Sau đợt giảm mạnh về lưu trữ, hãy chú ý đến "Ba chất xúc tác" có khả năng đảo chiều tâm lý thị trường

Cổ phiếu bộ nhớ đã trải qua một vòng bán tháo tập trung trong tháng 3, và lý do cho đợt giảm nghe có vẻ rất “đầy đủ” — chi tiêu phần cứng của các nhà cung cấp đám mây có thể duy trì được không, nhu cầu AI về bộ nhớ liệu có bị đánh giá quá cao hay không, công nghệ nén của thuật toán TurboQuant của Google liệu có làm giảm nhu cầu đối với HBM hay không…… Những câu hỏi này bùng nổ đồng loạt, cộng thêm căng thẳng địa chính trị ở eo biển Hormuz, khiến tâm lý của nhóm cổ phiếu bộ nhớ suy giảm liên tục.

Theo sàn/diễn đàn theo dõi “đi sát đà” (Theo Phong Giao Dịch Đài), nhà phân tích bán dẫn khu vực châu Á Thái Bình Dương của JPMorgan là Jay Kwon trong báo cáo mới nhất đã định tính đợt giảm này là “tâm lý đi ngược với nền tảng cơ bản”. Nhận định của ông là: ngành công nghiệp bộ nhớ đang chuyển từ giai đoạn “mở rộng hạ tầng tốc độ cao” sang giai đoạn “tinh lọc tối ưu hóa và chất lượng lợi nhuận”, trong ngắn hạn thiếu chất xúc tác, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận không hấp dẫn, nhưng trong trung-dài hạn, định giá đã khá thu hút — hiện cổ phiếu bộ nhớ tương ứng với P/B kỳ vọng FY27 chỉ 1,1 lần, P/E từ 2 đến 6 lần. Ông duy trì khuyến nghị MUA TÍCH CỰC (tăng thêm) đối với Samsung, SK Hynix và Kioxia, đồng thời đề xuất mua vào mỗi khi có đợt giảm giá.

Báo cáo cho rằng, mối đe dọa của TurboQuant là có thật nhưng không nghiêm trọng đến mức như mọi người nghĩ; nhiều khả năng đó là “tối ưu hiệu suất ở cấp hệ thống” hơn là “giảm mức tiêu hao bộ nhớ”. Mặt khác, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của khối ngoại tại Samsung là 48,6% là mức thấp nhất trong gần mười năm; SK Hynix với 53,1% cũng đang ở vùng đáy thấp trong lịch sử. Tuy nhiên, nhà đầu tư cá nhân đã tích cực mua thêm trong quý 1 năm 2026, tổng mức mua ròng khoảng 47 nghìn tỷ won Hàn Quốc đối với cổ phiếu lưu trữ của Hàn Quốc.

Trong 1 đến 3 tháng tới, liệu tâm lý thị trường có thể đảo chiều hay không phụ thuộc vào việc 3 điều cốt lõi này có được hiện thực hóa hay không: liệu các khoản thu nhập và chi tiêu vốn liên quan AI của các nhà cung cấp đám mây có tiếp tục vượt kỳ vọng hay không; liệu thông số HBM có được điều chỉnh tăng (tác động trực tiếp đến độ “nhìn thấy được” lợi nhuận trong năm 2027); và liệu việc công bố các điều khoản hợp đồng dài hạn (LTA) của các nhà sản xuất bộ nhớ có thể cung cấp đủ “sàn” lợi nhuận để bảo vệ hay không.

TurboQuant: mối đe dọa là có thật, nhưng có thể không nghiêm trọng đến mức như mọi người nghĩ

Việc công bố công nghệ TurboQuant của Google là một trong những chất xúc tác/phanh kéo quan trọng khiến cổ phiếu lưu trữ giảm trong tháng 3. Công nghệ này có thể nén bộ nhớ đệm KV (Key-Value Cache) trong hệ thống AI từ 4 đến 6 lần, và mức suy giảm độ chính xác là rất nhỏ; từ đó dấy lên nỗi lo rằng nhu cầu phần cứng có thể giảm.

