Báo cáo tài chính hàng năm đầu tiên sau khi hợp nhất của Guotai Haitong đã được công bố! Hơn 8 tỷ NDT lợi nhuận gộp từ các khoản thương hiệu âm, hoạt động quốc tế chịu áp lực đa chiều

Ngày 28 tháng 3 năm 2026, Công ty Cổ phần Vận tải Hải thông (601211) nhận được sự quan tâm lớn của thị trường đã công bố báo cáo thường niên đầu tiên sau sáp nhập. Dữ liệu cho thấy “siêu đại bàng” mới của ngành chứng khoán Trung Quốc này đã mang về một thành tích nổi bật vừa tăng về quy mô vừa tăng về lợi nhuận trong năm 2025: doanh thu hoạt động đạt 63,107 tỷ NDT, tăng 87,4%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 27,809 tỷ NDT, tăng mạnh 113,52%.

Tuy nhiên, đằng sau thành tích lập kỷ lục mới này lại ẩn chứa những lo ngại mang tính cấu trúc không thể xem nhẹ. Tăng trưởng lợi nhuận của Guotai Haitong phần lớn phụ thuộc vào khoản “lợi thế thương mại âm” khổng lồ phát sinh từ việc sáp nhập Haitong Securities, một khoản lãi/lỗ phi thường; nếu loại trừ yếu tố này, tốc độ tăng lợi nhuận ròng sau điều chỉnh (không tính lợi nhuận phi thường) sẽ thấp xa so với vẻ bề ngoài. Đồng thời, tổn thất giảm giá trị tín dụng theo năm bùng nổ hơn 14 lần, chủ yếu do rủi ro lịch sử phát lộ từ mảng cho thuê tài chính của Haitong Securities mà công ty tiếp nhận sau sáp nhập. Điều khiến thị trường lo hơn nữa là Haitong International—từng là “đồn lũy phía hải ngoại” của Haitong Securities—vẫn chưa hoàn toàn xả sạch rủi ro tồn đọng; và vụ việc gần đây của Guotai Junan International (01788) bị Cơ quan Liêm chính Công vụ Hồng Kông điều tra càng phủ thêm một lớp bóng tối lên hành trình quốc tế hóa của công ty.

“Dùng” lợi thế thương mại âm để tạo tài sản, tăng trưởng thiếu độ “đẹp”

Xét từ dữ liệu bề mặt, mức tăng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ năm 2025 của Guotai Haitong lên tới 113,52%, nằm trong nhóm cao nhất trong số các công ty chứng khoán niêm yết. Tuy nhiên, đằng sau con số ấn tượng này, động lực chính không phải là sự bứt phá bất thường của hoạt động kinh doanh cốt lõi, mà là “khoản thưởng một lần” đến từ chuẩn mực kế toán. Theo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 và phần thuyết minh báo cáo thường niên của công ty, trong quá trình hấp thụ sáp nhập Haitong Securities, chi phí mua thấp hơn giá trị hợp lý của tài sản thuần nhận biết được của bên bị mua; vì vậy công ty ghi nhận 8,827 tỷ NDT lợi thế thương mại âm và hạch toán vào thu nhập ngoài hoạt động. Khoản lãi/lỗ phi thường này đã nâng đỡ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ.

Sau khi loại trừ ảnh hưởng này, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi loại trừ các khoản phi thường của công ty năm 2025 đạt 21,388 tỷ NDT, tăng 71,93% so với cùng kỳ. Mặc dù tốc độ tăng trưởng này vẫn rất đáng kể trong ngành, nhưng so với mức tăng 113,5% của lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ, khoảng chênh lệch xấp xỉ 42 điểm phần trăm—“khoảng kéo-kéo dao” (scissors gap). Dữ liệu cho thấy nếu không có “trang điểm” từ lợi thế thương mại âm, mức tăng lợi nhuận trong báo cáo thường niên của công ty sẽ bị “giảm mạnh”.

Cần lưu ý rằng, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu bình quân gia quyền sau khi loại trừ các khoản phi thường (ROE) của công ty năm 2025 là 7,49%, giảm 0,26 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Điều này có nghĩa là dù quy mô tài sản và lợi nhuận ròng sau sáp nhập phình to đáng kể, nhưng khả năng hoạt động chính tạo ra lợi ích cho cổ đông thực tế lại giảm nhẹ; áp lực “tăng doanh thu nhưng không tăng hiệu quả” ở giai đoạn đầu của quá trình tích hợp bắt đầu lộ rõ.

