Phim ngắn ra nước ngoài tiếp tục “đốt tiền”　Chinese Online dự kiến niêm yết tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”

Từ “cổ phiếu đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số” đến “nền tảng văn hoá - giải trí toàn cầu được thúc đẩy bởi AI”, Chinese Online (300364.SZ) đang bước vào giai đoạn then chốt của quá trình chuyển đổi. Một mặt, mảng kinh doanh kịch ngắn nước ngoài đang tăng trưởng mạnh; nền tảng chủ lực FlareFlow ra mắt chưa đầy một năm đã đạt hơn 33 triệu người dùng; mặt khác, lại là tình trạng lỗ hiệu quả và áp lực tài chính do liên tục “đốt tiền”. Trong bối cảnh mở rộng mảng kinh doanh mới và chịu sức ép về kết quả kinh doanh, Chinese Online nộp hồ sơ lên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự tính niêm yết tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”.

Được thành lập vào năm 2000 và được gọi là “cổ phiếu đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số”, Chinese Online trong những năm gần đây đang trải qua quá trình chuyển đổi sâu từ “công ty xuất bản kỹ thuật số truyền thống” sang “nền tảng văn hoá - giải trí số toàn cầu của ‘AI+IP+kịch ngắn’”. Năm 2021, Chinese Online trở thành một trong những doanh nghiệp đầu tiên ở Trung Quốc tham gia sản xuất và phát hành kịch ngắn, và nhanh chóng hướng tầm nhìn sang thị trường kịch ngắn nước ngoài. Tháng 8 năm 2022, công ty CMS (Hương Diệp Tương Tác) thuộc Chinese Online ra mắt ứng dụng kịch ngắn toàn cầu — ReelShort. Sau đó CMS chuyển sang vận hành độc lập, nhưng Chinese Online vẫn tham gia góp vốn.

Giai đoạn 2023 đến 2024, cạnh tranh trên thị trường kịch ngắn trong nước ngày càng gay gắt. Các mảng kinh doanh liên quan của Chinese Online sụt giảm; công ty bắt đầu chuyển trọng tâm kinh doanh kịch ngắn trong nước từ mô hình to-C sang kịch ngắn cao cấp và mô hình to-B, đồng thời ưu tiên hợp tác với các nền tảng bên thứ ba dẫn đầu được các “ông lớn” Internet hậu thuẫn. Ở nước ngoài, Chinese Online liên tiếp cho ra mắt hai nền tảng Sereal và UniReel nhằm thăm dò thị trường kịch ngắn khu vực ở Đông Nam Á, Nhật Bản và các khu vực khác. Tháng 4 năm 2025, Chinese Online ra mắt mảng kinh doanh kịch ngắn nước ngoài chủ lực FlareFlow. Sau khi FlareFlow ra mắt, rất nhanh đã đạt mức bùng nổ; từng có thời điểm đứng vị trí số 1 trên cả hai bảng xếp hạng ứng dụng giải trí miễn phí ở khu vực Mỹ trên Google Play và App Store. Tính đến ngày 18/2/2026, số lượng người dùng đăng ký luỹ kế vượt 33 triệu.

Sau nền tảng kịch ngắn nước ngoài “lượng truy cập cao” của Chinese Online là “chi phí cao” và “marketing cao”. Trong hồ sơ xin niêm yết tại Hồng Kông, Chinese Online thừa nhận thẳng rằng mô hình kinh doanh tổng thể của công ty phụ thuộc rất nhiều vào chi phí phân phối và chi phí quảng bá thị trường. Năm 2023, 2024 và ba quý đầu năm 2025, chi phí phân phối của công ty lần lượt là 5,64 tỷ NDT, 4,72 tỷ NDT và 3,08 tỷ NDT, lần lượt chiếm 72,3%, 60,6% và 46,4% trong giá vốn bán hàng.

Trong bối cảnh tiếp tục “đốt tiền”, Chinese Online rơi vào thế khó “tăng thu nhập nhưng không tăng lợi nhuận”. Cuối tháng 1 năm 2026, dự báo kết quả kinh doanh do Chinese Online công bố cho thấy công ty có thể phải đối mặt với “lỗ liên tiếp hai năm”. Trong năm tài chính 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông dự kiến lỗ 5,8 tỷ NDT đến 7 tỷ NDT, mức lỗ so với năm trước tăng từ 139% đến 188%. Công ty cho rằng khoản lỗ là do mở rộng quy mô mảng kinh doanh ở nước ngoài, đồng thời tăng đầu tư quảng bá cho mảng kịch ngắn nước ngoài.

Chịu sức ép về khả năng sinh lời, quy mô nợ của công ty cũng tiếp tục tăng. Dữ liệu của Tonghuashun cho thấy hệ số tài sản - nợ của công ty tăng từ 38,45% cuối năm 2024 lên 66,56% trong quý 3 năm 2025. Tính đến ngày 30/9/2025, ngân hàng và các khoản vay khác của công ty là 432 triệu NDT. Trong đó, một phần lớn là các khoản vay ngắn hạn, cũng gây áp lực lên vốn lưu động và dòng tiền của công ty. Tính đến ngày 31/1/2026, các khoản nợ chưa thanh toán của công ty là 528 triệu NDT.

Ngày 15/12/2025, Chinese Online công bố kế hoạch chuẩn bị cho việc niêm yết tại Hồng Kông, với mục đích thúc đẩy hơn nữa việc bố trí chiến lược toàn cầu của công ty, nâng cao năng lực cạnh tranh tổng hợp. Ngày 1/3/2026, công ty nộp hồ sơ lên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Mặc dù trong dự báo kết quả kinh doanh năm 2025, công ty cho biết các khoản đầu tư để mở rộng quy mô mảng kinh doanh ở nước ngoài nhằm sắp đặt lâu dài, nhưng do tình hình tài chính ngày càng xấu đi, kế hoạch niêm yết tại Hồng Kông của công ty bị thị trường lý giải là nhằm huy động vốn để “bổ máu”.

Trong hồ sơ xin niêm yết tại Hồng Kông, Chinese Online cho biết sau khi niêm yết, số tiền thu được sẽ được dùng để phát triển và cải tiến công nghệ AI nhằm tăng cường năng lực sáng tạo và phân phối nội dung; xây dựng hệ sinh thái kịch ngắn nước ngoài; củng cố hệ sinh thái nội dung; trong tương lai một năm trả một phần ngân hàng và các khoản vay khác; vốn lưu động và các mục đích chung của công ty.