Ba lần thất bại rồi lại lao vào cổ phiếu Hồng Kông: Khủng hoảng vốn và cuộc chiến sinh tử của Aike Baifā

Hỏi AI · Quy Trình Sorve được phê duyệt sắp tới, liệu có thể xoay chuyển thế bế tắc về vốn của công ty không?

Hai lần trùng kích lên sàn Hồng Kông không thành, một lần chuyển sang sàn Khoa học & Công nghệ (Kế hoạch) cũng thất bại, doanh nghiệp dược sinh học Ai Kemi Bách Phát lại tiếp tục khởi động đợt trùng kích niêm yết lên bảng chính của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, mở ra vòng “vượt ải” niêm yết thứ tư. Ngày 16 tháng 3, Ai Kemi Bách Phát chính thức cập nhật bản cáo bạch niêm yết tại Hồng Kông; được Citic Securities và JPMorgan đồng bảo trợ, hộ tống. Đằng sau cú lao vào vốn bền bỉ này là áp lực dòng tiền căng thẳng của công ty và nhu cầu vốn cấp bách.

Hiện nay, khâu xét duyệt đối với phân khúc 18A của Hồng Kông đang siết chặt; thái độ của thị trường vốn đối với các công ty công nghệ sinh học chưa có lợi nhuận ngày càng trở nên lý trí hơn. Ai Kemi Bách Phát lần này trùng kích IPO lên Hồng Kông lần thứ ba, liệu có thể phá vỡ “cục diện đánh mãi không thắng” và cuối cùng thành công lên thị trường vốn hay không?

Đường vốn gập ghềnh

Ai Kemi Bách Phát được thành lập vào năm 2013, tập trung vào lĩnh vực hệ hô hấp và bệnh nhi; chuyên sâu vào nghiên cứu và đột phá các liệu pháp đổi mới. Người sáng lập kiêm CEO, Tiến sĩ Ngô Chinh, có hơn 20 năm kinh nghiệm trong ngành phát triển thuốc, là người dẫn dắt “đầu tàu” nghiên cứu R&D cốt lõi của công ty.

Tính đến nay, Ai Kemi Bách Phát đã xây dựng đường ống nghiên cứu phát triển gồm 6 ứng viên thuốc, trong đó sản phẩm chủ lực bao gồm Quy Trình Sorve, một loại thuốc điều trị virus hợp bào hô hấp đường hô hấp (「RSV」); AK3280 là một thuốc điều trị xơ hóa phổi vô căn (「IPF」) đang ở giai đoạn thử nghiệm lâm sàng giai đoạn II sau khái niệm chứng minh (「PoC」). Ngoài ra còn có nhiều ứng viên đang nghiên cứu như AK0610, AK0901, AK0705, AK0406 và các loại khác.

Ai Kemi Bách Phát 6 ứng viên thuốc. Ảnh/ảnh chụp màn hình bản cáo bạch

Theo cáo bạch, Quy Trình Sorve là ứng viên thuốc điều trị đặc hiệu RSV đầu tiên được cho là tiên tiến nhất và giàu tiềm năng nhất trên toàn cầu, đồng thời cũng có thể là thuốc kháng virus đặc hiệu RSV đầu tiên trên thế giới đạt phản ứng dương tính trong thử nghiệm lâm sàng then chốt giai đoạn III.

Tuy nhiên, Ai Kemi Bách Phát vẫn chưa đạt được bất kỳ bước triển khai thương mại hóa nào cho sản phẩm. Mức tiến triển nhanh nhất hiện tại của Quy Trình Sorve, đang ở giai đoạn cơ quan quản lý dược mới nộp hồ sơ thuốc mới (NDA) của Cục Quản lý Sản phẩm Y tế Quốc gia đang thẩm định, chưa được phê duyệt để đưa ra thị trường.

