Công ty cổ phần Thuận Na tăng hơn 100% trong năm, cổ đông kiểm soát đón nhận cơ hội "hoá nợ" mới?

Hỏi AI · Tăng giá cổ phiếu có thể hóa giải khoản nợ cũ mười năm của cổ đông kiểm soát không?

Trong năm nay, mức tăng giá cổ phiếu của Shunnai đạt gấp đôi. Sự thể hiện mạnh mẽ của Shunnai không chỉ thu hút sự chú ý của thị trường, mà còn vô tình hé lộ một “khoản nợ cũ” về vốn từ gần 10 năm trước. Khi giá cổ phiếu lập đỉnh mới, dường như vấn đề nợ tồn đọng từ một thương vụ mua lại đòn bẩy phức tạp mà cổ đông kiểm soát đã thực hiện thời điểm đó đang tìm được cơ hội chuyển biến.

Ngày 17 tháng 3, giá cổ phiếu Shunnai một lần nữa đóng cửa tăng trần, mức tăng lũy kế trong năm đã vượt 146%. Dù trong vài ngày gần đây có điều chỉnh, mức tăng lũy kế vẫn ở mức gấp đôi.

Và việc giá cổ phiếu Shunnai bứt phá lần này có thể liên quan chặt chẽ đến mảng máy biến áp cốt lõi. Khi nhu cầu đối với hạ tầng điện lực tăng vọt, với vai trò là doanh nghiệp sản xuất máy biến áp, kết quả kinh doanh của Shunnai cũng tăng trưởng ổn định. Trong ba quý đầu năm nay, công ty đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 8051,49 triệu NDT, tăng 12,94%.

Quy mô vốn hóa của Shunnai tăng lên, có thể sẽ giúp cổ đông kiểm soát “hóa nợ”. Năm 2016, Công ty TNHH Hợp danh Đầu tư Huirichful Boguang (sau đây gọi là “Huifubo Yang”) thỏa thuận nhận chuyển nhượng 1,20 tỷ cổ phiếu của Shunnai với giá 15,50 tỷ NDT. Lượng vốn trong thương vụ mua lại này có 10 tỷ NDT đến từ Chi nhánh Ngân hàng Phát triển Phố Đông Quảng Châu, phần còn lại 5,5 tỷ NDT đến từ cá nhân Sun Jiancheng.

Theo thông báo khi đó, phần đóng góp của Ngân hàng Phát triển Phố Đông hưởng lãi suất cố định hàng năm 7,3% phần chia sẻ; phần lợi nhuận còn lại thuộc về Sun Jiancheng. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, Shunnai có quan hệ chặt chẽ với “Cao Cao Invest” P2P lớn thời bấy giờ. Khi siết chặt quản lý, Cao Cao Invest đã “vỡ nợ” vào năm 2018, toàn bộ 1,20 tỷ cổ phiếu Shunnai mà Huifubo Yang nắm giữ cũng bị tòa án phong tỏa.

Hiện nay, khi giá cổ phiếu Shunnai tăng mạnh, theo giá trị vốn hóa hiện tại, giá trị phần cổ phiếu Huifubo Yang nắm giữ đã tăng lên 20 tỷ NDT. Điều này có nghĩa là, với tư cách bên cung cấp vốn ưu tiên, Ngân hàng Phát triển Phố Đông có thể không chỉ thu hồi toàn bộ gốc, mà còn nhận được lãi suất đầy đủ.

******** Shunnai ************** gấp đôi trong năm **************

Gần đây, hoạt động trên thị trường thứ cấp A của Shunnai rất nổi bật, đã ghi nhận 6 lần tăng trần trong 10 ngày giao dịch**.**** Tính đến hiện tại, mức tăng lũy kế trong năm đã vượt 100%, là một trong những mã cổ phiếu “nóng” trong năm trên thị trường A****.**

Việc giá cổ phiếu Shunnai tăng mạnh lần này có thể liên quan chặt chẽ đến mảng máy biến áp cốt lõi. Khi giai đoạn xây dựng năng lực tính toán AI toàn cầu bước vào giai đoạn mở rộng nhanh, nhu cầu hỗ trợ đối với hạ tầng điện đã bùng nổ, mức độ thuận lợi của ngành máy biến áp tiếp tục leo thang.

