CITIC Construction Investment: Định giá phi ngân hàng ở mức thấp, giá trị chiến lược phân bổ ngành nổi bật

Báo cáo nghiên cứu của CINFO JianTou cho biết, nhóm ngành Chứng khoán có chuyển biến tích cực ở “ba lớp biên độ”, kỳ vọng lợi nhuận năm 2026 vượt dự báo là điều đáng trông đợi. Giá trị phân bổ của nhóm ngành Bảo hiểm đã bắt đầu phát huy, khuyến nghị quan tâm đến cơ hội đầu tư vào các cổ phiếu có cổ tức cao, định giá thấp và độ nhạy lợi nhuận thấp. Ở thị trường chứng khoán Hồng Kông, giá trị phân bổ trung và dài hạn của nhóm ngành tài chính phi ngân hàng nổi bật nhờ sự cộng hưởng giữa đặc điểm định giá thấp và kỳ vọng cải thiện lợi nhuận. Đối với lĩnh vực Đa dạng tài chính, trong bối cảnh logic quản lý dần ổn định, định hướng thúc đẩy tiêu dùng rõ ràng và công nghệ AI giúp nâng hiệu quả, ngành tài chính tiêu dùng đang ở giai đoạn “được thúc đẩy kép” bởi lợi ích chính sách + và lợi ích công nghệ.

Bản toàn văn như sau

CINFO JianTou | Định giá của tài chính phi ngân hàng đang ở mức thấp, giá trị phân bổ chiến lược của ngành nổi bật

Chứng khoán: Nhóm ngành Chứng khoán có “ba lớp biên độ” đều hướng tốt, kỳ vọng lợi nhuận năm 2026 vượt dự báo. Bảo hiểm: Giá trị phân bổ đã thể hiện, khuyến nghị chú ý cơ hội đầu tư vào các cổ phiếu có cổ tức cao, định giá thấp và độ nhạy lợi nhuận thấp. Quan điểm về thị trường Hồng Kông và Sở giao dịch Hồng Kông: Giá trị phân bổ trung và dài hạn của nhóm ngành tài chính phi ngân hàng ở Hồng Kông nổi bật nhờ sự cộng hưởng giữa đặc điểm định giá thấp và kỳ vọng lợi nhuận được cải thiện. Quan điểm về tài chính đa dạng: Trong bối cảnh logic quản lý dần ổn định, định hướng thúc đẩy tiêu dùng rõ ràng và công nghệ AI giúp nâng hiệu quả, ngành tài chính tiêu dùng bước vào giai đoạn “được thúc đẩy kép” bởi lợi ích chính sách + và lợi ích công nghệ.

Chứng khoán: Nhóm ngành Chứng khoán có “ba lớp biên độ” đều hướng tốt, kỳ vọng lợi nhuận năm 2026 vượt dự báo. Từ ngày 23-27/3, giá trị giao dịch bình quân hằng ngày của thị trường đạt 21115.58 tỷ nhân dân tệ, giảm 4.50% so với kỳ trước theo tuần, tăng 67.48% so với cùng kỳ. Tính đến ngày 27/3/2026, số dư dư nợ margin và cho vay chứng khoán của ba sàn Thượng Hải, Thâm Quyến và Bắc Kinh đạt 26,165.50 tỷ nhân dân tệ, tăng 2.99% so với đầu năm, chiếm 2.67% tổng giá trị vốn lưu thông của A-shares. Quy mô tài sản ròng của quỹ công quản đạt 36.95 nghìn tỷ nhân dân tệ, giảm -1.92% so với cuối năm 2025. So với cuối năm 2025, tỷ trọng giá trị ròng của quỹ cổ phiếu giảm từ 16.06% xuống 13.90% (-2.16pct), quỹ trái phiếu tăng từ 29.50% lên 30.01% (+0.51pct), còn quỹ hỗn hợp tăng từ 9.71% lên 10.22% (+0.51pct).

