Kết quả hoạt động của Huatai Securities "đầu hổ đuôi rắn": Doanh thu và lợi nhuận ròng quý 4 đều giảm mạnh so với cùng kỳ và so với quý trước, doanh thu IPO tăng đột biến theo từng đợt, nhưng dự án dự trữ cổ phần không có gì.

Đăng nhập Ứng dụng Tài chính Tân Lãng/Sina Finance để tìm kiếm 【Thông tin công bố theo quy định】 xem thêm các hạng mục chấm điểm

Chơi chứng khoán thì xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Kỳ Lân, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Do: Viện Nghiên cứu các công ty niêm yết thuộc Sina Finance

Tác giả: Turing

Tối ngày 26 tháng 3, Chứng khoán Hoa An công bố báo cáo thường niên năm 2025. Trong cả năm, công ty đạt doanh thu vượt mốc 50 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ tăng trưởng so với cùng kỳ hơn bốn mươi phần trăm lên 21,08 tỷ NDT.

Với các số liệu tài chính ấn tượng, hiệu quả cả năm của Chứng khoán Hoa An lại mang dáng vẻ “đầu hổ đuôi rắn”. Trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu và lợi nhuận của công ty đều tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ; nhưng đến quý 4, doanh thu và lợi nhuận đều giảm mạnh cả so với cùng kỳ và so với quý trước. Nguyên nhân chi tiết là do doanh thu từ mảng tự doanh của quý 4 năm 2025 giảm với biên độ lớn, chịu tác động đáng kể từ diễn biến thị trường. Trong khi đó, doanh thu từ hoạt động đầu tư tự doanh và hoạt động môi giới của Chứng khoán Hoa An chiếm hơn 65% tổng doanh thu, đặc trưng “ăn theo thời tiết” khá rõ rệt.

Xét theo từng mảng kinh doanh, mảng ngân hàng đầu tư của Chứng khoán Hoa An tăng mạnh, đặc biệt là hoàn thành một dự án IPO. Tuy nhiên, tỷ trọng thu nhập từ ngân hàng đầu tư của Chứng khoán Hoa An nhìn chung còn nhỏ, và tính đến hiện tại số lượng dự án dự trữ cổ phần là 0, điều đó cho thấy thu nhập từ mảng ngân hàng đầu tư cổ phần trong tương lai sẽ chịu áp lực.

**　Doanh thu và lợi nhuận ròng quý 4 cùng giảm mạnh so với cùng kỳ lẫn so với quý trước**

Thị trường A cổ phiếu năm 2025 nhìn chung phục hồi. Các chỉ số chính của thị trường A cổ phiếu đều tăng mạnh; Chỉ số Thượng Chứng, Thành Chứng Thâm, và Chỉ số Sáng Tạo Tế/T创业板 lần lượt tăng 18,41%, 29,87% và 49,57%, nhiều chỉ số lập kỷ lục mới; mức độ hoạt động thị trường phục hồi mạnh, giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu và quỹ đạt 1,98 nghìn tỷ NDT, tăng 67% so với cùng kỳ. Ngành chứng khoán thể hiện xu hướng phục hồi toàn diện, nhiều chỉ tiêu cốt lõi cải thiện rõ rệt.

Trong bối cảnh “phổ tăng đồng loạt” như vậy, kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán nhìn chung được cải thiện. Chứng khoán Hoa An cũng không ngoại lệ. Năm 2025 đạt doanh thu 50,68 tỷ NDT, tăng 31,11%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 21,08 tỷ NDT, tăng 41,92%; ROE đạt 9,11%, tăng 2,3 điểm phần trăm so với năm trước; hiệu quả hoạt động lập kỷ lục lịch sử mới.

Nhưng nhịp độ lợi nhuận của Chứng khoán Hoa An lại thể hiện một dạng “đầu hổ đuôi rắn” khiến người ta lo ngại. Quý 1, quý 2, quý 3, lợi nhuận theo quý của Chứng khoán Hoa An lần lượt là 14,31 tỷ NDT, 13,76 tỷ NDT, 16,16 tỷ NDT; so với cùng kỳ tăng lần lượt 72,02%, 21,79%, 137,09%; lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 5,25 tỷ NDT, 5,1 tỷ NDT, 8,48 tỷ NDT; so với cùng kỳ tăng lần lượt 87,79%, 17,41%, 97,61%.

Nhưng đến quý 4 năm 2025, doanh thu và lợi nhuận ròng của Chứng khoán Hoa An cùng giảm mạnh cả so với cùng kỳ lẫn so với quý trước. Năm 2025 Q4, Chứng khoán Hoa An đạt doanh thu 6,45 tỷ NDT, giảm mạnh 47,22% so với cùng kỳ, doanh thu giảm 60,08% so với quý trước; đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 2,25 tỷ NDT, giảm 34,22% so với cùng kỳ, và giảm mạnh 73,47% so với quý trước.