Theo dữ liệu ước tính của Citi về thị trường máy biến áp điện áp cao toàn cầu, đến năm 2025, khoảng chênh cung-cầu của ngành đã đạt khoảng 30%; trong giai đoạn 2026—2028, nguồn cung hằng năm vẫn sẽ tiếp tục thấp hơn nhu cầu hằng năm; khoảng chênh tích lũy cung-cầu sẽ từ mức 708GVA của năm 2025 tiếp tục mở rộng đến năm 2028 đạt đỉnh khoảng 1699GVA.

Trong bối cảnh đó, theo dữ liệu của Tổng cục Hải quan, tổng giá trị xuất khẩu máy biến áp của Trung Quốc năm 2025 đạt 646 tỷ NDT, lập kỷ lục, tăng gần 36% so với năm trước; giá bán trung bình của một máy biến áp xuất khẩu đạt 20,5 vạn NDT, tăng khoảng một phần ba so với năm trước, lượng và giá cùng tăng.

Với tư cách nhà sản xuất tập trung sâu vào lĩnh vực này, Shunnai có năng lực cung cấp giải pháp thiết bị phân phối điện toàn chuỗi, sản phẩm bao phủ máy biến áp, tủ phân phối, tủ đầu cáp, tủ động lực đầu cuối, hộp phân phối và các dòng sản phẩm đầy đủ như nguồn điện vận hành DC kèm theo.

Đặc biệt trong mảng đường cao tốc hỗ trợ trung tâm tính lực,** công ty **** không chỉ duy trì hợp tác với nhiều trung tâm dữ liệu tại các khu vực nút then chốt về tính lực trong nước như Kinh-Châu-Vân Nam, Vùng Đồng bằng sông Dương Tử, Vùng vịnh lớn Quảng Đông-Hồng Kông-Macao, mà còn dùng cho các dự án xuất khẩu dữ liệu trung tâm****.**

Xét về cơ cấu doanh thu, các sản phẩm thuộc dòng truyền tải và phân phối điện là trụ cột doanh thu cốt lõi của công ty; trong nửa đầu năm 2025, mảng này đạt doanh thu 10,7 tỷ NDT, đóng góp tỷ lệ doanh thu tới 99,79%.

Mức độ tập trung vào hoạt động chính rất cao, đồng thời tạo nền tảng vững chắc cho tăng trưởng lợi nhuận. Dữ liệu cho thấy, năm 2024, tổng doanh thu hoạt động của công ty đạt 24,20 tỷ NDT, tăng 17,06%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 9405,25 triệu NDT, tăng mạnh 46,10% so với cùng kỳ.

Bước sang năm 2025,** công ty **** tiếp tục duy trì đà tăng trưởng ở phía lợi nhuận; trong ba quý đầu năm, doanh thu đạt 16,08 tỷ NDT, giảm nhẹ 5,23% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ vẫn đạt 8051,49 triệu NDT, tăng 12,94%.**

******** Hỗ trợ đại cổ đông ********“hóa nợ”?

Giá cổ phiếu Shunnai gần đây tăng mạnh, khiến “bí mật” về nhu cầu gấp của cổ đông kiểm soát đối với “hóa nợ” được lộ rõ.

Tháng 4 năm 2016, Shunnai công bố rằng công ty nắm giữ bởi cổ đông kiểm soát cũ—Tây Tạng Huitong Invest Co., Ltd. (sau đây gọi là “Tây Tạng Huitong”)—dự kiến chuyển nhượng theo thỏa thuận số 1,2 tỷ cổ phiếu mà bên này nắm giữ (khoảng 17,37% tổng số cổ phiếu của công ty) với giá 12,92 NDT/cổ phiếu cho Huifubo Yang, tổng giá trị giao dịch là 15,50 tỷ NDT; mức này cao hơn giá đóng cửa trước khi công ty tạm dừng giao dịch hơn 30%.

