Chứng khoán CITIC: Tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện trở lại trạng thái bình thường, sự thay đổi cấu trúc định hình lại nhu cầu

Báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities cho biết, năm 2025 tổng sản lượng điện tiêu thụ của toàn xã hội tại Trung Quốc tăng trưởng 5% so với cùng kỳ năm trước, giảm 1,8 điểm phần trăm so với năm 2024; hệ số co giãn của điện năng sử dụng theo GDP kể từ năm 2020 lần đầu tiên giảm xuống còn 1,0, và yếu tố mang tính cơ cấu là nguyên nhân chính khiến nhu cầu điện bị chậm lại. Tình hình lạc quan của các ngành sử dụng năng lượng truyền thống quy mô lớn tiếp tục đi xuống; tốc độ tăng trưởng của ngành sản xuất chế tạo mới và trình độ cao có xuất hiện mức giảm tạm thời, nhưng nhìn chung điện tiêu thụ của khu vực sản xuất (lĩnh vực thứ hai) vẫn có độ bền vững mạnh; nhờ sự thúc đẩy của việc mở rộng dịch vụ sạc/thay pin cho xe điện và cơ sở hạ tầng mở rộng về năng lực tính toán (compute), tăng trưởng nhu cầu điện của khu vực dịch vụ (lĩnh vực thứ ba) về cơ bản được giữ ổn định. Dự kiến hệ số co giãn điện/GDP sẽ có khả năng tăng trở lại; dự kiến tăng trưởng sản lượng điện tiêu thụ của toàn xã hội giai đoạn 2026—2028 lần lượt là 5,4%, 5,2%, 5,0%.

Toàn văn như sau

Công ích & bảo vệ môi trường｜Tốc độ tăng điện quay về trạng thái bình thường, thay đổi cơ cấu tái định hình nhu cầu

Năm 2025, sản lượng điện tiêu thụ của toàn xã hội tại Trung Quốc tăng 5,0% so với cùng kỳ, giảm 1,8 điểm phần trăm so với năm 2024; hệ số co giãn điện/GDP giảm về 1,0, mức hiếm gặp trong những năm gần đây. Sau khi loại trừ tác động gây nhiễu của biến động nhiệt độ đối với tốc độ tăng điện tiêu thụ của cư dân, tốc độ tăng điện tiêu thụ chung vẫn giảm thêm 1,2 điểm phần trăm. Bài báo cáo này lấy xu hướng thay đổi của nhu cầu điện làm điểm vào, phân tích xu hướng thay đổi của mức độ lạc quan ngành và cơ cấu sản lượng điện ở các nhóm ngành/ bộ phận ngành.

▍ Khởi nguồn của báo cáo: Hệ số co giãn điện từng xuống 1,0—mức hiếm thấy trong những năm gần đây.

Năm 2025, sản lượng điện tiêu thụ của toàn xã hội tại Trung Quốc tăng 5,0% so với cùng kỳ năm trước, giảm 1,8 điểm phần trăm so với năm 2024, và hệ số co giãn điện/GDP giảm về 1,0—mức hiếm gặp trong nhiều năm gần đây. Sau khi loại trừ tác động nhiễu do dao động nhiệt độ đối với tốc độ tăng điện tiêu thụ của cư dân, tốc độ tăng điện tiêu thụ toàn xã hội vẫn còn giảm 1,2 điểm phần trăm. Bản báo cáo này, với việc tập trung vào sự thay đổi mang tính xu hướng của nhu cầu điện, phân tích xu hướng biến động mức độ lạc quan của từng ngành trong các bộ phận ngành và xu hướng thay đổi cơ cấu sản lượng điện.

▍ Điện tiêu thụ của khu vực thứ hai có độ bền vững khá cao, nhu cầu của ngành sản xuất chế tạo có khả năng chạm đáy rồi tăng trở lại.

Ngành chế tạo hiện vẫn là nguồn cốt lõi cho tăng trưởng nhu cầu điện tiêu thụ của Trung Quốc. Năm 2025, sản lượng điện khoảng 5 nghìn tỷ kWh, đóng góp tỷ lệ 1,7% cho tăng trưởng điện toàn xã hội. Xét theo cấu trúc ngành chi tiết, trọng tâm tăng trưởng điện của ngành chế tạo đang từng bước chuyển từ các ngành sử dụng năng lượng truyền thống quy mô lớn sang các ngành chế tạo mới trình độ cao. Trong những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng của các ngành kim loại màu và kim loại đen có xu hướng chậm lại, trong khi tình hình lạc quan của các ngành phi kim đi xuống, dẫn đến việc mức gia tăng điện của các ngành sử dụng năng lượng lớn truyền thống tiếp tục giảm; đồng thời, các ngành như đa tinh thể silic “chống lại việc tự giảm chi phí/không tiếp tục cuộc đua nội bộ” khiến sản lượng suy giảm, làm cho đóng góp tốc độ tăng trưởng điện của ngành sản xuất chế tạo mới có xu hướng cao rồi thấp. Trong bối cảnh mức suy giảm tốc độ tăng của các ngành sử dụng năng lượng lớn dần thu hẹp lại, cùng với việc “chống lại cuộc đua nội bộ” được đẩy mạnh hơn và tốc độ tăng của các ngành mới ổn định rồi bật lên, tăng trưởng nhu cầu điện của toàn ngành chế tạo nhìn chung được kỳ vọng sẽ chạm đáy và tăng trở lại.