Bảo hiểm: Giá trị phân bổ đã thể hiện, khuyến nghị chú ý cơ hội đầu tư vào các cổ phiếu có cổ tức cao, định giá thấp và độ nhạy lợi nhuận thấp. Hiện tại, giá cổ phiếu của nhóm ngành Bảo hiểm đã cơ bản quay về quanh mức đầu tháng 12/2025, giá trị phân bổ nổi bật; lấy trường hợp Ping An A-shares làm ví dụ, PEV của họ là 0.66x (tính đến 3/20, tương tự dưới đây), nằm ở phân vị 14% trong vòng 1 năm qua; tỷ suất cổ tức ước tính 2025 khoảng 4.7%, tỷ suất cổ tức của chỉ số Red-hui Lo-Beta 100 là 4.76%. Gần đây, do các yếu tố như kỳ vọng lãi suất tiền tệ nới lỏng suy giảm, kỳ vọng lạm phát nhập khẩu bị xáo trộn… chênh lệch lợi suất kỳ hạn đã mở rộng; trong tuần này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 1.8172%, có lợi cho việc củng cố thể hiện chênh lệch lợi suất dài hạn. Trong những năm gần đây, nguồn vốn bảo hiểm tiếp tục tăng tỷ trọng phân bổ vào tài sản vốn chủ, độ co giãn lợi nhuận đối với diễn biến thị trường chứng khoán đã được nâng lên; tuy nhiên, thông qua phương pháp đo lường theo OCI có thể giảm tác động sốc biến động thị trường vốn chủ lên lợi nhuận. Do tỷ lệ phân bổ cổ phiếu theo OCI của các công ty bảo hiểm thường cao, lợi nhuận dự kiến ổn định hơn. Nếu việc công bố báo cáo thường niên sau đó gây nhiễu loạn lên giá cổ phiếu, có thể cân nhắc cơ hội phân bổ.

Quan điểm về thị trường Hồng Kông và Sở giao dịch Hồng Kông: Giá trị phân bổ trung và dài hạn của nhóm ngành tài chính phi ngân hàng ở Hồng Kông nổi bật nhờ sự cộng hưởng giữa đặc điểm định giá thấp và kỳ vọng cải thiện lợi nhuận. Trong đợt điều chỉnh vào tháng 3, ý nguyện của dòng tiền Bắc hướng/qua kênh Nam hướng vào lúc giá thấp tăng lên, tỷ trọng giao dịch quay trở lại 22%, quyền định giá của nhà đầu tư nội địa được nâng lên ổn định, qua đó bù đắp hiệu quả biến động của nhà đầu tư nước ngoài. Mặc dù kỳ vọng Fed hạ lãi suất bị dời lại đã kìm hãm động lực mở rộng định giá, nhưng định giá của nhóm ngành vẫn ở mức thấp trong lịch sử; đồng thời, không gian phân bổ vốn cổ phần của quỹ bảo hiểm được mở rộng, và mảng môi giới chứng khoán kiêm kinh doanh quản lý tài sản được hưởng lợi khi mức độ sôi động giao dịch cải thiện, từ đó độ chắc chắn về cải thiện lợi nhuận mạnh hơn. Khuyến nghị nắm bắt cơ hội “song hành hai động cơ” gồm sửa định giá và hiện thực hóa lợi nhuận.

Ngày 23/3 đến ngày 27/3, chỉ số Chứng khoán II (CITIC) giảm -3.55%, vượt chỉ số tài chính phi ngân hàng, nhưng kém hơn chỉ số CSI 300 và chỉ số Thượng Hải 50.

