa nguyên tố photpho và glyphosate vào danh mục vật tư then chốt của quốc phòng, thuộc tính chiến lược của tài nguyên photpho nổi bật. Ngày 18/2, Trump ký lệnh hành pháp, trích dẫn “Luật Sản xuất Quốc phòng” để đưa nguyên tố photpho (elemental phosphorus) và glyphosate cùng các thuốc trừ cỏ then chốt vào vật tư then chốt của quốc phòng, đồng thời làm rõ rằng bất kỳ quy tắc thực thi nào cũng không được gây nguy hại đến năng lực hoạt động liên tục của các nhà sản xuất trong nước. Trước đó, vào tháng 11/2025, Bộ Nội vụ Mỹ và USGS đã đưa muối photphat vào danh sách khoáng sản quan trọng mới. Ở góc độ chính sách, Mỹ gắn trực tiếp nguyên tố photpho—yếu tố nông hóa cốt lõi—với an ninh quốc gia và an ninh lương thực. Nhìn trực tiếp, lệnh này rõ ràng có lợi cho nhà sản xuất duy nhất glyphosate ở Mỹ là Bayer, làm giảm rủi ro tranh chấp kiện tụng trong mảng glyphosate của hãng. Nhìn gián tiếp, từ quặng photphat đến photphat/photpho nguyên tố rồi tới phân bón photphat và thuốc trừ sâu chứa photpho ở đầu cuối, tính khan hiếm và thuộc tính chiến lược của toàn bộ chuỗi công nghiệp photpho-hóa chất được nâng lên đáng kể. Trung Quốc là một bên tham gia thương mại quan trọng toàn cầu về phân bón photphat và photphat, có thể được hưởng lợi từ việc tái định giá nguồn tài nguyên photpho toàn cầu. Các mảng/đơn vị hóa chất photpho/photphat trong nước có quy mô, lợi thế về chi phí và tuân thủ an toàn sẽ có cơ hội được hưởng lợi.

Sợi polyester filament dài: Cục diện cung-cầu cải thiện nâng đỡ, sợi dài + PTA “chống phản nội cuốn” kép thúc đẩy chu kỳ thuận lợi đi lên nhanh hơn. Ngành sợi polyester filament dài sau nhiều năm biến động theo chu kỳ, cấu trúc ngành khá tập trung: ba công ty đầu chiếm thị phần trên 60%, và 6 công ty niêm yết chiếm thị phần trên 80%, có nền tảng chống phản nội cuốn tốt. Xét theo cục diện cung-cầu, trong gần hai năm qua nhịp độ mở rộng công suất đã giảm rõ rệt, và nhỏ hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng nhu cầu; vì vậy cục diện cung-cầu tiếp tục được cải thiện, tỷ lệ chạy máy ngành đã được khôi phục về mức cao trong lịch sử. Ngoài ra, vào tháng 9/2025, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin (MIIT) phối hợp với 6 công ty niêm yết tổ chức hội nghị chống phản nội cuốn của ngành PTA; hiện đã có một số doanh nghiệp phản hồi bằng cách dừng sản xuất. Vì doanh nghiệp PTA và doanh nghiệp sợi dài về cơ bản trùng nhau, có thể tham chiếu hiệu quả kinh nghiệm chống phản nội cuốn của ngành sợi polyester filament dài. PTA và sợi polyester filament dài được kỳ vọng sẽ đón nhận “tính co giãn lợi nhuận lớn” từ chống phản nội cuốn kép và tạo ra sự chèn ép phần thị phần đối với các doanh nghiệp không có tích hợp PTA–sợi polyester filament dài.

Thuốc nhuộm: Kỷ luật cung cấp ngành và mức độ tập trung đã được cải thiện trong giai đoạn đi xuống trước đó của chu kỳ thuận lợi. Quyền định giá ở khâu khan hiếm được tăng cho các doanh nghiệp đầu ngành trong thuốc nhuộm; cộng thêm việc giá nguyên vật liệu như axit sulfuric vào năm 2026 tăng do động lực chi phí đi lên, ngành thuốc nhuộm dần chuyển sang logic định giá tập trung; mức độ thuận lợi ngành và giá của các sản phẩm cốt lõi tiếp tục đi lên. Nhu cầu và ý chí giữ giá của nhóm thuốc nhuộm phân tán và nhóm chất khử rất mạnh, và có khả năng lan tỏa sang các chất trung gian then chốt khác trong ngành thuốc nhuộm như p-phenylenediamine (間苯二胺), H酸, v.v.