Sau khi hoàn tất giao dịch này, Huifubo Yang chính thức trở thành cổ đông kiểm soát của Shunnai và bắt đầu một loạt hoạt động vận hành vốn. Đầu năm 2017, Shunnai dùng danh nghĩa triển khai giao dịch thương mại lớn và mảng tài chính chuỗi cung ứng, thúc đẩy chuyển đổi công ty, đã chi 450 triệu NDT để mua 60% cổ phần của Zhejiang Han Sheng Chuang Ye Co., Ltd. (sau đây gọi là “Zhejiang Hansheng”).

Sau khi thương vụ mua bán hoàn tất, vào cuối năm 2017, người kiểm soát thực tế của Zhejiang Hansheng là Chen Huank bỗng nhiên nhậm chức tại Shunnai, đảm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị mới của công ty.

Chuỗi thay đổi này đã thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý. Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến từng gửi công văn hỏi liệu giữa Huifubo Yang và Chen Huank có quan hệ hành động thống nhất hay không.** Mặc dù hai bên đều khẳng định rõ ràng rằng không tồn tại quan hệ liên quan hoặc sắp xếp hành động thống nhất, nhưng theo thông tin công khai thì Zhejiang Hansheng và Huifubo Yang đều có**** quan hệ mật thiết**** với nền tảng P2P top thời bấy giờ là Cao Cao Invest.**

Theo tiết lộ của tạp chí Tài chính, Zhejiang Hansheng thời gian đầu từng là công ty con thuộc hệ thống của Cao Cao Invest; người kiểm soát thực tế là Chen Huank và nhà sáng lập Cao Cao Invest là Jin Zhongtu từng cùng là luật sư hành nghề tại Văn phòng Luật TuoYuan Quảng Châu, mối duyên của hai người khá sâu.

Ngoài ra, theo thông tin Shunnai công bố, toàn bộ nguồn vốn mà Huifubo Yang nhận chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần của công ty niêm yết đến từ Kế hoạch quản lý tài sản chuyên biệt Ping An Huitong Huiyin Aofeng Huifu 2.

Kế hoạch này được lập ra với hai cấp ủy thác A và B, trong đó ủy thác cấp A là Ngân hàng Phát triển Phố Đông chi nhánh Quảng Châu với khoản đầu tư khoảng 10 tỷ NDT; ủy thác cấp B là cá nhân Sun Jiancheng với khoản đầu tư khoảng 5,5 tỷ NDT.

Trước đó, vì sao Sun Jiancheng—người trước đây trên thị trường vốn gần như không có tiếng tăm—lại có thể lấy ra 5,5 tỷ NDT khoản đầu tư khổng lồ? Theo tìm hiểu, Sun Jiancheng từng là đại diện pháp lý kiêm tổng giám đốc của công ty cho thuê tài chính thuộc Cao Cao Invest, và cũng giống như Jin Zhongtu và Chen Huank, đều có kinh nghiệm công tác tại Văn phòng Luật TuoYuan Quảng Châu.

Vì vậy, Sun Jiancheng, Jin Zhongtu và Chen Huank tách nhau làm ba ngả: Jin Zhongtu làm nghiệp vụ P2P, huy động vốn đầu tư tài chính; còn Sun Jiancheng chịu trách nhiệm giành được quyền kiểm soát cổ phần của công ty niêm yết, cuối cùng do Chen Huank làm chủ tịch hội đồng quản trị, hoàn tất việc nắm quyền đối với nền tảng niêm yết.

