Giá cổ phiếu giảm trở lại mức của năm năm trước! Bước tiếp theo của "ông lớn y học thẩm mỹ" sẽ đi về đâu

Giá trị vốn hóa bị thu hẹp xuống dưới 40 tỷ NDT, lợi nhuận ròng giảm về mức của cách đây 3 năm. Khi thời kỳ đỉnh cao đã qua, thách thức từ môi trường bên ngoài gia tăng, “cổ phiếu thẩm mỹ” Aimeike (300896.SZ) cần thêm nhiều sản phẩm “ngôi sao” để hỗ trợ cho câu chuyện tăng trưởng của mình.

Lần đầu tiên từ khi niêm yết: doanh thu và lợi nhuận ròng cùng giảm

Ngày 20 tháng 3, sau khi công bố báo cáo thường niên đầu tiên kể từ khi niêm yết với doanh thu và lợi nhuận ròng cùng giảm, Aimeike mở cửa thấp rồi tiếp tục suy yếu; đến cuối phiên cùng ngày đạt 128,88 NDT/cổ phiếu, giảm 7,19%. Khi quản lý trong ngành thẩm mỹ bước vào “vùng nước sâu”, “cổ phiếu thẩm mỹ” lần đầu tiên xuất hiện xu hướng suy yếu trong tăng trưởng hiệu quả.

Theo công bố trong báo cáo thường niên, năm 2025 Aimeike đạt doanh thu hoạt động 2,453 tỷ NDT, giảm 18,94% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 1,291 tỷ NDT, giảm 34,05% so với cùng kỳ, đã giảm về mức của 3 năm trước; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên (扣非) đạt 1,099 tỷ NDT, giảm 41,3% so với cùng kỳ. Dữ liệu biên lợi nhuận trong năm cũng đi xuống. Dựa trên dữ liệu Tonghuashun iFinD, năm 2025, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng của Aimeike lần lượt là 92,70% và 53,07%, lần lượt giảm 1,94 và 11,59 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Theo dữ liệu Tonghuashun iFinD, tính đến ngày 20 tháng 3, vốn hóa thị trường mới nhất của Aimeike dưới 39 tỷ NDT, so với đỉnh 1.774 tỷ NDT hồi tháng 7/2021 đã bị cắt đôi lần thứ hai, giảm tới 80%, thậm chí còn thấp hơn quy mô vốn hóa 408 tỷ NDT vào ngày niêm yết đầu tiên.

Trong báo cáo thường niên, Aimeike đề cập các yếu tố bên ngoài khiến hiệu quả suy giảm gồm: trong khi quy mô thị trường tiếp tục mở rộng và danh mục sản phẩm ngày càng phong phú thì ở đầu cung của ngành, tốc độ chuẩn hóa đang được đẩy nhanh. Sự phồn vinh ở phía cung cũng kéo theo cạnh tranh thị trường ngày càng khốc liệt. Đồng thời, trước bối cảnh biến động của kinh tế vĩ mô và ý định tiêu dùng của người dân trở nên thận trọng hơn, ngành đang trải qua bước ngoặt quan trọng từ “mở rộng quy mô” sang “đi sâu vào chất lượng”, dần quay về bản chất y tế.

Như Aimeike đã nêu, trong những năm gần đây, cấp quốc gia đã ban hành dày đặc các chính sách giám sát đối với ngành thẩm mỹ. Tại chương trình “3·15” của CCTV vừa phát sóng, những sai phạm trong thẩm mỹ cũng một lần nữa bị nêu tên. Toàn ngành trải qua sàng lọc, “hàng xấu” tiếp tục bị đào thải.

Chi phí bán hàng tăng mạnh, biên lợi nhuận ròng giảm gần 12 điểm phần trăm

Việc siết chặt quản lý cũng gây tác động lớn tới doanh nghiệp đầu ngành. Trong bối cảnh siết chặt quản lý và cạnh tranh gia tăng, doanh nghiệp buộc phải tăng chi cho marketing để duy trì thị phần, khiến tỷ lệ chi phí bán hàng tăng.