JPMorgan cho rằng điều này mang tính thận trọng chứ không bi quan, và đưa ra 3 điểm phản biện:

2. Việc nén KV Cache có thể làm giảm nhu cầu dỡ tải (offload) sang các tầng lưu trữ khác nhau, qua đó nâng cao hiệu suất tổng thể của hệ thống;

3. Rất có thể các nhà phát triển sẽ dùng dung lượng lưu trữ được giải phóng để mở rộng cửa sổ ngữ cảnh dài hơn, từ đó vẫn duy trì nhu cầu đối với HBM và bộ nhớ hệ thống;

4. Theo nghịch lý Jevons (Jevons Paradox), khi chi phí giảm sẽ thúc đẩy AI phổ biến rộng hơn, cuối cùng làm tăng nhu cầu về tổng năng lực tính toán và lưu trữ.

Đồng thời, TurboQuant cũng có một số giới hạn: công nghệ này và các màn trình diễn của KVCT từ NVIDIA được thực hiện dựa trên các mô hình cách đây 18 đến 24 tháng, với quy mô tham số chỉ từ 1,5 tỷ đến 70 tỷ; liệu nó có thể mở rộng sang môi trường cụm tác nhân thông minh tương tác của các mô hình hiện đại lên tới hàng trăm tỷ hay thậm chí hàng nghìn tỷ tham số hay không vẫn còn nhiều câu hỏi lớn. Ngoài ra, việc đọc/ghi và xử lý dữ liệu được nén cũng cần thêm tài nguyên tính toán GPU.

Vì vậy, tác động của sự việc này đến ngành bộ nhớ nhiều khả năng là “tối ưu hiệu suất cấp hệ thống” chứ không phải “giảm mức tiêu hao bộ nhớ” — logic tương tự một phần với lúc DeepSeek mới ra mắt; phản ứng ban đầu của thị trường thường hay quá đà.

Tâm lý nhà đầu tư và dòng tiền: khối ngoại rút lui, nhà đầu tư cá nhân “tiếp hàng”

Dữ liệu về dòng tiền cho thấy sự bất đồng mang tính cấu trúc trong thị trường hiện tại.

Khối ngoại tiếp tục bán ròng: Trong quý 1 năm 2026, khối ngoại bán ròng cổ phiếu lưu trữ Hàn Quốc tổng cộng khoảng 64 nghìn tỷ won Hàn Quốc (Samsung Electronics khoảng 44 nghìn tỷ won, SK Hynix khoảng 20 nghìn tỷ won), tương phản rõ rệt với việc khối ngoại mua ròng khoảng 7 nghìn tỷ won trong cả năm 2025. Tỷ lệ nắm giữ của khối ngoại tại Samsung Electronics đã giảm xuống 48,6%, mức thấp nhất kể từ cuối năm 2015 (giảm mạnh so với đỉnh 52,6% vào tháng 11/2025, và còn thấp xa hơn mức hơn 58% của năm 2019). Tỷ lệ nắm giữ của khối ngoại tại SK Hynix là 53,1%, cao hơn chút so với đáy 52,6% của tháng 2/2026, nhưng nhìn chung vẫn nằm trong xu hướng đi xuống (đỉnh 56,3% vào tháng 9/2025).

Nhà đầu tư cá nhân mạnh tay mua thêm: Trái ngược với khối ngoại, trong quý 1 năm 2026 nhà đầu tư cá nhân đã tích cực mua thêm, tổng mức mua ròng khoảng 47 nghìn tỷ won Hàn Quốc (Samsung Electronics khoảng 32 nghìn tỷ won, SK Hynix khoảng 15 nghìn tỷ won), hoàn toàn đảo ngược so với lập trường bán ròng khoảng 10 nghìn tỷ won trong quý 4 năm 2025.

Tổ chức/quỹ cơ bản ổn định: Các tổ chức trong nước Hàn Quốc trong năm 2025 hầu như giữ nguyên tỷ trọng nắm giữ, sang quý 1 năm 2026 chuyển sang mua ròng quy mô lớn hơn, tổng cộng khoảng 6 nghìn tỷ won Hàn Quốc (Samsung Electronics khoảng 1 nghìn tỷ won, SK Hynix khoảng 5 nghìn tỷ won).