Tuy nhiên, “cỗ máy vốn” được dựng công phu này nhanh chóng sụp đổ ngay khi chính sách quản lý chặt của ngành cho vay ngang hàng (网贷) được triển khai. Tháng 7 năm 2018, Cao Cao Invest chính thức “vỡ nợ”; Jin Zhongtu—người kiểm soát thực tế—bị tuyên án vì tội “trái pháp luật thu hút tiền gửi công chúng” và “lừa đảo huy động vốn”, với số tiền liên quan gần 100 tỷ NDT.

Trong bối cảnh đó, Chủ tịch hội đồng quản trị lúc bấy giờ của Shunnai là Chen Huank bị bắt ngay sau đó, và 17,37% cổ phần Shunnai mà Huifubo Yang nắm giữ cũng bị tòa án phong tỏa.

Đồng thời**, cổ phiếu Shunnai xảy ra cú sụt giảm như rơi tự do; trong cả năm 2018 mức giảm lũy kế lên tới 76,03%, và giá đóng cửa cuối năm chỉ còn 2,53 NDT/cổ phiếu. Tính theo cách này, giá trị vốn cổ phần Huifubo Yang chỉ còn 304 triệu NDT, so với chi phí mua vào 15,50 tỷ NDT thì khoản lỗ nổi lên lên tới 12,46 tỷ NDT.**

Dưới áp lực khoản lỗ nổi khổng lồ, không chỉ Sun Jiancheng—bên ủy thác cấp B—mất trắng khoản đầu tư, mà đối với Ngân hàng Phát triển Phố Đông—bên ủy thác cấp A—khoản đầu tư 10 tỷ NDT ưu tiên cũng đối mặt rủi ro không thể thu hồi đủ.

Theo thông tin công bố thời đó, khoản đầu tư ưu tiên của Ngân hàng Phát triển Phố Đông được hưởng lãi suất cố định hàng năm 7,3%; lợi nhuận của kế hoạch tài sản cần phải được chi trả đủ trước khi thanh toán gốc và lợi tức đã thỏa thuận cho Ngân hàng Phát triển Phố Đông, phần còn lại mới có thể phân bổ cho Sun Jiancheng; và thời hạn dài nhất của khoản đầu tư này là 10 năm rưỡi, năm 2026 chính là năm đáo hạn để thanh toán chi trả khoản tiền này.

Ngày nay, khi giá cổ phiếu Shunnai tăng mạnh, theo** cách tính theo giá cổ phiếu hiện tại****, giá trị vốn hóa của các cổ phần mà Huifubo Yang nắm giữ đã tăng trở lại lên**** 20**** tỷ NDT.**

Mặc dù suất sinh lời niên hóa tổng thể của khoản đầu tư này không quá nổi bật, nhưng đủ để bù đắp toàn bộ phần thanh toán gốc và lãi của vốn ưu tiên**.**** Theo mức lãi suất niên hóa 7,3% theo thỏa thuận, tổng gốc và lãi của khoản đầu tư 10 tỷ NDT của Ngân hàng Phát triển Phố Đông xấp xỉ 17,30 tỷ NDT****; **** nếu ước tính theo giá trị vốn hóa hiện tại,**** thì Ngân hàng Phát triển Phố Đông không chỉ có thể thu hồi đủ gốc, mà còn nhận được toàn bộ lãi suất theo thỏa thuận.**

Cần lưu ý rằng, Phó tổng giám đốc bộ phận vận hành tài sản của Chi nhánh Ngân hàng Phát triển Phố Đông Quảng Châu là Thái Huệ Nghiên (蔡惠燕) từ năm 2024 đã kiêm nhiệm vị trí giám đốc của Shunnai.

******** Người chiến thắng ở hậu trường ************** Zhang Mingyuan ******

Trên thực tế, người kiểm soát thực tế cũ của Shunnai là Zhang Mingyuan mới chính là người chiến thắng lớn nhất trong ván cờ vận hành vốn này.

