Trong nửa cuối năm ngoái, đã xây dựng vị thế tại Atour và tăng cổ phần tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, ba sản phẩm của E Fund do Zhang Kun quản lý bị nhân viên nội bộ giảm cổ phần.

Nửa cuối năm 2025, Trương Khôn lần đầu tiên xây vị thế (mua vào) cho nhiều cổ phiếu “tiềm năng”.

Ngày 31/3, “quản lý quỹ hàng đầu” Trương Khôn của Quỹ Trị An (EverSource) đã công bố báo cáo thường niên của các quỹ đang quản lý trong năm 2025, qua đó các cổ phiếu “nắm giữ ẩn” của ông cũng lần lượt lộ diện.

Cụ thể, một số quỹ do Trương Khôn nắm giữ đã lần đầu xây vị thế các mã mới như Nụ Sinh Công Nghiệp (New Industry), NetEase Cloud Music, Moore Thread-U, Muxi Co., Ltd., Atuo và nhiều mã khác; đồng thời ông còn tăng mạnh khối lượng cổ phiếu của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Trong khi đó, một phần các mã bán dẫn ở nước ngoài lại bị giảm giữ rõ rệt, SK Hynix, ASML và Kô Tiên Bán Dẫn đều nằm trong danh sách cắt giảm.

Ngoài các động thái điều chỉnh danh mục của nhà quản lý quỹ, phóng viên của tờ Tin tức Bành Bái (The Paper) cũng lưu ý rằng trong báo cáo thường niên sản phẩm còn thể hiện một tín hiệu then chốt khác: so sánh dữ liệu người nắm giữ chứng chỉ quỹ được công bố vào giữa năm 2025 với hiện trạng, nhân sự nội bộ của Quỹ Trị An trong nửa cuối năm ngoái đã thực hiện việc giảm nắm giữ với các tỷ lệ khác nhau đối với 3 sản phẩm mà Trương Khôn quản lý là Quỹ Trị An Chọn lọc Châu Á (易方达亚洲精选), Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip (易方达蓝筹精选) và Quỹ Trị An Doanh nghiệp chất lượng nắm giữ 3 năm (易方达优质企业三年持有). Trong đó, số lượng giảm nắm giữ tối đa của riêng một sản phẩm vượt 9.05 triệu chứng chỉ.

Xây vị thế Nụ Sinh Công Nghiệp, NetEase Cloud Music

Hiện tại, Trương Khôn đang quản lý 4 quỹ công chúng, lần lượt là Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip, Quỹ Trị An Chọn lọc Chất lượng cao, Quỹ Trị An Doanh nghiệp chất lượng nắm giữ 3 năm và Quỹ Trị An Chọn lọc Châu Á. Sản phẩm có quy mô lớn nhất là Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip, đồng thời cũng là tác phẩm đại diện của Trương Khôn. Tính đến cuối tháng 12/2025, tổng quy mô các quỹ do Trương Khôn đang quản lý đã giảm xuống khoảng 48.383 tỷ nhân dân tệ.

Cụ thể, cuối năm 2025, Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip nắm giữ 54 cổ phiếu, tăng thêm 12 mã so với cuối tháng 6/2025.

Theo bản báo cáo quý 4 năm 2025 đã công bố trước đó, danh sách 10 cổ phiếu nắm giữ hàng đầu của Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip không có thay đổi, lần lượt là: Tencent Holdings (00700.HK), Guizhou Moutai (600519.SH), Wuliangye Yibin (000858.SZ), Alibaba (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), China National Offshore Oil (00883.HK), JD Health (06618.HK), Focus Media Information Technology (002027.SZ).

Trong khi đó, các cổ phiếu “nắm giữ ẩn” cũng đã được hé lộ: nhiều “cổ phiếu tiềm năng” mà Trương Khôn quan tâm. Từ vị trí thứ 11 đến thứ 20, các cổ phiếu nắm giữ lần lượt là Nụ Sinh Công Nghiệp (300832.SZ), Huietai Medical (688617.SH), NetEase Cloud Music (09899.HK), Nongfu Spring (09633.HK), Moore Thread-U (688795.SH), Muxi Shares-U (688802.SH), Xi’an Yicai-U (688783.SH), Shell (贝壳-W) (02423.HK), Bibeite-U (688759.SH).

Trong đó, 7 mã gồm Nụ Sinh Công Nghiệp, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Thread-U, Muxi Shares-U, Xi’an Yicai-U và Bibeite-U đều là các cổ phiếu Trương Khôn lần đầu xây vị thế.

Đồng thời, Trương Khôn cũng đã tăng mạnh khối lượng cổ phiếu của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (00388.HK), tỷ lệ mua vào tăng đạt 200%.

Không chỉ riêng Quỹ Trị An Chọn lọc Blue-chip, Quỹ Trị An Doanh nghiệp chất lượng nắm giữ 3 năm cũng đã tăng mạnh cổ phiếu của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông trong nửa cuối năm 2025, và tương tự cũng xây vị thế các mã Nụ Sinh Công Nghiệp, NetEase Cloud Music, đồng thời còn gia nhập các mã là United Power (联合动力), China Chassis Industry (中国轴业), Nanwang Digital (南网数字), Marco Polo (马可波罗), Hai’an Group (海安集团), Guangdong Jianke (广东建科).