《Kế hoạch thúc đẩy tăng trưởng ổn định của ngành hóa dầu và hóa chất (2025-2026)》 được ban hành, việc chuyển đổi và nâng cấp ngành có thể được đẩy nhanh. Ngày 26/9, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin và bảy cơ quan ban ngành khác ban hành《Kế hoạch thúc đẩy tăng trưởng ổn định của ngành hóa dầu và hóa chất (2025-2026)》. Các mục tiêu chính là: trong 2025-2026, giá trị gia tăng của ngành hóa dầu và hóa chất tăng trưởng bình quân năm từ 5% trở lên, hiệu quả kinh tế ổn định và phục hồi, năng lực đổi mới khoa học công nghệ của ngành công nghiệp tăng lên rõ rệt, mức độ mở rộng tinh chế kéo dài, số hóa hỗ trợ và mức độ an toàn cốt lõi được cải thiện liên tục, hiệu quả phối hợp giảm ô nhiễm giảm carbon nổi bật; khu công nghiệp hóa chất chuyển từ xây dựng theo chuẩn sang phát triển chất lượng cao. 《Kế hoạch》 yêu cầu điều tiết khoa học việc xây dựng các dự án trọng điểm. Tăng cường hướng dẫn lập kế hoạch bố trí cho các dự án hóa dầu lớn và hóa chất than hiện đại; kiểm soát nghiêm việc tăng thêm công suất lọc dầu mới; xác định hợp lý quy mô công suất tăng thêm và nhịp triển khai đầu tư của ethylene và p-xylene (对二甲苯). Ngăn ngừa rủi ro dư thừa công suất trong ngành sản xuất metanol từ than (煤制甲醇). Lĩnh vực hóa dầu phải thực hiện nghiêm yêu cầu “giảm công suất thay thế” về công suất của các dự án lọc dầu mới; ưu tiên hỗ trợ cải tạo các thiết bị hóa dầu cũ, lạc hậu, trình diễn công nghiệp hóa các công nghệ mới, cũng như dự án “giảm dầu tăng hóa” của các doanh nghiệp lọc-hóa dầu hiện có. Trong lĩnh vực hóa chất than hiện đại, tập trung dựa vào các khu vực có tài nguyên nước than tương đối phong phú và dung lượng môi trường tốt, bố trí thích độ các dự án sản xuất dầu khí từ than và các hóa chất từ than; triển khai trình diễn ứng dụng công nghiệp như ghép nối hóa chất than với năng lượng mới, vật liệu tiên tiến, thiết bị kỹ thuật, hệ thống vận hành công nghiệp; và các dự án trình diễn như thu gom, sử dụng và lưu trữ CO2. Thúc đẩy triển khai các dự án như tách helium từ khí tự nhiên và chiết xuất kali từ nước biển. Chúng tôi cho rằng, dưới sự hỗ trợ của chính sách, năng lực đổi mới khoa học công nghệ của ngành có thể được tăng cường; các nhu cầu thị trường và ứng dụng mới có thể được mở rộng; ở phía cung, khả năng sẽ được điều tiết khoa học—việc chuyển đổi và nâng cấp ngành hóa dầu và hóa chất có thể được đẩy nhanh.

Chú ý độ co giãn định giá của các ngành flo, silic và photpho. Cổ phiếu “đầu bò” của ngành hóa chất từ trước đến nay vừa cần độ co giãn lợi nhuận của ngành hóa chất, vừa cần phần bù định giá (valuation premium) từ dòng vốn vào theo đường đua (lane资金). Kết hợp vị trí giá dầu, gia tăng cung, biên nhu cầu, cường độ chu kỳ và tác động chính sách, chúng tôi cho rằng trong thứ tự các đường đua con trong nội bộ hóa chất, flo, silic và photpho nên được xếp hạng ưu tiên cao: xét từ góc độ giá dầu, flo, silic và photpho ít nhạy cảm với vị trí giá dầu cao của chu kỳ lần này; xét từ góc độ cung, gia tăng cung trong hai năm tới của các sản phẩm hóa chất thuộc flo/silic/photpho là thấp; xét từ góc độ nhu cầu, silicone hữu cơ và glyphosate có thể bước vào chu kỳ tăng tồn kho, trong khi các sản phẩm hóa chất tinh luyện flo có thể đón cơ hội ở mức chu kỳ công suất nhờ lực kéo từ vật liệu bán dẫn và AI. Ba ngành con này có thể sinh ra các sản phẩm ngôi sao của chu kỳ mới.

Tái định giá nguồn tài nguyên—đây là một lựa chọn mang tính định hướng. Lấy năm 2020 làm điểm khởi đầu. Trong 5-10 năm tới, chúng ta cần đưa ra một phán đoán mang tính định hướng: lợi thế ở phía tài nguyên sẽ nổi bật và được khuếch đại. Khi các biện pháp kiểm soát đầu vào phía cung như trung hòa carbon, kiểm soát tiêu hao năng lượng kép, các chỉ tiêu năng lực sản xuất… được hạn chế thông qua nhiều biện pháp đồng thời, chúng ta sẽ thấy các doanh nghiệp có bố trí lợi thế tài nguyên đi trước, đặc biệt là các doanh nghiệp nhà nước địa phương; ở các ngành truyền thống như than-hóa chất, muối-hóa chất, photpho-hóa chất, hoặc trong các ngành đang “tài nguyên hóa” dần về công suất như silicon công nghiệp, thạch cao điện… sẽ thể hiện năng lực cạnh tranh mạnh hơn. Và dựa trên các doanh nghiệp nhà nước có lợi thế tài nguyên tốt, trong quá trình cải cách doanh nghiệp nhà nước được đẩy sâu trong những năm gần đây, cũng có thể hồi sinh mạnh mẽ hơn về sức sống.