Năm 2001, Shunnai lâm vào hoàn cảnh khó khăn về tái cơ cấu. Lúc bấy giờ, thông qua phán quyết của tòa án và đấu giá tư pháp, Tây Tạng Huitong—do Zhang Mingyuan kiểm soát—trong vòng một tháng đã thu về cổ phiếu Shunnai 144 triệu cổ phiếu từ Tập đoàn Quảng Đông Xinxing thành hai lần.

Trong đó, lấy được 108 triệu cổ phiếu với giá 1 NDT/cổ phiếu, và 35,78 triệu cổ phiếu với giá 1,66 NDT/cổ phiếu, tổng chi phí khoảng 167 triệu NDT. Từ đó, Zhang Mingyuan trở thành người kiểm soát thực tế mới của Shunnai. Sau này, thông qua giảm tỷ lệ nắm giữ và phương án “10 tặng 2” của công ty, số lượng cổ phần của ông tăng lên khoảng 172 triệu cổ phiếu.

Dưới sự điều hành của Zhang Mingyuan, Tây Tạng Huitong đã chuyển nhượng 120 triệu cổ phiếu với giá 12,92 NDT/cổ phiếu cho Huifubo Yang, qua đó thu về một lần 15,50 tỷ NDT, vượt xa đáng kể chi phí vốn ban đầu của việc nắm giữ cổ phiếu đó.

Ngoài việc chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần cho Huifubo Yang, Tây Tạng Huitong còn chuyển nhượng cho riêng Zhang Mingyuan 52,4721 triệu cổ phiếu với giá 8,50 NDT/cổ phiếu. Cộng thêm 2 triệu cổ phiếu Zhang Mingyuan nắm giữ trước đó, tổng cộng cá nhân ông nắm giữ 54,4721 triệu cổ phiếu Shunnai.

Ngày nay, khi giá cổ phiếu Shunnai tiếp tục tăng cao, giá trị vốn cổ phần mà Zhang Mingyuan nắm giữ đã vượt lên tới 10.12 tỷ NDT, lợi nhuận nổi bật dày. Trong bối cảnh đó, ngày 10 tháng 2, Shunnai công bố rằng Zhang Mingyuan dự kiến giảm nắm giữ không quá 6,9082 triệu cổ phiếu.

Ngoài việc nhận được khoản lợi nhuận đầu tư đáng kể, Zhang Mingyuan còn giành được tài sản quan trọng nhất của Shunnai trước đây—Công ty TNHH Gas具 Vạn Gia Lạc Quảng Đông (sau đây gọi là “Vạn Gia Lạc Gas具”).

Năm 2016, Shunnai công bố rằng sẽ chuyển nhượng 100% quyền sở hữu cổ phần của công ty con toàn tư Vạn Gia Lạc Gas具 cho Tây Tạng Shunhui và Zhang Yicheng theo tỷ lệ lần lượt, trong đó hai người nắm 40% và 60% cổ phần. Trong đó, Zhang Yicheng là con trai của Zhang Mingyuan—người kiểm soát thực tế của Tây Tạng Shunhui.

Giá cuối cùng của lần giao dịch này được xác định là 7,4498 tỷ NDT. Mức giá này cực kỳ ưu đãi đối với cha con Zhang Mingyuan. Theo báo cáo thường niên năm 2015, năm đó Vạn Gia Lạc Gas具 đóng góp 25,68 tỷ NDT doanh thu cho Shunnai, chiếm 62,16% tổng doanh thu của công ty; lợi nhuận ròng chiếm 82,16% tổng lợi nhuận ròng của công ty, là nguồn lợi nhuận cốt lõi của công ty.

Từ đó có thể thấy rằng, Zhang Mingyuan không chỉ đạt được lợi ích đầu tư quy mô lớn trong cuộc đối đầu vốn này, mà còn “tóm trọn” doanh thu từ tài sản kinh doanh chính của công ty niêm yết với giá cực thấp, có thể nói là người chiến thắng lớn nhất.

Biên tập viên | Cẩn Bân