Trong báo cáo thường niên, Chứng khoán Hoa An không công bố nguyên nhân xa của việc doanh thu và lợi nhuận ròng quý 4 giảm mạnh. Từ việc tách các mục kế toán chi tiết trong báo cáo thường niên và báo cáo giữa kỳ ba quý, có thể thấy rằng doanh thu tự doanh của công ty đã giảm mạnh trong Q4 năm 2025.

Dựa trên công thức “Doanh thu tự doanh = Lợi nhuận ròng từ đầu tư + Lợi nhuận ròng biến động giá trị hợp lý - Lợi ích từ đầu tư vào doanh nghiệp liên doanh và doanh nghiệp liên kết”, doanh thu mảng tự doanh của Chứng khoán Hoa An trong quý 1, quý 2, quý 3, quý 4 năm 2025 lần lượt là 5,66 tỷ NDT, 5,16 tỷ NDT, 8,97 tỷ NDT, 1,27 tỷ NDT. Còn trong quý 4 năm 2024, doanh thu tự doanh của Chứng khoán Hoa An là 4,51 tỷ NDT.

來源：年报

Năm 2025, doanh thu mảng tự doanh của Chứng khoán Hoa An (theo chuẩn công bố trong báo cáo thường niên) đạt 15,49 tỷ NDT; doanh thu mảng môi giới đạt 17,55 tỷ NDT; hai mảng cộng lại 33,04 tỷ NDT, chiếm 65,19% tổng doanh thu kỳ đó. Do hai mảng kinh doanh nêu trên có đặc trưng “ăn theo diễn biến thị trường” khá rõ rệt, nên khi thị trường có dao động thì kết quả kinh doanh tổng thể của công ty cũng sẽ dao động đáng kể.

**　Đằng sau sự tăng lên theo kiểu “xung lực” của thu nhập IPO: dự trữ ngân hàng đầu tư cổ phần là 0**

Xét theo mảng kinh doanh, trong năm 2025, ngoài mảng kinh doanh hợp đồng tương lai/phái sinh, các mảng khác của Chứng khoán Hoa An đều đạt tăng trưởng. Trong đó, thu nhập từ mảng ngân hàng đầu tư tăng 77,4% lên 1,7 tỷ NDT, là mức tăng cao nhất.

Một nguyên nhân khiến thu nhập mảng ngân hàng đầu tư của Chứng khoán Hoa An tăng mạnh là do hoàn thành dự án IPO của Hengxin Life (恒鑫生活) tại bảng khởi nghiệp (Chỉ số/板创业板). Khoản phí bảo lãnh và tư vấn phát hành của dự án này lên tới 84,0835 triệu NDT. Chỉ riêng dự án này đã mang về cho Chứng khoán Hoa An gần một “mục tiêu nhỏ” (khoảng một trăm triệu NDT), cho thấy tầm quan trọng của dự án IPO đối với thu nhập mảng ngân hàng đầu tư của công ty chứng khoán.

Nhưng điều đáng chú ý là Chứng khoán Hoa An không phải năm nào cũng có dự án phát hành IPO. Năm 2023 và năm 2024, Chứng khoán Hoa An liên tiếp hai năm không có dự án IPO do công ty bảo lãnh, tư vấn phát hành và niêm yết.

来源：wind

Từ khi dự án IPO của Jing Song Smart (井松智能) được phát hành vào tháng 5 năm 2022 đến khi IPO của Hengxin Life được phát hành vào tháng 3 năm 2025, trong giai đoạn này Chứng khoán Hoa An đã lần lượt rút lại 4 dự án IPO, lần lượt là Công ty Cổ phần Vật liệu mới Tai De (安徽泰达新材料股份有限公司), Công ty Cổ phần Vi điện tử (拓尔微电子股份有限公司), Công ty Cổ phần Thiết bị điện thông minh WeiBen (伟本智能机电（上海）股份有限公司), và Công ty Cổ phần Hệ thống rẽ hướng DeFu (安徽德孚转向系统股份有限公司).

Nguy hiểm hơn là hiện số lượng dự án IPO mà Chứng khoán Hoa An đang dự trữ là 0 (lấy theo tiêu chuẩn đơn vị tiếp nhận của sàn giao dịch, không bao gồm dự án đã phát hành và dự án đã chấm dứt). Điều này có nghĩa là trong một thời gian sắp tới, thu nhập bảo lãnh-tư vấn phát hành IPO của công ty sẽ chịu áp lực, và thu nhập tổng thể mảng ngân hàng đầu tư cũng đối mặt rủi ro sụt giảm.

Không chỉ số lượng dự án dự trữ IPO là 0, hiện số lượng dự án ngân hàng đầu tư vốn như phát hành thêm (定增), cổ phiếu thưởng (配股), trái phiếu chuyển đổi (可转债) của Chứng khoán Hoa An cũng đang là 0. “Lương thực ngầm” của mảng ngân hàng đầu tư nằm ở việc dự trữ dự án; nếu hiện tại không có dự trữ, thu nhập ngân hàng đầu tư cổ phần trong tương lai sẽ đối mặt rủi ro giảm mạnh, và một lần nữa rơi vào cảnh ngượng “không có gạo để nấu”.