Cảnh báo rủi ro:

（1）Giá dầu thô tăng hoặc giảm vượt kỳ vọng: Biến động mạnh của giá dầu thô sẽ ảnh hưởng chênh lệch giá và độ ổn định lợi nhuận của chuỗi ngành hạ nguồn, qua đó ảnh hưởng tới năng lực sinh lời của một số ngành hoặc công ty; （2）Thay đổi cục diện cạnh tranh ngành: Có nhiều dự án lọc dầu và hóa chất hỗ trợ trong nước, có thể gây ra tình trạng dư cung cục bộ ở một số mảng sản phẩm, từ đó làm gia tăng cạnh tranh và chèn ép không gian lợi nhuận của doanh nghiệp trong ngành; （3）Biến động kinh tế vĩ mô, kinh tế toàn cầu đi xuống: hạ nguồn của sản phẩm lọc-hóa có nhiều nhánh và phân bố rộng, liên quan mức độ cao tới tình hình kinh tế vĩ mô; khi kinh tế suy giảm có thể ảnh hưởng nhu cầu sản phẩm của ngành.

Nguồn báo cáo

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Hóa chất cơ bản: Giá dầu đẩy chênh lệch giá tăng, tồn kho nhanh chóng được giải phóng》

Thời gian công bố ra bên ngoài: 30/3/2026

Đơn vị công bố báo cáo: Công ty TNHH Chứng khoán C·T·B·V·I

Nhà phân tích của báo cáo này:

Yang Hui SAC Mã số: S1440525120006

Zheng Yi SAC Mã số: S1440526030007

Wang Xianli SAC Mã số: S1440526030003

Wu Yu SAC Mã số: S1440526030001

Shen Qihou SAC Mã số: S1440526030008

Chen Junxin SAC Mã số: S1440526030009

04 Giá dầu tăng vọt tái định giá tài sản

Cuộc xung đột Mỹ-Iran ngoài dự kiến đã làm thay đổi giao dịch phục hồi toàn cầu kể từ đầu năm. Giá dầu bùng nổ tăng 35% trong một tuần, đang tái định hình mạch chính về thanh khoản toàn cầu, gần như khiến mọi tài sản phải định giá lại.

Ngay từ khi xung đột Mỹ-Iran bắt đầu, mô hình định giá của thị trường vốn chuyển sang tránh rủi ro. Khi sự không chắc chắn về việc gián đoạn vận chuyển qua eo biển Hormuz tăng lên, mô hình tránh rủi ro dần chuyển sang mô hình chậm phát—lạm phát đình trệ (stagnation with inflation).

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (non-farm) bất ngờ ghi nhận tăng trưởng âm. Vừa trùng lúc giá dầu bùng nổ tăng vọt, câu chuyện “lạm phát đình trệ” của Mỹ bắt đầu lan rộng.

Eo biển Hormuz liên quan lợi ích của nhiều quốc gia: Mỹ nắm quyền kiểm soát Trung Đông, chi phí năng lượng của Đông Á và châu Âu, thu nhập tài chính của các quốc gia vùng Vịnh Ba Tư…

Điều đó có nghĩa là xung đột Mỹ-Iran không dễ kết thúc bất cứ lúc nào. Nhưng cũng chính vì eo biển Hormuz liên quan lợi ích của nhiều quốc gia, việc gián đoạn vận chuyển trên diện rộng kéo dài khiến giá dầu duy trì quanh mức trên 100, và xác suất xảy ra kịch bản đó cũng không cao.

Khả năng xảy ra hơn là: việc vận tải hàng hải qua eo biển Hormuz không thể quay về như trước, và giá dầu toàn cầu cần “phụ phí ma sát” (friction premium). Điều đáng thực sự theo dõi là tác động trung và dài hạn khi “mặt bằng trung tâm” của giá dầu được nâng lên đối với toàn cầu.

Trong tuần này (3.2-3.6, dưới đây cũng gọi là cùng nội dung của bài này), hiệu suất của các nhóm tài sản lớn trên toàn cầu:

Thị trường chứng khoán A: Chịu ảnh hưởng tình hình Iran, trong tuần A-Share giảm trước rồi phục hồi. Chỉ số Shanghai Composite giảm nhẹ 0,93% trong cả tuần. Hồng Kông có điều chỉnh mạnh, Hang Seng giảm 3,28%.

Thị trường chứng khoán Mỹ: Bị tấn công dồn dập từ chiến tranh ở Iran, dữ liệu non-farm gây bất ngờ, và rủi ro thanh khoản từ tín dụng tư nhân (private credit). S&P 500 giảm 2,0% trong cả tuần, VIX tăng vọt 48,5% lên 29,5.

Trái phiếu Trung Quốc (CNY): dao động nghiêng về mạnh. Lợi suất TPCP 10Y giảm 1,3bp còn 1,79%. Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng toàn tuyến, 10Y lên 4,13%, lợi suất trái phiếu Anh/Nhật/Đức đồng loạt tăng.

