Radar IPO | Sau sự bùng nổ về hiệu suất của Lihigh New Energy, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm, dòng tiền liên tục âm

Hỏi AI · Vì sao thành tích của Lực Cao Năng Năng tăng vọt mà biên lợi nhuận gộp vẫn liên tục giảm?

Phóng viên Triang Diên (Giao diện Tin tức) Zhao Yangge

Lợi nhuận năm nào cũng gấp đôi, thị phần lọt vào top 3 trong ngành, Công ty Thời Đại Pin (CATL) (300750.SZ) góp vốn—những nhãn dán rực rỡ này cùng vẽ nên bức tranh nổi bật khi Công ty Cổ phần Công nghệ Năng lượng Mới Lực Cao (sau đây gọi tắt là “Lực Cao Năng Năng”) khởi động lại kế hoạch IPO.

Là nhà sản xuất BMS (hệ thống quản lý pin) bên thứ ba lớn nhất trong nước, trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu đạt 1,916 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng vượt 212 triệu nhân dân tệ, trông có vẻ đang chạy vào làn đường tăng trưởng nhanh. Tuy nhiên, một số chỉ tiêu tài chính trong bản cáo bạch cũng đang phát ra tín hiệu cảnh báo. Từ việc biên lợi nhuận gộp liên tục trượt dốc, đến dòng tiền liên tục bị “rút máu”, rồi đến không gian sinh tồn ngày càng bị thu hẹp—con đường IPO của “kỳ lân” công nghệ cao “chuyên tinh đặc tân” này xa mới dễ dàng như vẻ bề ngoài.

Thông tin công khai cho thấy, Lực Cao Năng Năng từng thử IPO vào năm 2023, nhưng năm 2024 đã chọn cách chấm dứt theo hình thức rút lại.

Theo dữ liệu tài chính mới nhất của Lực Cao Năng Năng, đường doanh thu thật sự rất đáng khích lệ: từ 559 triệu nhân dân tệ năm 2022 tăng vọt lên 1,916 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025; tốc độ tăng trưởng kép trong ba năm gần đây vượt quá 70%. Lợi nhuận ròng của công ty cũng tăng từ 90,688.89 triệu nhân dân tệ năm 2022 lên 212 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025.

Những thành tích nổi bật này nhờ đà “phi mã” của ngành xe điện trong những năm qua. Theo thông tin, sản phẩm của Lực Cao Năng Năng không chỉ phủ sóng các nhà sản xuất thượng nguồn như CATL, LG Energy Solution, Tập đoàn Tích Năng Sáng Tạo (3931.HK), Gotion High-Tech (002074.SZ), CATL? (300014.SZ) và EVE Energy (300014.SZ) cùng Honeycomb Energy, mà công ty cũng đã thiết lập quan hệ hợp tác với các hãng xe đầu ngành như Geely, SAIC, Chery, BAIC, FAW, Leapmotor…

Theo thống kê của NE thời đại, Lực Cao Năng Năng xếp thứ ba trong thị trường BMS xe chở người chạy điện tại Trung Quốc giai đoạn 2024 và 2025, và xếp thứ nhất trong nhóm các nhà cung cấp BMS bên thứ ba. Thời Đại Trạch Viễn—công ty mà CATL tham gia—tính đến tháng 9/2025 đã tham gia lần tăng vốn thứ bảy vào công ty; hiện tỷ lệ nắm giữ của Thời Đại Trạch Viễn là 10.95%.

Nguồn: Bản cáo bạch

Nhưng trong khi thành tích liên tục leo dốc, một chỉ tiêu then chốt khác lại vẽ nên một đường cong hoàn toàn trái ngược—biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh chính từ 44.89% năm 2022 giảm dần xuống 29.87% trong ba quý đầu năm 2025; biên lợi nhuận gộp của mô-đun sản phẩm cốt lõi BMS cũng từ 45.35% giảm xuống 39.99%. Dữ liệu cho thấy, giá bán bình quân mô-đun BMS của Lực Cao Năng Năng năm 2022 là 636.51 nhân dân tệ/PCS; đến ba quý đầu năm 2025, giá bình quân giảm xuống 395.56 nhân dân tệ/PCS.

