JPMorgan nói về đà tăng mạnh của thị trường Mỹ qua đêm: Đây chỉ là một sự phục hồi chiến thuật sau khi quá bán

美股隔夜强劲反弹，但华尔街最大的银行之一泼下冷水。

标普500指数周二单日大涨2.8%，创下自2025年5月以来最大单日涨幅，同时也是自2008年9月以来最强劲的季末收盘表现。

然而，摩根大通交易台在复盘中直言不讳：驱动此次反弹的核心因素并非基本面改善，而是极度超卖的仓位叠加季末再平衡需求所触发的技术性修复。

TMT交易员Brian Heavey在当日收盘后写道："从我们的流量来看，没有任何迹象表明这不只是一次超卖后的战术性反弹。"与此同时，油价几乎纹丝未动——这一细节被多位分析师视为市场乐观情绪难以持续的关键信号。

触发因素：旧消息引爆新行情

此次反弹的直接导火索，是两条与中东局势降级相关的新闻标题。其一为媒体报道称特朗普可能愿意在不完全开放霍尔木兹海峡（SoH）的前提下结束军事行动；其二为伊朗总统Pezeshkian表示，若获得安全保证，伊朗愿意结束战争。

据央视新闻报道，伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗愿意结束战争，但前提是其诉求得到满足，尤其是获得不再遭受侵略的保证。另据新华社消息，美国总统特朗普3月31日傍晚在白宫表示，美国将在“两到三周”内结束对伊朗的战事，可能在此之前与伊朗达成协议。

但上述内容并无实质新意。分析师Andrew Tyler写道：“这可能并不是新消息。这是伊朗在两到两周半前提出的初始要求——希望获得美国和以色列不仅停止攻击、且永不重返的安全保证，**因为伊朗担忧在美国中期选举后再度成为打击目标。**这与乌克兰对俄罗斯的诉求如出一辙。”

Tyler进一步指出，在上述要求未获回应后，伊朗随后将条件升级为要求美军撤出中东，并追加了战争赔偿要求。这些细节均已体现在伊朗对特朗普15点提案的回应文件中。

仓位才是主角：超卖叠加季末再平衡

此次涨幅的主要功劳归于仓位因素，而非地缘政治消息本身。

据仓位数据，截至上周五，市场整体仓位处于第18百分位，与2025年3月中旬水平相当，较4月初低点有所回升，但仍处于历史低位区间——过去四周仓位已下滑2.5个标准差。

与此同时，季末养老金再平衡带来约340亿美元的买入需求，为本世纪第八大单日养老金买入规模。趋势追踪型系统投资者CTA）方面，据此前数据，过去一个月CTA已在全球股票市场净卖出1840亿美元，并持有约470亿美元的净空头头寸——极度空头的仓位结构意味着任何利好消息都足以触发轧空行情。

高盛交易台在收盘报告中亦印证了这一判断，并指出若标普500从当前水平再涨3.5%，CTA的买入需求将大幅提速，关键阈值分别位于6735和6738点。

油价不动，市场乐观或难持续

油价走势视为判断此次反弹可信度的核心指标。

摩根大通工业板块专家Paige Henson指出，若投资者真正相信军事退出能够带来实质性的风险出清**，油价理应有所反应。然而盘前及盘中油价几乎没有变动，这令她对股市乐观情绪能否延续持保留态度。**“Tôi nghĩ rằng sự kiện thực sự về việc ‘thanh lọc rủi ro’ có liên quan chặt chẽ đến việc mở lại eo biển Hormuz, và chúng ta cần có đủ tầm nhìn và niềm tin rằng sau khi Mỹ rút quân, Iran sẽ hoàn toàn hoặc cơ bản mở lại eo biển.”

大宗商品策略师Natasha Kaneva亦持续重申，损害已经造成，油价在短中期内将继续走高。Brian Heavey在报告中直接引用这一判断，并将其作为此次股市反弹缺乏实质支撑的佐证之一。

科技板块基础仍脆弱

在板块层面，科技股经历了剧烈的两日震荡。

摩根大通TMT交易员Joshua Myers指出，周一是近期记忆中美国TMT动量股表现最差的单日之一，AI核心基础设施板块单日下跌5.6%，光学和存储领域领跌，IGV跑赢SOX逾5个百分点。MU单日跌幅达9.9%，SNDK下跌7%，硬盘厂商STX跌4.6%、WDC跌8.6%，光学器件COHR跌9.8%、LITE跌6.8%、FN跌10.9%。

周二，NVDA宣布与MRVL建立战略合作伙伴关系，并投资20亿美元，MRVL单日大涨8.8%。合作内容包括MRVL提供定制XPU及兼容NVLink Fusion的扩展网络，NVDA则提供Vera CPU、ConnectX网卡、Bluefield DPU、NVLink互联及Spectrum-X交换机等配套技术。Myers认为，这笔交易反映出定制ASIC芯片正在加速渗透市场，是对ASIC重要性的一次正式认可。

尽管如此，Brian Heavey对存储板块的反弹仍持谨慎态度，指出美光虽出现逢低买入迹象，但"整体感觉仍非常脆弱"，硬件板块亦开始出现空头重新入场的迹象。

交易员仍处观望，ETF空头依然高企

尽管当日出现反弹，市场整体活跃度的回升依然有限。

**据高盛报告，其交易大厅当日活跃度评分为10分制中的4分，较此前两周大部分时间维持的2至3分略有改善，**但仍远低于正常水平。当日主题明显集中于年初至今的"输家反弹"——量子计算、模因股、软件及"Mag 7"等板块领涨，后者自上周五收盘以来合计市值已回升约7510亿美元。

与此同时，ETF空头仓位依然高企。ETF空头占比维持在40%的高位，前一日美股整体呈净卖出状态，多头卖出与空头卖出之比达4.3比1。

这些数据共同指向一个结论：市场情绪尚未真正转向，此次反弹更多是技术层面的压力释放，而非趋势性逆转的开始。

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