Dầu thô trải qua một tuần mang tính lịch sử: vận tải hàng hải qua eo biển Hormuz gần như bị gián đoạn; WTI bùng nổ tăng 35,6% lên 90,9 USD/thùng. Vàng giảm 2,09% do kỳ vọng lạm phát bị kìm chế; giá đồng giảm 3,59% do chịu áp lực.

Đồng USD tăng mạnh nhờ trú ẩn, DXY tăng 1,4% lên 98,99; nhân dân tệ mất giá—ở nội địa (onshore) đóng 6,90, ngoài khơi (offshore) đóng 6,91.

Một, Thị trường chứng khoán Trung Quốc: Do căng thẳng Iran, tuần này A-Share giảm mạnh với khối lượng rồi sau đó bật lên phục hồi.

Tổng quan thị trường chứng khoán A/H của Trung Quốc trong tuần này.

A-Share. Do tình hình căng thẳng Iran, trong tuần thị trường trước tiên giảm mạnh về khối lượng rồi sau đó phục hồi. Về hiệu suất ngành, đa số ngành giảm; các ngành dẫn dắt là dầu mỏ-dầu mỏ hóa lỏng (lọc hóa dầu), than đá, điện và tiện ích công cộng; các ngành tụt dốc là truyền thông, máy tính và kim loại màu.

H-Share. H-Share điều chỉnh trong tuần. Trong tuần này, xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, tâm lý tránh rủi ro toàn cầu nóng lên, chỉ số Hang Seng và Hang Seng Tech đều điều chỉnh mạnh. Về ngành con, giá dầu tăng mạnh thúc đẩy nhóm cổ phiếu liên quan dầu khí; các nhóm công nghệ và kim loại màu vốn đã từng tăng nhiều trước đó lại thể hiện yếu hơn.

Triển vọng thị trường chứng khoán Trung Quốc.

A-Share. Xung đột Trung Đông tiếp tục căng thẳng. Đêm thứ Sáu, hợp đồng tương lai dầu thô WTI của New York vượt 90 USD. Các diễn biến của chứng khoán, trái phiếu và tỷ giá gần đây đều cho thấy thị trường ngày càng lo lắng hơn rằng tình hình Iran sẽ kéo dài. Trong ngắn hạn, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể tiếp tục hạ nhiệt; các mảng tăng trưởng định giá cao có thể bị kéo xuống bởi tâm lý, dòng tiền sẽ tập trung vào các trục “phòng thủ” và “tài nguyên” được kích hoạt bởi chất xúc tác xung đột địa duyên.

H-Share. Ở góc độ ngắn hạn, định giá Hang Seng Tech lại tiếp tục rơi xuống mức thấp trong lịch sử, nhưng mức độ bất định về tác động của xung đột Mỹ-Iran và việc giá dầu bùng nổ tăng lên kinh tế là khá lớn. Nếu tình hình sáng tỏ và tâm lý cải thiện, H-Share có thể bước vào một đợt phục hồi. Tuy nhiên, độ bền của đợt phục hồi vẫn cần theo dõi mức độ kéo dài của việc giá dầu đi lên lần này, cũng như áp lực mà nó có thể gây ra cho kinh tế toàn cầu. Trong môi trường thị trường hiện tại, các nhóm “lợi tức/phòng thủ theo cổ tức” (dividend/benefit) đáng được chú ý.

Hai, Thị trường trái phiếu Trung Quốc: Tuần này thị trường trái phiếu dao động thiên về mạnh.

Tổng quan thị trường trái phiếu. Trong tuần này, thị trường trái phiếu dao động theo hướng mạnh. Các yếu tố chính ảnh hưởng gồm xung đột địa duyên bên ngoài và kỳ vọng chính sách trong thời gian hai kỳ họp. Diễn biến ở kỳ hạn ngắn mạnh hơn kỳ hạn dài; sau khi lợi suất TPCP 10Y vượt 1,8% thì khả năng hạ hành tiếp theo không đủ. Trong tuần này, lợi suất TPCP 2Y giảm 2,75bp xuống 1,33%; lợi suất TPCP 10Y giảm 1,3bp xuống 1,79%; lợi suất TPCP 30Y giảm 2,05bp xuống 2,23%.

Triển vọng thị trường trái phiếu. Các chính sách trong hai kỳ họp bước đầu được triển khai, kỳ vọng thanh khoản ngắn hạn “dồi dào” hạ nhiệt; kết hợp giữa “chi tiêu tài khóa gia tăng” và kỳ vọng tăng trưởng kinh tế, dự kiến thị trường trái phiếu sẽ tiếp tục duy trì trạng thái dao động.

Ba, Thị trường chứng khoán Mỹ: Chiến tranh cộng với việc dữ liệu non-farm bất ngờ “lạnh”. S&P 500 giảm 2,0% trong cả tuần, VIX vọt lên 29,5.