So sánh dữ liệu lịch sử, hiện nay công ty đang rơi vào mô hình cạnh tranh “lấy giá bù số lượng”. Trong bản cáo bạch, Lực Cao Năng Năng thừa nhận: “Công ty, vì mục tiêu tiếp tục nâng cao thị phần và duy trì quan hệ hợp tác ổn định với khách hàng lớn, nên biên lợi nhuận gộp sẽ tương đối thấp”.

Điều quan trọng hơn là, đằng sau chiến lược giá thấp này, có lẽ cũng là sự bất đắc dĩ của công ty nhằm duy trì quan hệ với khách hàng lớn. Trong giai đoạn báo cáo, tỷ trọng doanh thu bán hàng của Lực Cao Năng Năng đối với năm khách hàng lớn nhất luôn duy trì trên 80% kể từ năm 2023, và con số này trong ba quý đầu năm 2025 là 81.86%. Mức độ tập trung khách hàng cao đương nhiên cũng đồng nghĩa với việc cán cân năng lực đàm phán sẽ nghiêng về phía bên mua, và biên lợi nhuận gộp tiếp tục giảm chính là thể hiện trực tiếp sự mất cân đối mang tính cấu trúc này.

Cần chỉ ra rằng, lợi nhuận trên sổ sách của Lực Cao Năng Năng và dòng tiền vẫn đang tồn tại sự chênh lệch nghiêm trọng.

Từ năm 2022 đến ba quý đầu năm 2025, lợi nhuận ròng lũy kế của công ty vượt 558 triệu nhân dân tệ, nhưng dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh lại liên tục âm: năm 2022 là -45.7552 triệu nhân dân tệ, năm 2023 là -82.6494 triệu nhân dân tệ, năm 2024 là -1.6712 triệu nhân dân tệ, và trong ba quý đầu năm 2025 thậm chí mở rộng lên -271 triệu nhân dân tệ.

Sự bế tắc “tăng lợi nhuận nhưng không tăng tiền mặt” này bắt nguồn từ việc bị tồn đọng đồng thời cả các khoản phải thu và hàng tồn kho. Năm 2022, số dư các khoản phải thu của Lực Cao Năng Năng còn ở mức 363 triệu nhân dân tệ, nhưng đến cuối tháng 9/2025, số dư các khoản phải thu đã vọt lên 1.216 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 63% tổng doanh thu hoạt động tương ứng. Vòng quay khoản phải thu của công ty cũng giảm từ 2.27 lần năm 2022 xuống 1.75 lần trong ba quý đầu năm 2025. Điều này có nghĩa là hơn 60% doanh thu bán hàng bị “đọng lại” trên sổ sách, thay vì trở thành tiền mặt thật sự. Đồng thời, giá trị ghi sổ hàng tồn kho của Lực Cao Năng Năng cũng tăng vọt từ 134 triệu nhân dân tệ cuối năm 2022 lên 694 triệu nhân dân tệ vào cuối tháng 9/2025; vòng quay hàng tồn kho giảm từ 2.98 lần năm 2022 xuống 2.64 lần trong ba quý đầu năm 2025, vốn bị khóa phần lớn trong nguyên vật liệu và thành phẩm.

Để giảm áp lực dòng tiền, công ty buộc phải tăng mạnh các khoản vay từ bên ngoài. Khoản vay ngắn hạn tăng mạnh từ 107 triệu nhân dân tệ năm 2022 lên 489 triệu nhân dân tệ đến cuối tháng 9/2025, còn khoản vay dài hạn từ “0” năm 2022 trở thành 30 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025. Điều này cũng khiến các khoản nợ phi lưu động đến hạn trong vòng một năm của công ty tăng từ 6.2904 triệu nhân dân tệ năm 2022 lên 61.6218 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025, tức gần gấp 10 lần so với trước.

Tỷ lệ nợ trên tài sản của Lực Cao Năng Năng vì thế tăng lên; đến cuối tháng 9/2025 (theo phạm vi hợp nhất), đã đạt 59.74%, cao xa so với mức trung bình 38.48% của các công ty cùng ngành. Một số phân tích cho rằng mô hình vận hành đòn bẩy này khi ngành còn thuận lợi có thể duy trì được, nhưng nếu nhu cầu hạ nguồn chậm lại hoặc chu kỳ thu hồi vốn kéo dài, dòng tiền của công ty sẽ phải đối mặt với bài toán kiểm nghiệm.