Sau nhiều vòng tài trợ giai đoạn đầu, Ai Kemi Bách Phát bước vào con đường huy động vốn IPO, nhưng lại liên tiếp gặp thất bại. Trong 5 năm, công ty ba lần trùng kích lên Hồng Kông, một lần chuyển sang sàn Khoa học & Công nghệ, và cuối cùng đều kết thúc bằng việc rút chủ động đơn đăng ký hoặc hồ sơ cáo bạch bị vô hiệu.

Xem lại dòng thời gian niêm yết, sớm nhất là vào tháng 7 năm 2021, Ai Kemi Bách Phát đã nộp hồ sơ cáo bạch, dự định lên sàn Hồng Kông; nhưng cuối cùng lại chủ động dừng niêm yết, khiến “trận đầu” kết thúc chóng vánh. Tháng 4 năm 2023, Ai Kemi Bách Phát chuyển sang A-Share, khởi động niêm yết sàn Khoa học & Công nghệ, kế hoạch huy động 1.997 tỷ NDT, nhưng sau 7 tháng thẩm định và trả lời ba vòng thẩm vấn, lại rút đơn phát hành và niêm yết.

Sau đó, Ai Kemi Bách Phát quay trở lại Hồng Kông. Tháng 9 năm 2025 công ty gửi hồ sơ doanh nghiệp, nhưng thời hạn hiệu lực 6 tháng đã hết, cho đến gần đây lại tiếp tục cập nhật cáo bạch.

Đến đây, Ai Kemi Bách Phát đã đi qua “hai lần sảy chân ở Hồng Kông và một lần rút ở sàn Khoa học & Công nghệ” trên con đường vốn lận đận.

Doanh thu giảm, lỗ mở rộng

Ai Kemi Bách Phát liên tục thất bại trong các đợt IPO, có cả các yếu tố bên ngoài như quản lý siết chặt, lẫn nguyên nhân đến từ việc vận hành chịu áp lực và chậm thương mại hóa.

Là một doanh nghiệp thuốc đổi mới thành lập năm 2013, sở hữu 6 đường ống ứng viên thuốc, nhưng trong suốt 13 năm dài, vẫn không thể triển khai thương mại hóa bất kỳ sản phẩm nào; doanh thu hoạt động kinh doanh trong nhiều năm liên tục bằng không, hoàn toàn dựa vào các nguồn thu khác để duy trì vận hành.

Theo cáo bạch mới nhất, trong hai năm tài chính 2024 và 2025, mảng doanh thu của Ai Kemi Bách Phát tiếp tục giảm. Các khoản thu và lợi tức khác giảm từ 26,305 triệu NDT xuống còn 7,574 triệu NDT; mức giảm so với cùng kỳ lên tới 71,2%. Mặt lỗ tiếp tục mở rộng: lỗ ròng năm 2024 là 197,4 triệu NDT, năm 2025 tăng lên 227,8 triệu NDT; tổng lỗ trong hai năm vượt 425 triệu NDT.

Phóng viên tài chính Kexun của Cổ báo mới Lục Văn Bình Vẽ biểu đồ

Điều “khó nhằn” hơn cả khoản lỗ là dòng tiền. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Ai Kemi Bách Phát liên tục là dòng chảy ròng âm lớn trong hai năm; năm 2024 là -188,7 triệu NDT, năm 2025 là -151,9 triệu NDT; đến cuối năm 2025, tiền mặt và tương đương tiền chỉ còn 39,0 triệu NDT.

Ai Kemi Bách Phát giải thích rằng do phát sinh chi tiêu R&D lớn liên quan đến việc phát triển các ứng viên thuốc, nên trong năm ghi nhận khoản tiền thuần dùng cho hoạt động kinh doanh bị lỗ. Tháng 12 năm 2025, công ty nhận được phê duyệt NDA đối với AK0901 từ Cục Quản lý Sản phẩm Y tế Quốc gia; còn Quy Trình Sorve tại Trung Quốc đang được xem xét NDA, dự kiến sẽ được phê duyệt NDA vào năm 2026. Khi doanh số bán các thuốc đó trong tương lai tăng lên, khoản chi ròng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của công ty sẽ cải thiện.