Tổng quan thị trường chứng khoán Mỹ. Trong tuần này, thị trường chịu cú sốc từ bốn yếu tố: leo thang chiến tranh ở Iran, rủi ro thuế quan (tariff) tái nổi lên, số lượng việc làm non-farm thấp hơn nhiều so với dự kiến, và khủng hoảng thanh khoản của quỹ tín dụng tư nhân (private credit). Mức độ biến động tăng rõ rệt. Tính đến lúc đóng cửa ngày thứ Sáu, S&P 500 ở mức 6.740 điểm, giảm 2,0% trong cả tuần; Dow Jones giảm 3,0% còn 47.502 điểm; Nasdaq Composite giảm 1,2%; Russell 2000 giảm mạnh 4,1%.

Về ngành và cổ phiếu: nhóm năng lượng được thúc đẩy bởi giá dầu tăng vọt, trở thành nhóm đóng góp tích cực rõ rệt duy nhất; nhóm công nghệ có độ bền tương đối, mức giảm của Nasdaq nhỏ hơn S&P. Nhóm tài chính chịu áp lực rõ rệt vì lo ngại thanh khoản từ private credit; cổ phiếu BLK hôm thứ Sáu giảm 7,2% xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm ngoái. Nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ chịu áp lực rõ rệt, Russell 2000 giảm hơn 4% trong cả tuần. Chỉ số VIX (fear index) tăng từ 19,9 lên 29,5, mức tăng 48,5%.

Triển vọng thị trường chứng khoán Mỹ. Xu hướng tuần tới phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến tình hình Iran/Hormuz. Nếu xung đột hạ cấp, giá dầu giảm sẽ thúc đẩy tài sản rủi ro bật tăng trở lại; lịch sử cho thấy cú sốc địa chính trị trong tuần đầu thường khiến S&P 500 trung bình giảm 4%, nhưng thường sẽ phục hồi lại trong tháng tiếp theo. Nếu xung đột leo thang, giá dầu duy trì ở mức cao sẽ kích hoạt giao dịch “lạm phát đình trệ toàn diện”. Về phong cách (style), năng lượng và giá trị (value) có thể tiếp tục vượt công nghệ tăng trưởng (tech growth). Ngoài ra, rủi ro của private credit và nhịp triển khai thuế quan mới cũng đáng tiếp tục theo dõi.

Bốn, Lãi suất và tỷ giá ở nước ngoài: cú sốc giá dầu đẩy lãi suất tăng mạnh trong cả tuần, sau khi non-farm bất ngờ, lãi suất kỳ hạn ngắn giảm nhẹ vào thứ Sáu.

Tổng quan tài sản lãi suất và tỷ giá ở nước ngoài.

Trong tuần này, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng toàn tuyến dưới “nỗi sợ lạm phát” do giá dầu bùng nổ. Tính đến đóng cửa thứ Sáu, lợi suất TPCP Mỹ 2 năm, 5 năm, 10 năm, 30 năm lần lượt là 3,56%, 3,72%, 4,13% và 4,76%; trong cả tuần lần lượt tăng 17bp, 20bp, 17bp, 12bp. Việc định giá lại lạm phát do giá dầu tăng vọt là động lực chính. Sau khi non-farm bất ngờ vào thứ Sáu, lãi suất kỳ hạn ngắn giảm nhẹ nhưng không làm thay đổi trạng thái tăng toàn tuần.

Lợi suất tăng mang đặc trưng “bình ổn/cân bằng kiểu gấu” (bear flattening): mức tăng ở trung-kỳ hạn (17-20bp) lớn hơn dài-kỳ hạn (12bp), phản ánh việc thị trường định giá lạm phát đi lên và khả năng Fed trì hoãn giảm lãi suất.

Trong tuần này, chịu tác động do giá dầu bùng nổ, lợi suất TPCP 10 năm ở Anh/Nhật/Đức nhìn chung đều tăng; trong đó lợi suất Anh tăng 33bp lên 4,6%, lợi suất Nhật tăng 8bp lên 2,18%, lợi suất Đức tăng 20bp lên 2,86%.

Về tỷ giá, chỉ số USD tăng 1,4% trong cả tuần lên 98,99. USD—đồng tiền trú ẩn ưu tiên của cú sốc địa duyên lần này—mạnh lên, ngoài yếu tố trú ẩn, còn vì Mỹ là nước xuất khẩu ròng năng lượng và trước đó việc short USD đã quá đông. Do giá năng lượng tăng, euro và đồng yên suy yếu. Sau khi non-farm bất ngờ vào thứ Sáu, USD giảm nhẹ (DXY từ 99,32 về 98,99), nhưng vẫn ghi nhận mức tăng trong cả tuần.

Triển vọng lãi suất và tỷ giá ở nước ngoài.

Từ cuối năm ngoái đến đầu năm nay, khi lợi suất trái phiếu Mỹ bắt đầu định giá theo hướng kinh tế ổn định và phục hồi, nhịp giảm lãi chậm lại, nhìn chung phù hợp với đánh giá trong báo cáo thường niên của chúng tôi rằng kinh tế ổn định phục hồi và biên độ giảm của lợi suất trái phiếu Mỹ là có giới hạn. Chủ tuyến tháng 2 là lo ngại tăng trưởng và nhu cầu trú ẩn do cú sốc “AI đảo lộn”. Nhưng trong tuần này, giá dầu bùng nổ tăng khiến thị trường lãi suất chuyển nhanh sang chiều “diều hâu” (hướng lạm phát) nhiều hơn.