Ba lớp biên độ thay đổi đều hướng tốt, lợi nhuận năm 2026 của nhóm ngành Chứng khoán vượt dự báo đáng để kỳ vọng

1、Xu hướng mức độ hoạt động giao dịch nửa đầu năm tăng mạnh so với cùng kỳ đã được xác lập, mức tăng cả năm có thể vượt dự báo. Tính đến cuối tháng 2/2026, giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân hằng ngày của A-shares niêm yết ở Thượng Hải và Thâm Quyến đạt 27425 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ đạt 80%. Dù với giả định thận trọng rằng từ 3~6/2026 giá trị giao dịch bình quân hằng ngày giảm về 2.0 vạn tỷ nhân dân tệ, thì giá trị giao dịch bình quân hằng ngày nửa đầu năm vẫn có thể đạt 2.2 vạn tỷ nhân dân tệ, tương ứng tăng 60%; nếu sang nửa cuối năm, giá trị giao dịch bình quân hằng ngày tiếp tục duy trì ở mức 2.0 vạn tỷ nhân dân tệ, thì giá trị giao dịch bình quân hằng ngày cả năm sẽ đạt 2.1 vạn tỷ nhân dân tệ, tăng 22% so với cùng kỳ. Khi mức độ hoạt động giao dịch của A-shares dần đi vào ổn định, xác suất “độ co giãn” trong kết quả kinh doanh của công ty chứng khoán vượt dự báo sẽ tăng đáng kể.

2、Số liệu mở tài khoản mới đầu năm nổi bật, dòng tiền gia tăng của nhà đầu tư lẻ đang tích lũy năng lượng chờ bùng phát. Theo dữ liệu của Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải, số lượng tài khoản mở mới của A-shares trong tháng 1/2026 khoảng 4.92 triệu tài khoản, lập mức cao mới trong gần 1 năm, chỉ xếp sau 6.85 triệu tài khoản của tháng 10/2024. Nhìn từ góc độ ngắn hạn, dù việc mở tài khoản mới tập trung bùng phát có thể chỉ là tín hiệu ở mức cao mang tính tạm thời về tâm lý thị trường, thì thực chất về trung và dài hạn, nó củng cố nền tảng về dòng tiền gia tăng cho một thị trường “chậm tăng” (slow bull) của A-shares, liên tục bơm động lực dài hạn.

3、Quy mô huy động vốn qua phát hành trái phiếu của công ty chứng khoán mở rộng đáng kể ở biên, kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc nâng đòn bẩy và vượt đỉnh ROE của ngành. Trong ba quý đầu năm 2025, ROE trung bình của các công ty chứng khoán niêm yết đã tăng lên mức tương đối cao 7%~8%, nhưng bội số đòn bẩy chưa ghi nhận tăng trưởng rõ rệt. Tháng 1—2/2025, 50 công ty chứng khoán trong mẫu phát hành trái phiếu với tổng số tiền 1172 tỷ nhân dân tệ; đến cùng kỳ 2026, con số tăng lên 3757 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 221% so với cùng kỳ. Mở rộng đòn bẩy nhanh hơn có thể thúc đẩy ROE toàn ngành đạt đỉnh mới, từ đó nâng “mặt bằng trung tâm” định giá toàn ngành.

Trong tuần này, giá trị giao dịch cổ phiếu tiếp tục duy trì ở mức cao, tâm lý giao dịch trên thị trường vẫn ở trình độ tương đối cao. Từ ngày 23-27/3, giá trị giao dịch bình quân hằng ngày của thị trường đạt 21115.58 tỷ nhân dân tệ, giảm 4.50% theo tuần, tăng 67.48% so với cùng kỳ. Môi trường tiền tệ nới lỏng (giảm lãi suất và giảm tỷ lệ dự trữ) cùng với dòng vốn vào từ nhà đầu tư nước ngoài (hưởng lợi từ việc Fed chuyển hướng và quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ) cùng bơm thêm vốn; đồng thời, “khoảng ngắm 15-5” tập trung vào các đột phá công nghệ (AI, công nghiệp hóa giao diện não-máy) và sự hồi phục của nhu cầu nội địa thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp tăng trở lại. Bên cạnh đó, việc cải cách thị trường vốn được đẩy sâu giúp củng cố niềm tin; các “đòn bài chính sách” theo gói sẽ kích hoạt toàn diện sự nhiệt tình giao dịch trên thị trường.