Xét theo xu hướng của các quỹ phòng hộ (hedge funds), trong giai đoạn nửa đầu/trung tuần tháng 3 thì việc giảm đòn bẩy là chủ đạo, nhưng gần đây mức quan tâm/bố trí vị thế bán khống đã tăng trở lại rõ rệt — quy mô bán khống bình quân ngày của Samsung Electronics và SK Hynix lần lượt tăng 2,2 lần và 1,3 lần so với hai tuần trước đó của tháng 3.

Ba chất xúc tác: điểm ngoặt về tâm lý trong 1 đến 3 tháng tới

JPMorgan chỉ ra rằng, trong giai đoạn mùa báo cáo tài chính từ tháng 4 đến tháng 5, có 3 chất xúc tác có thể giúp đảo chiều câu chuyện tiêu cực mà thị trường đang xoay quanh hiện tại:

Chất xúc tác một: Liệu tăng trưởng doanh thu AI của các nhà cung cấp đám mây có đủ để chống đỡ kỳ vọng chi tiêu vốn phần cứng hay không. Hiện mâu thuẫn nằm ở chỗ: tốc độ tăng chi tiêu vốn phần cứng của các nhà cung cấp đám mây được dự báo sẽ giảm từ 65% trong năm 2026 xuống 15% trong năm 2027, trong khi tốc độ tăng trưởng quy mô thị trường bộ nhớ tổng thể lại giảm từ 226% trong năm 2026 xuống 33% trong năm 2027. Nếu doanh thu AI liên quan của các nhà cung cấp đám mây và các đơn hàng vượt kỳ vọng, thì lo ngại về “giảm tốc kiểu vách dựng” này có thể được hấp thụ một phần.

Chất xúc tác hai: Cập nhật thông số HBM. Liệu số lượng HBM trên máy chủ dùng trong năm 2027 có được điều chỉnh tăng, và nhịp độ xuất xưởng của chip ASIC diễn ra như thế nào, sẽ quyết định trực tiếp mức độ “khoảng trống” cung-cầu của ngành bộ nhớ trong năm 2027. Thị trường hiện đang lo ngại rằng giá bán trung bình của bộ nhớ đã đạt đỉnh, nhưng trong chuỗi cung ứng đã xuất hiện các tín hiệu ngược lại — nhu cầu đối với máy chủ GPU có thể được nâng lên, và pipeline ASIC cũng đang được mở rộng. Còn các tin đồn rằng quy mô chip tính toán GPU NVIDIA Rubin Ultra sẽ bị thu hẹp, báo cáo cho rằng tác động đến lượng dùng HBM có thể bỏ qua.

Chất xúc tác ba: Công bố thực chất các điều khoản hợp đồng dài hạn (LTA). Micron đã là đơn vị công bố trước hợp đồng dài hạn đầu tiên với khách hàng chiến lược; thị trường đang chờ Samsung và SK Hynix theo bước. Nhà đầu tư thực sự muốn thấy không phải bản thân hợp đồng, mà là các điều khoản bảo vệ lợi nhuận ở đáy chu kỳ — sàn giá, đảm bảo sản lượng, bố trí thanh toán trước, cơ chế phạt khi vi phạm. Nếu các điều khoản này đủ “cứng”, hệ thống định giá của ngành bộ nhớ có thể được đánh giá lại một cách mang tính hệ thống.

Nội dung nổi bật ở trên đến từ “Theo Phong Giao Dịch Đài”.

Để có phần giải đọc chi tiết hơn, bao gồm giải đọc theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng thêm vào 【**Theo Phong Giao Dịch Đài ▪ Hội viên thường niên**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f811b5fd5d-de300fe887-8b7abd-badf29)

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng chưa tính đến mục tiêu đầu tư đặc biệt của từng người dùng, tình hình tài chính hoặc nhu cầu. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Căn cứ vào đó để đầu tư, bạn tự chịu trách nhiệm.