Với vai trò là một công ty chứng khoán khu vực quy mô trung bình và nhỏ, các dự án ngân hàng đầu tư trong khu vực An Huy của Chứng khoán Hoa An không chỉ đối mặt với việc “nhòm ngó” của các ngân hàng đầu tư lớn như Chứng khoán CITIC và Chứng khoán Guotai Haitong, mà trong tỉnh còn đối mặt với cuộc cạnh tranh trực diện và quyết liệt từ Chứng khoán Guoyuan; trong bối cảnh hiệu ứng “kẻ mạnh làm vua” ngày càng rõ rệt, có thể rất khó để đột phá.

Mặc dù thu nhập ngân hàng đầu tư tăng, nhưng tỷ lệ thu nhập mảng ngân hàng đầu tư trong tổng doanh thu của Chứng khoán Hoa An vẫn còn thấp; năm 2025 tỷ trọng vào khoảng 3,35%.

**　Rủi ro về tuân thủ và kiểm soát nội bộ**

Nếu nói rằng biến động hiệu quả hoạt động là rủi ro của thị trường, thì tuân thủ và kiểm soát nội bộ lại là “đường sinh mệnh” của Chứng khoán Hoa An.

Tháng 9 năm 2025, Cục Quản lý Chứng khoán tỉnh Tứ Xuyên đã ban hành thư cảnh cáo đối với Phòng kinh doanh chứng khoán Chengdu đường Đông Đại của Chứng khoán Hoa An. Bộ phận này không những không thực hiện khảo sát đánh giá theo quy định đối với tình hình hành nghề liêm chính của nhân viên, mà nghiêm trọng hơn là nhân viên Tian Ke bị phát hiện có hành vi “giới thiệu với khách hàng các sản phẩm tài chính giả, nhằm thu lợi ích phi chính đáng, gây ra tổn thất nghiêm trọng cho khách hàng”.

Phòng kinh doanh là “mạch máu nhỏ” của công ty chứng khoán, cũng là khu vực dễ phát sinh rủi ro. “Giới thiệu sản phẩm giả” không chỉ là vi phạm quy định, mà còn phản ánh sự thiếu vắng trong quản lý và kiểm soát đối với các chi nhánh của Chứng khoán Hoa An. Khách hàng trao niềm tin cho công ty chứng khoán, nhưng nhận lại lại là sản phẩm giả và tổn thất nghiêm trọng; điều này gây tổn hại rất lớn đến uy tín thương hiệu của Chứng khoán Hoa An.

Vào tháng 1 năm 2025 trước đó, Cục Quản lý Chứng khoán tỉnh An Huy đã ban hành thư cảnh cáo đối với Chứng khoán Hoa An, chỉ thẳng vào hai vấn đề: một là nghiệp vụ lưu ký quỹ đầu tư tư nhân (private fund custody): thực thi quy định không nghiêm, thẩm tra hợp đồng không chặt chẽ, việc rà soát lại công bố thông tin không đầy đủ, thậm chí còn xảy ra lỗi sơ cấp “không xuất báo cáo của tổ chức lưu ký trong báo cáo định kỳ của quỹ”. Hai là quản lý nhân viên: không thể chuẩn hóa hiệu quả hành vi hành nghề của một số nhân viên nhất định, phản ánh việc quản lý tuân thủ của công ty chưa đáp ứng yêu cầu.

Trong phần “các vụ kiện tụng và trọng tài lớn” của báo cáo thường niên, có tiết lộ rằng nguyên đơn Công ty Quản lý quỹ đầu tư tư nhân Giang Tô Yuning (江苏煜宁私募基金管理有限公司) khởi kiện Chứng khoán Hoa An, yêu cầu công ty phải chịu trách nhiệm bồi thường liên đới đối với tổn thất của “Kế hoạch hỗ trợ đặc biệt từ tài sản phải thu tiền thanh toán đuôi đối với mua nhà của Tập đoàn Dương Quang Thành do Chứng khoán Hoa An - Plan Support Special” (华安证券-阳光城集团购房尾款资产支持专项计划), giá trị liên quan lên tới 300 triệu NDT và kèm theo lãi suất tương ứng.

Mặc dù trong báo cáo thường niên, công ty cho biết “xác suất bị nhận định phải chịu trách nhiệm bồi thường liên đới là thấp, và không trích lập dự phòng tổn thất dự kiến cho vụ việc này”, nhưng dù kết quả cuối cùng thế nào đi nữa, vụ kiện tụng lớn này cũng sẽ tạo áp lực đáng kể lên danh tiếng và các vấn đề tài chính tiềm ẩn của công ty.

Rất nhiều thông tin lớn và diễn giải chính xác, tất cả nằm trong Ứng dụng Tài chính Tân Lãng/Sina Finance

Biên tập viên: Quan sát Công ty