Tập đoàn Chứng khoán Tianfeng: Các cổ phiếu vàng tháng 4 đã ra mắt

Nguồn: Nghiên cứu Thiên Phong

【Chiến lược】

Giao dịch trên thị trường “ứ lạm”, chứ không phải ứ lạm — Quan sát chiến lược hằng tuần cổ phiếu Hồng Kông

1, Chúng tôi cho rằng xung đột Mỹ-Iran lần này thúc đẩy giá dầu đi lên, nhưng có thể khó diễn biến thành kiểu “ứ lạm” như thập niên 1970; tác động của nó nhiều khả năng thể hiện dưới dạng nhiễu loạn lạm phát theo từng giai đoạn, chứ không phải là sự mất kiểm soát vĩ mô. Hiện tại, việc giá dầu tăng gắn với bối cảnh tình hình Trung Đông leo thang, liên quan đến an toàn vận tải, các biến động cung tiềm năng và kỳ vọng chi phí tăng. Việc định giá của thị trường đối với sự không chắc chắn về nguồn cung năng lượng đã được điều chỉnh tăng; con đường tác động vĩ mô của nó có thể khác biệt rõ rệt so với thập niên 1970. 2, Xét từ cơ chế hình thành lạm phát, việc giá dầu tăng bản thân nó không nhất thiết tương ứng với lạm phát chung (broad inflation). Nhìn từ chu kỳ dài hơn, trong thập niên 1970, mức lạm phát của Mỹ nhiều lần nằm trong vùng cao trên 10%, và vào khoảng trước và xung quanh năm 1980 đã đạt đỉnh theo giai đoạn khoảng 14,6%, kéo dài trong thời gian lâu; trong khi đó, so với hiện nay, mức lạm phát hiện tại sau khi tăng lên khoảng 9% trong một lần vào năm 2022 đã nhanh chóng giảm rõ rệt về gần 3%, và xét cả mức độ tổng thể lẫn tính bền vững đều thấp hơn thập niên 1970. 3, Chúng tôi cho rằng việc các ràng buộc về nguồn cung năng lượng có mang tính bền vững hay không là điều kiện then chốt để cú sốc giá dầu chuyển hóa thành áp lực lạm phát vĩ mô; cần theo dõi sát việc chiến tranh Mỹ-Iran phá hủy cơ sở hạ tầng năng lượng ở Trung Đông. 4, Thị trường lao động Mỹ suy yếu dần ở biên, tỷ lệ thất nghiệp đã vượt lên trên đường trung bình động 3 năm; trong lịch sử, đây là tín hiệu báo trước trước của giai đoạn đi xuống trong chu kỳ kinh tế. Xét theo khoảng lịch sử, sau khi tỷ lệ thất nghiệp vượt đường xu hướng, mức đi lên trung bình tiếp theo khoảng 2,6 điểm phần trăm, cho thấy khi thị trường lao động bước vào giai đoạn điều chỉnh thường có một mức độ quán tính nhất định.

Cảnh báo rủi ro: 1）Cải thiện thanh khoản hải ngoại không đạt kỳ vọng; 2）Xung đột địa chính trị leo thang và biến động nguồn cung năng lượng; 3）Rủi ro biến động tỷ giá tăng mạnh

【Thu nhập cố định】

Chiến lược định kỳ trái phiếu chuyển đổi — Tháng 4, trái phiếu chuyển đổi hoa dần sáng?