Giảm giá trị tín dụng bùng nổ 1445%, rủi ro tiếp nhận cho thuê tài chính

Báo cáo thường niên cho thấy, năm 2025 tổn thất giảm giá trị tín dụng của Guotai Haitong tăng trưởng một cách kinh ngạc. Riêng trong quý 4 (10–12), công ty trích lập tổn thất giảm giá trị tín dụng 1,604 tỷ NDT; tổng số tiền trích lập trong cả năm thậm chí lên tới 3,863 tỷ NDT, tăng 1445% so với cùng kỳ năm trước. Trích lập giảm giá trị khổng lồ như vậy đã trực tiếp bào mòn lợi nhuận kỳ hiện tại của công ty. Nguyên nhân cốt lõi của sự biến động bất thường này nằm ở việc sau khi sáp nhập Haitong Securities, công ty bổ sung nghiệp vụ cho thuê tài chính; công ty trong thông báo đã giải thích rõ rằng, tổn thất giảm giá trị tín dụng đối với các khoản phải thu dài hạn và khoản phải thu cho thuê tài chính phát sinh theo thời gian, chủ yếu là do việc hấp thụ sáp nhập Haitong Securities mà hình thành.

Cụ thể, Haitong Credit (01905)—một trong những công ty cho thuê tài chính hàng đầu trong nước thuộc Haitong Securities—trước khi sáp nhập đã lâm vào cảnh khó khăn do Haitong Securities đầu tư tỷ trọng lớn vào trái phiếu đô la bất động sản của Trung Quốc và các dự án rủi ro cao; mảng cho thuê tài chính của họ cũng chịu sức ép đáng kể về chất lượng tài sản. Sau khi được hợp vào bảng báo cáo của Guotai Haitong vào năm 2025, phần tài sản rủi ro tồn đọng lịch sử này bắt đầu “giải phóng”, khiến tổn thất giảm giá trị tín dụng tăng vọt.

Mặc dù trong thông báo công ty nhấn mạnh “phát triển nghiệp vụ cho thuê diễn ra ổn định, chất lượng tài sản vững chắc, có thể kiểm soát”, nhưng xét theo dữ liệu tài chính, chỉ riêng hai khoản mục là khoản phải thu dài hạn và khoản phải thu cho thuê tài chính đã tổng cộng trích lập dự phòng giảm giá trị khoảng 0,889 tỷ NDT ngay trong quý 4. Điều này cho thấy, dù Guotai Haitong đã hoàn thành việc hợp nhất báo cáo tài chính về mặt kế toán, việc tiêu hóa rủi ro của các “tài sản phi chuẩn” tồn đọng của Haitong Securities mới chỉ là bước khởi đầu.

Haitong International vết thương cũ chưa lành, Guotai Junan International lại bị điều tra

Trong khi thúc đẩy tích hợp hoạt động trong nước, Guotai Haitong không chỉ kế thừa quy mô tài sản của Haitong Securities mà còn tiếp nhận toàn bộ “khoảng rủi ro” khổng lồ đối với mảng kinh doanh hải ngoại của đơn vị này, khiến mảng kinh doanh hải ngoại sau sáp nhập của công ty đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng về tuân thủ và hoạt động kinh doanh.

Haitong International từng là nền tảng quan trọng để Haitong Securities “mở đường ra nước ngoài”. Nhưng trong năm 2022 và 2023, do tập trung đầu tư trái phiếu đô la bất động sản Trung Quốc, Haitong International đã lỗ nặng hơn 10 tỷ NDT trong hai năm, cuối cùng bị tư hữu hóa và hủy niêm yết. Dù trong báo cáo thường niên năm 2025, Chủ tịch Guotai Haitong là Zhu Jian cho biết “hiệu quả rõ rệt”, thông qua việc giảm áp lực rủi ro từ các “khoảng phơi bày” và cắt giảm nợ để hóa giải rủi ro, nhưng sự biến động của thị trường hải ngoại và các tài sản chất lượng thấp tồn đọng vẫn có thể trở thành “quả bom thành tích” trong tương lai.