Số dư giao dịch ký quỹ (hai giao dịch dùng đòn bẩy) duy trì ngưỡng 2 vạn tỷ nhân dân tệ, khẩu vị rủi ro của thị trường cao. Tính đến ngày 27/3/2026, số dư dư nợ margin và cho vay chứng khoán của ba sàn Thượng Hải, Thâm Quyến và Bắc Kinh đạt 26,165.50 tỷ nhân dân tệ, tăng 2.99% so với đầu năm, chiếm 2.67% tổng giá trị vốn lưu thông của A-shares. Vốn dùng đòn bẩy ngắn hạn đang thể hiện xu hướng dòng tiền liên tục đi vào; khẩu vị rủi ro của thị trường được nâng đáng kể. Ngày càng nhiều nhà đầu tư lựa chọn tham gia giao dịch hai giao dịch dùng đòn bẩy, phản ánh kỳ vọng tích cực của nhà đầu tư đối với diễn biến thị trường.

Nhịp độ IPO và tái huy động vốn diễn ra ổn định, tập trung vào “năng lực sản xuất mới”. Đối với phát hành IPO, tính theo ngày phát hành, trong tháng 3/2026 (tính đến 27/3) đã có 9 doanh nghiệp niêm yết, huy động 72.89 tỷ nhân dân tệ. “Quy định mới Quốc cửu điều” mới đã nêu rõ “siết chặt khâu điều kiện gia nhập đối với phát hành niêm yết”, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc tăng cường rà soát đối với toàn bộ quy trình IPO, tập trung trừng trị các vấn đề như làm giả báo cáo tài chính, chia cổ tức đột xuất… khiến ngưỡng niêm yết của doanh nghiệp tăng lên. Khi cải cách thị trường vốn được đẩy sâu, bao gồm việc Sàn Bắc Kinh tập trung vào lĩnh vực “chuyên tinh đặc tả mới” (专精特新), và Sàn Khoa học & Công nghệ hỗ trợ công nghệ cứng, thị trường IPO có thể dần khởi sắc trở lại; đồng thời chất lượng dự án cũng sẽ không ngừng được nâng cao. Đối với tái huy động vốn, trong tháng 3/2026 (tính đến 27/3), quy mô tái huy động vốn cổ phần của doanh nghiệp tổng cộng đạt 613.06 tỷ nhân dân tệ.

Về quỹ công quản: Quy mô tiếp tục tăng trưởng, tỷ trọng của quỹ cổ phiếu tăng nhẹ. Theo thống kê của Wind, tính đến ngày 27/3, quy mô giá trị tài sản ròng của quỹ công quản tại Trung Quốc đạt 36.95 vạn tỷ nhân dân tệ, giảm -1.92% so với cuối năm 2025. So với cuối năm 2025, tỷ trọng giá trị ròng của quỹ cổ phiếu giảm từ 16.06% xuống 13.90% (-2.16pct), quỹ trái phiếu tăng từ 29.50% lên 30.01% (+0.51pct), còn quỹ hỗn hợp tăng từ 9.71% lên 10.22% (+0.51pct). Năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phối hợp với nhiều cơ quan ban hành đồng thời “Kế hoạch thực hiện nhằm thúc đẩy dòng vốn trung và dài hạn tham gia thị trường”, “Kế hoạch hành động thúc đẩy phát triển chất lượng cao của quỹ công quản”, và “Quy định quản lý chi phí bán hàng của quỹ đầu tư chứng khoán chào bán công khai”. Các kế hoạch nêu trên đã chỉ rõ rằng quỹ công quản nắm giữ giá trị vốn lưu thông A-shares trong ba năm tới mỗi năm ít nhất phải tăng 10%, và đồng thời kéo dài kỳ đánh giá đến hơn ba năm, qua đó khuyến khích hành vi đầu tư dài hạn; thúc đẩy ngành thực hiện một cách sinh động triết lý giám sát “lấy nhà đầu tư làm trung tâm”, đánh dấu rằng ngành quỹ công quản của Trung Quốc đã bước vào một giai đoạn mới toàn diện, lấy lợi ích nhà đầu tư làm trung tâm và lấy phát triển chất lượng cao làm mục tiêu.