Triển vọng thị trường và tổ hợp chiến lược trái phiếu chuyển đổi tháng 4: Hiện tại thị trường vẫn dự kiến và kỳ vọng xung đột Mỹ-Iran có thể sớm hạ nhiệt thực chất hoặc kết thúc; tác động của rủi ro lạm phát đối với phía kết quả kinh doanh nhìn chung ở mức có thể kiểm soát. Tương ứng trên thị trường cổ phiếu, điều đó không phải là chuyển thẳng sang bi quan. Quy chiếu sang tài sản trái phiếu chuyển đổi: Rủi ro ở khía cạnh định giá có sự giải tỏa nhẹ, nhưng điều đó không có nghĩa là một đợt phản hồi rõ ràng sẽ đến ngay sau đó; đặc biệt là sự hỗ trợ của cổ phiếu phổ thông chủ chốt cũng đã suy yếu phần nào; hơn nữa, định giá trái phiếu chuyển đổi cũng không phải là thấp, nghĩa là phía giá vẫn còn chỗ cho biến động nhất định. Chúng tôi nghiêng về quan điểm rằng khoảng tháng 5, môi trường thị trường bên ngoài sẽ dần rõ ràng; đề xuất trong nửa đầu tháng 4, trái phiếu chuyển đổi vẫn chủ yếu thực hiện thao tác thiên về phòng thủ. Từ cuối nửa đầu và bắt đầu nửa sau tháng 4, kết hợp nhịp cải thiện kết quả của các ngành “điển hình đa phần trung lưu”, sẽ dần chuyển trọng tâm sang cơ hội mang tính đàn hồi như phản hồi của các trái phiếu chuyển đổi dưới giá với mức độ cao về kỳ vọng tăng trưởng (high công nghiệp tính), trái phiếu chuyển đổi thiên về cổ phiếu (thiên về tăng giá cổ phiếu) v.v. Về chiến lược phân bổ cụ thể, đề xuất tiếp tục tập trung tỷ trọng trái phiếu chuyển đổi dạng “cục đỡ” hai thấp (dual low), chọn lọc các trái phiếu thiên về khả năng bị gọi mua mạnh nhưng yếu về áp lực, đồng thời định giá ở mức vừa phải và giá cao thiên về cổ phiếu; về hướng thay đổi danh mục trái phiếu gốc (bottom holdings) sang trái phiếu mới, đề xuất quan tâm đến các trái phiếu chuyển đổi mid-large cap theo hướng hỗ trợ nhu cầu nội địa như tiện ích công cộng, quang năng (solar), chăn nuôi, thép, vận tải, than đá v.v.; quan tâm đến các trái phiếu chuyển đổi theo hướng “phản xu hướng sa đà (anti-involution)” nơi biên cải thiện như năng lượng, nông hóa chất-công nghiệp hóa chất (agrochemical & industrial chemicals), khí công nghiệp, glyphosate/glycophosate? (草甘膦), pin lithium và vật liệu, silicon hữu cơ (有机硅), máy móc công trình (工程机械) v.v. Ngoài ra, đề xuất quan tâm đến các trái phiếu chuyển đổi quy mô nhỏ có tính đàn hồi như AI năng lực tính toán, chất bán dẫn, hàng không vũ trụ, robot hình người, công nghệ lượng tử, vật liệu mới, dược phẩm sáng tạo (innovation drugs) v.v.

Cảnh báo rủi ro: 1）Tăng trưởng kinh tế vĩ mô không đạt kỳ vọng; 2）Biến động thị trường vốn chủ sở hữu của cổ phiếu phổ thông vượt kỳ vọng; 3）Rủi ro một số mã bị hủy niêm yết; 4）Rủi ro báo cáo nhanh về kết quả kinh doanh.

【Công cụ định lượng (Quant)】

Chiến lược phân bổ tháng 4: Chờ rủi ro hải ngoại lắng xuống

Trong vòng một tháng gần đây, rủi ro thanh khoản đã bùng phát tập trung. Các luận điểm đáng nhắc lúc này gồm: 1）Rủi ro lần này là rủi ro thanh khoản toàn cầu: cuối tháng một chúng tôi đã cảnh báo thanh khoản USD thắt chặt cực đoan; hiện tại, các loại tài sản khác nhau đều đã phản ánh khá nhiều đối với rủi ro này. 2）A-shares hiện không phù hợp để so sánh với 20250407: định giá hiện tại cao hơn (86% vị thế vs 19% vị thế), VIX hiện tại thấp hơn (49% vị thế vs 95% vị thế), vì vậy dù xét về mức định giá dài hạn hay mức độ giải tỏa rủi ro ngắn hạn, A-shares hiện đang yếu hơn ngày 7/4/2025. 3）Nếu việc giảm giá là do rủi ro từ hải ngoại, thì cần dùng các chỉ số hải ngoại để xác định điểm mua: đề xuất dùng bốn chỉ số tần suất cao gồm FedNLP index, lãi suất tăng ngầm định của thị trường, chỉ số Merrill MOVE và CDS chủ quyền để đánh giá mức độ rủi ro hải ngoại đã lắng xuống. Hiện tại, cả bốn chỉ số đều chỉ ra rủi ro hải ngoại vẫn chưa lắng xuống; vì vậy vẫn khuyến nghị nhà đầu tư kiên nhẫn chờ cơ hội xoay chuyển. Khuyến nghị phân bổ tháng 4 như sau: Nhóm tài sản: trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài (10 trái) > A-shares > trái phiếu chuyển đổi > cổ phiếu Mỹ; Phong cách: giá trị > tăng trưởng, vốn nhỏ > vốn lớn; Ngành: ô tô, điện tử, hóa chất, tiện ích công cộng và năng lượng mới.