Cuối năm 2025, tác phẩm đại diện khác của Trương Khôn—Quỹ Trị An Chọn lọc Chất lượng cao—nắm giữ tổng cộng 54 mã cổ phiếu, các cổ phiếu “nắm giữ ẩn” (từ vị trí thứ 11 đến thứ 20) lần lượt là Yum China (09987.HK), Nụ Sinh Công Nghiệp, Huietai Medical, Prada (01913.HK), Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, China National Offshore Oil, Moore Thread, Muxi Shares, Xi’an Yicai và Bibeite.

Trong đó, Nụ Sinh Công Nghiệp, Moore Thread, Muxi Shares, Xi’an Yicai và Bibeite đều là các mã được quỹ này lần đầu xây vị thế.

Quỹ Trị An Chọn lọc Châu Á là quỹ có quy mô nhỏ nhất trong số các quỹ do Trương Khôn đang quản lý, đồng thời cũng là một quỹ QDII, đến cuối năm 2025 có tổng cộng 18 mã cổ phiếu.

Dựa theo các cổ phiếu “nắm giữ ẩn” được công bố gần đây nhất, Quỹ Trị An Chọn lọc Châu Á đã tiếp tục tăng nắm giữ cổ phiếu của Interactive Brokers (IBKR.US), giảm nắm giữ SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US) và Kô Tiên Bán Dẫn (KLAC.O), đồng thời lần đầu xây vị thế Tập đoàn chuỗi khách sạn hạng trung-cao cấp Atuo (ATAT.US).

“Kỳ vọng lợi nhuận và định giá của các công ty chất lượng sẽ phải đối mặt với mức độ điều chỉnh đi lên đáng kể theo chiều hướng đàn hồi”

Trương Khôn cho biết trong báo cáo thường niên rằng, trong năm 2025, một đặc điểm nổi bật của thị trường là “ngoại suy tuyến tính”: khi liên tục chứng kiến giá nhà giảm, niềm tin tiêu dùng không đủ và áp lực giảm phát kéo dài, sự lo ngại của nhà đầu tư về “nhu cầu nội địa” và “tiêu dùng” từ việc né tránh mang tính chiến thuật theo giai đoạn đã dần chuyển thành nghi ngờ mang tính chiến lược, và nhiều nhà đầu tư có xu hướng cho rằng đó là một trạng thái vĩnh viễn.

Nhưng ông cũng chỉ ra một hiện tượng trái ngược: một mặt là kỳ vọng rằng các doanh nghiệp ẩn chứa trong giá cổ phiếu sẽ trở thành “bẫy giá trị”; mặt khác là năng lực tạo ra dòng tiền tự do liên tục từ doanh nghiệp, lượng tiền mặt tích lũy ngày càng tăng trên sổ sách và mức hoàn trả cho cổ đông ngày càng cao. “Sự lệch pha này, trong lịch sử đầu tư, thường là ngay trước thềm cơ hội nổi bật.”

Trương Khôn cho rằng, trạng thái hiện tại của danh mục có thể được khái quát là: “lợi suất nền tảng với độ chắc chắn cao + quyền chọn mua miễn phí”. Lợi suất nền tảng đến từ cổ tức và lợi nhuận thu được nhờ mua lại (tái mua) trong bối cảnh định giá thấp; phần lợi suất này đã có thể cung cấp mức lợi suất vượt trội so với trái phiếu. Quyền chọn mua chỉ cần khi nền kinh tế trong nước ổn định và phục hồi (ví dụ CPI chuyển sang dương, tốc độ tăng trưởng doanh thu bán lẻ và dịch vụ ăn uống phục hồi), thì kỳ vọng lợi nhuận và định giá của các công ty chất lượng này sẽ phải đối mặt với mức độ điều chỉnh đi lên đáng kể theo chiều hướng đàn hồi.

“Còn hiện tại, ‘ông chủ thị trường’ hào phóng đưa miễn phí cái quyền này cho chúng ta.” Trương Khôn nói.

Trương Khôn cho biết, chúng tôi thà theo đuổi “đúng một cách mơ hồ” còn hơn “sai một cách chính xác”. Chúng tôi cho rằng đúng một cách mơ hồ nghĩa là: động lực đi lên lâu dài của kinh tế Trung Quốc vẫn tồn tại; chúng tôi mua vào là một nhóm các công ty xuất sắc nhất của Trung Quốc; định giá của họ rất thấp và đang tích cực hoàn trả cho cổ đông thông qua mua lại cổ phiếu và cổ tức.

“Đầu tư là một cuộc giằng co vô hạn. Trong ngắn hạn, thị trường là máy bỏ phiếu, tràn ngập sự ồn ào của cảm xúc; nhưng nhìn dài hạn, thị trường là máy cân, đo lường năng lực doanh nghiệp tạo ra dòng tiền tự do. Việc trở về của giá trị có thể đến muộn, nhưng sẽ không bao giờ vắng mặt. Mỗi lần doanh nghiệp mua lại cổ phiếu, mỗi lần chi trả cổ tức, mỗi hành động nâng cao hiệu quả đều góp phần gia tăng giá trị cho cổ đông. Giá của tài sản chất lượng khó có thể duy trì lâu dài dưới chi phí thay thế của chính nó, càng không có khả năng duy trì lâu dài ở mức mà việc tư nhân hóa là rất đáng giá.” Trương Khôn cho biết.

（Nguồn bài viết: Tin tức Bành Bái）