Sau khi giá xăng vượt mốc 4 đô la: Ngân hàng Dự trữ Liên bang lại càng không dám tăng lãi suất, chỉ có thể giảm lãi suất?

Bắt đầu từ đầu tuần này, giá bán lẻ xăng trung bình trên toàn nước Mỹ đã chính thức vượt mốc 4 USD mỗi gallon, phản ánh tình trạng các cú sốc nguồn cung dai dẳng trên thị trường năng lượng. Và điều thú vị là, mặc dù điều này dường như đáng lẽ phải trở thành tín hiệu để Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát. Nhưng ít nhất là hiện tại, câu trả lời có thể lại hoàn toàn ngược lại……

Thứ Ba, nhà đầu tư lại dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách cơ bản, thậm chí có thể chuyển sang cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay, vì các nhà hoạch định chính sách tất sẽ cân nhắc rủi ro do giá năng lượng tăng—mức tăng này có thể kéo giảm tăng trưởng kinh tế nhiều hơn là tạo ra lạm phát kéo dài.

Trong một bài phát biểu vào Thứ Hai, có khả năng ảnh hưởng đến diễn biến thị trường, Chủ tịch Fed Jerome Powell cũng ám chỉ rằng đối với một nền kinh tế đang phải đối mặt với thị trường lao động yếu đi và lo ngại về suy thoái ở Phố Wall gia tăng, thì vào lúc này tăng lãi suất có thể không phải là “liều thuốc” phù hợp—khi được hỏi liệu các nhà hoạch định chính sách có nên cân nhắc tăng lãi suất tại thời điểm này hay không, Powell đã trả lời rằng, “Cho đến khi tác động của việc thắt chặt chính sách tiền tệ phát huy, cú sốc giá dầu có lẽ đã đi qua từ lâu, và bạn lại đang gây áp lực lên nền kinh tế vào một thời điểm không phù hợp. Vì vậy, xu hướng của chúng tôi là bỏ qua bất kỳ hình thức cú sốc nguồn cung nào.”

Những phát biểu này được đưa ra vào thời điểm then chốt của thị trường. Trước đó, do một loạt tín hiệu kinh tế mâu thuẫn và liên tục thay đổi, thị trường đã rất khó nắm bắt ý định thực sự của Fed. Ngay tuần trước, các nhà giao dịch còn đang nghiêm túc cân nhắc rủi ro rằng bước tiếp theo của Fed có thể là tăng lãi suất.

Tuy nhiên, các nhận xét của Powell—dù mang phong cách uyển chuyển quen thuộc của Fed, theo đó dù tăng hay giảm lãi suất đều có thể xảy ra—vẫn giúp thị trường rút lui khỏi lập trường mang tính “diều hâu”. Các nhà giao dịch trái phiếu lần lượt từ bỏ các cược vào việc lạm phát tăng, và chuyển sang tập trung vào tác động của giá dầu cao có thể gây ra đối với tăng trưởng kinh tế.

Như thể hiện trong hình bên dưới, đầu tuần trước, thị trường tương lai nhìn chung vẫn kỳ vọng việc tăng lãi suất trước cuối năm là điều đã gần như chắc chắn. Nhưng hiện nay, thị trường hoán đổi lãi suất phản ánh mức giảm lãi suất đến cuối năm 2026 vào khoảng 6 điểm cơ bản, tương đương khoảng 25% xác suất. Ian Lyngen, Giám đốc chiến lược lãi suất tại BMO Capital Markets, cho biết, nhà đầu tư “giờ đây coi rủi ro tăng trưởng kinh tế toàn cầu do cú sốc năng lượng quan trọng ngang bằng—thậm chí quan trọng hơn—so với mối lo ngại về lạm phát”.

Sự thay đổi lớn này được thể hiện rõ trong thị trường quyền chọn gắn với lãi suất cho vay qua đêm có đảm bảo (SOFR), lãi suất này có mối liên hệ chặt chẽ với các kỳ vọng về chính sách của ngân hàng trung ương. Vào Thứ Hai, dữ liệu về hợp đồng chưa tất toán (tức là mức độ rủi ro mà các nhà giao dịch đang nắm giữ) cho thấy các vị thế mang tính “diều hâu” đặt cược rằng Fed sắp tăng lãi suất dường như đã được đóng bớt và chịu lỗ.

Nén lạm phát, ổn định kinh tế?