Mức định giá: Tính đến ngày 27/3, định giá của ngành Wind Securities II (Thẩm Tịnh/申万) PB(LF) khoảng 1.18 lần, nằm ở phân vị 0.34%/28.97%/21.82% tương ứng trong các khoảng 1/3/5 năm gần đây.

Môi trường bên ngoài: Trong tuần này, Fed duy trì nguyên mức lãi suất nhưng biểu đồ điểm trận (dot plot) đã nén kỳ vọng hạ lãi suất năm 2026 xuống chỉ còn một lần, đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên và thúc đẩy dòng tiền chuyển sang tài sản phòng thủ. Fed thông báo giữ nguyên biên độ lãi suất mục tiêu quỹ liên bang ở mức 3.5% đến 3.75%, phù hợp với kỳ vọng thị trường; tuy nhiên dot plot cập nhật cho thấy nhà hoạch định chính sách dự kiến chỉ hạ lãi suất một lần trong năm 2026, thắt chặt hơn so với lộ trình nới lỏng mà thị trường trước đó dự kiến. Tại cuộc họp báo, Chủ tịch Fed Powell nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu một chút; nếu không thấy tiến triển rõ ràng về việc lạm phát giảm, Fed sẽ không khởi động hạ lãi suất, và hiếm khi đề cập đến khả năng tăng lãi suất tiếp theo. Điều này phản ánh cú sốc giá năng lượng do xung đột địa chính trị Trung Đông đã làm gia tăng sự không chắc chắn về chính sách. Bị ảnh hưởng bởi điều này, định giá của thị trường về số lần hạ lãi suất trong năm 2026 đã giảm từ dự báo nhiều lần ở đầu năm xuống xấp xỉ một lần. Tài sản rủi ro chịu áp lực về định giá. Xét từ góc độ đầu tư, hiện Fed đang ở chế độ “quan sát dữ liệu”; việc môi trường lãi suất cao kéo dài sẽ kìm nén định giá cổ phiếu tăng trưởng và khiến dòng tiền nghiêng về trái phiếu kỳ hạn ngắn, các tài sản dòng tiền chất lượng cao và các nhóm ngành phòng thủ. Nhà đầu tư cần giảm kỳ vọng về một chu kỳ nới lỏng trong năm; đồng thời chú ý đến việc kỳ FOMC tiếp theo sẽ xác nhận thêm về lạm phát và dữ liệu việc làm như thế nào.

Sự không chắc chắn về biến động giá của thị trường: Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá của thị trường vốn. Bao gồm biến động kinh tế vĩ mô, thay đổi tình hình kinh tế toàn cầu và biến động tâm lý nhà đầu tư, đều có thể dẫn đến thay đổi giá cổ phiếu, hoặc gây ảnh hưởng đến định giá của các tổ chức như công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm… Trong khi đó, kết quả kinh doanh của ngành tài chính phi ngân hàng chịu ảnh hưởng lớn hơn từ giá thị trường và khối lượng giao dịch.

Sự không chắc chắn đối với dự báo lợi nhuận doanh nghiệp: Lợi nhuận của ngành chứng khoán và bảo hiểm chịu tác động bởi nhiều yếu tố; báo cáo đưa ra dự báo về định giá và kết quả kinh doanh của ngành có mức độ không chắc chắn nhất định. Ngoài ra, cạnh tranh trong nội bộ ngành gia tăng cũng có thể khiến kết quả dự báo lệch khỏi thực tế.

Cập nhật công nghệ và đổi mới theo vòng lặp: Sự phát triển nhanh chóng của công nghệ mới đòi hỏi các tổ chức tài chính phải liên tục bắt kịp và thích ứng với nhịp độ thay đổi công nghệ. Tuy nhiên, tốc độ cập nhật công nghệ tăng nhanh cũng kéo theo gánh nặng đầu tư R&D lớn và chi phí đào tạo nhân sự, có thể làm tăng chi phí hoạt động của công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm. Đồng thời, sự bùng nổ của đổi mới công nghệ cũng mang tính không chắc chắn nhất định.

(Nguồn bài viết: Sina Finance lần đầu)