PMI tháng 3: Viết lại kịch bản mới cho sự mở rộng

“Hiệu ứng Tết” dần dần suy giảm, PMI sản xuất tháng 3 phục hồi đúng như dự kiến. Xét theo quy luật lịch sử, tháng sau Tết doanh nghiệp thường quay lại hoạt động và kéo theo sự bật nhảy mạnh mẽ của PMI, vì vậy mức tăng theo tháng 1,4 điểm % của PMI trong tháng 3 nhìn chung phù hợp với tính thời vụ; do đó, việc PMI lần này quay trở lại vùng mở rộng không phải là điều quá bất ngờ.

Điều thực sự đáng chú ý là các tín hiệu chi tiết ẩn trong toàn bộ dữ liệu: cả hai chỉ báo giá chủ chốt của PMI đều lập đỉnh mới kể từ quý 2 năm 2022, còn tăng trưởng âm so với cùng kỳ của PPI tháng 3 được kỳ vọng sẽ quay về vùng tăng trưởng dương; đồng thời chỉ số đơn hàng xuất khẩu mới cũng ghi nhận mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024, cho thấy độ bền của xuất khẩu. Những “nhiệt độ vi mô” khác thường này đang phản lộ một “nền màu” nào đó của nền kinh tế trong quý 1.

Điểm sáng lớn nhất trong dữ liệu PMI tháng 3, không nghi ngờ gì, nằm ở phía giá. Chỉ số giá mua nguyên vật liệu của PMI trong tháng 3 đạt 63,9% (theo tháng +9,1 điểm %), còn chỉ số giá xuất xưởng của PMI đạt 55,4% (theo tháng +4,8 điểm %); cả hai chỉ báo giá đều lập mức cao mới kể từ quý 2 năm 2022. Tương tự thời điểm đó, hiện tại cũng đang đối mặt với cơ chế truyền dẫn đầu vào khi giá dầu quốc tế dao động ở mức cao do xung đột địa chính trị.

Dưới tác động này, PPI tháng 3 nhiều khả năng sẽ đứng vững trong vùng tăng trưởng dương so với cùng kỳ; tuy nhiên, mức “trần” trong giai đoạn tiếp theo mới đáng được quan tâm hơn. Một tín hiệu không thể bỏ qua là: giá mua nguyên vật liệu của PMI, phản ánh phía thượng nguồn, có mức tăng rõ rệt lớn hơn so với chỉ số giá xuất xưởng của PMI, phản ánh phía hạ nguồn; điều này phản ánh gián tiếp rằng sự truyền dẫn giá không diễn ra suôn sẻ. Trong bối cảnh nhu cầu hiệu quả trong nước vẫn cần được thúc đẩy, nếu áp lực chi phí ở các ngành từ trung lưu đến hạ lưu không thể chuyển tải hiệu quả sang đầu cuối, thì có thể chuyển thành tình trạng “phi lạm phát hóa” một cách thụ động — qua đó càng làm nổi bật tầm quan trọng của việc cải thiện nhu cầu và lưu thông giá thông suốt hiện nay.

Nhưng điều đáng chú ý ở đợt bật lại sau Tết lần này là tác động kéo từ phía nhu cầu còn mạnh hơn phía sản xuất. Chỉ số sản xuất của PMI tháng 3 là 51,4% (theo tháng +1,8 điểm %); dù mức độ hứng khởi vẫn còn (vẫn nằm trên ngưỡng phân tách hưng phấn và suy giảm), nhưng mức tăng theo tháng về cơ bản tương đương với giá trị trung bình lịch sử sau Tết, không cho thấy vượt kỳ vọng rõ ràng.

Đồng thời, xét theo chỉ số nhân viên đang làm việc của PMI, quy mô quay trở lại làm việc sau kỳ nghỉ Tết thấp hơn đôi chút so với cùng kỳ các năm trước; chỉ số kỳ vọng về hoạt động sản xuất kinh doanh của PMI tháng 3 cũng chỉ tăng hữu hạn (chỉ tăng nhẹ 0,2 điểm %), có thể phản ánh thái độ thận trọng của doanh nghiệp đối với sản xuất trong tương lai trong bối cảnh áp lực chi phí cao.

Ngược lại, phần thể hiện ở phía nhu cầu nổi bật hơn. Ở phía nội nhu, chỉ số đơn hàng mới của PMI tháng 3 là 51,6% (theo tháng +3,0 điểm %), mức tăng vượt xa tính thời vụ sau “hiệu ứng Tết”, đồng thời lập mức cao mới trong gần một năm. Trong khi đó, phía ngoại nhu cũng có diễn biến tích cực: chỉ số đơn hàng xuất khẩu mới của PMI tháng 3 là 49,1% (theo tháng +4,1 điểm %), mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024, phản ánh triển vọng “tỏa sáng” của xuất khẩu đầu năm có thể tiếp tục.

Ngay cả khu vực phi sản xuất cũng phát đi tín hiệu ổn định và dần vững trở lại. Khi lao động quay lại làm việc sau kỳ nghỉ, PMI ngành xây dựng trong tháng 3 phục hồi ôn hòa, theo tháng tăng 1,1 điểm % lên 49,3%. Tuy nhiên, so với PMI ngành xây dựng, PMI ngành dịch vụ mới là phần đáng chú ý hơn — dù kỳ nghỉ Tết đã kết thúc và hoạt động du lịch chậm lại, PMI ngành dịch vụ trong tháng 3 vẫn tăng theo tháng 0,5 điểm % và đạt 50,2%, quay trở lại vùng mở rộng, cho thấy sức bền nội sinh của tiêu dùng dịch vụ.

Khuyến nghị về rủi ro: Chính sách trong tương lai không đạt kỳ vọng; tình hình kinh tế trong nước thay đổi ngoài kỳ vọng; biến động xuất khẩu ngoài kỳ vọng.

**4Tháng tin mới nhấtAIchọn cổ phiếura mắt trọng điểm! Có mã nào của Nvidia được chọn không? Bây giờ đăng kýInvestingProgiảm50%,**bấm vào đây để đăng ký!