Rob Subbaraman, Trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô toàn cầu tại Nomura Securities, trong báo cáo mới nhất đã viết rằng, trong việc đối phó với giá cả cao, cuối cùng các quan chức ngân hàng trung ương có thể sẽ là “lời lẽ sắc bén nhưng hành động chậm chạp”.

Ông bổ sung rằng, “Hiện tại, khi tỷ lệ lạm phát chung đang tăng vọt, chiến lược để ngân hàng trung ương giữ nguyên trạng thái nhưng vẫn duy trì lập trường diều hâu có thể giúp ổn định kỳ vọng lạm phát, điều đó là hợp lý. Tuy nhiên… hiệu ứng truyền dẫn của việc giá dầu tăng tới tăng trưởng tiền lương và lạm phát cơ bản có thể khá hạn chế; ngược lại, chiến tranh ở Trung Đông có thể nhanh chóng biến thành một cú sốc đối với tăng trưởng kinh tế mang tính toàn cầu.”

Trên thực tế, mối lo gần đây trong giới về việc giá dầu tăng vọt sẽ tác động đến tăng trưởng kinh tế như thế nào đã vượt xa mối lo về chính bản thân lạm phát, và điều này trùng khớp với quan điểm của Powell—tức là tăng lãi suất hiện nay không thể giải quyết vấn đề chi phí năng lượng, ngược lại còn có thể gây ra nhiều rắc rối hơn trong tương lai. Điều các nhà hoạch định chính sách quan tâm nhiều hơn không phải là cú sốc trực tiếp do lạm phát bắt nguồn từ năng lượng mang lại, mà là rủi ro việc giá tăng có thể làm suy yếu nhu cầu của người tiêu dùng và rủi ro đối với việc làm.

Joseph Brusuelas, nhà kinh tế trưởng tại RSM, cho biết các nhà quyết định chính sách cần cảnh giác với “phá hủy nhu cầu” do cú sốc năng lượng gây ra.

“Thời gian không thuận lợi cho nền kinh tế Mỹ,” ông viết trong bài, “rủi ro lớn hơn nằm ở điều gì sẽ xảy ra tiếp theo: phá hủy nhu cầu. Đây là thuật ngữ trong kinh tế học dùng để chỉ hiện tượng do giá cao buộc cá nhân và doanh nghiệp phải cắt giảm chi tiêu. Nghe có vẻ trừu tượng, nhưng thực ra lại rất cụ thể—điều đó có nghĩa là doanh số bán ô tô giảm, mua nhà giảm, đi ăn ngoài giảm, đầu tư của doanh nghiệp giảm, và cuối cùng là số lượng việc làm giảm.”

Brusuelas nói thêm rằng, về mặt chính sách, Fed đang rơi vào thế lưỡng nan: tăng lãi suất lúc này có thể càng kéo giảm tăng trưởng kinh tế, trong khi đứng yên lại đối mặt rủi ro tình hình giá dầu xấu đi.

“Đây là tình huống tiến thoái lưỡng nan điển hình của đình lạm—không có giải pháp hoàn hảo,” ông cho biết, “Nếu tình hình còn xấu đi, Fed sẽ hành động. Nhưng chúng tôi cho rằng Fed sẽ có nhiều khả năng giữ kiên nhẫn, và khi cuối cùng hành động thì thường đã chậm hơn so với diễn biến, khiến nhu cầu phải chịu thêm áp lực trước khi Fed thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất mạnh.”

Jason Thomas, Trưởng bộ phận nghiên cứu và chiến lược đầu tư toàn cầu tại Tập đoàn KKR, cũng bày tỏ mối lo tương tự; ông cho biết Fed không chỉ có thể bị buộc phải cắt giảm lãi suất, mà mức cắt giảm có thể còn lớn hơn mức thông thường mỗi lần 25 điểm cơ bản.

Diễn biến này cho thấy sự chuyển đổi trong cách Fed ứng phó với cú sốc—không còn tập trung vào sự tăng giá tạm thời nữa, mà chuyển sang chú trọng hơn đến tác động kinh tế rộng hơn. Thomas viết rằng, “Trước một cú sốc nguồn cung tạm thời làm tàn phá thị trường lao động, Fed tuyệt đối sẽ không đứng nhìn. Trong bối cảnh kinh tế này, việc cắt giảm lãi suất sớm nhất có thể bắt đầu từ tháng 9, và mức cắt giảm nhiều khả năng sẽ vượt quá 25 điểm cơ bản.”

(Nguồn: Caixin Finance)