Cảnh báo rủi ro: Các kết luận trên đều dựa trên tính toán từ dữ liệu lịch sử và mô hình thống kê; nếu trong tương lai môi trường thị trường thay đổi rõ rệt, không loại trừ khả năng mô hình không còn phù hợp (mất hiệu lực).

【Tài chính phi ngân hàng】

Quy mô giao dịch hai mặt (margin) của brokerage Guotai Haitong mở rộng, hiệu ứng hiệp đồng tiếp tục được giải phóng — Guotai Haitong (601211) 【Truyền thông】

Jingji Xuchuang (中际旭创) hưởng lợi sâu rộng từ việc mở rộng toàn cầu năng lực tính toán AI, lợi nhuận của công ty đầu ngành module quang (quang module) được hiện thực hóa nhanh hơn, 1.6T dẫn dắt chu kỳ tăng trưởng mới — Jingji Xuchuang (300308)

Xin Yisheng được thúc đẩy bởi làn sóng năng lực tính toán, lợi nhuận nhảy vọt, 1.6T mở ra chương mới tăng trưởng — Xin Yisheng (300502)

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Rongding Co., Ltd. (永鼎股份) quý 3 giảm, đơn đặt hàng hàng loạt cho chip quang được đặt trước — Rongding Co., Ltd. (600105)

【Điện tử】

Shanghai Xinyang — công ty vật liệu bán dẫn theo nền tảng (platform-type), có khả năng hưởng lợi từ đợt mở rộng sản xuất lưu trữ (storage) mới — Shanghai Xinyang (300236)

【Máy tính】

Kingdee International ARR và tỷ lệ gia hạn tiếp tục tăng, kỳ vọng AI tái tạo thêm một Kingdee — Kingdee International (00268)

【Truyền thông】

Tencent Internet (恺英网络) dự định mua lại cổ phiếu để hủy, tăng cường hoàn trả cho cổ đông; nguồn dự trữ sản phẩm được giải phóng đáng để chờ đợi — Tencent Internet (002517)

【Máy móc】

Xinji Weizhuang AI thúc đẩy nhu cầu tăng, PCB và bán dẫn nói chung (pan-semiconductor) cùng chạy hai bánh — Xinji Weizhuang (688630)

Kaige Precision Machine (凯格精机) hiệu quả quý 1 nổi bật, từ “nhà vô địch một hạng mục” đơn lẻ tiến lên chiến lược “nhiều nhà vô địch một hạng mục” kiên định — Kaige Precision Machine (301338)

【Hóa chất】

Wanhua Chemical (万华化学) giải phóng một phần công suất để chống đỡ áp lực giá đi xuống — Wanhua Chemical (600309)

【Nông nghiệp】

Công ty Muyuan Shares (牧原股份) liên tục hiện thực hóa mục tiêu chi phí, số lượng và giá tăng đồng thời mang lại cải thiện lợi nhuận mạnh mẽ! — Muyuan Shares (002714)

DeKang Agribusiness (德康农牧) cộng hưởng ba α: tài sản nhẹ, chi phí thấp, độ đàn hồi cao tạo lưỡi dao đột phá theo chu kỳ cho DeKang Agribusiness! — DeKang Agribusiness (02419)

【Y dược】

Kelun-Biotech (科伦博泰生物-B) sản phẩm cốt lõi alun? (芦康沙妥珠 đơn kháng thể) có nhiều tiến triển, hệ sản phẩm của công ty phong phú, kỳ vọng tiếp tục được hiện thực hóa — Kelun-Biotech (科伦博泰生物-B) (06990)