Trong tương lai, chúng tôi cho rằng đối với lãi suất kỳ hạn ngắn, kỳ vọng giảm lãi trong năm đã bị nén rất mạnh, không còn nhiều dư địa để tiếp tục tăng. Sau khi dữ liệu non-farm được công bố vào thứ Sáu, rủi ro suy giảm của thị trường việc làm lại nổi lên; vì vậy, xu hướng giảm của lãi suất kỳ hạn ngắn sau non-farm vào thứ Sáu có thể sẽ tiếp tục.

Đối với kỳ hạn dài, chúng tôi cho rằng định giá lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài về cơ bản là hợp lý; trong bối cảnh premium kỳ hạn tăng trở lại, mốc 4% có thể trở thành trung tâm mới của lợi suất TPCP Mỹ 10 năm. Nếu giá dầu tiếp tục được đẩy lên, premium lạm phát sẽ tiếp tục thúc đẩy lợi suất; lợi suất 10 năm có thể tiếp tục kiểm tra lên vùng 4,2-4,3%.

Triển vọng lãi suất ở “không phải Mỹ” (non-US). Ngắn hạn, tình hình Iran không rõ ràng; việc Trump không nhận “bậc thang” của Iran và yêu cầu Iran đầu hàng vô điều kiện khiến thị trường tiếp tục lo ngại rủi ro gián đoạn vận tải qua eo biển Hormuz; rủi ro lãi suất đối với non-US trong ngắn hạn có xu hướng đi lên.

Về tỷ giá, nếu xung đột được giải quyết nhanh chóng, đồng euro và các đồng tiền chu kỳ có thể bật tăng; nếu kéo dài, các đồng tiền của các nước nhập khẩu năng lượng ở châu Á là nhóm dễ tổn thương nhất.

Trong tuần tới, trọng điểm theo dõi là dữ liệu CPI của Mỹ tháng 2 và bài phát biểu của các quan chức Fed trước giai đoạn “quiet period” trước cuộc họp FOMC.

Năm, Thị trường hàng hóa: Nhóm năng lượng trải qua một đợt bùng nổ tăng vọt mang tính lịch sử.

Tổng quan hàng hóa trong tuần.

Thị trường hàng hóa quy mô lớn trong tuần này thể hiện sự phân hóa rõ rệt; sự kiện địa chính trị là yếu tố chi phối. Thị trường dầu thô trải qua một tuần mang tính lịch sử, và thị trường toàn cầu chuyển sang chế độ “tránh rủi ro + chậm phát-lạm phát đình trệ”.

Thứ nhất, thị trường dầu thô trải qua một tuần mang tính lịch sử: do căng thẳng địa duyên ở Trung Đông bùng phát tăng mạnh, vận tải hàng hải qua eo biển Hormuz gần như bị gián đoạn; thị trường ước tính khoảng 20% lượng xuất khẩu dầu thô Trung Đông bị cản trở.

Thứ hai, giá vàng chịu tác động từ nhiều yếu tố: một mặt, dữ liệu việc làm Mỹ bất ngờ yếu làm kỳ vọng Fed giảm lãi suất được thổi phồng thêm; mặt khác, USD mạnh lên hạn chế mức tăng.

Thứ ba, do thị trường xáo trộn khi xung đột Mỹ-Iran mở rộng, cú sốc cung năng lượng nhanh chóng đẩy kỳ vọng lạm phát toàn cầu lên, buộc Fed phải trì hoãn lộ trình giảm lãi suất; giá đồng chịu áp lực và giảm.

Triển vọng hàng hóa quy mô lớn toàn cầu.

Vàng: ngắn hạn chú ý thêm mức độ “nhiễu động” của kỳ vọng lạm phát đối với thanh khoản toàn cầu; biên độ phục hồi của vàng bị giới hạn.

Dầu thô: thị trường dầu thô đã chuyển từ định giá theo cơ bản sang chế độ định giá theo khủng hoảng; xu hướng tương lai phụ thuộc rất nhiều vào tình hình thông thương qua eo biển Hormuz và diễn biến địa duyên.

Đồng: trong ngắn hạn, giá đồng chịu áp lực kép từ rủi ro địa duyên và áp lực tồn kho.

Cảnh báo rủi ro:

Rủi ro xung đột địa duyên ở Trung Đông leo thang thêm. Nếu tình hình Iran xấu đi và eo biển Hormuz gián đoạn dài hạn, giá dầu có thể vượt 100 USD/thùng, làm phát sinh rủi ro lạm phát đình trệ toàn cầu, kéo theo tăng trưởng kinh tế và đè nén định giá tài sản rủi ro. Rủi ro về sự không chắc chắn của chính sách thuế quan của Mỹ. Nhịp triển khai áp thuế quan toàn cầu 15% và các cuộc điều tra mới theo điều 232 có thể làm gia tăng tranh chấp thương mại, đẩy chi phí nhập khẩu và kỳ vọng lạm phát lên, từ đó tạo cú sốc cho chuỗi cung ứng toàn cầu và lợi nhuận doanh nghiệp.