Tất nhiên, nhờ chính sách 18A của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông—cho phép các công ty công nghệ sinh học chưa có lợi nhuận và không có doanh thu được niêm yết—mà các doanh nghiệp như Ai Kemi Bách Phát có cơ hội trùng kích IPO. Nhưng “lợi ích chính sách” không thể bù đắp được những điểm yếu nội tại trong hoạt động của chính công ty.

Ba lần trùng kích Hồng Kông thì cơ hội thắng bao nhiêu?

Đối với Ai Kemi Bách Phát, ở lần trùng kích IPO lên Hồng Kông thứ ba này, để thuyết phục cơ quan quản lý và tạo được sự đồng thuận từ nhà đầu tư, vẫn phải vượt qua nhiều thách thức như thẩm định quản lý, mức độ được công nhận bởi thị trường vốn, cạnh tranh sản phẩm… Triển vọng lên sàn trước khi niêm yết đầy bất định.

Xét từ phía cơ quan quản lý, cũng đang phát tín hiệu siết chặt hơn, đặt ra yêu cầu cao hơn đối với chất lượng hồ sơ đăng ký niêm yết, hành vi tuân thủ của tổ chức bảo lãnh v.v.

Trong “Yêu cầu bổ sung về tài liệu đăng ký hồ sơ phát hành niêm yết ở nước ngoài” do Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc công bố vào ngày 31 tháng 10 năm 2025, yêu cầu Ai Kemi Bách Phát bổ sung làm rõ tính tuân thủ của phương án kích thích quyền cổ phần đã thực hiện, cũng như nguyên nhân khiến sau khi hoàn tất phê duyệt đợt trước nhưng chưa hoàn thành việc phát hành niêm yết ở nước ngoài.

Xét từ góc độ mức độ thị trường vốn công nhận, hiện tỷ lệ “thủng giá” ở phân khúc 18A của Hồng Kông đang duy trì ở mức cao. Tháng 12 năm ngoái, công ty công nghệ sinh học Hua Xi Bio (华芢生物) lên sàn Hồng Kông; giá cổ phiếu ngày đầu niêm yết giảm yếu, gặp lạnh lùng. Còn các cổ phiếu cũng từng thủng giá ngày đầu niêm yết gồm Mingbi Hospital, Ấn Tượng Đại Hồng Bào, Nam Hoa Futures v.v.

Và từ triển vọng thị trường trong tương lai của sản phẩm cốt lõi Quy Trình Sorve, như là thuốc điều trị nhắm trúng nhiễm virus hợp bào hô hấp đang ở giai đoạn nộp đơn thuốc mới đầu tiên trên toàn cầu, sau khi niêm yết trong thời gian ngắn sẽ đạt hiệu ứng quy mô; tuy nhiên các đối thủ cùng loại đang đẩy nhanh kế hoạch bố trí sẽ tiếp tục chèn ép thị phần và không gian lợi nhuận của nó.

Tình thế mà Quy Trình Sorve đối mặt là cạnh tranh gia tăng; còn thương mại hóa của AK3280 thì vẫn còn rất xa. Rủi ro phụ thuộc vào một đường ống đơn lẻ là cực kỳ cao, khó xây dựng một “câu chuyện vốn” mang tính khác biệt. Với vòng IPO này, liệu Ai Kemi Bách Phát có thể kể tốt “câu chuyện vốn” hay không, có thể xoay chuyển xu hướng suy yếu, thành công “lên bờ” hay không, cần thời gian để câu trả lời xuất hiện.

Phóng viên tài chính Kexun của Cổ báo mới Lục Văn Bình

Biên tập 杨娟娟

Hiệu đính 王心