▍ Nhu cầu khu vực thứ ba nhìn chung ổn định, IT nhu cầu & sạc/thay điện đóng góp mức tăng then chốt.

Nhờ dịch vụ sạc/thay pin cho xe điện và cơ sở hạ tầng mở rộng về năng lực tính toán phát triển nhanh, ngành bán buôn-bán lẻ và ngành dịch vụ phần mềm thông tin trở thành những nguồn quan trọng tạo tăng trưởng về sản lượng điện tiêu thụ của khu vực thứ ba. Năm 2025, tỷ trọng sản lượng điện tiêu thụ mới tăng của khu vực thứ ba lần lượt là 37,9%/19,7%. Mặc dù do ảnh hưởng của một số ngành chi tiết như dịch vụ công cộng và tổ chức quản lý, đóng góp tỷ lệ cho tăng tốc độ tăng của khu vực thứ ba nhìn chung có giảm nhẹ, nhưng sự phát triển của các ngành dịch vụ mới tạo chỗ dựa ổn định cho nhu cầu điện tiêu thụ của khu vực thứ ba; chúng tôi dự kiến nhu cầu điện của khu vực thứ ba vẫn sẽ duy trì tăng trưởng ổn định.

▍ Dự kiến tốc độ tăng điện giai đoạn 2026~2028 là 5,4%/5,2%/5,0%.

Năm 2026, mục tiêu tăng trưởng GDP của Trung Quốc nằm trong khoảng 4,5%~5%; chúng tôi dự kiến nhu cầu điện sẽ giữ tốc độ mở rộng vững chắc tương thích với tăng trưởng kinh tế. Xét tổng thể mục tiêu tốc độ tăng vĩ mô và thay đổi cấu trúc ngành, chúng tôi dự kiến tốc độ tăng sản lượng điện tiêu thụ của toàn xã hội giai đoạn 2026~2028 lần lượt vào khoảng 5,4%/5,2%/5,0%, tương ứng mức gia tăng điện tiêu thụ bình quân theo năm khoảng 5.300~5.700 tỷ kWh; dưới tác động thúc đẩy của việc nâng cấp ngành và nhu cầu mới tiếp tục được giải phóng, mức gia tăng tuyệt đối của nhu cầu điện của Trung Quốc sẽ tiếp tục duy trì độ bền vững mạnh.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Tăng trưởng điện tiêu thụ của toàn xã hội không đạt kỳ vọng; giá điện giao dịch trên thị trường giảm mạnh; chi phí nhiên liệu tăng mạnh; chi phí đầu tư dự án năng lượng mới biến động mạnh; tiến độ cải cách cơ chế điện lực không đạt kỳ vọng.

▍ Chiến lược đầu tư.

Khi triển vọng nhu cầu điện có độ bền vững rất cao, triển vọng ngành điện sẽ chủ yếu phụ thuộc vào sự tiến hóa của phía cung và thái độ của chính phủ. Mặc dù giá điện trên thị trường hiện vẫn chịu tác động từ cú sốc phía cung, nhưng khi các biện pháp của chính phủ để ổn định giá điện được từng bước ban hành, chính sách sẽ đưa “sàn giá” điện đến sớm hơn và quan điểm của chính phủ đối với phía phát điện chuyển sang tích cực, sẽ thúc đẩy ngành khởi động xu hướng mở rộng định giá (valuation). Khuyến nghị chú ý: Lựa chọn công ty theo các khía cạnh như chất lượng tài sản nền tảng, triển vọng tăng trưởng dài-trung hạn, ý chí chia cổ tức… Ưu tiên: 1）các công ty đầu tàu có chất lượng tài sản nền tảng cao như thủy điện và điện hạt nhân, và mô hình tích hợp điện than; 2）các công ty điện than H (H股 hỏa điện) và điện xanh H (H股 green điện) có định giá thấp và cổ tức hấp dẫn; 3）các bối cảnh/mô hình mới được hưởng lợi từ sự hội tụ ngày càng tăng giữa số hóa hệ thống và hệ thống điện kiểu mới như nhà máy điện ảo (virtual power plant), lưới điện vi mô (microgrid), hợp tác tính toán/điện toán đồng bộ (điện tính toán phối hợp) v.v.

（Nguồn bài viết: Nhân dân Tài Tín）