Rủi ro thanh khoản lan rộng của các quỹ tín dụng tư nhân. Nếu nhiều quỹ kích hoạt các hạn chế rút tiền hoặc buộc phải bán tài sản với giá chiết khấu, có thể gây ra lan truyền rộng hơn trong thị trường tín dụng, tác động đến ngành tài chính và khẩu vị rủi ro của thị trường.

Phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng. Tính bền vững của phục hồi tiêu dùng và bất động sản vẫn tồn tại bất định; nếu phía nhu cầu tiếp tục yếu, động lực phục hồi kinh tế sẽ suy giảm rõ rệt.

Tăng độ không chắc chắn về lộ trình giảm lãi suất của Fed; cú sốc giá dầu cộng với biến động dữ liệu việc làm khiến nhịp điều hành chính sách tiền tệ có thể lặp lại, tạo ra nhiễu động cho thanh khoản toàn cầu và định giá tài sản.

Nguồn báo cáo

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Giá dầu tăng vọt tái định giá tài sản —— Quan điểm theo tuần về các nhóm tài sản lớn toàn cầu (94)》

Thời gian công bố ra bên ngoài: 8/3/2026

Đơn vị công bố báo cáo: Công ty TNHH Chứng khoán C·T·B·V·I

Nhà phân tích của báo cáo này:

Zhou Junzhi SAC Mã số: S1440524020001

Jiang Jiaxiu SAC Mã số: S1440525050001

05 Giá dầu thô quốc tế dao động đi lên, các “ông lớn” dầu mỏ coi trọng thăm dò thượng nguồn

1）Trong chu kỳ này (2.12-2.25), giá dầu thô quốc tế dao động đi lên, giá trung bình theo tuần tăng so với tuần trước. WTI tăng 1,36% lên 64,83 USD/thùng; Brent tăng 1,83% lên 69,82 USD/thùng. Chênh lệch giá dầu thô giao ngay ở Trung Đông giảm; mua bán ở châu Á-Thái Bình Dương sôi động. Ở phía cung, OPEC+ duy trì sản lượng ổn định trong quý 1, kỳ vọng tăng sản lượng vào tháng 4 nóng lên; cần lưu ý tác động sau vụ tấn công Mỹ-Iran; ở phía nhu cầu, dữ liệu kinh tế Mỹ tốt hỗ trợ nhu cầu, Ấn Độ có thể hạ kế hoạch mua dầu Nga. Về tồn kho, trong tuần tính đến Mỹ, tồn kho dầu thô thương mại và tồn kho Cushing lần lượt tăng 1598,9 nghìn thùng và 88,1 nghìn thùng theo tuần.

2）Các tập đoàn dầu mỏ lớn điều chỉnh chiến lược phát triển: từ ưu tiên đảm bảo lợi nhuận trả về cho cổ đông sang tăng đầu tư cho thăm dò dầu khí. Cốt lõi là đánh giá rằng trong nhiều chục năm tới, nhu cầu dầu khí toàn cầu vẫn duy trì. Các dự phán trước đó về việc nhu cầu dầu mỏ đạt đỉnh đã không thành hiện thực; việc phổ cập xe điện chỉ làm chậm tăng trưởng nhu cầu dầu mỏ chứ không dừng hẳn. Doanh nghiệp dầu mỏ sẽ coi tăng trữ lượng và “đỡ” công suất sản xuất là trọng điểm. Tình hình phát triển của doanh nghiệp ở các khu vực khác nhau sẽ khác nhau do chính sách khí hậu. Dự báo năm 2026, thượng nguồn dầu khí sẽ gặp cơ hội; giá năng lượng sơ cấp có thể tạm thời yếu, và sau đó có khả năng phục hồi.

Trong chu kỳ này (2.12-2.25), giá dầu thô quốc tế dao động đi lên, giá trung bình theo tuần tăng so với tuần trước. Giá trung bình WTI là 64,83 USD/thùng, tăng 1,36% so với kỳ trước; giá trung bình Brent là 69,82 USD/thùng, tăng 1,83% so với kỳ trước. Ở mảng thị trường dầu thô Trung Đông, chênh lệch giá giao ngay của nhiều cấp độ dầu thô giảm; mua bán dầu thô ở thị trường châu Á-Thái Bình Dương sôi động; công ty dầu khí Ấn Độ công bố hồ sơ mời mua dầu thô. Ở phía cung, sản lượng OPEC+ trong quý 1 giữ ổn định, kỳ vọng tăng sản lượng tháng 4 nóng lên; cần lưu ý tác động sau vụ tấn công Mỹ-Iran. Ở phía nhu cầu, dữ liệu kinh tế Mỹ tốt hỗ trợ nhu cầu dầu thô; Ấn Độ có thể giảm kế hoạch mua dầu Nga, qua đó đẩy premium giao ngay tăng. Về tồn kho, tính đến 20/2, tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ tăng 1598,9 nghìn thùng theo tuần lên 440 triệu thùng; tồn kho Cushing tăng 88,1 nghìn thùng theo tuần lên 24,899 triệu thùng.