Nhìn vào dữ liệu biên lợi nhuận ở trên, không khó để thấy rằng, biên lợi nhuận ròng của Aimeike năm 2025 giảm đặc biệt rõ rệt; trong đó việc chi phí bán hàng tăng là một yếu tố ảnh hưởng quan trọng.

Theo báo cáo thường niên, năm 2025 Aimeike phát sinh chi phí bán hàng 387 triệu NDT, tăng mạnh 39,72% so với cùng kỳ; chiếm tỷ trọng trong doanh thu hoạt động tăng 6,62 điểm phần trăm lên 15,77%.

Xét theo chi tiết chi phí bán hàng, khoản có tỷ trọng lớn nhất là chi phí nhân công tăng 25% so với cùng kỳ; công ty đã tăng số nhân viên bán hàng thêm 117 người lên 659 người, đứng đầu trong số các hạng mục nhân công. Ngoài ra, hai khoản chi phí thúc đẩy bán hàng và chi phí quảng bá quảng cáo đều tăng gấp đôi so với cùng kỳ, và mức tăng nằm ở nhóm cao trong các hạng mục chi tiết.

Chi phí bán hàng chi tiết năm 2025 của Aimeike. Nguồn: báo cáo thường niên năm 2025

Chi tiêu khuyến mãi tăng lên, nhưng doanh thu tương ứng lại giảm; điều đó cho thấy mức độ khó trong việc thu hút khách hàng của Aimeike đang tăng lên.

Ngoài Aimeike, nhiều doanh nghiệp thẩm mỹ hoặc mỹ phẩm khác cũng ghi nhận sụt giảm về kết quả kinh doanh. Jinbo Bio (920982.BJ) năm 2025 lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ giảm 11,08% so với cùng kỳ; Huaxi Bio (688363.SH) năm 2025 doanh thu giảm 21,49% so với cùng kỳ; Giant Biogene (02367.HK) lần đầu tiên kể từ khi niêm yết: doanh thu và lợi nhuận ròng đều giảm so với cùng kỳ. *ST MeiGu (000615.SZ) trong dự báo kết quả kinh doanh nêu rằng năm 2025, mức độ cạnh tranh trong mảng kinh doanh thẩm mỹ y tế ngày càng gay gắt và độ khó trong khai thác khách hàng tăng; công ty ghi nhận doanh thu và lợi nhuận mảng thẩm mỹ y tế giảm so với cùng kỳ, đồng thời công ty đã trích lập dự phòng giảm giá cho các tài sản liên quan.

Sản phẩm “hot” tiếp theo ở đâu

Hiện tại, Aimeike đã nhận được 12 giấy chứng nhận đăng ký sản phẩm thiết bị y tế hạng III do Cục Quản lý Sản phẩm Y tế Quốc gia cấp, 9 giấy chứng nhận đăng ký sản phẩm thiết bị y tế hạng II, cùng với 2 giấy chứng nhận đăng ký thuốc (bao gồm phân phối). Trong số các sản phẩm đã được đưa ra thị trường có, trong đó có 6 sản phẩm là sản phẩm đầu tiên tại nội địa.

Tháng 5/2025, sản phẩm mới “Gel liên kết chéo natri hyaluronate dạng gel vi cầu PVA để tiêm phủ lớp màng xương người trưởng thành nhằm cải thiện điều trị co thắt cằm mức độ nhẹ đến trung bình” (tên thương mại: 嗗科拉) được đưa ra bán tại thị trường nội địa.

Nhìn về phía sau, các sản phẩm như độc tố botulinum của Aimeike được các tổ chức đánh giá cao. Báo cáo nghiên cứu tháng 1/2026 của Guoxin Securities cho biết, sản phẩm độc tố botulinum loại A dùng để tiêm dưới nhãn của Huons BioPharma Co.,Ltd tại Hàn Quốc mà công ty độc quyền phân phối đã nhận được giấy chứng nhận đăng ký thuốc, lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực này.