WuXi AppTec (药明康德) nâng lại hướng dẫn cả năm lần nữa, lợi nhuận vượt kỳ vọng chứng minh đà gia tăng của tình hình (景气) tăng tốc — WuXi AppTec (603259)

BeiGene (百济神州-U) lần đầu đạt lợi nhuận ròng GAAP hằng năm có lãi, Zepleb? (泽布替尼) tiếp tục mở rộng quy mô tiêu thụ — BeiGene (百济神州) (688235)

【Dệt may nhẹ】

Dòng chuyển đổi chiến lược của Dongfang Selection (东方甄选) sang FY26H1 đã phát huy hiệu quả, năng lực sinh lời cải thiện rõ rệt — Dongfang Selection (东方甄选) (01797)

Cơ bản của Huawang Technology (华旺科技) có thể đáy hướng lên, dự trữ tiền mặt dồi dào — Huawang Technology (华旺科技) (605377)

Guojia Home Furnishing (顾家家居) mở ra kỷ nguyên thông minh, nâng cấp sản phẩm cộng thêm vào mảng bán lẻ — Guojia Home Furnishing (603816)

【Đồ uống & thực phẩm】

Kweichow Moutai (贵州茅台) lấy người tiêu dùng làm trung tâm, đi sâu vào chuyển đổi marketing theo cơ chế thị trường — Kweichow Moutai (600519)

【Công ty thương mại】

Haidilao (海底捞) năm 2025 lợi nhuận phù hợp kỳ vọng, bước vào giai đoạn mới tập đoàn hóa song song nhiều thương hiệu — Haidilao (06862）

Shoulv Hotel (首旅酒店) lợi nhuận Q1 năm 2025 vượt kỳ vọng, mở cửa hàng tiêu chuẩn tăng tốc đáng kể — Shoulv Hotel (600258)

Mao Geping (毛戈平) từ quá khứ, hiện tại, tương lai, nhìn “truyền thừa của bậc thầy trang điểm” thẩm mỹ phương Đông — Mao Geping (01318)

【Thiết bị gia dụng】

TCL Electronics TCL phối hợp với Sony, mảng kinh doanh TV có thể đón chờ cục diện mới — TCL Electronics (01070)

Hisense Visual (海信视像) lợi nhuận nhỉnh hơn kỳ vọng đôi chút, mảng hiển thị mới và kinh doanh mới tăng trưởng nhanh — Hisense Visual (600060)

【Xây dựng & vật liệu】

China Jushi (中国巨石) tăng lợi nhuận mạnh nhờ sản lượng và giá tăng đồng thời, nhu cầu cao của sợi vải điện (电子布) có thể tiếp tục kéo dài — China Jushi (600176)

【Bảo vệ môi trường & tiện ích công cộng】

China Nuclear Power (中国核电) “không vỡ thì không lập”, logic tăng trưởng có thể dần được diễn giải — China Nuclear Power (601985)

【Vận tải】

Cảng Đường Sơn (唐山港) sản lượng bốc dỡ có độ bền, cổ tức cao có thể tiếp tục — Tangshan Port (601000)

Giao tàu mới của COSCO Shipping Heavy Industry? (中远海特) thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận — COSCO Shipping Heavy Industry? (600428)

【Vật liệu kim loại】

Việc mua lại tài sản củng cố nền tảng của Salt Lake Shares (盐湖股份), lợi nhuận được hiện thực hóa nhanh hơn — Salt Lake Shares (000792)

【Hải ngoại】

Nhận xét NVIDIA FY26Q4: Lợi nhuận Q4 và cả năm phù hợp kỳ vọng, hướng dẫn doanh thu Q1 vượt kỳ vọng đôi chút — NVIDIA (NVDA)

Báo cáo nghiên cứu chứng khoán: Giao dịch trên thị trường “ứ lạm”, chứ không phải ứ lạm — Quan sát chiến lược hằng tuần cổ phiếu Hồng Kông

Ngày phát hành ra bên ngoài: 2026-03-30

Đơn vị công bố báo cáo nghiên cứu: Công ty Chứng khoán Thiên Phong (Tianfeng Securities Co., Ltd.)

Tin tức phong phú, diễn giải chính xác, tất cả trong ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Vương Khả