Các doanh nghiệp dầu mỏ lớn trong những năm gần đây điều chỉnh chiến lược phát triển từ ưu tiên đảm bảo lợi nhuận cho cổ đông sang tăng đầu tư thăm dò dầu khí, nguyên nhân cốt lõi là đánh giá rằng trong nhiều chục năm tới, nhu cầu dầu khí toàn cầu vẫn tiếp tục duy trì. Một mặt, dự đoán trước đó của nhiều tổ chức về nhu cầu dầu mỏ đạt đỉnh đã không xảy ra; ở một số khu vực, việc phổ cập xe điện cũng chỉ làm chậm tăng trưởng nhu cầu dầu mỏ chứ không dừng. Thậm chí có nơi lên kế hoạch khởi động lại xe chạy bằng nhiên liệu xăng/dầu. Mặt khác, các công ty dầu mỏ đều coi việc mở rộng trữ lượng dầu và hỗ trợ mở rộng công suất sản xuất là trọng điểm phát triển; một số doanh nghiệp dự định tăng trữ lượng nhanh thông qua mua lại. Do khác biệt chính sách khí hậu giữa các khu vực, tình hình phát triển của doanh nghiệp cũng khác nhau. Các dự báo liên quan cho thấy lĩnh vực thượng nguồn dầu khí năm 2026 sẽ có cơ hội; giá năng lượng sơ cấp có thể tạm thời suy yếu, nhưng sau đó dự kiến sẽ phục hồi.

Cảnh báo rủi ro:

Rủi ro thương mại toàn cầu khi xung đột Nga-Ukraine tiếp tục leo thang

Hiện xung đột Nga-Ukraine vẫn đang căng thẳng kéo dài, sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng tới hoạt động thương mại trên các tuyến đường liên quan đến châu Âu và Nga, dẫn đến nguy cơ hệ thống vận tải hàng hải toàn cầu sụp đổ; thậm chí có rủi ro quá trình toàn cầu hóa bị thụt lùi. Khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi sát diễn biến chiến sự, chính sách năng lượng và tình hình trừng phạt.

Phục hồi kinh tế vĩ mô toàn cầu không đạt kỳ vọng

Dưới tác động tổng hợp của nhiều yếu tố như leo thang xung đột địa chính trị, thách thức chuỗi cung ứng gia tăng, áp lực lạm phát duy trì tăng cao, tính không chắc chắn về phục hồi kinh tế toàn cầu vẫn hiện hữu; phục hồi vẫn vô cùng khó khăn. Nếu kinh tế vĩ mô toàn cầu phục hồi nghiêm trọng thấp hơn kỳ vọng, lúc đó nhu cầu vận tải logistics toàn cầu có thể giảm mạnh.

Giá logistics bị ảnh hưởng bởi thay đổi điều tiết chính sách

Tháng 9/2022, Văn phòng Quốc vụ viện ban hành《Ý kiến về việc tiếp tục tối ưu hóa môi trường kinh doanh, giảm chi phí giao dịch mang tính thể chế cho các chủ thể thị trường》. Trong đó nêu: thúc đẩy việc giảm phí dịch vụ logistics; tăng cường giám sát thu phí trong các lĩnh vực vận tải hàng hóa như cảng/biên giới, bãi hàng, đường chuyên dụng… và theo pháp luật chuẩn hóa hành vi thu phí của các công ty tàu, công ty môi giới tàu, công ty giao nhận hàng hóa. Giá logistics có thể bị ảnh hưởng bởi thay đổi điều tiết chính sách vượt ngoài dự kiến, dẫn đến biến động kết quả kinh doanh của doanh nghiệp logistics.

Chi phí nhiên liệu tăng mạnh

Do biến động giá dầu thô quốc tế, các doanh nghiệp logistics có rủi ro chi phí nhiên liệu tăng mạnh. Thứ hai, xung đột Nga-Ukraine làm tăng sự bất ổn của thị trường năng lượng quốc tế, gây ra một số áp lực lên đảm bảo an ninh năng lượng trong nước; đồng thời tồn tại rủi ro giá năng lượng tăng mạnh, dẫn tới chi phí của doanh nghiệp logistics tăng mạnh.

Nguồn báo cáo

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Logistics: Giá dầu thô quốc tế dao động đi lên, các “ông lớn” dầu mỏ coi trọng thăm dò thượng nguồn》

Thời gian công bố ra bên ngoài: 3/3/2026

Đơn vị công bố báo cáo: Công ty TNHH Chứng khoán C·T·B·V·I

Nhà phân tích của báo cáo này:

Han Jun

SAC Mã số: S1440519110001

SFC Mã số: BRP908

Liang Xiao

SAC Mã số: S1440524050005

Zong Feng

SAC Mã số: S1440525120004

		Tuyên bố của Sina: Tin tức này được đăng lại từ các đơn vị truyền thông hợp tác của Sina, Sina đăng tải bài viết này với mục đích truyền tải thêm thông tin; việc đăng tải không có nghĩa là Sina đồng ý với quan điểm của họ hoặc xác nhận nội dung họ mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu rủi ro khi thực hiện theo.

Thông tin phong phú, phân tích chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng tài chính Sina.

Biên tập: Yang Ci