Báo cáo nghiên cứu của Everbright Securities chỉ ra rằng, xét theo thị trường thẩm mỹ lớn nhất thế giới là Mỹ, độc tố botulinum luôn là sản phẩm thẩm mỹ có lượng tiêu thụ cao nhất. Theo dữ liệu của ASPS, nhu cầu độc tố botulinum gần gấp hai lần so với axit hyaluronic trong suốt. Và do sản phẩm tuân thủ ở thị trường nội địa được đưa vào muộn, nhu cầu của độc tố botulinum vẫn thấp hơn đáng kể so với axit hyaluronic trong suốt; Everbright Securities cho rằng hiệu quả sản phẩm của độc tố botulinum phù hợp với nhu cầu thẩm mỹ của người châu Á, khi các sản phẩm tuân thủ dần được hoàn thiện hơn, thị trường độc tố botulinum trong nước vẫn còn không gian gia tăng đáng kể.

Ngoài ra, Guoxin Securities cũng cho biết công ty vẫn đang nghiên cứu nhiều sản phẩm như quản lý cân nặng và mỡ vùng dưới cằm, qua đó sẽ tiếp tục làm phong phú thêm hệ thống sản phẩm thẩm mỹ y tế.

Nhìn chung, còn nhiều không gian để tỷ lệ thâm nhập của tiêu dùng thẩm mỹ y tế được cải thiện. Một mặt, công ty tự nghiên cứu và đầu tư để xây dựng tuyến sản phẩm mới; mặt khác, mua bán sáp nhập mở rộng bên ngoài để làm phong phú đường ống sản phẩm, đồng thời cũng triển khai hoạt động quốc tế để tạo thêm động lực gia tăng mới cho tăng trưởng hiệu quả.

Hoạt động quốc tế mà Guoxin Securities nhắc tới là việc Aimeike mua lại và nắm quyền kiểm soát công ty REGEN vào năm 2025. Theo công bố, REGEN có cơ sở sản xuất và nghiên cứu phát triển tại thành phố Daejeon và Wonju của Hàn Quốc; công ty chủ yếu sản xuất hai sản phẩm AestheFill và PowerFill. Hiện tại, cả hai sản phẩm đã lần lượt nhận được chấp thuận đăng ký tại 37 và 24 quốc gia và khu vực; có mức độ nhận biết cao trong thị trường thẩm mỹ y tế quốc tế.

Tuy nhiên hiện nay, vẫn chưa thấy báo cáo thường niên công bố tình hình doanh thu của các sản phẩm liên quan. Công ty cũng từng vướng vào “cuộc giằng co” với Jiangsu Wuzhong do vấn đề quyền đại lý của sản phẩm này. Theo báo cáo thường niên, vụ án liên quan đang được thụ lý.

Điểm đáng chú ý là Aimeike dường như cũng rất “nhiệt tình đầu tư chứng khoán”. Theo báo cáo thường niên, năm 2025 Aimeike có ít nhất 7 bản ghi giao dịch của cổ phiếu A-share hoặc chứng khoán H-share, bao gồm Meili Tiandiân Medical Health (02373.HK), Boan Bio (06955.HK), Shan Tu Shares (000680.SZ), Liyuan Information (300184.SZ), Jinaka Intelligent (300349.SZ), Dian Ke Yuan (300215.SZ) và Guofeng New Materials (000859.SZ). Nhưng tính đến cuối năm, ngoài Meili Tiandiân Medical Health và Boan Bio, đều không còn nắm giữ, giá trị sổ sách bằng 0.

Nhìn tổng thể, lãi/lỗ từ các khoản đầu tư chứng khoán trong kỳ báo cáo khoảng 27,47 triệu NDT, lãi/lỗ biến động giá trị hợp lý 7,42 triệu NDT; đến cuối năm, giá trị sổ sách gần 40,30 triệu NDT.