Nguồn: Bản cáo bạch

Ngoài việc phải đối mặt với các vấn đề vận hành nội bộ như biên lợi nhuận gộp giảm và dòng tiền căng thẳng, Lực Cao Năng Năng có lẽ còn cần phải giữ vững tinh thần cao độ để ứng phó với những thay đổi xu hướng đang diễn ra trong ngành BMS.

Thị trường BMS lâu dài có cấu trúc “ba chân vạc”—nhà sản xuất xe nguyên chiếc, nhà sản xuất pin động lực và các nhà cung cấp bên thứ ba mỗi bên chiếm một phần; đồng thời thị phần của các nhà cung cấp bên thứ ba lâu nay bị kìm nén dưới 30%. Dù công ty nhờ lợi thế công nghệ đã chiếm vị trí dẫn đầu trong nhóm bên thứ ba, nhưng các “ông lớn” như BYD (002594.SZ) và CATL đang liên tục xâm lấn ranh giới thị trường.

Nguồn: Bản cáo bạch

Năm 2025, ngày càng nhiều nhà sản xuất xe nguyên chiếc và nhà máy pin bắt đầu tự nghiên cứu và phát triển sản phẩm BMS. Từ các thông tin công khai có thể thấy, BYD là đại diện điển hình. Công ty con Fudi Battery không chỉ tự sản xuất pin lưỡi dao, mà BMS cũng được tự nghiên cứu và triển khai toàn bộ. Mẫu xe Geely Galaxy E8 đời 2025 trang bị Hệ thống an toàn pin Thần Khiên 2.0 do Geely tự phát triển; hệ thống này tích hợp BMS “xe-mây tích hợp” quản lý pin, có thể thông qua mạng 5G và thuật toán AI để cảnh báo sớm lỗi. Nền tảng điều khiển điện tự chủ “ChangAn ZhiYu Xin 2.0” của Changan Auto đã đạt sản lượng toàn cầu ở Thái Lan vào năm 2025, đánh dấu việc tự phát triển BMS của hãng đã bước vào giai đoạn cung cấp mang tính toàn cầu.

Đối với phía các nhà máy pin, Viện nghiên cứu Tương Lai Năng Lượng (Thượng Hải) của CATL kết hợp với nền tảng di chuyển 哈啰出行 từng cho ra mắt hệ thống quản lý pin thông minh “Lăng Kính · Cloud BMS”.

Trong bối cảnh như vậy, Lực Cao Năng Năng dự kiến huy động khoảng 1.925 tỷ nhân dân tệ, trong đó phần lớn được đầu tư vào “Trung tâm sản xuất thông minh hệ thống điều khiển xe điện Vành đai sông Dương Tử và đồng bằng sông Dương Tử—Tam giác Vùng (Trường Giang)” và “Dự án Khu công nghiệp năng lượng Lực Cao giai đoạn ba”. Theo kế hoạch, hai dự án này lần lượt sẽ bổ sung 24 dây chuyền sản xuất SMT và 30 dây chuyền cùng các cơ sở hỗ trợ; thời gian xây dựng dự kiến là 24 tháng và 36 tháng. Dự án đầu tiên sẽ bổ sung 5.76 triệu bộ BMS và các hệ thống điện tử ô tô khác, còn dự án sau sẽ bổ sung công suất 7.20 triệu bộ BMS.

Nguồn: Bản cáo bạch

Giao diện Tin tức lưu ý rằng, tỷ lệ sử dụng công suất của Lực Cao Năng Năng năm 2024 từng đạt tới 99.61%, nhưng trong ba quý đầu năm 2025 lại giảm xuống 77.44%. Dù công ty giải thích việc tỷ lệ sử dụng giảm là do “hiệu suất của công suất mới đang trong giai đoạn chạy thử, leo dốc”, nhưng việc tỷ lệ sử dụng công suất giảm xảy ra trước khi huy động vốn để mở rộng công suất. Lúc này, nếu tiếp tục triển khai các dự án mở rộng quy mô lớn, thì công suất tăng thêm sẽ được tiêu thụ như thế nào—tự nhiên sẽ trở thành câu hỏi thực tế nhất dành cho công ty.