Cú sốc lớn hơn đến từ tầng lớp tuân thủ pháp lý. Ngay trước khi báo cáo thường niên được công bố, vào ngày 10 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) và Ủy ban Liêm chính Công vụ (ICAC) đã khởi động một chiến dịch liên hợp với mã hiệu “导火线” để tiến hành khám xét nhiều tổ chức tài chính, trong đó có Guotai Junan International. Theo thông báo, ông Pan Jupeng—người phụ trách thị trường vốn ECM của Guotai Junan International—bị ICAC bắt giữ, bị cáo buộc giao dịch nội gián và nhận hối lộ. Theo vụ việc, các lãnh đạo của công ty chứng khoán liên quan bị cáo buộc nhận hơn 4 triệu NDT tiền hối lộ; và trước khi công bố tài liệu mật về việc phân phối cổ phần, đã rò rỉ, hỗ trợ quỹ phòng hộ kiếm lợi khoảng 315 triệu HKD thông qua giao dịch bán khống.

Sự kiện này ảnh hưởng sâu rộng đến Guotai Haitong. Guotai Junan International từng là nền tảng trưởng thành nhất cho quá trình quốc tế hóa của Guotai Haitong International, đồng thời chiếm vị trí quan trọng trên thị trường IPO tại thị trường Hồng Kông; riêng ông Pan Jupeng cũng tham gia các dự án IPO của các “ông lớn” như CATL. Việc điều tra người phụ trách bộ phận cốt lõi không chỉ bộc lộ lỗ hổng trong kiểm soát và tuân thủ của các chi nhánh hải ngoại của công ty, mà còn có thể khiến cơ quan quản lý phải xem xét lại giấy phép mảng kinh doanh hải ngoại của cả tập đoàn.

Lương bình quân sau sáp nhập tăng mạnh

Báo cáo thường niên năm 2025 cho thấy tổng chi phí tiền lương của ban lãnh đạo Guotai Haitong là 13,2127 triệu NDT. Con số này tăng so với 10,8724 triệu NDT thời kỳ Guotai Junan năm 2024. Trong đó, tiền lương của Chủ tịch Zhu Jian là 0,9095 triệu NDT, tăng nhẹ so với 0,8676 triệu NDT của năm trước; tiền lương Tổng giám đốc Li Junjie là 0,75 triệu NDT, về cơ bản đi ngang so với 0,7546 triệu NDT của năm trước. Ngoài ra, so với mức lương 1,522 triệu NDT của Tổng kiểm toán Zhang Honghong được đưa ra năm 2024, tiền lương của Tổng kiểm toán Zhao Hong trong năm 2025 chỉ là 1,2058 triệu NDT, và còn một phần lương của các lãnh đạo khác dưới 0,7 triệu NDT.

Về lương bình quân đầu người, nhờ hiệu ứng quy mô sau sáp nhập, lương bình quân đầu người tăng so với năm 2024. Báo cáo thường niên cho biết, năm tài chính 2025, Guotai Haitong trả cho nhân viên bằng tiền mặt 16,077 tỷ NDT; cuối kỳ có khoản phải trả tiền lương cho nhân viên là 11,23 tỷ NDT; số lượng nhân viên là 26.228 người. Tính toán cho thấy tiền lương bình quân khoảng 0,944 triệu NDT, so với 0,7097 triệu NDT bình quân đầu người của Guotai Junan năm 2024, tăng 33,01%.

Tổng thể mà nói, năm 2025 đối với Guotai Haitong là “một năm lớn” khi quy mô tài sản tạo ra hiệu ứng ban đầu “1+1>2”. Tuy nhiên, khi nhìn qua những số liệu báo cáo tài chính trông có vẻ rực rỡ, không khó để nhận ra rằng công ty “đầu tàu mới” của ngành này đang phải trải qua một “bài kiểm tra sức ép” nghiêm trọng. Đối với ban quản lý Guotai Haitong, năm 2026 có lẽ sẽ là một năm đầy thách thức hơn. Khi lợi thế thương mại âm—một “khoản thưởng một lần”—biến mất, công ty cần chứng minh rằng mình có khả năng duy trì tăng trưởng mà không cần “bộ lọc tài chính”. Đồng thời, cách tiêu hóa triệt để các tài sản rủi ro tồn đọng của Haitong Securities, và cách xây dựng lại hệ thống tuân thủ của công ty con tại Hồng Kông, sẽ là chìa khóa quyết định liệu “con tàu sân bay” của ngành chứng khoán này có thể thực sự đi vững và tiến xa hay không.

Nguồn tin khổng lồ, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance