Lạm phát thực phẩm khó tiêu hóa đối với các ngân hàng trung ương

LONDON, 31/3 (Reuters Breakingviews) - Khi lạm phát tăng, năng lượng thường là thứ tạo cú đánh đầu tiên. Nhưng giá thực phẩm lại để lại dư vị chua cay. Điều này đặt ra một vấn đề lớn đối với các ngân hàng trung ương đang cân nhắc cách phản ứng trước việc đóng cửa eo biển Hormuz. Dù họ có thể kiềm chế chi tiêu bằng cách tăng lãi suất, các gia đình đang gặp khó khăn sẽ vẫn chật vật để giảm việc ăn uống.

Cho đến nay, mối lo chính của nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách về xung đột Trung Đông là sự gián đoạn dòng chảy dầu và khí. Tuy nhiên, rủi ro đối với chuỗi cung ứng nông nghiệp toàn cầu cũng lớn không kém. Các nước lớn thuộc vùng Vịnh cung cấp một phần ba lượng xuất khẩu urê của thế giới — một thành phần phân bón then chốt. Lạm phát giá tạp hoá cũng ‌thường đi sau lạm phát năng lượng: theo Bank of America, vận tải chiếm 20% đến 40% giá thực phẩm cuối cùng, và khí đốt là một đầu vào quan trọng cho sản xuất phân bón. Giá gạo, bông, dầu cọ và đường, cùng nhiều mặt hàng khác, đã tăng.

Bản tin Reuters Iran Briefing giúp bạn nắm bắt những diễn biến và phân tích mới nhất về cuộc chiến Iran. Đăng ký tại đây.

Cho phép giá các đầu vào thực phẩm chưa hàm ý “đau đớn tột độ” ngay lúc này. Tính đến tuần trước, S&P GSCI Agriculture Index, theo dõi 8 mặt hàng nông nghiệp, vẫn giảm khoảng 1% so với một năm trước, dù S&P GSCI Energy Index đã tăng xấp xỉ 40% trong cùng giai đoạn. Sự tách rời giữa giá năng lượng ngắn hạn và giá nông nghiệp phản ánh kỳ vọng rằng một cuộc xung đột vùng Vịnh sẽ chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Khác với cuộc xâm lược Ukraine năm 2022 của Nga, vốn đột ngột loại bỏ một phần hoạt động thương mại lương thực toàn cầu, tình trạng thiếu phân bón thường diễn ra dần dần thông qua việc sản lượng cây trồng giảm qua nhiều vụ gieo trồng. Tuy vậy, các mô hình lịch sử cho thấy việc giá dầu và ‌khí mà chúng ta đã chứng kiến tăng lên đến nay hẳn sẽ đủ để đẩy các mặt hàng nông nghiệp tăng 12%.

Điều đó có thể không có vẻ quá kịch tính. Các nhà nghiên cứu đã phát hiện, mở tab mới rằng chỉ 10% đến 20% mức tăng giá thực phẩm toàn cầu được chuyển ‌tới người mua cuối cùng. Các mẫu hình từ năm 2022 và 2023 cũng đặt con số này ở mức 15%, dữ liệu của OECD cho thấy. Vì vậy, mức lạm phát 12% của hàng hoá nông nghiệp sẽ tương đương giá siêu thị tăng khoảng 1,8%. Một lý do khiến mức chuyển dẫn có vẻ “khiêm tốn” là vì xu hướng trong nông nghiệp nội địa ​thường lấn át, mở tab mới bất kể điều gì xảy ra ở các thị trường quốc tế. Một lý do khác là lạm phát thực phẩm đã giảm đều ở các nước giàu trong 5 thập kỷ qua.

Điều này phù hợp với “Định luật Engel”, được đặt theo tên nhà thống kê thế kỷ 19 Ernst Engel: khi mọi người trở nên giàu hơn, họ chi tiêu một phần nhỏ hơn thu nhập cho việc ăn uống, đó là lý do thực phẩm từ chỗ chiếm một phần tư giỏ hàng tiêu dùng ở Mỹ trong thập niên 1970 nay còn 16%. Ngoài ra, thực phẩm chế biến đã làm giảm các nguyên liệu thô được “nhúng” trong các sản phẩm cuối cùng. Ở các nền kinh tế phát triển, dầu và khí đốt thường biến động mạnh hơn nhiều so với thực phẩm. Chúng cũng được chuyển vào giá tiêu dùng gấp đôi và nhanh hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với các ngân hàng trung ương không phải là lạm phát “headline” (cùng với giá hàng hoá), vốn sẽ nhảy lên một cách cơ học. Chỉ số quan trọng hơn là “lạm phát lõi”, thu được bằng cách loại bỏ các mục biến động mạnh. Nó nhằm cho thấy liệu giá có ‌khả năng sẽ xoáy đi lên hay không. Tình trạng “siết” nguồn cung đối với các đầu vào cơ bản làm chi phí tăng trên khắp các ngành. Điều này tạo ra các hiệu ứng vòng hai, khi người lao động tìm mức lương cao hơn để bù đắp sức mua đã mất và các doanh nghiệp tăng giá để bảo toàn biên lợi nhuận.

Trong một bài phát biểu ở Frankfurt tuần trước, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde cho biết bà sẽ đặc biệt tập trung vào việc các hiệu ứng này kéo dài bao lâu. Bà cũng lưu ý rằng một số hiệu ứng là “phi tuyến”, nghĩa là chúng tăng cường ở các mức lạm phát cao.

Thực phẩm đóng vai trò lớn trong cả hai điểm. Nó vẫn là khoản chi lớn gấp đôi so với năng lượng đối với hộ gia đình trung bình, và  cũng là giao dịch mua thường xuyên nhất. Điều đó có nghĩa là nó có trọng số không cân xứng, mở tab mới đối với cách người ta nhìn nhận giá đang tăng hôm nay — và chúng sẽ tăng đến mức nào trong tương lai. Những người quyết định lãi suất coi yếu tố sau, được gọi là kỳ vọng lạm phát, là động lực quan trọng của các yêu cầu tăng lương đã ăn sâu. Kinh nghiệm sau năm 2022 cho thấy, trong bối cảnh có sự gián đoạn nguồn cung, lạm phát thực phẩm có thể đột ngột quay trở lại với “cơn giận dữ” mới: khoảng bốn tháng sau khi giá năng lượng đã đạt đỉnh, thực phẩm tạo ra một “đỉnh lạm phát” thứ hai. Điều này là một cơn đau đầu với Ngân hàng Trung ương Anh cho đến tận năm 2025.

Điều tương tự có thể lại xảy ra. Một phân tích hồi quy của Breakingviews dựa trên dữ liệu OECD từ 1971 đến 2025 gợi ý rằng, nếu hạng mục thực phẩm và đồ uống trong chỉ số giá tiêu dùng tăng nhiều như hạng mục năng lượng, thì nó sẽ tạo tác động gấp 10 lần đến ‌lạm phát lõi. Một mức tăng 1,8% theo tháng (một lần) của giá thực phẩm ban đầu sẽ chỉ nâng lạm phát lõi lên 7 điểm cơ bản, trong khi một cú sốc năng lượng 11% sẽ đẩy lên 11 điểm cơ bản.

Nhưng các tác động từ thực phẩm sẽ “có quán tính” hơn, cộng thêm 50 điểm cơ bản vào lạm phát sau một năm so với 43 điểm cơ bản của năng lượng, và phải mất thêm 6 tháng để “nguội” đi. Gộp lại, hai cú sốc giả định nhưng có cơ sở này sẽ nâng lạm phát lõi từ 3,6% lên mức đỉnh 4,5%, theo các tính toán của Breakingviews. Nếu giá năng lượng thế giới ‌tiếp tục tăng thêm trong một sự gián đoạn kéo dài, các hiệu ứng lạm phát sẽ còn mạnh hơn nữa.

Lạm phát lõi sẽ vẫn thấp hơn đỉnh sau đại dịch là 7,7%, điều này là hợp lý: cách đây ba năm, các nền kinh tế phát triển có tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn và một lượng tiết kiệm dồn tích rất lớn, giúp người dân có thể tiếp tục chi tiêu và đàm phán được các hợp đồng lương mạnh hơn. Các quan chức ở ECB, BoE và Cục Dự trữ Liên bang đều biết điều này, cũng như thực tế rằng lãi suất cao hơn sẽ không giải quyết được nguồn gốc của lạm phát — các mặt hàng khan hiếm.

Tuy nhiên, như Lagarde đã thừa nhận, những người quyết định lãi suất vẫn sẽ hành động để siết nền kinh tế nếu lạm phát lệch thậm chí xa hơn khỏi mục tiêu 2%. Nhưng Định luật Engel cũng hoạt động theo chiều ngược lại: các hộ gia đình có thể cắt giảm việc ăn ngoài và chuyển sang thương hiệu rẻ hơn, nhưng nhu cầu được “nuôi dưỡng” chỉ có thể giảm đến một mức nhất định. Bằng cách làm tăng chi phí vay mượn đối với các ‌nhà sản xuất hàng hoá sơ cấp, các quan chức thực sự có thể khiến mọi thứ tồi tệ hơn, mở tab mới.

Điều này đặc biệt đúng ở các thị trường mới nổi, nơi các kệ siêu thị gắn chặt hơn với giá các đầu vào thô và thực phẩm chiếm, mở tab mới cho 20% đến 60% giỏ chi tiêu. Các tính toán của Breakingviews cho thấy lạm phát lõi của các nền kinh tế đó sẽ đạt đỉnh cao hơn mức hiện tại 120 điểm cơ bản, giả định cùng mức tăng 40% và 12% tương ứng đối với năng lượng và các mặt hàng nông nghiệp.

Năng lượng vốn đã đặt ra một câu đố khó cho các ngân hàng trung ương. Thêm một cú “khủng hoảng” thực phẩm nữa, và xác suất để họ đạt được “đúng lời giải” sẽ giảm mạnh.

Theo dõi Jon Sindreu trên X, mở tab và LinkedIn, mở tab.

Để có thêm những góc nhìn như thế này, hãy nhấp vào đây, mở tab để dùng thử Breakingviews miễn phí.

Biên tập bởi Liam Proud; Sản xuất bởi Shrabani Chakraborty

• Chủ đề gợi ý:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews là nguồn hàng đầu thế giới về các thông tin chuyên sâu tài chính định hướng chương trình nghị sự. Là thương hiệu Reuters chuyên về bình luận tài chính, chúng tôi mổ xẻ các câu chuyện lớn về doanh nghiệp và kinh tế khi chúng diễn ra trên khắp thế giới mỗi ngày. Một nhóm toàn cầu gồm khoảng 30 phóng viên tại New York, London, Hồng Kông và các thành phố lớn khác cung cấp phân tích chuyên môn theo thời gian thực.

Đăng ký dùng thử miễn phí dịch vụ đầy đủ của chúng tôi tại https://www.breakingviews.com/trial và theo dõi chúng tôi trên X @Breakingviews và tại www.breakingviews.com. Mọi ý kiến được nêu ra là của các tác giả.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Mua quyền cấp phép

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu là biên tập viên kinh tế toàn cầu có trụ sở tại London của Breakingviews. Trước đây ông là phóng viên và cây bút bình luận cho The Wall Street Journal, nơi ông phụ trách kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính và hàng không trong 11 năm. Ông có bằng thạc sĩ về báo chí tài chính từ City St George’s, University of London. Ông cũng có bằng về khoa học máy tính và báo chí từ Universitat Autònoma de Barcelona, tại Catalonia quê hương của ông.

• Email